广田股份:二季度加速增长,维持买入

二季度业绩加速增长,半年业绩持平

    公司上半年业绩持平,但分季度来看,与一季度业绩下滑相比,二季度业绩大幅改善,净利润较上年同期增长16.67%,预计下半年业绩将继续改善。从分行业来看,营业收入方面,建筑装饰占比98.27%,较上年同期下降0.43%,设计业务占比上升至1.70%;毛利率方面,装饰业务毛利率15.33%,较上年同期提高了1.43%,由于公司设计研发优势的加强和设计业务承接质量的提高,设计业务毛利率20.39%,较上年同期大幅提高6.73%,综合毛利率15.42%,同比提升1.52%,得益于设计收入的占比和毛利的提升;分地区来看,在分公司属地化建设推动下,西北、华东、西南地区收入快速增长,增速分别为173.24%/140.27%/93.15%,但华中、华南、东北地区收入分别下降50.36%/41.6%/46.14%。现金流方面,公司上半年经营性现金净流量-3.94 亿,与上年同期持平,收现比0.70,好于上年同期的0.53。费用率方面,期间费用率3.17%,较上年同期上升1.74%,主要源于规模扩大引起的销售费用率上升(1.63%,较上年同期上升0.94%)。

    预计公司2H12 住宅精装修订单继续回升

    我们预计1H12 公司新签订单约40 亿,其中1Q12 订单中传统公装比例明显回升,而在4 月后地产销售持续放量推动下,公司2Q 住宅精装修的订单应该有明显回升,整体订单仍持续稳健增长趋势。考虑到2H12 地产销售回暖持续概率大,房地产开发投资和新开工也有望触底回升,因此我们预计公司2H12 住宅精装修订单将继续回升。

    “绿色装饰”项目产能预计12 年底释放

    公司募集资金项目“绿色装饰产业基地园建设项目”进展顺利,预计12 年底能如期投产。预计满产后能显著提升盈利能力(有望提升毛利率1.5%-3%)

    预计2012年每股收益0.74元, 维持买入评级

    预计公司12、13年EPS为0.74/1.06元,维持买入评级,基于以下三点推荐逻辑,给予6个月目标价26元,对应12年市盈率35倍。推荐逻辑:(1)地产行业底部复苏,装饰行业弹性更大,而公司住宅精装修、商业综合体上的优势地位赋予更大的业绩弹性;(2)股权激励提供股价支撑;(3)公司在装饰行业的龙头地位,但在本轮板块反弹中公司的涨幅相对滞后,存在估值修复的空间和补涨空间。