搜于特中报点评:收入利润同步高增长

公司公布2012 年中报:2012 年上半年,公司实现营业收入6.64亿元,同比增长48.30%;营业利润1.30 亿元,同比增长51.3%;实现归属母公司的净利润0.96 亿元,同比增长46.48%,其中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润0.96 亿元,同比增长49.01%。按现有股本计算,每股收益0.33 元,每股净资产6.25元。分红预案:不分配。公司预计2012 年前三季度归属于母公司净利润同比增长40%至70%,为1.55 亿元至1.89 亿元。

    简评

    多措施促进收入利润同步高增长:2012 年上半年,公司采取多措施进行渠道扩张和提高单店收入:通过给予货款信用额度、送补贴装修、管理培训等方式扶持加盟商;提高加盟条件,要求新开加盟店达到200 平方米以上;加强内部管理、品牌推广和产品研发设计扩大品牌影响力。上述措施取得了良好效果,公司上半年营业收入、营业利润和净利润分别同比增长48.30%、51.30%、46.48%,收入和利润实现了同步高增长。受一季度低价处理存货的影响,公司一季度毛利率仅30.69%,拉低上半年毛利率为33.89%,同比下降0.68 个百分点,随着存货处理的正常化,公司毛利率将回归正常水平。由于终端销售良好,客户及时回款,公司1.23 亿元的应收账款较上年末下降16.82%。公司以加盟为主的渠道模式和加盟商买断式订货模式减低了公司的存货风险,截至2012 年6 月30 日,公司存货为3.73 亿元,占总资产的18.35%。

    公司货币资金11.67 亿元,占总资产的57.4%,财务状况良好。

    品牌定位和渠道定位匹配,公司发展空间较大:品牌定位上:公司品牌“潮流前线”定位为三、四类青春时尚品牌,目标人群为16-29 岁之间收入水平不高的年轻人;渠道定位上:公司主要通过在一、二线城市的郊区、地级市、县级市、及年轻人聚集的乡镇等地开设直营和加盟店的方式进行终端销售,其中加盟店是公司销售体系的主要组成部分,占公司门店总数的90%以上。公司品牌定位和渠道定位匹配,中小城市和城镇化进程的加快将带动三、四类市场青春休闲消费的持续增长,给公司足够的空间发展。而目前公司专卖店不到2000 家,销售份额占比不到1%,具备大行业小公司的特征。

    盈利预测和投资建议:门店扩张带来的外延式增长和平效增加带来的内生式增长对公司近几年收入的增长提供有力支持,公司毛利率相对稳定,费用率随着规模的增长占比呈下降趋势,预计2012 年-2014 年公司每股收益分别为0.86 元、1.2 元和1.65 元。

    公司品牌定位清晰,渠道定位明确,发展空间较大,其渠道开拓、供应链管理和存货处理等模式与公司品牌定位及发展现状相吻合,维持增持评级,6 个月目标价27.6 元,对应2013 年市盈率23 倍。