11月11日沈阳小西路

    特色收评：

    昨日股指仍然维持震荡走势，盘中依然热点纷呈，但是尾盘收市时跳水有些让全天的走势变得留下悬念。截至收盘，沪指报3178.61点，微涨3.02点，涨幅为0.10％，深指报13151.49点，涨115.19点，涨幅为0.88％。成交量维持稳定，两市成交分别为1652.6亿元和1031.1亿元。

    目前市场都看到3300点，但昨天的走势并不舒服，虽然仍然在小幅推进的通道之内，但连续五个交易日的类似走势之后，市场仍然这种走势，并且在道指大涨和全场看涨的情况下显得有点别扭。昨天的涨幅榜上超过6%的也寥寥无几，这个盘面感觉很不舒服。外围大涨之下进A股没有热点出现，高开后反而出现回落，关键是回落后迟迟不能再次上涨收复失地，那么这样的走势就说明市场的调整有可能提前进行了。再计算一下有可能踏空的空间也不过一百点而已，所以逐步择机出货是恰当的选择。下一步则是等待市场回档到位后再次低位回补的问题了。钢铁和水泥可以继续关注，震荡吸筹期间可以多看少动，逐渐逢低吸纳不失为一个明智的选择。

    板块聚焦：

    电力行业：火电带动行业盈利好转

    电力行业三季度经营业绩符合预期，特别是火电企业。一方面得益于煤炭价格在相对低位保持平稳；另一方面，经济企稳、天气等因素带动用电需求复苏，发电量符合我们预期。

    毛利率回升近几个月而言，广东、广西、湖南、贵州等省火电发电量同比、环比仍然保持了较快的增速。以广西为例，9月份发电量同比增长115％，环比增长44％左右，我们判断这与水电出力减弱有关。世界经济复苏的迹象越来越明显，国内出口导向区域的用电量将保持稳中有升的态势，预计这些区域发电量维持同比继续加大的趋势。

    火电企业毛利率上升带动全行业毛利率回升。前三个季度煤价没有大的起落，尽管一至二季度火电小时利用数同比滑落较大（水电同期总的来看来水好，机组利用率高），但电力行业毛利率回升势头不减。

    动力煤价格下降是火电企业毛利率上升的主要动力。2008年5月中旬煤炭价格开始飞涨，7、8月间，部分火电企业的燃煤成本占到总成本的近八成，足可见煤炭价格涨落对火电企业盈利能力的影响之大。随着金融危机对实体经济的影响加大，煤炭价格出现大幅下滑，火电企业也迎来了盈利转机。近期管理层发出了如何解决电煤之争、电价改革的思路和决心，我们对此抱以乐观态度。

    今年1-9月份全国发电设备累计平均利用小时为3352小时，同比下降283小时（7.8％左右），符合年初我们做出5％-10％降幅的判断。前三季水电机组小时利用数为2671小时，同比下滑180小时，主要原因在于：从全国范围来看，6月份以后来水情况不甚理想，三季度机组小时同比下降较快。前三季火电机组小时利用数为3515小时，同比下滑284小时（7.47％）。

    四季度继续好转前三季火电发电量基本与去年持平，水电发电量有所增加，加之2008年下半年上调上网电价翘尾因素，行业营业收入有所增加，但增速明显放缓。

    发电企业负债率近期上升到70％左右，但今年二、三季度财务费用率出现下降，这与2008年9月后央行连续降低贷款利率相关。

    从三季报披露的信息来看，华能、国电、大唐发电等公司2009年三季度每股盈利同比有了较大增长，地方大型发电公司也表现出较好的盈利回升势头，四季度这种势头有望得到延续。

    考虑到部分公司对2009年一、二季度煤价做了追溯调整，将一部风经营成本消化在三季度，发电企业盈利能力原本将比季报披露的要好，更符合二季度我们所做的判断，三季度业绩环比、同比都将出现较大增长。

    火电公司三季度业绩符合预期，主要上市公司的盈利能力呈现持续向好态势，我们判断，四季度公司盈利能力将保持延续性。目前主要电力上市公司的市盈率还是比较合理（多在20倍左右或以下）。我们维持整个行业“优于大势”评级，关注煤炭价格后续走势及电价改革进度。   （东北证券研究所 吴江涛）

    产能释放对钢价构成压力

    目前钢铁生产持续保持高水平，加剧了国内市场供需不平衡的矛盾，这将是抑制钢材市场价格持续反弹的重要因素之一。

    价格反弹 产能释放

    上周国内钢价指数小幅上升0.7％，其中长材上涨0.7％，板材上涨0.8％；同时原材料价格也出现上涨。铁矿石价格指数上周小幅上涨2.2％。

    长江证券分析师估算，目前钢价的上涨仍能够覆盖成本的提升，钢企的毛利近期呈现小幅回升态势。处于盈利状态下的钢铁行业基本不会出现限产的情况。随着前期新建产能