7月PMI数据点评:不改弱复苏

投资要点:

    7 月PMI 略低于预期,但剥离季节性之后仍环比回升 7 月PMI 环比下降0.1个点,略低于预期;历史上7 月大部分低于6 月,本次亦不例外,显示出数据并未超越季节性。而季调后数据为51.1,较上月上升0.3 个点。剥离季节性影响之后的PMI 仍呈现出环比回升的态势。

    内需订单其实已经回升,外需继续下滑但已进入幅度收敛期 季调后的新订单指数上升0.2 个点;新出口订单下滑0.6 个点,但下滑幅度较5 月(1.3 个点)和6 月(1.5 个点)明显收敛。一个逻辑上的推论是内需目前已经企稳回升,而外需进入了下滑减速期。BDI 数据的走势(图)支持这一结论。当然,由于欧洲局势随时可能有变数,我们目前仍需审慎地看待这一问题。

    从供给端看,除就业之外的指标都出现了回升 生产指数季调回升了1.1 个点,采购量指数回升了0.1 个点。但就业指数下滑了0.2 个点,季调后更是回落达0.7 个点。这一现象与汇丰PMI 的结论完全吻合,显示出在前期需求低迷的滞后影响下,就业确实已经成为一个现实问题(可以作为一个证据的是,近期媒体亦看到有关“多地再现民工返乡潮”的报道)。

    我们认为,就业一直是政策的底线。就业开始出现问题(例如2008 年10 月前后)的时候,政策趋向于更宽松的概率会更大。

    产成品库存加速调整,符合库存周期过渡的特征 理论上看,在主动去库存向被动去库存过渡的阶段,由于需求端开始由跌转升,库存调整在短时间内将有加速。而本月数据完全符合这一特征。本月产成品库存下滑4.3 个点,季调后也下滑达2.3 个点,主动去库存阶段顺利结束;后续库存压力将有所减轻。

    近期 BCI 等数据亦可旁证宏观基本面的弱复苏正形成 孤证不立,我们亦可以通过其他指标来观察基本面的变化:7 月31 日生意社BCI 指标公布,BCI 是衡量中国主要工业品供需的指数;其构成是八大行业最具代表性的100 种基础原材料。从历史数据看,BCI 对经济下滑和复苏的反映还比较敏感;趋势一致并略领先于PMI,客观性也更好。7 月BCI 为0.04(BCI 大于0 为制造业扩张,小于0 为收缩),较上月(-0.69)明显环比回升。这亦能显示宏观面的弱复苏正在形成。