东江环保中报点评:收入略有下滑,净利润同比增长42%

1、2012年1-6月,公司实现营业收入7.40亿元,同比下降2.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长42.49%,实现每股收益1.05元,净利润增速符合预期。公司收入同比小幅下降,主要是由于工业废物资源化利用业务收入大幅下降所致,而净利润同比快速增长主要是由于综合毛利率明显提高。

    2、在营业收入中,工业废物资源化利用业务实现收入4.25亿元,同比下降23.28%;工业废物处理处置业务实现收入9271万元,同比增长21.11%;市政废物处理处置业务实现收入5798万元,同比增长8.18%;再生能源利用业务实现收入2898万元,同比增长20.39%;环境工程及服务业务实现收入1.21亿元,同比增长307%。其中,工业废物资源化利用业务收入同比大幅下降,主要是由于经济增长放缓,国内金属铜现货价格同比下降致使工业废物资源化利用产品销售收入减少所致。

    3、1-6月,公司合毛利率为38.03%,同比上升2.77个百分点。综合毛利率明显上升,主要是由于公司采取了废物收集价格与金属价格联动的机制以稳定该业务的毛利率,其次是因为公司前期研发投入初见成效,废物处理技术水平提高,有效地降低了生产成本。

    4、从公司收入的地区分布情况来看,深圳地区实现收入1.90亿元,同比增长1.64%;珠三角地区实现收入1.12亿元,同比增长79.42%;广东其它地区实现收入6877万元,同比下降12.26%;广东省外地区实现收入3.16亿元,同比下降17.27%;境外地区实现收入5357万元,同比增长5.23%。其中,珠三角地区收入同比大幅增长,是由于公司加大了对珠三角地区市场拓展力度,尤其是工业固体废物处理处置业务大幅增长所致,广东省外地区收入同比大幅下降,主要是由于金属铜现货价格较上年同期明显下降。

    5、公司业务横跨工业和市政两大领域,建立起了一条针对固体废物进行“减量化、无害化、资源化”处理的完整业务链。同时,公司还有能力为相关企业提供环境工程的咨询、设计、建设和运营以及环境影响评价和环境检测等增值性服务,通过全能的固废处理服务平台,最大程度地满足客户需求,形成了较强的综合竞争力。

    从业务覆盖网络来看,公司业务区域布局已由广东逐步延伸至香港、江苏昆山、山东青岛、河北廊坊、云南昆明、重庆松藻、湖南邵阳、湖北武汉和北京,初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。

    6、未来几年,随着我国经济的逐步企稳以及各项环保政策的逐步完善和落实,我们认为公司主营业务有望重回快速增长轨道。

    上半年,尽管公司收入增速明显低于我们的预期,但是受益毛利率提升,公司净利润增速基本符合预期。因此,我们仅小幅下调公司未来几年的盈利预测,预计公司2012-2014年将分别实现营业收入15.25亿元、23.50亿元和30.00亿元,分别实现每股收益1.86元、2.49元和3.12元。截止2012年8月9日收盘,公司股价为61.20元,对应2012-2014年EPS的动态市盈率分别为33倍、25倍和20倍,估值仍具优势,维持“买入”的投资评级。