兖州煤业:非经常性盈利大增加,主业盈利下滑较大

事件

    公司公布2012年中报

    报告期内,公司实现收入292.08亿,同比增长40.71%;实现归属母公司净利润49.21亿,同比下滑2.42%,折合EPS1元,业绩超出预期。

    简评

    煤炭产量持续增长,外购煤大幅增加,煤价下跌较多

    报告期内,公司原煤产量3242万吨,较去年同期增加669万吨;商品煤产量3033万吨,同比增长674万吨;原煤产量中,兖煤澳洲同比增加283万吨,鄂尔多斯能化产量同比增长214万吨,是主要增长地区。上半年外购煤1361万吨,同比增长1045万吨;上半年煤炭销量4332万吨,同比增加1666万吨。

    国内煤价大幅下滑,上半年均价大幅下滑

    上半年公司综合均价645元/吨,其中母公司均价659元/吨,环比一季度下滑32元/吨;山西能化422元/吨,环比下滑46元/吨;菏泽能化813元/吨,环比下滑32元/吨;鄂尔多斯和兖煤澳洲下滑不多,均在10元/吨以内,外购煤采购价环比上涨5元/吨。

    母公司会计估计变更、外购煤增多均提高了成本

    上半年集团平均煤炭生产成本459元/吨,环比提高20元/吨,同比提高79元/吨;其中母公司根据财政部和安监局联合下发的《关于印发企业安全生产费用提取和使用管理办法》(财企[2012]16号)规定,公司位于山东省和内蒙古自治区的所属煤矿需按15元/吨标准提取安全生产费用,而原来为8、10元/吨,上半年母公司吨煤成本增至332元/吨;由于上半年外购煤比例大幅增加,外购煤成本大幅提升,集团成本同比共增加97.43亿元,其中72.55亿来自外购煤成本增加,11.08亿为母公司成本提升。

    并购格罗斯特和MRRT使得非经常性损益大幅增加

    二季度公司营业外收入14亿,一季度仅2000万,主要是公司收购格罗斯特交易成本低于标的的净资产产生13.91亿收益。所得税上半年3528万元,主要是公司根据澳大利亚新的矿产资源租赁税(MRRT),公司根据市场价值法对矿山价值进行价值追溯至201年5月1日,这使得公司产生了大量的递延所得税资产,抵减上半年所得税10.83亿元。上半年扣除所得税影响的非经常性损益合计为20.74亿,折合EPS0.42元,公司持续经营EPS仅0.58元。 未来增长主要在澳洲和内蒙,但短期估值偏高2012年莫拉本井工矿将在今年建设,预计2014年投产;普力马矿未来三年将逐步达到600万吨水平,新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200万吨水平,新泰克二期1600万吨投产时间暂无时间表;艾什顿井工矿要在2014年后贡献增量,雅典娜矿也在2014、2015年投产;国内煤矿中,万福矿今年上半年已开工,预计2年建成;天池煤矿基本维持在120万吨左右;转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。我们测算今年受益非经常性损益大幅增加,EPS为1.39元;2013、2014年盈利可能低于2012年,我们测算为1.15、1.28,目前兖州煤业港股股价仅11.68港元,远远低于A股的18.22元,港股相对A股更具投资价值。下调公司评级由增持至中性。