期指价格发现功能已有效发挥

　　本文旨在通过回顾和梳理股指期货上市一年来的走势，帮助广大投资者更为宏观地把握期指运行情况。股指期货的走势与现货指数——沪深300的走势直接相关，因此宏观环境尤其是宏观政策取向、市场资金面、权重股表现等都是影响期指走势的重要因素。

　　一、股指期货走势与股票指数走势高度关联

　　由于目前股指期货的持仓资金仅80亿元左右，远小于沪深300指数21万亿元的市值，从资金规模看，股指期货难以对沪深300指数产生实质影响，沪深300指数决定了股指期货的走势。

　　分析股指期货运行情况，我们发现期指与现货指数高度相关。经过测算，股指期货与沪深300指数、上证综指、深圳成指的相关系数高达：0.9972、0.9812、0.9625（数据截至2010年12月），期、现指数显现高度的正相关关系，即通俗意义上的同涨同跌。

　　二、股指期货走势回顾

　　1.单边下跌阶段（2010年4月—2010年7月）

　　股指期货自2010年4 月16 日上市至7月初，几乎呈现单边下跌行情，做空成了市场操作的主基调。从上市以来最高3488点，到7月初最低2479点，期指主力合约最大跌幅达28.93%；同期，沪深300指数最大下挫幅度27.33%。由于股指期货的做空机制，使其一度成为本轮下跌中众多市场参与者声讨的对象。

　　其实，期指不过是“替罪羊”。观察沪深300指数日K线图可以发现，本轮急挫始于4月19日，而股指期货推出后的第二日即4月17日，恰逢我国出台史上最为严厉的房地产调控政策，加之当时的投资者对中国经济结构转型抱有担忧，且欧洲债务危机导致外围市场走弱。诸多因素引发的市场悲观情绪，才是本轮期现联动下跌的主导因素。

　　2.“V”型反转（2010年7月—2010年11月）

　　从2010年7月初开始，国内市场环境逐渐明朗，欧美股指走好改善了外部环境，投资者悲观预期有所减弱，以地产股为代表的权重股开始突破底部平台，大盘指数随之反弹。国庆节后，以银行股为代表的金融板块进行了估值修复，推动现货指数大幅反弹，期指主力合约更于11月5日创下上市以来新高——3630点。同期，沪深300指数最大反弹幅度为44.50%，期指主力合约最大涨幅达46.44%。

　　3.再次下行确认底部（2010年11月—2011年1月）

　　从2010年7月起，国内CPI持续在3%之上，10月更是高达4.4%。为了控制通胀形势，从11月初起，管理层采取多项措施，调控国内物价，加息及提高存款准备金率的紧缩预期主导市场运行，做空力量快速集结，期指涨势戛然而止。

　　11月12日，期指主力合约创下上市以来最大单日跌幅——7.31%；随后期指下行，直到2011年1月下旬才止住下跌趋势。从3630到2935，期指这一轮近20%的回调，再次回试了2950这一平台，奠定了期指上市以来“w”走势的基础。

　　4.振荡上行突破底部平台（2011年1月至今）

　　2011年春节过后，加息预期兑现，加之“两会”临近，紧缩政策暂时进入观察期，市场获得了相对平稳的宏观环境。此时，板块轮动尤其是周期性板块启动成为支撑大盘上涨的主要因素。与此相应，股指期货也开始上行，并于3月初成功突破3300点的底部平台，站上了一个新的台阶。

　　股指期货自2010年4月上市以来便成为市场关注的焦点，其日内交易和做空功能曾经备受质疑。通过理性分析，我们始终坚信，无论是2010年4月中旬、11月初的下跌还是2010年7月及2011年春节后的反弹，股指期货及时、适度地反映了基本面因素。

　　股指期货上市以来流动性好于预期、成交活跃并日趋理性、期现走势基本吻合、价格发现及套期保值的作用正逐步发挥。笔者坚信，沪深300股指期货将迅速健康发展。