融天纳地：边打边撤

　　金融市场仿如战场，因此战场上的「兵法战略」也大有用途。１９４６年６月底，中国刚过停战有效期不久，国、共两党的军队在中原地区，爆发了大规模的武装冲突，长达三年多的全国内战就此开始。

　　当时，国民党军队仍称国民革命军，共产党军队则更名为中国人民解放军。这一时期被中国共产党称为「战略防御时期」。期间，国民党依靠优势兵力对共产党解放区展开了全面进攻，但被解放军挫败。

　　不过，解放军方面并没有睑X主力决战的势头，而是采用「边打边撤」的方针，将军队转移到山区以保存实力，主动撤出国民革命军以２０万优势兵力攻打共产党中原解放区核心，全线撤退，将主力调往延安地区，历史上被称为「中原突围」。

　　然后，潜入山区的解放军使用战略，利用国民革命军分散搜索的契机，集中２到６倍的兵力展开包围进攻。经过８个月的作战，解放军优势呈现。

　　中央未必会显著放松政策

　　在内地，这种「边打边撤」的投资论点已经出现，在７月的升市中，投资者虽然尝到甜头，但是不少人认为内地市场的反弹可能已经进入尾声，其中主流的保留意见是内地经济并未真正简蔬情A宏调未必可以马上放松。因此建议「边打边撤」，从潜在问题中突围而出。

　　为何采用「边打边撤」？因为马上「撤出」，有可能错过若干板块的投资机会。若不断「出击」，风险却过高，当前适宜保留实力，在形势确定后，再战江湖。

　　在内地主观和客观市场环境上未能全面配合的情况下，从行业周期轮动的角度去看，市场的反弹有可能已经走了一转了。在经济见顶回落的情况下，行业周期再次弹性的机会较难。另外，７月份ＣＰＩ的回升将予市场带来不确定性，读者需要回避早前反弹幅度较高的周期性行业。

　　在７月份，市场的反弹是建基于宏观调整政策放松的预期。随着上半年经济增长和通胀的回落，市场生成了调控政策即将放松的预期。在这种预期下，股市出现了反弹。不过，未来反弹能否持续？这将取决于政策能否真的出现放松？或是经济在触底后，能否迅速进入新一轮的经济回升周期？

　　在内地生产率不能在短期内明显提升的情况下，调控政策一放松，通胀很快就会再?ㄟC若采用收缩政策以防止通胀，经济增长速度就会马上下调，这就是当前经济两难的情况。近期内地农产品价格的上升，增加了通胀的不确定性。因此，中央政府在主观意愿上，未必会显著放松政策。

　　股市反弹可能已进入尾声

　　另外，在客观环境上，当前内地银行贷存比率和资本充足率等方面都限制了内地未来再出现大规模银根放松的可能性。

　　不少人觉得内地股市反弹很可能已进入尾声，因此「边打边撤」最为实际。基于这逻辑在内地也有市场，投资者对前期反弹幅度和速度较快的周期性行业，略作减持，可能风险较低。另外，本周即将公布的通胀数据值得读者去关注，如果通胀再次回升，政策放松的机会就会相对减少。

　　当前，证券市场的反弹原则上已经走了一个回合。从６月份内银和内房板块率先站稳反弹，到７月份煤炭、机械、有色等回升，再到近期医药、食品饮料等消费品行业的反弹可见一斑。要内地需求不断向上趋升或内地货币政策明确地放松，再能刺激市场，不过，这两种可能性都不太大。

　　因此，短期内地市场可能已经见顶。不过，中期而言，市场却未必出现单边下跌的情况，笔者认为市场将在中央政府「稳增长」和「调结构」的政策中呈现震荡上落的局面，这情况在经济转型期中很多时候也会出现。

　　下一轮经济周期将会是一个经济和产业创新和转型的周期。若转型能成央A节能和生产效率的提升，大宗商品价格或会呈现下跌，这下跌有可能象征着未来新一轮经济周期回升的开始，这将与以往大宗商品价格上涨反映出经济周期回升的情况不一样。

　　如何评估ＣＰＩ将极为重要

　　正如上述所说，ＣＰＩ走势将影响到政策未来的走势，令人关注。如何评估ＣＰＩ将极为重要。

　　有投资者认为，农产品价格的上升，自然灾害不断出现，加上市场当前流动性仍充足，将造成未来几个月的ＣＰＩ持续高企。不过，这种分析对吗？

　　参考我们内部的看法，分析ＣＰＩ的走势，主要有三种方法：一是从上而下，二是从下而上，第三是混合前两种方法，部分从上而下，其他的则从下而上。

　　采用从上而下的方法，主要根据经济增长和货币供应的变化来预测ＣＰＩ的趋势。从这种角度去看，内地的ＣＰＩ可能将在近期见顶后逐步回落。主要原因是宏观调控和周边经济体系复苏放慢，内地经济增长速度将下滑，货币流通速度也将下降。

　　采用从下而上的方法，主要是看农产品价格的变化。农产品价格对即月的ＣＰＩ具有一定的领先预测能力，但是农产品价格变动极快，对判断较长时期的价格趋势较难掌握，若过分依赖这些数据，且容易夸大了实际的影响。

　　第三种分析方法部份「从上而下」的分析，即内地经济增速将会放缓，同时，又部分接受「从下而上」的论点，认为内地ＣＰＩ将会继续上升。若采用这论点，内地岂不是快将出现「滞涨」。不过，这种看法有不足之处，因为内地作为一个处在工业化和城市化进程中的发展中国家，「滞涨」出现的机率较低。

　　ＣＰＩ将在本月见顶回落

　　对于ＣＰＩ的走势，采取从上而下的分析方式，根据经济增长和货币供应的变化进行判断，应该较为合理。因此，笔者估计内地下半年ＣＰＩ将在本月见顶回落。

　　内地经济已经走到十字路口，调控也面临两难的处境。同时，内地银行存款增长乏力，不仅影响银行的发展空间，同时也限制了放松调控政策的空间。

　　在这情况下，加息或酗茯O可以选择的方式，某程度上可以达到调结构的重要弁遄C当前，国家正主打调整产业结构和缩少区域差异的政策，这也将会是未来１到２年内的主要基调。加息的不同方式和结构，将对经济转型生成微妙的影响。

　　「遏抑通胀」作为内地加息的唯一动机已经减低，但新的动机正不断滋生。如果相对提高存款利率，特别是短期存款利率，大有可能刺激内地存款加快增长，将有助存款的回流并有效减轻内地银行在吸纳存款的压力，或陶o将提升内地银行放贷能力。这也有助增加内地的居民收入，有利内部消费市场的增长。存款利率提升，也会相应增加企业收入，曲线减少企业的财务费用。

　　笔者认为这些情况可以缔造一个更有利环境，促使内地在下一阶段的经济复苏发展。《