隆基股份:硅片盈利能力企稳,库存及回款仍有风险

投资要点: 公司发布2012年半年报。

    公司上半年实现业务收入 7.98亿元,同比下降19.78%,归属于母公司股东的净利润0.3亿元,同比下降86%,对应EPS 为0.07元。

    硅片销售量同比大增,收入略有增长。

    公司上半年硅片销量同比增长57%,但由于硅片价格较2011年初下降近50%,导致公司硅片收入仅增长16%,低于销量增速。同时,由于市场低迷,硅棒、受托加工及其他业务需求下降幅度较大,导致公司其他业务收入增速均出现负增长,拉低公司总体收入增速。公司2季度收入约为3.25亿元,环比减少31%,主要是价格下降及2季度市场需求环比下降所致。

    盈利能力环比回升,2季度净利率达到6.1%。

    公司硅片上半年毛利率为 18.4%,同比下降14.09%,主要是由于价格降幅大于成本降幅。公司2季度毛利率综合毛利率回升至18.83%,较1季度上升2.4%,主要是由于硅片价格跌幅放缓,而公司成本控制能力较强,使其盈利能力出现环比上升;公司2季度净利率回升至6.1%,较1季度上升3.5%,主要是由于上市后财务费用大幅减少所致。

    单晶与多晶硅片价格差收窄,未来看成本下降。

    目前单晶硅片价格为 1.35美元/片,约为0.28美元/W,与多晶硅硅片价差约为0.25美元/片,较一季度下降近40%,主要是由于德国等分布式发电市场的对单晶电池需求下降所致。短期内,硅片价格仍处于下降通道中,未来公司盈利提升将以成本下降为主。单晶硅片成本下降主要通过薄片化及金刚石线切割,目前公司技术可使硅片厚度降至130微米,处于行业领先水平;同时,更适用于单晶硅片的金刚石线切割技术的应用占比提升也有利于成本下降。

    未库存和账款回收有压力。

    公司上半年库存增加至 6.9亿元,较年初增加62%,其中原材料占比为46%,库存商品及发出商品增长幅度分别达到44%和1600%,约为公司一季度收入,公司未来库存减值的风险有所加剧;同时,公司应收账款达到3.47亿元,其中对关联方无锡尚德应收达1.5亿元,主要是由于光伏下游整体资金压力较大,传导至中游企业。若出现较大的回款风险,未来公司电站建设或将利用尚德的组件抵消部分应收。

    下调公司2012、2013年EPS 为 0.16、0.32,给予“增持”评级。

    我们下调公司 2012、2013、2014年EPS 为0.16、0.32、0.43元的盈利预测。由于公司是单晶硅片的行业龙头,在行业低迷时仍能保证较高的盈利能力,因此给予公司“增持”评级。

    重点关注事项股价催化剂:分布式能源市场启动、单晶硅片价格反弹超预期。

    风险提示:光伏市场低迷。