马应龙:业绩低于预期,医院药妆是看点

1、业绩低于预期2012年上半年,公司实现主营业务收入7.81亿元,同比增长14.80%;实现净利润1.13亿元,同比增长10.69%。其中母公司实现主营业务收入3.43亿元,同比增长18.37%;实现净利润1.17亿元,同比增长22.50%。

    2、新产品上市销售费用增长较快2012年上半年销售费用共计1.51亿元,比去年同期增长40%。中期销售费用率为19.3%,远高出去年同期水平15.8%,分析原因为原有销售渠道调整、销售人员增加以及新产品推广等的影响所致。

    分业务看,治痔类产品呈现稳步增长态势,收入同比增长16.03%,由于制造费用分摊调整的影响,毛利率有所下滑;医院诊疗业务收入同比增长125%,成本同比增长213%,主要是新增人员工资影响所致。药妆业务增长较快,"瞳话"四个系列22个品种已经上市销售,目前主要在南方市场屈臣氏、万宁等药妆渠道铺货,我们认为专业的渠道将有助于公司产品的快速成长。

    3、盈利预测及估值考虑销售费用的大幅增加,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2012/2013/2014年净利润增速分别为11.9%/17.6%/18.2%,EPS分别为0.46/0.55/0.65元,目前股价对应12/13/14年PE分别为35/29/24,估值偏高,因此决定下调评级至“持有”。