7月9日CPI、PPI简评:通胀数据并无异常

投资要点:

    CPI符合预期,非食品价格已经企稳CPI同比增长2.2%,符合预期。其中非食品同比涨幅持平于上月,环比涨幅为0,显示出非食品已经企稳。而食品价格的下滑有加速迹象。

    在食品价格构成中,猪肉和蔬菜同比幅度较上月出现明显下滑,属于本月数据的主要贡献因子。而其中猪肉下滑则主要由基数因素所带来,其实环比反而有收窄和企稳迹象(这一点与猪周期有关,值得注意);而蔬菜则环比出现了近4年幅度最大的下滑。从经验规律来看,5月和6月是蔬菜季节性回落的月份,本月的环比回落也实属正常。

    由于翘尾因素的影响以及PPI向CPI的传导作用尚未释放完毕,三季度初CPI的继续回落并无悬念,估计7月CPI将进入“1时代”。

    PPI回落略超预期,代表上游行业的生产资料价格加速回落PPI同比增长-2.1%,略超预期。其中生活资料价格涨幅虽继续回落,但幅度收敛;而生产资料价格则深度下滑。这一点与上中游目前的状况密切相关。我们知道,受下游需求和上游大宗商品价格的双重影响,近期上游行业处于库存积压和价格快速回落的过程中。

    PPI的后期趋势并无改变迹象。观察CRB指数和PPI,我们不难发现CRB几乎是PPI的完美领先指标(图)。CRB指数在5月底触底以来出现了一轮震荡回升,而这一变化尚未在PPI中得到反映。同时,由于美元处于一个相对高位,CRB指数在三季度的上升空间大于下降空间,我们继续看好PPI在三季度的触底。PPI的回升将有利于制造业盈利的恢复。

    我们推断本月PPI很可能是主动去库存末端的最后一次加速下跌(亦有可能是倒数第二次),前期我们提示的库存周期基本规律(需求端早于PPI早于被动补库存周期)即将得到验证。

    企业盈利区间在继续改善,下游情况好于中游从价格剪刀差来看,CPI-PPI、PPI-PPIRM皆处于回升区间;但后者相对于前者更弱,基本略高于零值。这也意味着相对于下游行业来说,中游景气度更低一些,但好在它也在继续改善。

    整体来看,本月通胀数据并无异常,而更值得关注的是工业及出口数据。