益佰制药:营收稳健增长,收益质量高

主要观点:

    营收稳健,收益质量高。营收9.47亿元,同比增长16%。综合毛利率80.89%,比上年同期下降2.27个百分点。三项费用率合计65.89%,比上年同期下降3.32个百分点,其中销售费用下降2.54个百分点,管理费用下降0.65个百分点。净经营活动现金流1.94亿元,同比增长35.16%,其中2季度单季度4394万元,同比增长246%。

    “胶囊事件”影响复方斑蝥胶囊和OTC胶囊产品,处方药是主要利润来源。益佰制药主要包括OTC业务,处方药业务和医疗服务业务。处方药是利润主要来源,集中在心血管和抗肿瘤领域。本报告期处方药营收7.48亿元,同比增长18.21%,毛利率86.85%,比上年同期减少2.43个百分点,处方药收入占比79%。OTC 营收1.18亿元,同比增长2.43%。毛利率72.04%,比上年同期下降4.40个百分点。医疗服务7823万元,同比增长45.02%,毛利率38.58%,比上年同期增加3.79个百分点。

    自研品种快速成长,收购和代理实现产品储备。公司以销售见长,自研产品艾迪注射液、银杏达莫注射液、复方斑蝥胶囊近几年都获得了快速增长。2009年公司获得长安国际洛铂的代理权,2010年初收购南诏药业和民族药业,进一步丰富产品梯队。预计洛铂、科博肽、金骨莲等新品种,经过培育,将成为新的利润增长点。米槁心乐滴丸预计年内可获生产批件。

    盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.90元,1.10元和1.34元。对应公司目前股价的PE估值分别为23X,19X和16X。给予“持有”评级,按公司估值提升至26X计算,目标价23.40元。