瑞泰科技-002066-水泥窑耐材带来确定性的高成长

    华泰联合证券研究报告：瑞泰科技-002066-水泥窑耐材带来确定性的高成长：公司已成功进入被曾外资掌控的大型水泥窑耐材市场，并已是国内屈指可 数的整窑配套商，今年水泥窑业务收入占比预计近半，实现了业务的顺利 转型。 我们认为，水泥窑用耐材存量市场空间远大于玻璃窑用耐材，且今明两年 新增水泥产能规模依然较大，对耐材需求强劲，将保障公司未来两年水泥 窑用耐材业务的快速成长。目前公司市场份额尚不足 3%，成长空间巨大。 普通浮法玻璃市场的景气下滑促使玻璃企业向高端发展，全氧燃烧熔窑比 例提升令公司熔铸氧化铝合同饱满， 预计今年全年销量可达到3500—4000 吨（年初市场预期在 2000吨左右） 。熔铸氧化铝产品毛利率约 40%，高出 熔铸锆刚玉产品近 15个百分点， 未来可抵御玻璃市场景气回落而引致的整 体耐火材料需求量（主要是熔铸锆刚玉产品）的减少。 今年受原材料锆英砂价格暴涨的影响，公司出现“增收不增利” 。我们认为 2012—2013年， “增收” 的因素——水泥窑耐材业务的高增长仍然可维持； 而“不增利”的因素——玻璃窑用熔铸锆刚玉之主要原材料锆英砂的涨价 或已然逆转。 预计公司 2011年 EPS为 0.61元。中性假设下，预计公司 2012年水泥窑 用耐材销量同比增长 75%。我们认为 2012 年业绩的不确定性主要来自玻 璃窑耐材业务， 核心变量为熔铸锆刚玉产品毛利率和熔铸耐材整体的销量。 中性预期下， 熔铸锆刚玉产品毛利率回落至 24%， 而熔铸耐材销量零增长， 对应 2012年公司 EPS为1.00元，同比增长 63%。 中性假设下，目前股价对应 2012 年动态 PE 分别为 12.89 倍；悲观假设 下，2012年EPS为 0.84元，动态 PE为 15.38倍。考虑到公司未来两年.......