股票走势分析
≈≈绿的谐波688017≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 绿的谐波(688017):2021年扣非净利润大增219％,产能释放下增速有望持续-点评报告
■浙商证券
事件:2月24日晚间,公司发布2021年业绩快报。
规模效应下业绩亮眼,2021年扣非后业绩同比增加约219％公司2021年实现营收4.4亿元,同比增长105％,归母净利润1.91亿元,同比增长133％,扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长219％,测算2021年净利率约43％,较2020年提升约5pct。其中Q4单季度实现归母净利润约0.50亿元,同比增长167％,单季度净利率约40％,较2020年同期提升约14pct,环比Q3下滑约3pct。处历年同期最好水平。预计公司2021年谐波减速器产能较2020年已实现翻番,伴随2022年产能进一步提升,规模效应下,2022年业绩有望维持高增长。
工业机器人领域:协作机器人占比提升有望拉动减速器产品需求提升公司产品目前大部分应用于传统工业机器人领域。协作机器人对谐波减速器需求约6-7个/台,较传统工业机器人使用谐波减速器数量翻倍。根据IFR数据,2017-2020年全球协作机器人销量占比工业机器人销量从3％提升至6％,2020-2024年全球工业机器人销量CAGR约8％。LoupVentures预测协作机器人占比工业机器人于2025年有望34％。我们认为协作机器人渗透率快速增长下,谐波减速器行业需求将进一步打开。
非机器人领域:机电一体化产品聚焦机床领域,有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域,我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约43％。目前公司在机床领域已处小试阶段,且技术已处国内先进水平,未来机电一体化业务有望持续拓宽,成为第二成长曲线。
国产谐波减速器龙头持续加码研发投入,新e系列谐波减速器有望打开新领域公司持续加码研发投入,2022年公司将推出新一代e系列产品,该产品将在具备更强密封性的同时,显著减小谐波减速器运转时的振动。我们认为公司有望依托P、Y、N系列产品在机器人行业不断建立产业地位的同时,依托e系列加速布局半导体、医疗、装配等对振动要求较高的行业,盈利能力有望进一步提升。
盈利预测
目前下游行业景气度持续,伴随公司年产50万台项目逐渐扩产,公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升,预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.9/4.0亿元,同比增长52％/38％,分别对应PE56/40X。公司技术能力自主可控,行业景气度高,维持"增持"评级。
风险提示
1)公司产品拓展及扩产进度不及预期;2)下游行业景气度不及预期。
[2022-02-24] 绿的谐波(688017):绿的谐波业绩快报2021年净利同比增长133%
■上海证券报
绿的谐波发布业绩快报，2021年，公司实现营业收入44,324万元，同比增长104.72%;归属于母公司所有者的净利润19,149万元，同比增长133.38%。基本每股收益1.5902元。2021年公司受益于产品下游应用领域包括工业机器人、高端装备等行业的良好发展态势，公司产品销售实现较大幅度增长。
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):充分受益工业机器人行业高景气,公司业绩快速增长-2021年业绩预告点评
■国信证券
2021年全年归母净利润预计同比增长125.47％-149.84％公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元(扣非1.43-1.63亿元),同比增长125.47％-149.84％(扣非同比增长206.11％-248.92％);单四季度实现归母净利润0.43-0.63亿元(扣非0.34-0.54亿元),同比增长131.83％-239.51％(扣非同比增长172.51％-333.52％)。公司业绩增长的主要原因在于:工业机器人、高端装备等行业发展态势良好,公司产品充分受益,销售增幅较大;公司稳步推进产能扩充计划、技术创新和产品迭代,公司产品市场竞争力较强。
国产谐波减速器龙头,充分受益于工业机器人行业高景气延续工业机器人行业延续高景气,根据国家统计局统计,2021年12月工业机器人产量3.52万台,同比增长15.10％;2021年全年工业机器人产量37万台,同比增长44.90％,工业机器人产量自20年3月以来持续复苏,2021年第四季度月产量均处于历史较高水平。近年来,我国自主品牌工业机器人快速发展,整体实力与国外品牌差距缩小,自主品牌份额持续提升,国产替代确定性高。同时,劳动人口下降加速工业机器人替代人工进程。公司作为国产谐波减速器龙头,率先打破国际品牌的技术垄断,实现进口替代和规模量产,产品性能和稳定性不弱于国外品牌,同时具备更高产品性价比、更优现场服务能力、更短交货周期和更快售后响应速度等优势,降低了机器人企业的采购成本及采购周期,未来有望充分受益于工业机器人行业快速发展。此外,公司持续进行产业链横向拓展,积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件,打开成长空间。?
投资建议:公司是国家专精特新小巨人企业,考虑到行业需求持续旺盛,公司产品竞争力持续增强,因此我们上调2021-23年归母净利润为1.96/2.76/3.81亿元(前值1.84/2.58/3.65亿元),EPS1.63/2.29/3.16元,对应PE89/63/46倍,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧;客户突破不及预期;新产品拓展不及预期。
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):业绩预告超市场预期,产能加速释放下2022有望持续高增-2021年业绩预告点评
■东吴证券
行业持续供不应求+产能加速释放,公司业绩有望不断超预期:公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为1.85～2.05亿元,同比+126％～150％,超过wind一致预期(1.78亿元)和我们此前预测(1.9亿元)。扣非后归母净利润为1.43～1.63亿元,同比+206％～249％。2021Q4单季归母净利润0.43～0.63亿元,同比+127％～232％。
公司业绩超预期主要得益于行业需求高增与自身产能的迅速提升。2021年国内工业机器人产量36.6万套,同比+44.9％,带动谐波减速器需求增长;同时公司产能加速释放,我们预计至2021年底公司产能已较年初翻倍,规模效应下公司业绩表现亮眼。
根据我们测算,2022-2024年全球谐波减速器市场仍存在27.5/12.1/7.5万台的供给缺口;同时在疫情催化下,"机器换人"趋势有望加速,即机器人相关的需求存在超预期的可能性,故谐波减速器行业短期内将持续供不应求,产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升,业绩有望不断超预期。
新产品+新应用拓宽长期成长边界:哈默纳科2020年非机器人应用出货量占到总出货量的40-60％,而公司目前主要下游仍为机器人,正逐步拓宽非机器人应用,主要方向为:①机电一体化:主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床,我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=45％,将为谐波减速器市场再添增量。
②电液伺服:电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是四足机器人最理想的驱动设备。而高负载能力是四足机器人商业化的必要条件,未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕,电液伺服未来可期。
盈利预测与投资评级:考虑到谐波减速器市场持续供不应求,公司产能扩张超我们预期,我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由1.90/3.01/4.19亿元调至1.95(上调3％)/3.01(维持)/4.19(维持)亿元,当前市值对应PE分别为90/58/42倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游行业发展不及预期,行业竞争加剧,新品拓展不及预期
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):业绩预告符合预期,2022年看好机器人零部件品种-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长125.5％-149.8％绿的谐波发布2021年度业绩预告:归母净利润预计实现1.85–2.05亿元,符合我们预期,好于市场一致预期;扣非归母净利润为1.43-1.63亿元,同比206.1％-248.9％。
关注要点
按中枢测算,扣非环比基本稳定。以预期中枢测算,21Q4净利润/扣非净利润为0.53/0.44亿元,环比下降10％/2％,扣非环比基本保持平稳。我们判断收入端环比基本持平,产能至年底年化30万台,2022年在此基础向50万台扩张。
下游应用多元化,市场空间充足。仅考虑前市场,我们测算2021年国内工业机器人用谐波减速器需求70万台,至2025年需求124万台;协作机器人2025年国内谐波减速器需求36万台,CAGR35％-40％;电力特种机器人、航空航天、机床转台、半导体设备等贡献额外增量。我们认为绿的谐波远期100万台产能消化有充分空间保障。
2022年本土机器人龙头跑马圈地,上游零部件核心受益。2021年我国工业机器人产量同比增长49％至33万台,2021年国内协作机器人销量翻倍至1.45万台。我们认为尽管2022年机器人行业增速边际趋缓,但本土龙头迈入跑马圈地关键期,行业集中度有望进一步提升。根据不完全统计,埃斯顿、埃夫特、汇川、傲博、节卡等均有远超行业增速的2022年出货目标,谐波减速器作为上游卖水者全面收益。
估值与建议
考虑到下游大客户出货目标提升,我们上调2022年归母净利润预测5.2％至3.2亿元,同时引入2023年归母净利润3.9亿元。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价11％至177元,对应2025年40倍目标动态市盈率和22％上行空间,当前股价对应54x/45x2022e/2023eP/E,维持跑赢行业评级。
风险
通用自动化景气不及预期、竞争加剧等。
[2022-01-25] 绿的谐波(688017):绿的谐波2021年净利同比预增125%-150%
■证券时报
绿的谐波(688017)1月25日晚间公告，预计2021年度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.85亿元-2.05亿元，同比增加约125.47%-149.84%。报告期内，受益于公司产品下游应用领域包括工业机器人、高端装备等行业的良好发展态势，公司产品销售实现较大幅度增长。
[2022-01-25] 绿的谐波(688017):业绩略超预期,2021年扣非净利润大增206-249％-事件点评
■浙商证券
事件:1月25日晚间,公司发布2021年业绩预增预告。
业绩略超预期,2021年扣非后业绩同比增加约206-249％公司预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元同比增长125-150％(中值1.95亿元,同比增长138％)),扣非后归母净利润1.43-1.63亿元同比增长206-249％(中值1.53亿元,同比增长其中Q4单季度实现归母净利润约0.43-0.63亿元,同比增长126％-232％(中值0.53亿元,同比增长约业绩略超预期。
工业机器人领域:制造业PMI回暖;中长期受益于机器换人、制造业产业升级公司产品目前大部分应用于工业机器人领域,有望持续受益于智能制造下的产业升级,工业机器人渗透率提升。根据国家统计局数据,2021年我国工业机器人产量约36.6万台,同比增长45％,创历史新高。制造业PMI从2021年11月开始回暖10-12月制造业PMI分别为49.2、50.1、50.6,景气度回升。公司工业机器人用谐波减速器有望维持较快增长。
非机器人领域:机电一体化产品聚焦机床领域,有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域,我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约43％。目前公司在机床领域已处小试阶段,且技术已处国内先进水平,未来机电一体化业务有望持续拓宽,成为第二成长曲线。
