2012年下半年度商贸策略:跨越底部,等待复苏

弱周期行业的投资时钟。某种程度上来说,零售板块的业绩并不具有防御性,而具有弱周期性。经济复苏后期和过热的情况下,我们可以超配商业零售板块;在经济复苏前期,标配商业零售板块;而在经济衰退或滞胀的情况下,低配商业零售板块。

    业绩增速决定估值修复空间。目前零售行业的市盈率在20倍左右,远低于历史均值32倍,绝对估值处于历史低位,相对估值比较合理。从中期来看,估值修复的程度由业绩增速决定。从中长期来看,关注网络购物等新型购物方式对传统零售的估值冲击。

    预期上市公司业绩增速在3、4季度逐季提升。预期2012年全年百货零售的净利润增速在10-15%,超市行业的净利润增速在0-10%,家电、通讯连锁的净利润增速在-5%-5%,商业物业经营的净利润增速在10-15%。

    维持行业的“标配”评级。虽然目前行业的绝对估值据08年历史最底部的估值仅高出15%左右,但受制于今年下半年乃至2013年业绩反弹的幅度,估值修复的程度也不会很高。再根据零售行业投资时钟分析,在经济复苏的前期阶段,零售行业的投资相对大盘表现平平,因而我们维持行业的“标配”评级。

    下半年投资策略:一是继续关注增长良好、业绩较确定的个股;二是下半年业绩增速会反弹较大的个股。我们建议关注海宁皮城、步步高、苏宁电器、银座股份、欧亚集团。

    风险因素:宏观经济下滑超过预期;政策风险。