银行业事件点评:融资成本下行缓解资产质量压力

7月5日晚间,人行发布公告,决定自7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。并且自同日起将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

    降息再次早于预期,政策宽松坚定,但恐释放经济疲软信号与上次降息一样,此次降息再次早于我们的预期,显示出宽松货币政策的取向较为坚定。再结合近期投资项目审批、信贷放松、平台债融资重启等一系列动向(或迹象),我国政府各项政策宽松以稳增长的态度较为明确。迅速地再次降息,并扩大贷款利率下浮区间,有助于企业降低融资成本,扩大整体杠杆率,刺激生产经营。尤其是扩大贷款利率下浮区间信号明显,因为我们知道享受基准(甚至下浮)利率的贷款多为政府融资平台、大型国有企业等,是上一轮经济刺激计划中的主力,这次降息并扩大贷款利率下浮区间,能够提高这类企业的融资能力,从而为后续经济刺激做准备。

    当然,我们认为这也可能会向市场释放经济疲软的信号,引发一定担忧。

    对银行业存贷利差影响较小初步判断,此次降息对银行存贷利差影响较小。我们参考全行业存款的定活期比例,并假设全部上浮到底(1.1倍),估算得到全部存款成本下降约19个基点。贷款利率方面,仍然使用上次降息点评中的估算方法,结合全部贷款利率各浮动区间的占比,则全部贷款利率下降约29个基点。以此估计,存贷利差下降约10个基点,影响不大。

    再结合各银行的资产负债结构,将存贷利差降幅换算为净息差降幅后,净息差变动不算太大(这里变动是指在上次降息后的基础上,此次降息的新增变动)。

    融资成本下行对资产质量压力的缓解值得期待我们相信,随着降息后完成重定价,以贷款利率为代表的社会融资成本将逐渐下行,企业财务负担逐渐减轻,银行的资产质量压力也将逐渐缓解。

    根据我们前期所作的测算,目前的银行股股价隐含了3.2%以上的不良资产率,同时年内不再不对称降息(即6月7日那种严格的不对称降息,每次降息能压缩净息差约26个基点);或者2-3%的不良资产率,同时年内不对称降息2次。

    我们认为未来资产质量压力仍存,但全国不良率高至2-3%的可能性较小,因此银行股股价存在过调,存在一定的修复空间。

    维持行业“增持”评级,并提请关注宁波银行、南京银行。