2012年水泥行业半年报回顾

2012年上半年水泥行业呈现增收不增利局面。截止2012年6月底,全国水泥产量累计9.9亿吨,同比增长5.5%。纵观2012年上半年,1月因受天气及节假日影响水泥产量同比下滑5个点左右,其他月份水泥累计产量增速均保持在5%左右。2012年上半年水泥行业利润总额同比下滑51.35%。截止2012年5月底,水泥行业亏损企业达1287家,亏损企业占比达33.17%,亏损额超过60亿元,同比增长139%;由于水泥价格下跌,全国水泥企业平均销售毛利率仅为14.18%,同比下降6.06%;行业库存238.77亿元,同比增长17.09%;应收账款达581.58亿元,同比增长18.87%。2012年上半年,水泥行业呈现了增收不增利的局面,预计固定资产投资增速放缓及行业产能过剩的情况下,我们预计下半年行业仍维持增收不增利的局面。

    2012年上半年,固定资产投资增速放缓是水泥行业业绩下滑的重要原因之一。从2012年1-7月固定资产投资相关数据来看,全国城镇固定资产投资完成额184,7312.0亿元,同比增长20.4%,较去年同期回落5个百分点,与2012年1-6月增速持平;新开工项目总投资额168,470亿元,同比增长23.6%,较去年同期提升4.3个百分点,比2012年1-6月增速提高0.4个百分点。新开工项目仍然保持较快的增长势头。我们注意到,铁路、公路固定资产投资二季度好于一季度。截止7月底,铁路基建投资单季度增速同比、环比有所回升,尤其是铁路固定资产投资单季情况回升趋势明显,7月单当月固定资产投资397.37亿元,同比下滑3.63%,下滑增速放缓。2012年1-7月道路投资8244亿元,同比增长2.4%,增速实现转正。我们认为,固定资产投资增速放缓导致水泥需求增速下降,水泥行业量微升价大跌的态势致使水泥行业业绩大幅下滑。

    水泥价格持续下跌,低价位运行将是今后1年内的主旋律。截止2012年6月底,全国水泥平均价格为343.67元/吨,较年初下降.52%,1-6月全国水泥价格较去年同期下降16.08%。从各大区域水泥价格看,华北地区6月底水泥平均价格为316元/吨,较年初下降14.13%,1-6月水泥平均价格较去年同期下降20.2%;东北地区6月底水泥平均价格为471.67元/吨,较年初上涨了4.8%,1-6月水泥平均价格较去年同期上涨了4%;华东地区6月底水泥平均价格为330元/吨,较年初下降20.6%,1-6月水泥平均价格较去年同期下降了30%;中南地区6月底水泥平均价格为332.5元/吨,较年初下降了17.05%,1-6月水泥平均价格较去年同期下降了22%;西南地区6月底水泥平均价格为307元/吨,较年初下降了0.8%,1-6月水泥平均价格较去年同期下降了10%;西北地区6月底水泥平均价格为356元/吨,较年初上涨了7.88%,1-6月水泥平均价格较去年同期下降了17%。步入7月份以来,华东、中南地区水泥价格持续地小幅下跌,另外,东北、西北和西南地区亦有部分城市水泥价格开始下跌。我们认为,在稳增长的环境下,未来固定资产投资增速大幅提升的概率不大,水泥行业新增产能较多,在未淘汰落后产能及消化过剩产能之前,水泥价格将进入低价运行时代,行业的盈利能力将大幅下降。

    新增产能多,消化、淘汰过剩产能非一朝一夕之事。2008年-2012年新增产能共计11亿吨左右,淘汰落后产能共计6.5亿吨左右,新增产能减去淘汰落后产能后仍将向市场净投放4.5亿吨产能。在水泥需求放缓的情况下,净投放的4.5亿吨产能致使行业供需关系失衡,水泥价格下降在所难免。

    行业并购潮或来临。2011年全国水泥行业挣得盆满钵满的时候,西南地区水泥企业却进入寒冬,尤其是四川、重庆、云南等地水泥企业盈利状况极度恶化。中国建材、海螺水泥等大型水泥企业从2011年8月份开始了在西南地区的大笔收购的计划,同年12月中国建材在四川成都成立了西南水泥公司。西南地区市场的整合标志着水泥行业跨区域并购的时代来临,我们认为在水泥行业景气度差的时候,淘汰、并购一些水泥企业有利水泥行业主动去产能。此外,我们认为,西南地区的整合将为今后水泥企业的盈利创造良好条件。

    结论:根据目前国内经济情况,我们认为下半年固定资产投资增速大幅提升的概率不大,产能过剩及水泥价格处低位运行,2012年水泥行业面临增收不增利的局面。淘汰落后水泥产能、水泥行业去产能化的路程不可能会太短,大型水泥企业跨区域并购将是行业整合的开始。在无政策及其他因素刺激水泥行业的情况下,我们认为2013年水泥行业或处于景气度逐渐回升的阶段,上市公司业绩无大幅度改善。