国产谐波减速器龙头持续加码研发投入自主研发优势确立高成长性公司持续加码研发投入,2021年前三季度研发投入0.25亿元,已超过2020年全年研发总和。公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能,Y、N系列精度和寿命处于行业领先。目前公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超2020年公司谐波减速器占比全球市场约5％。伴随公司募投项目逐渐扩产,全球市占率有望从逐年攀升。
盈利预测目前下游行业景气度持续,伴随公司年产50万台项目逐渐扩产,公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.9/3.9亿元,同比增长130％/53％/36％,对应PE93/61/45X。公司技术能力自主可控,行业景气度高,维持"增持"评级。
风险提示1公司产品拓展及扩产进度不及预期;2下游行业景气度不及预期。
[2021-12-16] 绿的谐波(688017):短期供需缺口下份额提升,新应用扩宽长期边界
■东吴证券
短期行业供需缺口,产能扩张下市场份额提升
工业机器人与协作机器人为谐波减速器提供基础市场。根据IFR对机器人销量的预测,我们测算得到2021-2024年全球机器人用谐波减速器需求量CAGR=8.3％。虽然哈默纳科、绿的谐波等全球主要谐波减速器企业近两年都有较大规模的扩产计划,但是根据我们测算,全球谐波减速器市场2021-2024年仍存在43.6/27.5/12.1/7.5万台的供给缺口。同时我们认为在新冠疫情的催化下,"机器换人"的趋势有望加速,即机器人相关的需求存在超预期的可能性,故谐波减速器行业短期内将持续供不应求,产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。
新产品+新应用扩宽长期边界
对标哈默纳科谐波减速器40-60％的非机器人应用,绿的谐波目前主要下游仍为机器人领域,正逐步拓宽非机器人应用,主要方向为机电一体化与电液伺服。①机电一体化:主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床,我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=45％,将为谐波减速器市场再添增量。②电液伺服:电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是四足机器人最理想的驱动设备。而高负载能力是四足机器人商业化的必要条件,未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕,电液伺服未来可期。
展望长期空间,2025年市值有望达355-426亿元我们对绿的谐波的中长期业绩和市值进行测算:业绩:随着产能和非机器人业务占比的不断提升,我们预计2021-2025年公司收入有望从4.33亿元提升至16.5亿元,归母净利润有望从1.9亿元提升至7.1亿元,复合增速近40％。
市值:复盘全球龙头哈默纳科2013年至今的估值水平,我们发现剔除异常情况下,哈默纳科的PE基本维持在30-60倍之间波动。我们给予绿的谐波2025年50-60倍的目标PE,预计其2025年目标市值有望达355-426亿元。
盈利预测与投资评级:考虑到谐波减速器市场持续供不应求,公司产能扩张超我们预期,我们将公司2021-2023年的归母净利润预测从1.84/2.67/3.66亿元上调至1.9/3.01/4.19亿元,当前市值对应PE为111/71/51倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游行业发展不及预期,行业竞争加剧,新品拓展不及预期
[2021-12-06] 绿的谐波(688017):重研发＆扩产能,国产谐波减速器龙头腾飞-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:国产谐波减速器龙头。公司经过多年研发,打破了日系企业在谐波减速器领域的垄断,率先实现了国产谐波减速器的规模化应用。公司的谐波减速器目前主要应用在工业机器人和协作机器人领域,在国产机器人企业采购的谐波减速器中,公司的市占率预计超过60％。同时公司正积极拓展数控机床等新下游领域。2021年Q1-3,公司实现收入3.2亿元,同比+114.7％;实现归母净利润1.4亿元,同比+123.5％。
行业展望:行业稳健发展,国产替代趋势确立。每台多关节／坐标/SCAR/V并联机器人对谐波减速器的需求为3.5/1.0/3.011.0个。按此测算,2020年,国内／全球工业机器人谐波减速器的需求量约50万/106万台。谐波减速器除了应用在工业机器人外,还广泛应用于数控机床、半导体设备、面板设备、医疗设备等领域。减速器行业目前以日系企业为主导,哈默纳科和纳博特斯克分别在谐波减速器和RV减速器行业占据龙头地位,市占率都在70％左右。公司率先实现谐波减速器的国产替代。在工业机器人领域,公司成功开拓埃斯顿、埃夫特、新松机器人等国内重要客户。我们测算,公司在全球工业机器人的谐波减速器市场的市占率已经超过8％,在协作机器人领域,公司是全球协作机器人龙头UniversalRobots的主要供应商之一。
公司看点:重研发+拓产能,多元化应用拉动公司高成长。(1)研发＆产能:公司注重研发投入,研发费用率维持10％左右。公司推出Y系列减速器,实现三次谐波技术的产品化。公司正处于市占率的提升过程中,公司IPO募投项目计划扩建5倍产能,积极应对市场需求。(2)机器人减速器:在光伏、锂电等新兴行业的自动化资本开支的拉动下,国内工业机器人行业有望延续疫情以来的高景气度。国产工业机器人企业的崛起有望带动国产谐波减速器的发展。协作机器人发展提速,根据GGII的统计和预测,2020年,国内协作机器人市场规模突破1万台;到2023年,国内／全球的协作机器人市场规模有望达到2.7/8．O万台。单台协作机器人就需要6-7个谐波减速器。公司已经是UR的主要供应商之一。节卡、越疆、艾利特、遨博等国内协作机器人龙头企业也开始加速融资和发展。(3)下游应用多元化:哈默纳科约一半的收入来自机器人以外的行业。
公司推出KCR系列数控机床谐波转台等新产品,以开拓更多下游应用领域。
风险因素:行业新进入者导致竞争加剧的风险;机器人行业增速放缓的风险;
公司新业务拓展不及预期的风险。
投资建议:我们预计公司2021/22/23年净利润为1.8/2.6/3.4亿元,现价对应PE为114/81/61倍。我们预计公司未来3年归母净利润CAGR将达到60.1％。
综合考虑公司长期成长潜力,以及可比公司估值水平,我们给予公司2022年90倍PE估值,对应目标价为200元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-11-05] 绿的谐波(688017):产能稳步释放,规模效应下毛利率提升-2021年三季报点评
■国泰君安
结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利为3.2亿、1.4亿元,增长114.7％、123.6％。21Q3单季营收、归母净利为1.4亿、5854万元,增长124.3％、98.9％,超预期。考虑公司产能加速释放且规模效应下盈利能力提升,上调2021-23年EPS1.58(+0.37)、2.22(+0.40)和2.87(+0.46)元,维持目标价182.67元,"增持"评级。
机器人需求旺盛,产能持续释放。2021年1-9月全国工业机器人产量累计26.9万台,同增57.8％,机器人需求旺盛下,Q3单季营收环比增长26.5％,维持高增。Q3固定资产、在建工程增加4628(QoQ-17.2％)、2516万(QoQ+206.5％),对应新增产能估算近5万台,我们预计Q4产能按此节奏持续释放,年底产能有望达25-30万台。
规模效应下毛利率持续提升,费率管控优秀。21Q1-Q3毛利率、净利率为52.6％(+3.5pct)、44.6％(+2.0pct),Q3单季毛利率54.0％(+1.9pct),环比提升3.3pct,原材料价格企稳与产能大规模释放下,规模效应显著。我们判断21年毛利率有望超过52％。21Q1-3销售、管理和研发费用率分别为1.6％(-0.4pct)、3.1％(-3.0pct)和7.84％(-3.7pct),费用管控较好。
营收高速增长下销售和管理费率有望进一步下降。
机器人客户拓展空间仍大,非机器人应用拓展顺利。客户粘性强,老客户的增量订单占比高,与国外厂商综合价差30％,主机客户降本明显,机器人新客户拓展有望加速。机床应用推广顺利,有望成为未来新增长点。
风险提示:工业机器人产销大幅回落,新产品研发不及预期
[2021-11-04] 绿的谐波(688017):积极扩产能,充分受益工业机器人行业高景气-2021年三季报点评
■国信证券
2021年前三季度营收同比增长115％,归母净利润同比增长124％
公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收3.19亿元,同比+114.70％;归母净利润1.42亿元,同比+123.60％;扣非归母净利润1.09亿元,同比增长218.28％。单季度看,21Q3实现营收1.35亿元,同比增长124.27％;归母净利润0.59亿元,同比增长98.88％,收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业高景气,谐波减速器下游需求旺盛,公司积极扩产,销量实现大幅增长。21Q1-Q3毛利率/净利率/扣非净利率分别为52.56％/44.60％/34.17％,同比变动+3.51/+2.04/+11.12个pct,盈利能力持续提升主要系规模效应扩大,期间费用率整体降低,取得利息收入所致。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64％/3.05％/-4.37％/7.84％,同比变动-0.44/-3.03/-3.56/-3.69个pct。前三季度经营性现金流净额0.72亿元,同比-13.17％。
积极扩产能,充分受益于工业机器人行业高景气延续工业机器人行业延续高景气,根据国家统计局统计,2021年1-9月工业机器人产量26.87万台,同比增长57.80％,工业机器人产量自2020年3月以来持续复苏,2021年第三季度月产量均处于历史较高水平。工业机器人行业持续复苏。公司作为国产谐波减速器龙头,率先打破国际品牌的技术垄断,实现进口替代和规模量产,产品性能和稳定性不弱于国外品牌,同时具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期/更快售后响应速度等优势,降低了机器人企业的采购成本及采购周期,未来有望充分受益于工业机器人行业快速发展。此外,公司持续进行产业链横向拓展,积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件,打开成长空间。
投资建议:
公司是国家专精特新小巨人企业,考虑到行业需求旺盛,公司扩产进展略超预期,因此我们上调2021-23年归母净利润至1.84/2.58/3.65亿元(前值1.65/2.36/3.33亿元),EPS1.53/2.14/3.03元,对应PE96/69/48倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;客户突破不及预期;新产品拓展不及预期。
[2021-11-01] 绿的谐波(688017):短期业绩连续超预期,中长期受益于机器换人和智能制造大趋势
■华福证券
事件:2021Q1-Q3公司收入3.19亿元,同比增长114.7％;归属净利润1.42亿元,同比增长123.6％。Q3单季度,公司收入1.35亿元,同比增长124.3％;归属净利润0.59亿元,同比增长98.9％。
下游景气度高企,收入大幅增长。2021Q1-Q3公司收入同比增长114.7％,Q3单季度收入同比增长124.3％。主要原因:1)受益于下游景气度高企,公司谐波减速器收入快速增长。根据统计局数据,1-9月工业机器人累计产量26.9万台,同比增长57.8％。2)公司机电一体化产品收入快速扩张,2019-2020年分别增长166.0％、200.1％。另外,2021Q1-Q3公司合同负债702.1万元,同比增长70.4％,在手订单快速增长。
毛利率持续提升,费用率大幅改善。随着规模扩张,公司毛利率持续提升,Q3单季度公毛利为54.0％,同比+1.9pct。期间费用率方面,Q3单季度为9.0％,同比减少6pct,大幅改善;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6％、3.2％、7.7％和-3.5％,同比分别+0.1pct、-1.7pct、-2.9pct、-1.5pct,使得盈利能力持续改善,Q3单季度盈利超预期。
谐波减速器全球龙头厂商,市场份额稳居全球第二,看好公司未来发展前景。下半年以来,制造业投资放缓,工业机器人产量增速放缓,但仍维持高位。短期内,公司前三季度在手订单仍维持较快增长。中长期看,我们看好公司发展前景,1)"机器换人"、智能制造大趋势下,谐波减速器景气度高、成长空间大;2)公司作为全球第二、自主第一的谐波减速器厂商,市占率有望从自主品牌机器人向全球机器人厂商持续扩张;3)公司在海外市场、一般工业、机电一体化方面成长空间较大。
盈利预测及估值:公司业绩连续超预期,我们上调21-23年收入为4.31亿元、6.24亿元、8.60亿元,归属净利润为1.78亿元、2.53亿元、3.51亿元,当前市值对应PE分别为91/64/46,维持"审慎推荐"评级。?
