开滦股份:焦炭产量增加提升收入,三季度业绩环比下滑概率大

主要观点:

    原煤产量稳定,洗精煤量增价降。上半年原煤产量436.75万吨,同比增加2.8%,本部范各庄矿及吕家坨矿产量390万吨-400万吨,基本稳定,山西倡源金山坡煤矿全年产量75万吨。洗精煤产量174.64万吨,同比增加10.62%,精煤洗出率维持在36%左右水平。洗精煤吨煤售价1239元/吨,同比下降10%,吨煤成本778元/吨,同比下降7.6%。

    焦炭产量增加提升营业收入,毛利率略有提升。上半年焦炭产量368.68万吨,同比增加18.31%,是公司收入增长主要来源,其中承德中滦煤化工二期110万吨焦炭项目去年年中投产,今年上半年产量55万吨左右,贡献公司主要焦炭增量。上半年焦炭售价1688元/吨,同比下降3.60%,焦炭成本1602元/吨,同比下降5.38%,毛利率提升1.81个百分点。

    受实体经济增速下滑影响,下半年洗精煤及焦炭价格进一步承压。截止到8月中旬,钢材线材6.5米高线价格较去年年底下降了18%。在经济低迷期,焦煤及焦炭价格随钢材价格下降。从7月份开始,河北开滦肥精煤及焦炭价格加速下滑,到8月中旬,肥精煤价格较去年年底下降200元/吨,跌幅13%。焦炭价格较去年年底下降495元/吨,跌幅25%。三季度可能是公司全年业绩的低点。

    未来增量看海外盖森煤田项目及集团资产注入。2015年前公司煤炭产量增长主要看加拿大盖森煤田项目(200万吨/年),计划2014年开始贡献产能。另外开滦集团2011年原煤产量7058万吨,是上市公司8.4倍,由于信达持有集团公司26.45%股权,短期内注入难度较大。

    盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益为0.60、0.73、0.85元,对应的动态PE为17.2、14.1、12.1倍,暂不评级,继续保持关注。