三全食品:费用及成本下降推高二季度盈利能力
公司发布中期业绩快报
2012年上半年收入14.6亿,同比增长3.4%;营业利润9844万,增长18%;归属上市公司股东的净利润8521万,增长1.3%。
2012Q2实现收入5.7亿,同比下降3%;营业利润4968万,增长114%;净利润4475万,增长34%。二季度净利润的同比增长抵消了一季度的下滑,使得上半年业绩基本持平。
上半年收入略增但二季度有所下滑
虽然上半年收入增长3.4%,但主要来自一季度,二季度同比下降3%。我们认为,外部需求不旺,行业整体增速放缓是影响公司收入的主要原因。另外,今年端午节推后使得粽子的收入确认延迟也对单二季度有所影响,但这只是账面因素。
费用率下降应是盈利能力提搞的主要原因
12H1营业利润率为6.7%,同比提高0.8个百分点。其中二季度为8.7%,同比提高4.7个点,环比提高3.2个点。我们认为,费用率的同比下降应是二季度主营业务盈利能力提升的主要原因,一方面是去年同期费用率基数高(11Q2三项费用率为32.3%,11年全年水平为26.4%),存在下降空间,另一方面是公司运营效率在不断提高。此外,原材料成本下降和产品结构的提升应使二季度毛利率环比有所改善。
公司行业地位仍在巩固
下半年需求回暖是关键我们认为,尽管速冻食品行业景气度下滑,但三全的市场地位在巩固,高端水饺和汤圆的市场份额还在提升,粽子的销售良好。
其他竞争对手除了湾仔上升势头迅猛外,思念增长较慢,龙凤在走下坡路。短期看,行业面临的主要问题是需求不旺,如果下半年需求回暖,经销商信心恢复,旺季前打款备货积极,那公司将有望重回高速增长的通道。预测12-14年EPS为0.81、1.04、1.35元,对应P/E为33、25和19倍,维持“增持”评级。
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