风险提示:工业机器人销量不及预期;下游应用扩展不及预期;公司市占率提升进程不及预期;持股超5％股东减持风险。
[2021-10-31] 绿的谐波(688017):三季报业绩超出预期,毛利率创全年新高-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超出我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营收3.2亿元,同比+114.7％;归母净利润1.4亿元,对应每股盈利1.18元,同比+123.6％。对应3Q单季度营收/归母净利润分别同比+124.3％/+98.9％至1.4/0.6亿元,超出我们预期,主要系产能爬坡进度超出我们预期。
毛利率创全年新高,净利率维持高位。1-3Q21毛利率同比+3.5pct至52.6％,原材料上涨背景下,在1H21高基数上再度提升1.1pct,规模效应提升。
1-3Q21销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-3.0/-3.6pct至1.6％/3.1％/-4.4％,其中,财务费用率大幅降低受利息收入增加影响。综合效应下,1-3Q21净利率同比+1.8pct至44.4％,基本稳定。
在手订单旺盛,下游需求饱满。截至三季度,公司预付款项1751万元,同比+307％;合同负债702万元,同比+70％。国内机器人行业景气度高企,叠加主机厂降本需求迫切,公司谐波减速器订单供不应求。
发展趋势、
产能同比翻倍增长,订单供不应求。据MIR统计,3Q21我国机器人销量同比+27％,增速较上半年略有回落,我们预计4Q机器人销量在高基数作用下增速或进一步趋缓,但协作机器人的快速增长(3Q21同比+67％)将为谐波减速器需求拖底。绿的谐波作为国产谐波减速器龙头,享受行业机器人密度提升＆本体国产化率提升双重红利,尚处供不应求状态,公司表示,2021年化产能向30万台迈进,我们预计业绩有望跟随产能同步释放。
盈利预测与估值
考虑到公司产能目标上修,我们上调2021/2022年EPS预测33％/33％至1.73/2.54元。公司当前股价对应2021/2022年78/53倍P/E。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价6％至159元,对应2025年35x目标动态市盈率,较当前股价有19％上行空间,维持"跑赢行业"评级。
风险
市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。
[2021-10-31] 绿的谐波(688017):业绩超预期,产能加速释放-季报点评
■广发证券
产能加速释放:公司发布三季报,21年前三季度收入3.2亿元,同比增长114.7％;归母净利润1.4亿元,同比增长123.6％。分季度看,21Q3单季度收入1.35亿,同比增长124.3％;扣非后净利润4498万元,同比增长160.3％;归母净利润5854万元,主要在于三季度结算较多理财收益。21Q3销售、管理、研发费用率分别为1.65％、3.20％、7.65％,分别同比变化0.14、-1.68、-2.96pct,生产端与运营端规模效应持续发酵,利润弹性表现明显。截止到三季度末,公司固定资产与在建工程合计3.9亿元,相比年初增长65.9％,在下游需求相对饱满的背景下,公司加速产能建设,以期获取更多份额。当前合同负债约7亿元,相比年初增长87.7％,在手订单充足。
下游景气度依旧,国产替代继续。根据国家统计局的数据,截止2021年9月,全国工业机器人累计生产26.9万台,同比增长57.8％,其中9月份工业机器人产量为2.9万台,同比增长19.5％,下游景气度延续。根据MIR睿工业的统计,21年前三季度我国机器人销量18.3万台,同比增长58.7％;其中,小六轴机器人(负载≤20kg)销量增速61.8％。公司作为国内谐波减速器龙头,产品性能优势明显,且主要国产机器人厂商均为公司客户,公司预计将持续受益于工业机器人的轻载化趋势与国产化趋势,并有希望切入更多大客户供应链。
盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年收入4.30/6.75/9.62亿元,EPS分别为1.49/2.30/3.34元/股,当前股价对应PE分别为90/58/40x。我们维持合理价值158.60元/股的观点不变,给予"增持"评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。
[2021-10-30] 绿的谐波(688017):产能扩张再超预期,谐波龙头增速远超行业-三季点评
■招商证券
绿的谐波Q3实现营收1.35亿元,同比+124.27％,环比+26.17％;归母净利润0.59亿元,同比+98.88％,环比+25.53％。创历史新高成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。公司是国内谐波减速器龙头,短中长期逻辑兼备,产能爬坡再超市场预期,利润增速高于机器人行业增速。我们预计21年利润1.7亿元,对应PE95倍,维持"强烈推荐-A"评级。
创历史新高已成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。绿的谐波Q3实现营收1.35亿元,同比+124.27％,环比+26.17％;归母净利润0.59亿元,同比+98.88％,环比+25.53％;扣非归母净利润0.45亿元,同比+160.32％,环比+12.5％。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产,同时其他制造业加快自动化改造。公司目前在手订单饱满,供不应求,ASP稳定。现有产能仍优先供给老客户,新产能开发后才能逐步满足新客户需求,中期公司销量有保障。公司谐波减速器在技术上对其他品牌仍有绝对优势,较哈默纳科保持价格优势,在今年的业绩不断超预期中,公司信心亦有提升,加快产能建设,年底产能可达30万台。
受益于规模效应,盈利能力继续提升。毛利率54.01％,同比+1.89pct;净利率43.4％,同比-5.35pct;扣非净利率33.21％,同比+4.6pct。公司产能建设中数量及质量并重,独立出麻雀智能服务公司自动化产线建设。随着产量爬坡及产线改造,规模效应进一步加强。净利率下滑主因政府补贴确认上略有波动,但扣非净利率同比上升,公司继续保持优秀的盈利能力。
投资建议:当前市场担忧短期上22年制造业整体增速放缓,中期上未来3年国内谐波减速器厂商涌现,使谐波减速器产能过剩。我们认为1)当前中国制造业处于快速发展期,机器人自动化改造渗透率较低,当前改造需求仍集中在龙头企业上,仍处于增量市场,"存量竞争问题"在中期才需考虑。2)谐波减速器正向研发需要长期时间积淀,逆向研发难以稳定批量生产,当前绿的谐波不存在明显的国产竞争对手。3)谐波减速器满足空间小、减速比要求高的绝大多数场景,中期可拓展至机床、半导体设备、医疗设备,远期具备消费属性的人形机器人亦需要(哈默纳科与东京大学已在实验室实现1.3cm直径的谐波减速器)。公司股权激励第三个归属期业绩考核目标为21-23年平均利润增速不低于50％,充分彰显公司信心与专注做好谐波减速器事业的决心,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:业绩不达预期、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-10-29] 绿的谐波(688017):业绩持续超预期,旺盛需求下产能加速释放-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公布2021年三季报,Q1-Q3实现营业收入3.19亿元,同比+114.7％;归母净利润1.42亿元,同比+123.6％;扣非归母净利润1.09亿元,同比+218.3％。
投资要点产能加速释放,公司业绩快速增长公司Q1-Q3业绩实现快速增长,我们判断主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,1-9月工业机器人累计产量26.9万套,同比+57.8％。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求增长,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。其中2021Q3单季公司实现营业收入1.35亿元,同比+124.3％;归母净利润0.58亿元,同比+93.89％,扣非归母净利润0.45亿,同比+160.32％,理财收益贡献1107万元非经常性损益。在手订单方面,Q3末公司合同负债金额为702万元,同比+70.4％,我们判断主要系公司在手订单充足,产能供不应求,伴随2021H2产能逐步释放,公司业绩迎来高速兑现期。
盈利能力不断提升,规模效应下费用率大幅下降2021Q1-Q3综合毛利率52.56％,同比+3.5pct,其中Q3单季度毛利率为54.01％,同比+1.89pct,环比+3.31pct;Q1-Q3净利率44.6％,同比+2.04pct,Q3单季净利率43.4％,盈利能力显著提升。Q1-Q3期间费用率仅为8.2％,同比-10.7pct,其中销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,前三季度公司研发费用同比增长46.1％,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为7.8％,同比-3.7pct。公司经营性净现金流0.72亿元,同比略有下滑,整体维持健康水平。
行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代;②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:公司产能已部分释放,预计至2021年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右,但竞争格局良好。公司2018年全球市占率仅6％,假设产能释放后公司市占率达25％左右,营收还有3倍以上增长空间。目前,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。
盈利预测与投资评级:公司业绩持续超预期,我们将2021-2023年的归母净利润从1.7/2.53/3.41亿元上调至1.84/2.67/3.66亿元,当前市值对应PE为88/61/44X,维持"增持"评级。
风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
[2021-09-28] 绿的谐波(688017):谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长空间探讨-深度研究
■华福证券
精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一,是二级市场投资的上乘赛道。在机器人三大核心零部件中,从技术难度看,减速器壁垒高、突破难度大,均由第三方供应;从成本角度看,减速器占机器人成本36％,是附加值最高的环节;从盈利能力角度看,减速器毛利率最高。
绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业,主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。2013年打破外资垄断,成为国内首家量产谐波减速器的厂商,市场份额全球第二(6％),占自主机器人60％份额。公司财务数据表现亮眼:收入和利润进入快速增长通道;毛利率维持高位(约50％),费用控制合理,盈利能力较强;公司以轻资产模式运营,固定资产周转率高,经营性现金流大幅改善。
我们认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟,并推演了公司的崛起路径。①短期,依托自主品牌机器人的崛起,进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额;②中期,开拓除四大家族之外的全球机器人厂商;③长期,打破哈默纳科(HD)对四大家族的垄断,进入四大家族的供应链,进一步提升全球市占率,预计2030年有望获取30％市场份额。
