012年中期投资策略报告之周期篇-下一轮库存周期:经济及市场特征

逻辑起点:

    《周期之轮》以来,我们对市场一直保持谨慎乐观,谨慎在于周期难言底;乐观在于,经济“出清”风险下的政策预期。但预期总会“兑现”或“落空”,尘埃落定后市场何去何从?

    主要结论:

    二三季度:先破而后立

    一季度中国经济面临五大僵局:(1)产业链僵局;(2)生产成本僵局(3)货币政策僵局;(4)外需不足僵局;(5)美元升值僵局。必然以“量价齐跌”方式实现再平衡,“破而后立”,经济或能在价格体系重塑下达到新的均衡点。

    新的希望:周期在价格重塑中反复试底 PPI 底部可能出现在7月;CPI 或从6月开始降至2.0%,8-10月有可能进一步降至1.5%附近,对应的资金成本大约在1.3-1.6%, 与2005年7月的通胀-收益率组合已经相当。中长期看,经济有可能运行在低通胀、低成本的良性环境中,但未来两到三季度内短周期仍存反复再平衡的可能。

    下一库存周期:动力与特征 (1)下一轮库存周期应该属于第二库存周期,上行时间大约在16-20个月左右;(2)第二库存周期的工业产出弹性高于第一库存周期,主要来源于产能投放、产能利用率恢复、适度产能扩张以及效率的提升;(3)第二库存周期的前半段(2013年三季度前), 物价仍不会快速回升,大约会有两到三季度的低通胀区,之后物价迅速上升,经济走向过热;(4)动辄20%、甚至30%的货币增速可能再也难以见到,经济体量以及货币总量的提高以及增长中枢的下移,10%左右的货币增速也能推动库存重建的展开。

    下一库存周期:市场趋势 美国历史上5次第二库存周期上升过程中,80%的概率出现“小牛市”,未来中国第二库存周期仍可能复制这一表现,但四季度到明年一季度的“再平衡”风险未消除。

    下一库存周期:市场风格

    第一库存周期是小盘股、高市盈率或者成长股占优,第二库存周期上升期后半段,大盘股、低市盈率风格取得优势,与其周期特征相适应。

    行业配置:旧逻辑与新思路 在第二库存周期启动前,旧的配置逻辑应将延续,即仍建议关注券商、地产、中游周期、医药等行业。新思路:第二库存周期是一个“创造财富”的过程,工业部门、金融服务、公用事业等具有更大的弹性;未来10-20年,是中国新的主导产业从萌芽到成长的过程,生物医药、节能环保等新兴产业仍然值得关注。