天立环保公司点评:在手订单充足,高效煤粉锅炉EMC模式开启更为广阔市场

事件:今日公司发布2012 半年报:报告期公司实现营业收入2.76 亿元, 同比增长85.47%;营业利润0.82 亿元,同比增长64.53%;归属于母公司净利润0.71 亿元,同比增长23.63%;扣非后归属于母公司净利润同比增长53.05%;合每股收益0.25 元,业绩基本符合预期。

    点评:

    大型合同项目推进,力促营收与盈利大幅上升。报告期公司推进已签大型合同项目进度正常,分别确认了新疆圣雄三期1.41 亿元、新疆黑山0.15 亿元、内蒙古港原0.76 亿元等三个大型合同项目收入,使得公司核心主营业务节能环保密闭矿热炉窑收入同比增长35.29%至2.75 亿元;并在加强成本控制措施下,该主营业务毛利率同比提升了5.11 个百分点至44.58%。

    在手合同项目充足,近两年业绩快速增长确定。目前公司已签的前十大节能环保密闭炉窑建造合同项目金额共20.63 亿元,其中已累计确认合同收入9.80 亿元,待执行确认合同金额10.83 亿元(相当于公司2011 年营收的3.37 倍);充足的在手合同项目,确保了公司近两年业绩的快速增长。

    中长期受益于工业炉窑节能改造年近百亿元的市场潜力。工业锅炉窑炉节能改造工程被列为我国《工业节能“十二五”规划》九大重点节能工程之首;近期国务院出台的《节能减排“十二五”规划》提出“十二五” 期间通过锅炉(窑炉)改造和热电联产形成7500 万吨标准煤的节能能力。按目前我国在用燃煤工业锅炉总容量约160 万蒸吨(约48 万台)、每蒸吨改造成本25 万元计算,预计工业炉窑节能改造共需投入资金约4000 亿元,保守预计年改造投入近百亿元。公司作为国内电石行业工业炉窑技改龙头,并已成功拓展至镍铁合金、钢铁等领域,中长期显著受益工业窑炉技改工程。

    “高效煤粉锅炉技术+EMC 模式”开启更为广阔的热蒸汽供应市场。高效煤粉锅炉采用密闭运行、高效燃煤、炉内脱硫等先进技术,具有节能率高、排放少、运行成本低等优点,较燃煤为主的链条锅炉可节省40% 的耗煤量,目前我国至少有250 万台亟待改造的燃煤小锅炉。公司正以创新模式开启热蒸汽供应市场,今年初已与北京汇源签订总投资额6 亿元的锅炉技改与承包运营协议,拟于3 年内采用EMC(合同能源管理) 方式技改汇源51 个分厂,合计1500 蒸吨/小时、150 余台链条锅炉, 届时贡献收入、净利润约达24 亿元、1.2 亿元。此外,公司已在江苏、河北等地建设煤粉锅炉EMC 示范性项目。未来公司将整合高效煤粉锅炉产业链,从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展。若能成功复制推广“煤粉锅炉技改+EMC 承包运营”热蒸汽供应模式,公司有望实现跳跃式发展。

    积极推进非常规能源的综合利用开发。公司利用自身掌握的工业炉窑技术和油页岩、褐煤清洁生产与综合利用的核心技术优势,先后牵手吉林三鸣、内蒙龙旺的油页岩、褐煤资源勘探和储备优势,正大力打造集非“常规能源的利用技术研发、干馏密闭炉设备设计与制造、非常规能源产业开发”的非常规能源综合利用全产业链,未来发展前景值得期待。

    给予“推荐_A”评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润年均复合增长37.07%、39.49%,实现EPS 分别为0.55 元、0.76 元、1.06 元,对应PE 为22X、16X、11X, 给予“推荐_A”投资评级。

    提示工业节能改造政策落实力度低于预期、订单变更及常规能源价格下跌等风险。