大北农:销量快速增长,业绩略低于预期

业绩增长略低于预期。2012年1~6月大北农实现营业收入44.68亿元,同比增长42%;归属于母公司股东的净利润为3.12亿元,同比增长43%,折合eps为每股0.39元。公司预测2012年1~9月归属于母公司股东的净利润同比增长30%~60%。

    饲料结构逐步转变。公司将核心产品进行调整,从原来的“教保料”扩展到大乳猪料系列,进一步扩大了公司产品的销售范围和服务对象。上半年饲料销量同比增长45%,业务收入同比增长49%,在扩大大乳猪料比例的带动下,饲料毛利率比去年略有提高。在营销方面,公司目前的主要客户仍为50-100头存栏量的中小规模养殖户,通过加强“大北农事业伙伴财富共同体”建设,重点拓展与中大规模猪场的合作,改善了客户结构。从产能上看,2012年公司新增9处饲料产能合计156万吨,生猪主产地区周边饲料产能布局更趋于完善,2013年还将增加近80万吨新产能,届时大北农在全国的饲料网络建设将基本布局到位,营销网络将覆盖到几乎所有的生猪主产区。

    种业增长趋于稳定。报告期内,公司种子销售数量和销售额略有下滑,分别减少10.3%和7.4%,这与去年11月、12月客户集中提货有一定关系。公司目前在水稻和玉米领域都拥有自己的优势品种,水稻方面,天优华占和扬两优6号均市场表现不俗;玉米方面,新品种农华101持续放量,对业绩贡献明显,子公司北京金色农华项目在2011年已建成,今后几年将是产能陆续释放时期,玉米占比有望提升,随着优势项目在市场的逐步推广,种业综合毛利率将保持稳定甚至有提升的空间。

    动保增长平稳。上半年动保业务销售额同比增长18%,增长主要来自于疫苗类新产品(主要有蓝定抗和猪稳康)投放市场,兽药销售与去年同期基本持平。

    盈利预测与估值。在假设2012/2014年饲料销量分别增长40%、40%和25%的基础上,我们调整了2012/2014年eps分别为0.88元、1.07元和1.34元,未来三年业绩复合增速为29%。目标价26.4元,对应2012-2014年PE分别为30x/25x/19x,维持“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅上涨。