中国神华:业绩略好预期,外购煤较多,现货煤比例继续攀升
事件
公司公布2012年中期业绩报告
报告期内,公司实现收入1214.68亿元,同比增长20.63%;实现归属母公司净利润251.81亿,同比增长15.15%,折合EPS1.27元,业绩好于预期。
简评
煤炭自产量稳定增长,外购煤增量较大导致毛利率下滑明显
上半年公司原煤产量155.8百万吨,同比增加1540万吨;合计销量2.22亿吨,较去年同期增加3090万吨,其中外购煤销量72.2百万吨,同比增加2390万吨,自产煤销量仅同比增加700万吨,可见公司自产煤产销比例有所下降;2.22亿吨销量中,长约合同为88.9百万吨,占比40%,较去年同期的45.71%有所下降;现货煤比例继续提升,上半年现货煤销量130.9百万吨,占比58.94%,较去年同期的52.62%继续提升。上半年销量综合均价为439元/吨,其中长约合同价348.4元/吨,同比提升15元/吨;现货煤494.8元/吨,同比下滑9元/吨,均价提升主要得益于合同价的提升。上半年自产煤成本117元/吨,较去年提高8元/吨,外购煤吨煤成本469元/吨,同比提升26元/吨;吨煤运输成本81元/吨,较去年下滑8元/吨。外购煤比例加大外购煤价格提高,自产煤成本提高使得公司上半年毛利率较去年同期下滑较快,为28.5%,较去年同期下滑5.4%。
主要矿井扩能技改顺利推进中
公司澳大利亚沃特马克已获得当地政府的环评文件,印尼苏门答腊煤电一体化项目上半年产煤90万吨,售电7.2亿千瓦时。上半年,公司国内煤炭业务1540万吨增量中,神东矿区商品煤同比增加370万吨,准格尔矿区增加280万吨;胜利矿区增加270万吨,神宝公司增加420万吨,此外,包头矿业、哈尔乌素也有部分增量。黑岱沟、哈尔乌素矿扩能改造今年年内竣工,上半年胜利一号露天矿2000万吨扩能值3000万吨工程开始实施,神宝公司二期露天矿新建项目核准工作正在推进。
发电业务内部采购成本提升,毛利率略下滑
发电业务中,上半年发电量1027亿千瓦时,同比增长21.1%;售电量957亿千瓦时,同比增长21.1%;上半年平均电价363元/MWh,同比去年的346元/MWh增加17元/MWh,平均售电成本为284.3元/MWh,去年同期为262.6元/MWh,成本上涨高于电价上涨,主要是原材料燃料和动力成本增加,上半年为223.7元/MWh,同比增加19.4元/MWh,此外折旧摊销同比增加3.7元/MWh,发电成本增加主要来自神华内部自供煤合同价格提升,上半年公司发电业务总耗煤46百万吨,来自神华煤39.3百万吨,占比超过80%,今年上半年煤炭对内发电业务销售价格411.8元/吨,高于长约合同价348.4,但低于市场价494.8,上半年对内售价同比增加22元/吨,是造成发电业务毛利率下滑的主要原因。公司8月份以来电力业务陆续投资了重庆神华万州电厂,拟建设2台1000MW机组,总投资77.4亿元;出资13.22亿元,与福能集团合资设立神华福能,占比51%。
铁路港口航运稳定增长,配合公司煤电扩展战略
铁路业务,上半年完成1088亿吨公里货物周转量,其中自有铁路870亿吨公里,同比增加63亿吨公里,国有铁路218亿吨公里,同比减少24亿吨公里;甘泉铁路今年下半年投产,巴准铁路2012年年底投产,准池铁路要到13、14年投产;港口业务中,黄骅港完成煤炭装船量51.9百万吨,同比增加360万吨,天津煤码头完成装船量14.4百万吨,同比增加230万吨。黄骅港三期5000万吨/年装船能力预计年底竣工,神华天津煤码头二期3500万吨/年及珠海港高栏港口神华煤炭储运中心一期工程2060万吨/年已获得国家发改委核准。航运业务周转量快速提升,上半年为39.7十亿吨海里,同比增长21.4%,未来公司将逐步开展国际货运、江海联运业务,随着公司未来逐步收购电厂,航运将随之拓展至内河航运,上半年公司开通了北煤南运至重庆的通道。
财务费用增长较快,营业外收支好转
上半年财务费用13.24亿,同比大幅增加4.56亿;营业外收入3.37亿,同比增加1.79亿,主要是补贴收入大幅增加;营业外支出2.22亿,同比大幅减少5.03亿,主要是对外捐赠支出大幅减少。同时,由于公司部分子公司自去年下半年开始按15%西部大开发优惠税率执行,受此影响上半年税收57.4亿,同比减少28.35亿,去年上半年综合税率为20.9%,而今年为16.4%。
煤电路港航一体化优势继续扩张,看好其稳健性
公司近几年在调整产品结构和业务结构中成效显著,加大现货比例,并逐渐向煤炭上下游延伸,不断收购电厂和建设港口航运,一体化优势使得公司业绩波动性较小,抵御经济周期能力增强,目前公司估值较低,我们测算今年EPS为2.34,按目前21.93元股价估值不足10倍,维持买入评级。
