汉鼎股份2012中报点评:增长确定,拓展可期

事件

    汉鼎股份公布2012半年度报告报告期,公司实现主营业务收入17846.24万元,上年同期为12674.94万元,同比增长40.80%;实现营业利润2926.93万元,上年同期为1936.41万元,同比增长51.15%;实现归属于上市公司股东的净利润2621.44万元,上年同期为2282.71万元,同比增长14.84%;扣除非经常性损益后净利润为2464.64万元,同比增长51.02%。

    简评

    主业高增长,非经常性损益影响同比公司一季度收入与净利润分别实现47%的增长,上半年整体实现40.8%的增长,基本复合预期。净利润同比出现大幅下滑,主要原因在于非经常性损益的影响。去年同期,由于解除房屋转让协议获取补偿款745.74万元,叠加上政府补助24.74万,合计贡献非经常性损益770.48万,占去年上半年营业利润的40%。2012年上半年,公司仅收到政府补助,为189.7万元。上半年业绩在全年占比较小,下半年非经常性损益的影响将会弱化。同时,研发费用补贴在下半年的到位也会抹平非经常性损益波动的影响。建筑智能化稳健增长,公共安全领域增长爆发上半年,建筑智能化同比增长39.77%;公共安全智能化业务同比增长62.32%,体现出更强的增长爆发力。业务占比上,公共安全智能化由去年的10.45%上升到13.37%。按照公司未来的业务架构战略,公共安全领域的业务占比将会继续提升。建筑智能化毛利率保持稳定;公共安全智能化业务则出现大幅上升,原因在于去年同期“浙江武警总队执勤中队信息化建设项目”变更联系单,金额未明确,部分收入按照实际发生成本确认,导致毛利率大幅下滑。 新增合同额大幅增长,锁定未来高增长上半年新中标项目金额4.1亿,加上2011年未结算订单3.63亿,扣除上半年确认的1.78亿,公司目前在手未结算订单金额在6亿左右。按照3-18个月的订单执行周期,公司2012-2013年的业绩锁定性较好。公司目前订单获取情况较好,预计全年能够实现“保7争10”的目标。

    大行业下的小公司,扩张束缚性小不管是智能建筑领域还是公共安全领域,市场规模总量巨大,均为上千亿的产业。于是,公司在增长并不会遇到所谓的产业上的瓶颈。

    渠道驱动,成长可期,给予“推荐”评级订单驱动下的增长模式使得公司在盈利模式上可以划分到“渠道驱动”一类中。智能建筑和安防产业的市场规模巨大,但也存在着进入壁垒较低的困局。于是,在大部分情况下,这个领域的公司都具备很强的地方性色彩,全国性的公司很少,一家公司要走出自己熟悉的区域是很困难的。但是汉鼎股份在这方面有了开创性的突破。目前,省外业务贡献了60%的业务,公司已成成为了全国性公司。公司跟随中国建筑中标阿尔及利亚项目也成为了公司进军海外市场的起点。

    在一个市场规模巨大,市场集中度极低的行业,公司的主动性扩张是驱动公司增长的主导因素。从盈利模式上讲,中等盈利能力的公司由于技术、产品成熟,具备很强的可复制性,渠道驱动成为了重要的驱动点。而渠道驱动的依托则在于对渠道的正向激励。这也正是汉鼎股份所具备的优质特征。

    公司目前在手订单充足,新业务拓展顺畅,激励机制得当,高增长可期。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.93元,1.40元和1.95元。当前股价对应PE分别为27.2x,18.1x和13.0x,给予“买入”评价,6个月目标价35元,对应2013年EPSPE为25x。