李国旺:价值规律与逆周期操作

　　“反者道之动，弱者道之用”，这是老子给投资者提出的忠告，道出了行为金融学的真髓。在资本市场，价值规律作用的运动有“大、逝、远、反”四大特点，即价值规律其大无外，无论是政策取向还是具体操作，都自觉或不自觉地受其影响，顺应价值规律，就会收事半功倍之效，违背价值规律，就会受到惩罚；价值规律是在运动中，通过价格的波动、通过各种现象、异象表现出来的，有正向表现，有反向表现，有正常现象，也有反常现象；价值规律作用的范围无远弗届，只有顺应它，让规律作用的力量尽情发挥，行情到达力量极点时，才会出现“反”方向的运行。只有国际资本、国家资本、机构资本和居民资本四方力量作用力的平衡状态在某种外力作用下被打破时，出现新的作用力，相反的行情才会出现。

　　比如，本月，原来在资本交易市场以外的国际评级机构对美国前景评级下降，国际资本市场因此动荡，甚至牵连了沪深股市突然下跌。不过中国资本市场的震荡行情，却是由于消费品价格—货币价格—资本价格—劳动力价格共同作用的结果。消费品价格指数却由农业生产周期决定，而农业生产周期又由天气周期决定，天气周期却由大气环流的周期变化决定。根据上述因素的相互关系，笔者在年前预测今年上半年必然是干旱进而导致物价上升，必然促使货币政策从紧，由此导致股市震荡。而在四方力量的排列组合中，笔者认为，宏观政策在物价“紧箍咒”下有上半年可能过度从紧，从而为下半年相对放松创造条件。当然这种政策放松的前提，是物价有可能在年中出现拐点。但是，在四方力量博弈过程中，货币政策的过度从紧势必为国际资本渗透中国市场创造了条件。

　　虽然今年以来国际局势动荡不安，大宗商品持续在高位运行，内外通胀环境似乎对我国经济发展均不利。但是，笔者认为，我们仍然可以从这种混乱的现象中发现某种规律：举国之力必然会抑制物价过快上升，房价在严厉政策控制下已趋向稳定，以减少信贷、增加供应为调节手段的政策导向，必然将建设保障房作为重大任务。而在建设保障房和实施西部振兴规划的过程中，传统以房地产业为中心的上下游行业将会景气回升。因此，在价值规律作用过程中，现象或许变化不定，只要抓住提高执政能力、科学发展和和谐社会主线，就会找到政策真正的方向与投资方向。

　　从历史唯物主义观点看，即从时间维度看，在四方力量博弈中被抛弃的行业或股票，往往是估值最低的股票。顺从价值规律，而不是打听消息或短线操作，就可以发现低估的行业或股票。没有什么股票是坏股票，只要跌到够低即可。因此，所谓周期性行业、成长性行业的区分，都是主观的认识，未必是真理。不过，即使找到低估的所谓周期性行业或股票，未能等到好的投资时机也不行。把握时间窗口，有时比找到低估值行业或股票更重要，因为时间不仅决定了机会成本的高低，也决定了投资者心理成本的高低。在合适的时间投资相对低估的股票，比在不合适的时间投资绝对低估的股票，有时对投资者更有心理价值。因为前者能在短时间内让投资者享受“成功”的喜悦，后者则可能在时间的折磨下放弃投资而一无所得。对于所谓的成长性股票，主要是向前看，有两条标准可供参考，一是四方力量造成了相对低估值，这与所谓的周期性行业的投资方式类同，主要是什么时间进入或出仓的问题；二是业绩增长快于行情的增长，这有投资大众判断不足或行业与公司的增长在各方力量作用下快于原来预测的结果。

　　那到底该如何在投资过程中尊重价值规律、掌握时间窗口呢？笔者有三点建议：

　　其一，从哲学视角掌握年度策略方向，判断当年的投资主题。这需要结合天文、地理和人和，从自然与社会交错运动的观点去分析。从历史看，笔者在2008年底提出2009年的投资主题是“地产稳，天下定”，2009年底提出2010年的投资主题是“喝酒吃药，煽风点火”，都已得到实践的检验。2010年底笔者提出的“以粮为纲，金属续航；以钢为纲，开工建房”，也正在得到验证。

　　其二，从基本面分析，即从政治经济学角度分析四方力量博弈的结果与方向，寻找出力量作用的合力方向以及对这种合力方向有利的行业与股票。从今年的形势看，国际资本有可能成为影响行情的主导力量。

　　其三，从技术面分析，从中发现短期力量失衡造成的机会。今天，沪深股市投资群体已达1.3亿，谁也无法独占市场主导权。在四方力量相互作用下，价值规律就容易在短期内得以实现，技术指标在常态下有效发挥作用。因此，基于数量模型的程序交易，有可能在尊重价值规律的前提下实现。

　　（作者系华宝证券研究所所长）