旗滨集团中报点评:景气度下行致净利大幅下降,微利下收入仍两位数增长

收入增长12%,净利下降98%。

    2012 年上半年营业收入10.49 亿元,较同期增长11.58%;归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长51%,但是扣除非经常损益后(政府奖励科技发展基金1.39 亿)后净利润为300 万,同比下降96.26%;对应全面摊薄后每股收益0.004 元。

    下行周期下产品价格下降毛利大跌。

    行业不景气使得产品价格下行,毛利率下降,公司2012年上半年综合毛利由2011 年的21%下降至目前的14.4%。价格下行迫使行业提升需求相对更好毛利更高的产品,如色玻,公司上半年新产品销售比重提高13.5%,提高销售更好的产品比重是企业自救的方式。

    上半年新增2条线,出口业务增长较快。

    上半年漳州600T/D镀膜Low-E生产线和河源800T/D镀膜TCO生产线投产,去年投产的漳州3、4两条线和今年上半年新投产生产线促公司营收获得两位数以上增长。在整个行业入冬的情况下,Low-E、白玻、超白等各系列玻璃出口大幅增长可以算是今年一大亮点,出口北美、东南亚等国家和地区,亦是在国内景气度下滑情况下的新拓展之路。

    下半年玻璃新周期开始,但新周期将是弱周期。

    我们一直关注玻璃周期情况,由于玻璃需求紧盯地产,在需求端受制情况下我们核心关注供给端变化,关注供需格局下的库存和毛利周期,库存周期基本上去年见顶,毛利周期也基本处于底部,新周期将开始,但是需求疲弱使得将开始的新周期将是弱周期。

    估值和投资建议。我们预计2012-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.29、0.37 元,对应目前6.92 元价格市盈率分别在24X、19X,维持公司“增持”评级。针对今年市场情况,我们此次调整12-13年盈利预测。

    风险提示。超白玻璃及TCO玻璃产能投产和市场开拓速度慢于预期,成本大幅上带来的毛利润率下降,浮法玻璃行业步入更严重的产能过剩。