黄河旋风:传统业务表现不俗,新业务发展势头迅猛

事件:公司发布2012年中报,2012年上半年公司实现营业收入5.85亿元,同比增长18.19%;实现营业利润9169.90万元,同比增长33.95%;实现归属于上市公司股东的净利润8191.58万元,同比增长30.09%。公司中期无利润分配计划。

    点评:

    超硬材料业务表现不俗,盈利仍存在较大改善空间:公司超硬材料业务2012年上半年实现营业收入4.37亿元,同比增长21.86%;实现销售毛利1.45亿元,同比增长34.24%。受生产工艺及技术水平改进的推动,公司上半年超硬材料业务销售毛利率达到33.20%,较2011年同期提升了3.06个百分点。公司近年来传统超硬材料业务发展势头良好,产能规模稳定增长的同时,盈利能力也不断获得改进。根据公司战略规划,公司在拓展完善产业链的同时,将通过技改及新增压机等措施维持人造金刚石业务产能稳定增长,预计产能年复合增长率将维持在15%左右。虽然人造金刚石价格呈不断向下趋势,但生产工艺的不断改进也使得生产成本不断下降,公司超硬材料业务未来盈利仍存在较大改善空间。

    合金粉及超硬复合材料项目建成投产,发展势头迅猛年产1200万粒钻探级超硬复合材料项目:公司年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目已于2012年5月建成投产,上半年开始释放了部分产能并取得不错效果。该项目产品主要为煤炭开采用超硬复合材料,不过也有一小部分为石油钻探用超硬复合材料,该项目产品目前销售均价为28-30元/粒,石油用产品价格较高,高达300元/粒。2012年上半年公司超硬复合材料业务实现营业收入4860.47万元,同比增长44.90%;实现销售毛利1932.41万元,同比增长111.26%;销售毛利率达到39.76%,较上年同期大幅提升12.49个百分点。我们预计该项目2012、2013年产量分别为420万粒、630万粒。此外,随着产能逐渐释放及技术工艺的完善,预计该项目2012年销售毛利率将达到37.50%左右。公司该项目可行性研究报告显示,该项目达产后,正常年份可实现销售收入57600万元,实现利润总额14642万元。

    年产12000吨预合金粉项目:该项目投建进度较超硬复合材料项目略晚,不过目前也已建成投产。2012年上半年公司金属粉末业务实现营业收入5227.63万元,同比增长28.69%;实现销售毛利2349.35万元,同比增长115.95%;销售毛利率达到44.94%,较上年同期大幅提升18.16个百分点。预计该项目2012-2014年产量将分别达到5500吨、9000吨、11000吨,完全达产后销售毛利率可能升至35%-40%。公司该项目可行性研究报告显示,该项目达产后,正常年份可实现销售收入60000万元,实现利润总额15924万元。

    投资建议:预计公司2012~2014年EPS分别为0.32元、0.42元、0.51元,对应2012~2014年PE分别为23.36倍、17.93倍、14.63倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:定增募投项目产能释放及市场推广低于预期;行业上游石墨等原料价格大幅波动给公司成本控制带来较大压力;人造金刚石行业产能快速扩张带来的风险。