一周策略回顾与展望:趋势依然向下

6 月份工业增加值增速为9.5%,基本稳定,而固定资产投资为20.4%, 比上月有所提升,从结构看,房地产投资增速回落,制造业投资增速与上月持平,服务业及其他投资增速小幅回落,只有基础设施投资增速明显提升,从上月的4.6%提升至8.3%,呈现明显的加快迹象,如果未来能够持续, 预计3 季度投资和经济反弹概率大。我们维持全年为8%,2 季度最低,3 季度企稳,4 季度小幅回升的判断不变,主要的原因是下半年出口基本稳定;地产销售好转有望带动地产投资趋稳;政策带动基础设施投资增速继续回升。

    上半年国有企业利润下滑11.6%,6 月比5 月环比增长20.6%,国企利润出现好转。1-6 月,国有企业营业总收入、应交税费同比仍保持增长, 但成本费用增幅过高是至使利润下滑的主要原因,我们看到国有企业成本费用同比增长12.8%,其中财务费用猛增43.1%尤其值得关注。近年大规模信贷的扩张,使得我国企业的负债率急剧攀升,2008 年中国企业平均负债为58%,如今已快速攀升至70%-75%,过高的负债率拖累企业的盈利能力, 当前企业资本投资回报率只有6.8%,而企业加权贷款成本在7.8%,企业的盈利水平难以覆盖资金成本。环比数据出现好转,6 月随着宏观经济形势有所起色,央企利润确实开始好转,国资委监测数据显示国企6 月利润环比实现增长20.6%。此前利润降幅较大的企业也开始好转,这其中重要原因是原料价格的下跌导致成本费用降低,如国际油价的下跌利好于石化、建材行业。

    政策方面,等待制度红利。中国经济10 年高增长主要是房地产和出口推动型的,未来经济转型刻不容缓,如何改革才能走出困局。我们认为改革可能实现三个方面突破:一是放松行业垄断,加快市场化进程;二是金融改革,提高资金配