我们测算2025年谐波减速器市场规模为96.7亿元,2021-2025年CAGR为14.2％;对照哈默纳科,公司未来成长空间较大。①进军海外,公司来自海外收入占比约为20％(HD为50％);②品类扩张,公司来自一般工业的收入占比为20％(HD为50％),来自机电一体化收入占比不足5％(HD超过20％);③公司人均产值不足HD的1/16,随着产能扩张和出货量增长,人均产值有较大提升空间。
盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年归属净利润1.46亿元、2.09亿元和2.97亿元,同比增速78.5％、41.7％和41.5％。EPS分别为1.22元、1.74元和2.47元。考虑到谐波减速器景气度高、公司成长空间大、盈利能力强,按2022年业绩给90倍PE,目标价156.6元,给予"审慎增持"评级。
风险提示:工业机器人销量不及预期;下游应用扩展不及预期;公司市占率提升进程不及预期;持股超5％股东减持风险。
[2021-09-24] 绿的谐波(688017):谐波减速器龙头,人工替代、国产替代双驱动-深度报告
■浙商证券
谐波减速器国产化突破者,盈利能力行业领先
公司主营谐波减速器,国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别为7％、18％;毛利率稳定在47％以上,明显优于海内外同行;公司伴随下游行业成长,业绩长期趋势稳定。
预计2025年国内市场空间47亿元,未来5年CAGR约25％
工业和协作机器人确立基础市场,机床数控化率提升打开增量市场。我们测算2020年国内谐波减速器销量约63万台,同比增长21％;2025年国内销量约188万台,占比全球40％,对应规模47亿元,未来5年CAGR约25％。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升,同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。
下游景气度有望持续,人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素
1)工业机器人主要下游3C与汽车制造业复苏动能强劲,固定投资加大推动机器人产销回暖;2)劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人;3)国内自主品牌机器人占比快速提升,目前谐波减速器国产化率不足30％,核心零部件有待实现国产替代。
借鉴全球龙头哈默纳科成长之路,自主研发优势确立高成长性
哈默纳科全球谐波减速器市占率约70％,2021财年营收23.7亿元,规模约是公司11倍,持续成长得益于:1)全球化布局销售网络;2)推出机电一体化产品,拓展下游应用;3)注重研发与人才储备。公司发展规划与巨头相仿。
自主创新打造护城河,募投扩产提高竞争力。公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能,Y、N系列精度和寿命处于行业领先;通过募投项目预计年产能从9万台提升至60万台,增强全球大客户订单承接能力,未来市占率有望进一步提升。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年营收分别为4/5.7/8亿元,同比增长84％/43％/40％;归母净利润分别为1.5/2.2/3.1亿元,同比增长81％/46％/44％,对应PE105/72/50X。公司自主技术可控,行业景气度高,业绩有望超预期,给予"增持"评级。
风险提示
公司产品拓展及扩产进度不及预期;下游行业复苏不及预期
[2021-09-23] 绿的谐波(688017):绿的谐波股东拟合计减持公司不超10.94%股份
■上海证券报
绿的谐波公告，股东孙雪珍、谱润创业及其一致行动人尹锋、先进制造基金，拟通过集中竞价交易或大宗交易的方式，分别减持公司不超6%、2.24%、2.70%股份。
[2021-09-09] 绿的谐波(688017):绿的谐波股东先进制造产业基金拟询价转让公司1.5%股份
■上海证券报
绿的谐波发布询价转让计划书。持股8.47%的股东先进制造产业投资基金拟转让1,806,000股股份，占绿的谐波总股本的1.50%。本次询价转让价格下限为147.84元/股，为9月9日收盘价164.18元/股的90.05%。
[2021-09-02] 绿的谐波(688017):产销两旺业绩表现超预期-中期点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入1.84亿元YoY+108.16％));归母净利润8,340.45万元YoY+144.98％);基本每股收益0.69元(YoY+。
投资摘要财务分析:单季度业绩表现超预期?单季度业绩表现超预期2021Q2公司单季度收入表现优异,收入规模录得1.07亿元,同比增长91％,环比增长39％,业绩超预期。2021年上半年公司实现综合销售毛利率51.49％,同比提升4.53个百分点,其中2021Q2单季度为环比下降1.9个百分点,原材料涨价毛利率控制良好上半年销售净利率为45.49％,同比提升7.15个百分点,其中,2021Q2为今年以来公司期间费用率改善明显。
期间费用率受益规模效应2021年上半年,公司期间费用率表现良好。其中,研发费用率、财务费用率、管理费用率分别为7.98％、-5.01％、分别较上年同期下降4.18、4.98、3.96个百分点,规模效应突显。
经营活动现金流大幅增长2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额5,382.71万元,同比增长98.07％,销售回款表现良好。
业务分析:订单饱满实现产销两旺?业务分拆2021年上半年,公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品分别实现营业收入1.74亿元、791万元。报告期内,国内工业机器人市场需求旺盛,上半年录得产量17.36万台,同比增长69.8％,核心零部件国产化趋势下伴随着产能的持续提升公司成长性值得期待。
高研发投入2021年上半年,公司研发投入为1,469万元,占收入比例7.98％。报告期内,公司获国内外专利授权13项,其中境外发明专利1项,国内发明专利1项、实用新型专利11项。
未来展望:工业机器人谐波减速器龙头公司为国内工业机器人领域谐波减速机龙头,凭借产品与技术优势积累了行业内大批头部优质客户。未来看,随着公司新建产能的逐步投产以及包括数控机床等在内的新领域市场的开拓,有望对标国际精密减速器龙头。
盈利预测预计公司2021年～2023年EPS分别为1.29元、1.72元、2.15元,对应当前股价市盈率分别为128倍、96倍、77倍,给予"买入"评级。
风险提示行业景气度低于预期毛利率下滑,原材料涨价。
[2021-08-23] 绿的谐波(688017):工业机器人行业增长迅速,产能加速释放-2021年中报点评
■国信证券
2021年上半年营收同比+108.16%，净利润同比+144.98%
公司发布2021年中报，21H1实现营收1.84亿元，同比+108.16%；归母净利润0.83亿元，同比+144.98%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+277.14%，业绩超预期。单季度看，21Q2实现营收1.07亿元，同比+91.14%，归母净利润0.47亿元，同比+149.59%，主要系公司产能持续爬坡，且工业机器人行业增长迅速，下游需求旺盛。21H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为51.49%/45.49%/34.87%，同比变动+4.53/+7.15/+15.62个pct，毛利率提升主要系21Q1提升所致，净利率提升主要得益于规模效应带动销售/管理等费用率降低且理财收益带来的利息收入增长所致，21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/2.94%/-5.01%/7.98%，同比变动-0.83/-3.96/-4.98/-4.18个pct。21H1公司经营性现金流净额0.54亿元，同比+98.07%，主要系销售回款增加所致。
工业机器人行业需求旺盛，公司产能加速释放
按产品来看，21H1谐波减速器及金属部件/机电一体化产品收入1.74/0.08亿元，20年全年分别2.04/0.08亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/97%；按地区来看，21H1国内/国外收入分别1.51/0.33亿元，20年全年分别1.79/0.38亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/87%。从下游工业机器人行业来看，2021年7月工业机器人产量3.13万台，同比增长42.30%；2021年1-7月工业机器人产量20.51万台，同比大幅增长64.60%，工业机器人行业增长迅速。此外，数控机床谐波转台已在机床后市场行业小批量应用，伺服驱动器、无框力矩电机、液压产品等新开发的产品有望进一步打开成长空间。
投资建议:公司是国家专精特新小巨人企业，产能扩张节奏超预期，下游需求持续旺盛，且规模化效应带动盈利能力提升显著，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润至1.65/2.36/3.33亿元(前值1.36/2.07/2.86亿元)，对应PE105/74/52倍，维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。
[2021-08-21] 绿的谐波(688017):业绩超市场预期,产能加速释放+盈利能力大幅提升-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司公布2021年半年度报告,上半年实现营业收入1.84亿元,同比+108.16％；归属母净利润8340.45万元,同比+145％,基本每股收益0.69元。
投资要点产能加速释放,公司营收快速增长公司2021H1业绩实现快速增长。上半年营业收入1.84亿元,同比+108.2％,其中谐波减速器及金属部件业务营收1.74亿元,机电一体化业务营收0.08亿元。归母净利润0.83亿元,同比+145.0％,已超过2020年全年利润水平。营收及利润增长迅速主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,国内1-6月工业机器人产量17.4万套,同比+69.8％。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求回暖,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。在手订单方面,公司2020合同负债(预收账款)金额为692.0万元,同比+85.2％。我们判断主要原因系公司在手订单充足,产能供不应求所致。伴随2021H2产能逐步释放,公司业绩有望迎来高速兑现期。
盈利能力显著提升,规模效应下费用率大幅下降2021H1公司综合毛利率51.5％,同比+4.5pct；销售净利率为45.5％,同比+7.1pct,盈利能力显著提升。公司上半年期间费用率仅为7.6％,同比-13.9pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.8pct/-8.1pct/-5.0pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,上半年公司研发费用同比增长36.7％,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为8.0％,同比-4.2pct。
经营性现金流量充裕,营运能力向好公司经营性净现金流0.54亿元,同比+98.1％。经营性现金流大幅提升主要得益于:1)销售回款大幅增加,一方面,公司保持较为严格的收付款政策,回款速度提升；另一方面,2020Q4以来公司持续满产满销,部分订单回款延迟至2021Q1。2)公司营运能力显著提升,上半年公司存货周转天数为271天,同比减少254天；应收账款周转天数48天,同比减少32天,营业周期大幅缩短。3)稳定的政府补助。公司是国家专精特新小巨人企业,近年来多次参与国家专项,上半年公司收到政府补助产生的现金流净额共为871万元。
