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天风证券交流策略

日期:2018-03-29 00:00:00 来源:互联网
 天风证券交流策略:银行股或是三重底,4月反弹行情可期天风证券投资策略
 
  近一个月A股银行板块跌幅约8%,回调幅度较大。我们认为,回调主要是1)市场担心风格切换,机构调仓较多;2)商品期货价格显著下跌,中美贸易战升温,市场对经济的预期变得悲观,影响银行股估值提升逻辑等。
 
  我们认为,银行股或是三重底(业绩、估值、持仓),4月反弹行情可期。息差改善之下4月中下旬披露的一季报业绩预计较好,或是催化剂。当前,四大行AH溢价率已大幅下降至10%左右,看好大行及平安招行。
 
  业绩底,上市银行整体17年业绩反转,息差与不良拐点之下,18年盈利增速预计明显上行;估值底,近期大幅回撤20%后,当前板块仅0.9倍18PB,PB估值接近历史底部(0.8倍PB);机构持仓底,因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加,近两个月银行股大幅回调中,机构银行板块持仓预计已大幅下降,机构调仓预计将减弱,或为持仓底。
 
  我们认为,银行股仍处在估值重构大趋势中,回调不改趋势。 1)基本面:息差与不良双拐点,业绩明显上行是支撑;2)政策面:金融强监管时代,或是银行业供给侧改革,大行预计将明显受益于银行业龙头集中;3)资金面:险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主,偏好银行股;4)估值面:PE与PB估值为A股所有行业最低,A股银行板块ROE达15%,估值仅0.9倍18PB,而美国银行板块ROE仅为9%,估值达1.3倍PB。
 
  4月金股-首推农业银行(3.960, 0.10, 2.59%),息差走阔不良改善,盈利显著上行的大行
 
  息差走阔,处于上行通道。2017年净息差2.28%,同比上升3bps,扭转过去几年息差持续下降的趋势。17年付息负债成本率下行,主要是活期存款占比同比提高2个百分点至57%,全年存款成本率1.34%,负债成本优势显著。贷款利率处于上升通道,随着贷款到期重定价,资产端收益率上行有望支撑净息差显著走阔。
 
  不良显著改善。17年末不良率1.81%,环比下降16bps,较年初大降56bps;不良余额较年初下降15.9%,环比下降7.5%;关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降。加回核销不良生成率0.59%,同比下降54bps。17年控新降旧成效显著,不良改善超预期。
 
  盈利增速大幅提升。受益于贷款量价齐升,4Q17单季净利息收入同比增长17.7%,单季盈利增速回升至10.7%,超出市场预期。
 
  考虑农行较高的拨备水平,在不良和息差改善之下,业绩向好;拨备新规后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),将进一步增大盈利释放空间。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/13.0%。
 
  给予1.2倍18年PB目标估值,目标价5.67元/股,维持买入评级。
 
  风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场风格切换担忧加剧。
 
  重要声明
 
  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
 
  证券研究报告   《4月策略:三重底,反弹行情可期》
 
  对外发布时间    2018年03月27日
 
  报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资询业务资格)
 
  本报告分析师    廖志明 SAC 执业证书编号:S1110517070001  
 
  林瑾璐 SAC 执业证书编号:S1110517090002
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