广百股份(002187)外延扩张加速,公司增收不增利

    天相投顾研究报告：广百股份(002187)外延扩张加速,公司增收不增利： 2010 年，公司实现营业收入 58.25亿元，同比增长 25.78%； 营业利润 22,630 万元，同比增长 1.55%；归属母公司净利润 17,387 万元，同比增长 5.04%；每股收益 1.03 元，扣非后 ROE13.55%,同比下降 1.23 个百分点。公司拟每 10 股派现 2 元（含税） ，同时以资本公积金每 10股转增 5 股。 报告期内，公司共新开四家门店，新增经营面积 10 万平米。 2010 年，公司共签约珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、 复建商场、高德置地和河源店五大项目，其中高德置地和河 源店实现了当年开业，另外三个项目为公司 2011 年的外延 扩张奠定了基础。同期，公司还新开武汉店和成都店，首次 实现了省外扩张。 公司2011 年经营目标包括：1）新开四家门店 2）营业收入 同比增长 20%，即达到 69.9 亿元；净利润同比增长 10%，达 到 1.91 亿元。我们认为，在公司 2010 年已有三家签约门店 的储备基础上，凭借公司较强的费用管理能力，完成上述目 标难度不大。 报告期内，公司综合毛利率为19.65%，同比下降1.09个百分 点。我们认为，这可能是由于公司新开门店较多，在培育期 内与上游供应商议价能力较弱及为吸引客源打折促销力度 较大有关。 报告期内， 公司销售费用率12.06%， 同比上升0.64个百分点。 管理费用率2.27%，同比下降0.78个百分点。财务费用率 0.37%，与上年持平。公司销售费用大幅增加32.8%，主要源 于新开店导致的人工、折旧摊销、水电费及开办费用大幅增 加所致。但公司在快速扩张的同时，管理费用却同比减少 6.4%，体现了公司较强的管理控制能力。 盈利预测与估值：我们以公司非公开增发后股本19023万股 为基础，预测公司摊薄后2011、2012年EPS分别为1.13元、 1.42元，以2011年3月27日收盘价27.85元计算，对应动态市 盈率分别为25倍、20倍，公司估值合理，且正处于快速扩张 期。我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：公司新开门店较多，培育期内费用压力较大......