行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代；②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:2021H1公司产能已部分释放,我们预计至2021年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右,但竞争格局良好。公司2018年谐波减速旗销量全球市占率仅6％,假设产能释放后公司市占率达25％左右,营收还有3倍以上增长空间。截至报告期,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。
盈利预测与投资评级:随着行业延续高景气,我们将2021/2022年的归母净利润从1.29/2.10亿元上调至1.70/2.53亿元,维持2023年3.41亿元的归母净利润预测。当前市值对应PE为103/69/51X,维持"增持"评级。
风险提示:行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。
[2021-08-21] 绿的谐波(688017):技术成熟进入放量期,加快进口替代步伐-中期点评
■招商证券
绿的谐波H1实现营收1.84亿元,同比+108.16％,归母净利润0.83亿元,同比+144.98％。其中Q2营收1.07亿元,同比+91.14％,归母净利润0.47亿元,同比+149.59％,创历史新高,超预期。毛利率51.49％,同比+4.53pct;净利率45.49％,同比+7.15pct,创历史新高。公司是国内谐波减速器龙头,行业具有长期成长性,公司技术已经进入成熟期,开始放量增长。上调盈利预测,远期利润8亿,合理PE为35-40倍,对应市值280-320亿,维持"强烈推荐-A"评级。
绿的谐波H1实现营收1.84亿元,同比+108.16％,归母净利润0.83亿元,同比+144.98％。其中Q2营收1.07亿元,同比+91.14％,归母净利润0.47亿元,同比+149.59％,创历史新高,超预期。毛利率51.49％,同比+4.53pct;净利率45.49％,同比+7.15pct,创历史新高。
营收、净利润超预期解读需要强调,21Q2营收、净利润均大幅增长并非低基期造成,20Q2我国已基本全面复工复产,绿的谐波20Q2营收已达往年正常水准,公司21Q2营收、净利润保持高速增长原因有:
1)下游制造业需求火爆,产能扩张顺利。根据国家统计局月度高频数据,我国机器人产量不仅是绝对数值在增长,增速也在波动中提升,21H1总体增速保持在50％以上。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产,同时更广泛的制造业龙头均加入自动化改造的队伍,共同拉动机器人及其零部件需求,公司目前在手订单排产至年底,且年底通常为客户来年规划期,集中下单。公司产能扩张顺利,IPO募投项目投入资金已过半,公司原定计划21年底实现年产20万台谐波减速器,现提升目标至25万台或更多。
2)我们分析日本疫情提升自主品牌采购绿的减速器比例。日本二季度新冠感染人数激增,现已累计确诊120万人。为了保证奥运会顺利进行,日本分别于4月25日,7月8日实施两次的紧急状态,强烈要求仅留三成员工实地工作,其余在家办公。哈默纳科、新宝产出受影响,同时运力紧张,日本减速器难以快速交货,而国产减速器拥有本土服务及快速响应优势,订单回流。在减速器需求旺盛的情况下,本土机器人厂商采购谐波减速器比例向国产倾斜,绿的谐波受益最多。假设原采购三成国产减速器,现提升至五成,绿的谐波技术正不断接近哈默纳科,凭借这一窗口期,加速进口替代。
毛净利率超预期解读
1)纵向来看,因20年疫情影响,20Q1公司毛净利率低于正常水平,拖累20H1毛净利率。但公司21H1净利率增幅大于毛利率还受益于规模效应及公司自身加强自动化改造。目前公司主要精力在扩产满足下游日益增长的需求上,增速放缓后,公司会进一步进行精益化管理控制成本,毛净利率在保持稳定的前提下,还有向上突破的可能。
2)横向来看,公司超高净利率在机械品种中实属罕见。谐波减速器属于机器人核心零部件,其高技术难度保证其盈利能力。海外哈默纳科处于主导地位近50年(市占率70％),国内绿的谐波处于主导地位(自主品牌机器人市占率80％),机器人世界龙头发那科、ABB具备其他核心零部件自制能力,唯独外购减速器。侧面反应谐波减速器赛道好,护城河宽。
公司其他核心亮点解读
1)现金牛,营收质量高。货币资金及交易性金融资产共占总资产50.5％,应收账款占营收比仅11％。
2)重研发。研发支出同比+36.67％,新增研发人员29,研发人员平均薪酬同比+22.8％。
3)公司横向新产品进展超预期。除主营谐波减速器外,公司基于同源技术,向外延伸至机电一体化、转台。新产品得到配套客户的高度认可,已实现小批量供货。
4)机器人行业处于"双击"阶段。机器人属于大周期(机器人换人、高端制造)叠加小周期(下游资本开支)的行业,当前仍以制造业热门行业及细分领域龙头率先进行自动化改造的阶段,即使下半年下游制造业存在整体增速放缓的可能性,机器人受影响更小。
5)谐波减速器应用空间广阔。目前绿的谐波减速器主要应用在机器人领域,但其核心功能为减速增距,理论上任何高端设备均可采用谐波减速器,但综合考虑使用成本及体积、精度需求后,主要用于高端装备,如高端数控机床、半导体设备、医疗设备(含医疗机器人)等。公司Y系列减速器主要面向机器人外应用领域,未来有望打开新的收入天花板。
6)终局思维。现我国机器人本体厂商竞争激烈,但谐波减速器环节仅绿的谐波拔得头筹。不论下游机器人竞争结果如何,谐波减速器行业都更加稳定。目前国产谐波减速器在技术水平、量产能力、成本控制等环节上还不足对绿的谐波构成威胁。
短期下游制造业大幅增长,长期机器人换人及高端制造逻辑不变。公司是国内谐波减速器龙头,技术接近全球龙头哈默纳科,对于应用最广泛的二次谐波减速器,公司技术已经进入成熟期,开始放量增长。机器人本体行业仍处于上升阶段,主要精力在于快速扩产及做精产品,较少考虑设备性价比问题,反而增速放缓时或存量竞争时是国产替代的时机。日本疫情造成的供给缺口为国产替代提供了一个弯道超车的契机,我们相信绿的谐波能成长为世界级谐波减速器龙头之一。国内暂无谐波减速器可比公司,海外对比哈默纳科,哈默纳科2017年开始快速释放利润,PE大幅下降后逐步提升至30倍,整体中枢在40倍(2019年年中后哈默纳科受全球制造业不景气及疫情影响,在盈亏线上浮动,PE不具备参考价值)。相似进口替代逻辑的恒立液压通过利润快速增长消化估值,2021年PE40倍左右。我们上调绿的谐波21年净利润至1.7亿元,远期规划5年可年产超100万台谐波减速器,叠加模块化产品、新产品销量爬坡,净利润可达8亿,合理PE为35-40倍,对应市值280-320亿,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:业绩不达预期、8月底限售股解禁、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):业绩高速增长,新产品进一步打开市场空间-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入1.84亿元,同比增长108.16％;实现归母净利润8340万元,同比增长144.98％。其中Q2单季度公司实现收入1.07亿元,同比增长91.14％;实现归母净利润4697万元,同比增长149.59％。
受益工业机器人高速增长,机电一体化产品打造新增长点。分业务看,上半年公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品分别实现收入1.74亿元、791.16万元,机电一体化产品将伺服、谐波减速器、传感器集成模块,为客户提供更为标准化的解决方案,预计将成为公司新的增长点。统计局数据显示,今年1-7月工业机器人累计产量20.51万台,同比增长64.6％,预计下半年继续保持高增长。
谐波减速器市场替代空间大,同时积极拓展非机器人领域。根据IFR的数据,2018年全球工业机器人销量为42.23万台,按照每台机器人平均使用谐波减速器3个,机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业,全球份额不到10％,为全球第二大厂商,市场替代空间大,确定性高。同时,公司积极开拓非机器人行业应用,特别是公司推出的Y系列新一代谐波减速器,具有刚性大、精度高的特点,适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场,具有较大的市场空间。
盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为3.40亿元、5.05亿元、6.87亿元,归母净利润分别为1.32亿元、1.93亿元和2.64亿元,对应EPS分别为1.10元、1.60元和2.19元,维持"买入"评级。
风险提示:制造业投资不及预期,客户拓展及产能释放不及预期等
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):行业景气叠加产能释放,业绩保持高增长-2021年中报点评
■中信建投
事件
2021年半年度报告,业绩超预期公司2021年8月20日晚发布公告,上半年实现营业收入1.84亿元,同比增长108.16％,归母净利润8340.45万元,同比增长144.98％;其中Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长91.14％,归母净利润4696.78万元,同比增长149.59％。。
简评
工业机器人行业景气叠加公司产能释放,收入大幅增长2021年上半年营业收入同比增长108.16％,主要受益:①制造业持续产业升级,上半年国内工业机器人产量173,630台,同比增长69.8％,行业处于高景气状态;②公司2020年底产能达到15万台,2020年全年销量11万台,预计2021年产能可以超25万台,全年销量有望翻倍左右;③公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额达60％+,且协作机器人带动工业机器人轻负载化趋势明显,谐波减速器相比RV减速器占比提升。
规模效应突显,盈利能力再创新高
2021年上半年归母净利润同比增长144.98％,主要受益:①原材料库存周期较长、成本占比较低,原材料价格上涨对公司毛利率影响可忽略不计,谐波减速机产能持续释放,规模效应明显,公司上半年毛利率51.49％,同比提升4.53个pct。②上半年净利率45.33％,同比提升6.81个pct,创近年来新高,提升幅度高于毛利率提升幅度,主要因为上半年期间费用率7.56％,同比下降13.94pct,其中销售费用率1.64％,同比下降0.83个pct;管理费用率2.94％,同比下降3.96个pct;研发费用率7.98％,同比下降4.18个pct;财务费用率-5.01％,同比下降4.98个pct。销售、管理、研发费用率下降主要受益规模效应,财务费用率下降主要是上市募集资金产生的利息收入所致。
成长性展望
首先,谐波减速机因其自身体积小、传动比大等优点,加之公司创新底层数理模型,研发的Y系列大幅提升刚性指标,应用场景不局限于工业机器人,还包括服务机器人、机床、其他高端装备等景气赛道。其次,产品除了谐波减速机,还包括一体机、精密液压件,全资子公司苏州麻雀智能科技还从事机器人技术研究与服务,包括智能化自动控制系统、智能元器件等。总体来看,公司在自动化领域从谐波减速机产品、工业机器人下游起步,但又远不止如此,未来其他产品、其他领域的发展空间同样值得期待。
投资建议
预计2021-2023年净利润分别为1.70、2.53、3.63亿元,同比分别增长107.07107.07％、49.1249.12％、43.28,对应PE分别为91.28、61.21、42.72倍,维持"买入"评级。
风险
因素制造业投资增速下行,国内出现强有力的竞争对手导致公司盈利能力下行。
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):1H21业绩超出预期,产能爬坡顺利-中期点评
■中金公司
1H21业绩超出我们预期
公司公布IH21业绩:营业收入1.84亿元,同比+108.2％;归母净利润0.83亿元,同比+145.0％,对应每股盈利0.69元;扣非归母净利润0.64亿元,同比+277.1％,下游需求持续旺盛背景下,产能加速爬坡,导致业绩超出我们预期。
爬坡顺利,全年产能预期上修。单二季度公司营收／归母净利润分别达1.07/0.47亿元,同比+91.1％/150.0％,环比IQ21分别+39.0％/+30.6％。
截至目前,公司产能接近20万台／年,年底有望爬升至25万台／年。2Q21毛利率50.7％,环比略降1.9pct。原材料上涨背景下,谐波减速器均价和毛利率基本稳定。
管理费用率大幅优化,净利润率创同期新高。上半年公司销售费用率／管理费用率／财务费用率分别为1.6％／2.9％／_5.0％,同比-0.8/-4/-5ppt,营收快速增长带来期间成本迅速摊薄。综合影响下,2IHI公司整体净利率45.3％,同比+6.8ppt,创历史同期新高。
在手订单创历史新高,下游需求饱满。截至中报,公司预付款项844万元,同比增长117％;合同负债692万元,同比增长150％。国内工业机器人景气持续,叠加供应链国产化需求迫切,公司谐波减速器订单供不应求。
发展趋势
行业需求旺盛,业绩增长确定性高。根据国统局,2021年1-6月国内工业机器人产量17.3万台,同比增速接近70％。步入3Q21,我们认为高基数下,工业机器人市场增速或将降温,但同比有望正增长。协作机器人、小六轴、SCARA作为谐波减速器三类需求主力机型,全年需求增速有望持续高于行业整体。绿的谐波作为国产谐波减速器领军者,充分受益行业高景气。
长期来看,机电一体化产品及非机器人领域前沿应用有望构筑第二成长曲线。
盈利预测与估值
考虑到公司产能爬坡顺利,我们上调2021/2022年EPS预测28％/25％至1.30/1.90元,对应92/46％同比增速。公司当前股价对应2021/2022年99/68倍P/E。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价21％至150元,对应2025年50x目标动态市盈率,较当前股价有16％上行空间,维持"跑赢行业"评级。
风险
市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):绿的谐波上半年净利润同比增长144.98%
■上海证券报
绿的谐波披露半年报。公司2021年上半年营业收入184,005,555.93元，同比增长108.16%;归属于上市公司股东的净利润83,404,480.06元，同比增长144.98%。基本每股收益0.69元。
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):产能逐季释放,盈利能力超预期-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:自动化需求延续高景气,公司产能逐季释放,盈利能力超预期。公司符合专精特新定位,非机器人领域精密传动市场大有可为。
投资要点:[Table_Summary]结论:21H1公司营收、归母净利润分别为1.84、0.84亿,增长108、145％％,其中扣非利润0.64亿,增长277％％,超预期。基于产能释放、盈利能力提升,上调202123年EPS至1.210.13)、1.820.2)、2.410.24元,维持目标价182.67元,增持。
自动化需求延续高景气产能逐季释放。21H1国内工业机器人产量17.4万台,增长69.8％％,带动谐波减速器需求高增长。为保证下游需求21Q2产能逐月增加,截至21H1期末,固定资产2.3亿,环比Q1增加5000万左右,按照每10万台1亿固投测算,预计Q2新增投放5万台年产能,达到20万台年产能,预计年底年产能将达到2530万台。公司出货逐月提升,6月出货超1.5万台,21Q2营收1.1亿,环比增长39.3。
大宗原料涨价背景下,盈利能力超预期。
21H1公司毛利率51.5((+4.5pct扣非净利率34.9％％((+15.7pct)),各项费率均显著降低,且随21Q2收入增加,规模效应更明显。目前原材料价格涨幅较大,且需求高景气下,客户压价倾向较低随着公司产能陆续增加,大宗原材料价格平稳,公司可能会改变策略,同时可维持较高盈利能力。
符合专精特新方向,新产品研发取得突破。
谐波减速器除应用在机器人,还可应用于半导体、光伏、医疗等高端装备,公司作为内资首家实现谐波量产厂商,符合国家产业扶持方向。21H1公司面向机床转台等新领域谐波开发取得明显突破,我们认为非机器人领域市场大有可为。
风险提示:制造业固投大幅回落,新产品研发进度不达预期
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):下游需求旺盛叠加规模效应发酵,量利齐升-中期点评
■广发证券
规模效应持续发酵,业绩超预期。公司发布2021年半年报,上半年实现收入1.84亿元,同比增长108％;归母净利润0.83亿元,同比增长145％,扣非归母净利润0.64亿元,同比增长277％。分季度来看,21Q2收入1.07亿元,同比增长91％,环比增长39％,高增速延续。
与20年上半年相比,公司毛利率+4.5pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-0.8/-4.0/-4.2/-5.0pct,费用率合计下降约14pct,生产端与运营端规模效应持续发酵,利润弹性表现明显。
下游景气度依旧,国产替代继续。根据国家统计局的数据,截止2021年7月,全国工业机器人累计生产20.5万(台/套),同比增加约65％,7月份工业机器人产量为3.1万套,同比增加约42％,7月单月产量排历史第3,仅次于2021年3月与6月,下游需求依然旺盛。根据MIR睿工业的统计,2021年上半年内资厂商销量同比增加110％,外资厂商销量同比增加71％,国产替代趋势明显,同时小六轴工业机器人(负载≤20kg)、协作机器人、SCARA机器人增速快于行业增速,轻载化趋势明显。公司作为国内谐波减速器龙头,产品性能优势明显,谐波减速器适用于轻载机器人与重载机器人的轻载关节,且主要国产机器人厂商均为公司客户,公司预计将持续受益于工业机器人的轻载化趋势与国产化趋势,并有希望切入更多大客户供应链。
盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年收入3.84/5.56/7.65亿元,EPS分别为1.30/1.86/2.60元/股,当前股价对应PE分别为99/69/50x。考虑公司技术实力以及产业链估值差异,给予21年合理PE估值122x,对应合理价值158.60元/股,给予"增持"评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-24] 绿的谐波(688017):2021年扣非净利润大增219％,产能释放下增速有望持续-点评报告
■浙商证券
事件:2月24日晚间,公司发布2021年业绩快报。
规模效应下业绩亮眼,2021年扣非后业绩同比增加约219％公司2021年实现营收4.4亿元,同比增长105％,归母净利润1.91亿元,同比增长133％,扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长219％,测算2021年净利率约43％,较2020年提升约5pct。其中Q4单季度实现归母净利润约0.50亿元,同比增长167％,单季度净利率约40％,较2020年同期提升约14pct,环比Q3下滑约3pct。处历年同期最好水平。预计公司2021年谐波减速器产能较2020年已实现翻番,伴随2022年产能进一步提升,规模效应下,2022年业绩有望维持高增长。
工业机器人领域:协作机器人占比提升有望拉动减速器产品需求提升公司产品目前大部分应用于传统工业机器人领域。协作机器人对谐波减速器需求约6-7个/台,较传统工业机器人使用谐波减速器数量翻倍。根据IFR数据,2017-2020年全球协作机器人销量占比工业机器人销量从3％提升至6％,2020-2024年全球工业机器人销量CAGR约8％。LoupVentures预测协作机器人占比工业机器人于2025年有望34％。我们认为协作机器人渗透率快速增长下,谐波减速器行业需求将进一步打开。
非机器人领域:机电一体化产品聚焦机床领域,有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域,我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约43％。目前公司在机床领域已处小试阶段,且技术已处国内先进水平,未来机电一体化业务有望持续拓宽,成为第二成长曲线。
国产谐波减速器龙头持续加码研发投入,新e系列谐波减速器有望打开新领域公司持续加码研发投入,2022年公司将推出新一代e系列产品,该产品将在具备更强密封性的同时,显著减小谐波减速器运转时的振动。我们认为公司有望依托P、Y、N系列产品在机器人行业不断建立产业地位的同时,依托e系列加速布局半导体、医疗、装配等对振动要求较高的行业,盈利能力有望进一步提升。
盈利预测
目前下游行业景气度持续,伴随公司年产50万台项目逐渐扩产,公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升,预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.9/4.0亿元,同比增长52％/38％,分别对应PE56/40X。公司技术能力自主可控,行业景气度高,维持"增持"评级。
风险提示
1)公司产品拓展及扩产进度不及预期;2)下游行业景气度不及预期。
[2022-02-24] 绿的谐波(688017):绿的谐波业绩快报2021年净利同比增长133%
■上海证券报
绿的谐波发布业绩快报，2021年，公司实现营业收入44,324万元，同比增长104.72%;归属于母公司所有者的净利润19,149万元，同比增长133.38%。基本每股收益1.5902元。2021年公司受益于产品下游应用领域包括工业机器人、高端装备等行业的良好发展态势，公司产品销售实现较大幅度增长。
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):充分受益工业机器人行业高景气,公司业绩快速增长-2021年业绩预告点评
■国信证券
2021年全年归母净利润预计同比增长125.47％-149.84％公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元(扣非1.43-1.63亿元),同比增长125.47％-149.84％(扣非同比增长206.11％-248.92％);单四季度实现归母净利润0.43-0.63亿元(扣非0.34-0.54亿元),同比增长131.83％-239.51％(扣非同比增长172.51％-333.52％)。公司业绩增长的主要原因在于:工业机器人、高端装备等行业发展态势良好,公司产品充分受益,销售增幅较大;公司稳步推进产能扩充计划、技术创新和产品迭代,公司产品市场竞争力较强。
国产谐波减速器龙头,充分受益于工业机器人行业高景气延续工业机器人行业延续高景气,根据国家统计局统计,2021年12月工业机器人产量3.52万台,同比增长15.10％;2021年全年工业机器人产量37万台,同比增长44.90％,工业机器人产量自20年3月以来持续复苏,2021年第四季度月产量均处于历史较高水平。近年来,我国自主品牌工业机器人快速发展,整体实力与国外品牌差距缩小,自主品牌份额持续提升,国产替代确定性高。同时,劳动人口下降加速工业机器人替代人工进程。公司作为国产谐波减速器龙头,率先打破国际品牌的技术垄断,实现进口替代和规模量产,产品性能和稳定性不弱于国外品牌,同时具备更高产品性价比、更优现场服务能力、更短交货周期和更快售后响应速度等优势,降低了机器人企业的采购成本及采购周期,未来有望充分受益于工业机器人行业快速发展。此外,公司持续进行产业链横向拓展,积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件,打开成长空间。?
投资建议:公司是国家专精特新小巨人企业,考虑到行业需求持续旺盛,公司产品竞争力持续增强,因此我们上调2021-23年归母净利润为1.96/2.76/3.81亿元(前值1.84/2.58/3.65亿元),EPS1.63/2.29/3.16元,对应PE89/63/46倍,维持"买入"评级。?
风险提示:行业竞争加剧;客户突破不及预期;新产品拓展不及预期。
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):业绩预告超市场预期,产能加速释放下2022有望持续高增-2021年业绩预告点评
■东吴证券
行业持续供不应求+产能加速释放,公司业绩有望不断超预期:公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为1.85～2.05亿元,同比+126％～150％,超过wind一致预期(1.78亿元)和我们此前预测(1.9亿元)。扣非后归母净利润为1.43～1.63亿元,同比+206％～249％。2021Q4单季归母净利润0.43～0.63亿元,同比+127％～232％。
公司业绩超预期主要得益于行业需求高增与自身产能的迅速提升。2021年国内工业机器人产量36.6万套,同比+44.9％,带动谐波减速器需求增长;同时公司产能加速释放,我们预计至2021年底公司产能已较年初翻倍,规模效应下公司业绩表现亮眼。
根据我们测算,2022-2024年全球谐波减速器市场仍存在27.5/12.1/7.5万台的供给缺口;同时在疫情催化下,"机器换人"趋势有望加速,即机器人相关的需求存在超预期的可能性,故谐波减速器行业短期内将持续供不应求,产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升,业绩有望不断超预期。
新产品+新应用拓宽长期成长边界:哈默纳科2020年非机器人应用出货量占到总出货量的40-60％,而公司目前主要下游仍为机器人,正逐步拓宽非机器人应用,主要方向为:①机电一体化:主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床,我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=45％,将为谐波减速器市场再添增量。
②电液伺服:电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是四足机器人最理想的驱动设备。而高负载能力是四足机器人商业化的必要条件,未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕,电液伺服未来可期。
盈利预测与投资评级:考虑到谐波减速器市场持续供不应求,公司产能扩张超我们预期,我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由1.90/3.01/4.19亿元调至1.95(上调3％)/3.01(维持)/4.19(维持)亿元,当前市值对应PE分别为90/58/42倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游行业发展不及预期,行业竞争加剧,新品拓展不及预期
[2022-01-26] 绿的谐波(688017):业绩预告符合预期,2022年看好机器人零部件品种-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长125.5％-149.8％绿的谐波发布2021年度业绩预告:归母净利润预计实现1.85–2.05亿元,符合我们预期,好于市场一致预期;扣非归母净利润为1.43-1.63亿元,同比206.1％-248.9％。
关注要点
按中枢测算,扣非环比基本稳定。以预期中枢测算,21Q4净利润/扣非净利润为0.53/0.44亿元,环比下降10％/2％,扣非环比基本保持平稳。我们判断收入端环比基本持平,产能至年底年化30万台,2022年在此基础向50万台扩张。
下游应用多元化,市场空间充足。仅考虑前市场,我们测算2021年国内工业机器人用谐波减速器需求70万台,至2025年需求124万台;协作机器人2025年国内谐波减速器需求36万台,CAGR35％-40％;电力特种机器人、航空航天、机床转台、半导体设备等贡献额外增量。我们认为绿的谐波远期100万台产能消化有充分空间保障。
2022年本土机器人龙头跑马圈地,上游零部件核心受益。2021年我国工业机器人产量同比增长49％至33万台,2021年国内协作机器人销量翻倍至1.45万台。我们认为尽管2022年机器人行业增速边际趋缓,但本土龙头迈入跑马圈地关键期,行业集中度有望进一步提升。根据不完全统计,埃斯顿、埃夫特、汇川、傲博、节卡等均有远超行业增速的2022年出货目标,谐波减速器作为上游卖水者全面收益。
估值与建议
考虑到下游大客户出货目标提升,我们上调2022年归母净利润预测5.2％至3.2亿元,同时引入2023年归母净利润3.9亿元。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价11％至177元,对应2025年40倍目标动态市盈率和22％上行空间,当前股价对应54x/45x2022e/2023eP/E,维持跑赢行业评级。
风险
通用自动化景气不及预期、竞争加剧等。
[2022-01-25] 绿的谐波(688017):绿的谐波2021年净利同比预增125%-150%
■证券时报
绿的谐波(688017)1月25日晚间公告，预计2021年度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.85亿元-2.05亿元，同比增加约125.47%-149.84%。报告期内，受益于公司产品下游应用领域包括工业机器人、高端装备等行业的良好发展态势，公司产品销售实现较大幅度增长。
[2022-01-25] 绿的谐波(688017):业绩略超预期,2021年扣非净利润大增206-249％-事件点评
■浙商证券
事件:1月25日晚间,公司发布2021年业绩预增预告。
业绩略超预期,2021年扣非后业绩同比增加约206-249％公司预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元同比增长125-150％(中值1.95亿元,同比增长138％)),扣非后归母净利润1.43-1.63亿元同比增长206-249％(中值1.53亿元,同比增长其中Q4单季度实现归母净利润约0.43-0.63亿元,同比增长126％-232％(中值0.53亿元,同比增长约业绩略超预期。
工业机器人领域:制造业PMI回暖;中长期受益于机器换人、制造业产业升级公司产品目前大部分应用于工业机器人领域,有望持续受益于智能制造下的产业升级,工业机器人渗透率提升。根据国家统计局数据,2021年我国工业机器人产量约36.6万台,同比增长45％,创历史新高。制造业PMI从2021年11月开始回暖10-12月制造业PMI分别为49.2、50.1、50.6,景气度回升。公司工业机器人用谐波减速器有望维持较快增长。
非机器人领域:机电一体化产品聚焦机床领域,有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域,我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约43％。目前公司在机床领域已处小试阶段,且技术已处国内先进水平,未来机电一体化业务有望持续拓宽,成为第二成长曲线。
国产谐波减速器龙头持续加码研发投入自主研发优势确立高成长性公司持续加码研发投入,2021年前三季度研发投入0.25亿元,已超过2020年全年研发总和。公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能,Y、N系列精度和寿命处于行业领先。目前公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超2020年公司谐波减速器占比全球市场约5％。伴随公司募投项目逐渐扩产,全球市占率有望从逐年攀升。
盈利预测目前下游行业景气度持续,伴随公司年产50万台项目逐渐扩产,公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.9/3.9亿元,同比增长130％/53％/36％,对应PE93/61/45X。公司技术能力自主可控,行业景气度高,维持"增持"评级。
风险提示1公司产品拓展及扩产进度不及预期;2下游行业景气度不及预期。
[2021-12-16] 绿的谐波(688017):短期供需缺口下份额提升,新应用扩宽长期边界
■东吴证券
短期行业供需缺口,产能扩张下市场份额提升
工业机器人与协作机器人为谐波减速器提供基础市场。根据IFR对机器人销量的预测,我们测算得到2021-2024年全球机器人用谐波减速器需求量CAGR=8.3％。虽然哈默纳科、绿的谐波等全球主要谐波减速器企业近两年都有较大规模的扩产计划,但是根据我们测算,全球谐波减速器市场2021-2024年仍存在43.6/27.5/12.1/7.5万台的供给缺口。同时我们认为在新冠疫情的催化下,"机器换人"的趋势有望加速,即机器人相关的需求存在超预期的可能性,故谐波减速器行业短期内将持续供不应求,产能扩张下绿的谐波市场份额有望快速提升。
新产品+新应用扩宽长期边界
对标哈默纳科谐波减速器40-60％的非机器人应用,绿的谐波目前主要下游仍为机器人领域,正逐步拓宽非机器人应用,主要方向为机电一体化与电液伺服。①机电一体化:主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床,我们预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器的市场规模CAGR=45％,将为谐波减速器市场再添增量。②电液伺服:电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备,具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点,是四足机器人最理想的驱动设备。而高负载能力是四足机器人商业化的必要条件,未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕,电液伺服未来可期。
展望长期空间,2025年市值有望达355-426亿元我们对绿的谐波的中长期业绩和市值进行测算:业绩:随着产能和非机器人业务占比的不断提升,我们预计2021-2025年公司收入有望从4.33亿元提升至16.5亿元,归母净利润有望从1.9亿元提升至7.1亿元,复合增速近40％。
市值:复盘全球龙头哈默纳科2013年至今的估值水平,我们发现剔除异常情况下,哈默纳科的PE基本维持在30-60倍之间波动。我们给予绿的谐波2025年50-60倍的目标PE,预计其2025年目标市值有望达355-426亿元。
盈利预测与投资评级:考虑到谐波减速器市场持续供不应求,公司产能扩张超我们预期,我们将公司2021-2023年的归母净利润预测从1.84/2.67/3.66亿元上调至1.9/3.01/4.19亿元,当前市值对应PE为111/71/51倍,维持"增持"评级。
风险提示:下游行业发展不及预期,行业竞争加剧,新品拓展不及预期
[2021-12-06] 绿的谐波(688017):重研发＆扩产能,国产谐波减速器龙头腾飞-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:国产谐波减速器龙头。公司经过多年研发,打破了日系企业在谐波减速器领域的垄断,率先实现了国产谐波减速器的规模化应用。公司的谐波减速器目前主要应用在工业机器人和协作机器人领域,在国产机器人企业采购的谐波减速器中,公司的市占率预计超过60％。同时公司正积极拓展数控机床等新下游领域。2021年Q1-3,公司实现收入3.2亿元,同比+114.7％;实现归母净利润1.4亿元,同比+123.5％。
行业展望:行业稳健发展,国产替代趋势确立。每台多关节／坐标/SCAR/V并联机器人对谐波减速器的需求为3.5/1.0/3.011.0个。按此测算,2020年,国内／全球工业机器人谐波减速器的需求量约50万/106万台。谐波减速器除了应用在工业机器人外,还广泛应用于数控机床、半导体设备、面板设备、医疗设备等领域。减速器行业目前以日系企业为主导,哈默纳科和纳博特斯克分别在谐波减速器和RV减速器行业占据龙头地位,市占率都在70％左右。公司率先实现谐波减速器的国产替代。在工业机器人领域,公司成功开拓埃斯顿、埃夫特、新松机器人等国内重要客户。我们测算,公司在全球工业机器人的谐波减速器市场的市占率已经超过8％,在协作机器人领域,公司是全球协作机器人龙头UniversalRobots的主要供应商之一。
公司看点:重研发+拓产能,多元化应用拉动公司高成长。(1)研发＆产能:公司注重研发投入,研发费用率维持10％左右。公司推出Y系列减速器,实现三次谐波技术的产品化。公司正处于市占率的提升过程中,公司IPO募投项目计划扩建5倍产能,积极应对市场需求。(2)机器人减速器:在光伏、锂电等新兴行业的自动化资本开支的拉动下,国内工业机器人行业有望延续疫情以来的高景气度。国产工业机器人企业的崛起有望带动国产谐波减速器的发展。协作机器人发展提速,根据GGII的统计和预测,2020年,国内协作机器人市场规模突破1万台;到2023年,国内／全球的协作机器人市场规模有望达到2.7/8．O万台。单台协作机器人就需要6-7个谐波减速器。公司已经是UR的主要供应商之一。节卡、越疆、艾利特、遨博等国内协作机器人龙头企业也开始加速融资和发展。(3)下游应用多元化:哈默纳科约一半的收入来自机器人以外的行业。
公司推出KCR系列数控机床谐波转台等新产品,以开拓更多下游应用领域。
风险因素:行业新进入者导致竞争加剧的风险;机器人行业增速放缓的风险;
公司新业务拓展不及预期的风险。
投资建议:我们预计公司2021/22/23年净利润为1.8/2.6/3.4亿元,现价对应PE为114/81/61倍。我们预计公司未来3年归母净利润CAGR将达到60.1％。
综合考虑公司长期成长潜力,以及可比公司估值水平,我们给予公司2022年90倍PE估值,对应目标价为200元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-11-05] 绿的谐波(688017):产能稳步释放,规模效应下毛利率提升-2021年三季报点评
■国泰君安
结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利为3.2亿、1.4亿元,增长114.7％、123.6％。21Q3单季营收、归母净利为1.4亿、5854万元,增长124.3％、98.9％,超预期。考虑公司产能加速释放且规模效应下盈利能力提升,上调2021-23年EPS1.58(+0.37)、2.22(+0.40)和2.87(+0.46)元,维持目标价182.67元,"增持"评级。
机器人需求旺盛,产能持续释放。2021年1-9月全国工业机器人产量累计26.9万台,同增57.8％,机器人需求旺盛下,Q3单季营收环比增长26.5％,维持高增。Q3固定资产、在建工程增加4628(QoQ-17.2％)、2516万(QoQ+206.5％),对应新增产能估算近5万台,我们预计Q4产能按此节奏持续释放,年底产能有望达25-30万台。
规模效应下毛利率持续提升,费率管控优秀。21Q1-Q3毛利率、净利率为52.6％(+3.5pct)、44.6％(+2.0pct),Q3单季毛利率54.0％(+1.9pct),环比提升3.3pct,原材料价格企稳与产能大规模释放下,规模效应显著。我们判断21年毛利率有望超过52％。21Q1-3销售、管理和研发费用率分别为1.6％(-0.4pct)、3.1％(-3.0pct)和7.84％(-3.7pct),费用管控较好。
营收高速增长下销售和管理费率有望进一步下降。
机器人客户拓展空间仍大,非机器人应用拓展顺利。客户粘性强,老客户的增量订单占比高,与国外厂商综合价差30％,主机客户降本明显,机器人新客户拓展有望加速。机床应用推广顺利,有望成为未来新增长点。
风险提示:工业机器人产销大幅回落,新产品研发不及预期
[2021-11-04] 绿的谐波(688017):积极扩产能,充分受益工业机器人行业高景气-2021年三季报点评
■国信证券
2021年前三季度营收同比增长115％,归母净利润同比增长124％
公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收3.19亿元,同比+114.70％;归母净利润1.42亿元,同比+123.60％;扣非归母净利润1.09亿元,同比增长218.28％。单季度看,21Q3实现营收1.35亿元,同比增长124.27％;归母净利润0.59亿元,同比增长98.88％,收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业高景气,谐波减速器下游需求旺盛,公司积极扩产,销量实现大幅增长。21Q1-Q3毛利率/净利率/扣非净利率分别为52.56％/44.60％/34.17％,同比变动+3.51/+2.04/+11.12个pct,盈利能力持续提升主要系规模效应扩大,期间费用率整体降低,取得利息收入所致。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64％/3.05％/-4.37％/7.84％,同比变动-0.44/-3.03/-3.56/-3.69个pct。前三季度经营性现金流净额0.72亿元,同比-13.17％。
积极扩产能,充分受益于工业机器人行业高景气延续工业机器人行业延续高景气,根据国家统计局统计,2021年1-9月工业机器人产量26.87万台,同比增长57.80％,工业机器人产量自2020年3月以来持续复苏,2021年第三季度月产量均处于历史较高水平。工业机器人行业持续复苏。公司作为国产谐波减速器龙头,率先打破国际品牌的技术垄断,实现进口替代和规模量产,产品性能和稳定性不弱于国外品牌,同时具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期/更快售后响应速度等优势,降低了机器人企业的采购成本及采购周期,未来有望充分受益于工业机器人行业快速发展。此外,公司持续进行产业链横向拓展,积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件,打开成长空间。
投资建议:
公司是国家专精特新小巨人企业,考虑到行业需求旺盛,公司扩产进展略超预期,因此我们上调2021-23年归母净利润至1.84/2.58/3.65亿元(前值1.65/2.36/3.33亿元),EPS1.53/2.14/3.03元,对应PE96/69/48倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;客户突破不及预期;新产品拓展不及预期。
[2021-11-01] 绿的谐波(688017):短期业绩连续超预期,中长期受益于机器换人和智能制造大趋势
■华福证券
事件:2021Q1-Q3公司收入3.19亿元,同比增长114.7％;归属净利润1.42亿元,同比增长123.6％。Q3单季度,公司收入1.35亿元,同比增长124.3％;归属净利润0.59亿元,同比增长98.9％。
下游景气度高企,收入大幅增长。2021Q1-Q3公司收入同比增长114.7％,Q3单季度收入同比增长124.3％。主要原因:1)受益于下游景气度高企,公司谐波减速器收入快速增长。根据统计局数据,1-9月工业机器人累计产量26.9万台,同比增长57.8％。2)公司机电一体化产品收入快速扩张,2019-2020年分别增长166.0％、200.1％。另外,2021Q1-Q3公司合同负债702.1万元,同比增长70.4％,在手订单快速增长。
毛利率持续提升,费用率大幅改善。随着规模扩张,公司毛利率持续提升,Q3单季度公毛利为54.0％,同比+1.9pct。期间费用率方面,Q3单季度为9.0％,同比减少6pct,大幅改善;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6％、3.2％、7.7％和-3.5％,同比分别+0.1pct、-1.7pct、-2.9pct、-1.5pct,使得盈利能力持续改善,Q3单季度盈利超预期。
谐波减速器全球龙头厂商,市场份额稳居全球第二,看好公司未来发展前景。下半年以来,制造业投资放缓,工业机器人产量增速放缓,但仍维持高位。短期内,公司前三季度在手订单仍维持较快增长。中长期看,我们看好公司发展前景,1)"机器换人"、智能制造大趋势下,谐波减速器景气度高、成长空间大;2)公司作为全球第二、自主第一的谐波减速器厂商,市占率有望从自主品牌机器人向全球机器人厂商持续扩张;3)公司在海外市场、一般工业、机电一体化方面成长空间较大。
盈利预测及估值:公司业绩连续超预期,我们上调21-23年收入为4.31亿元、6.24亿元、8.60亿元,归属净利润为1.78亿元、2.53亿元、3.51亿元,当前市值对应PE分别为91/64/46,维持"审慎推荐"评级。?
风险提示:工业机器人销量不及预期;下游应用扩展不及预期;公司市占率提升进程不及预期;持股超5％股东减持风险。
[2021-10-31] 绿的谐波(688017):三季报业绩超出预期,毛利率创全年新高-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超出我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营收3.2亿元,同比+114.7％;归母净利润1.4亿元,对应每股盈利1.18元,同比+123.6％。对应3Q单季度营收/归母净利润分别同比+124.3％/+98.9％至1.4/0.6亿元,超出我们预期,主要系产能爬坡进度超出我们预期。
毛利率创全年新高,净利率维持高位。1-3Q21毛利率同比+3.5pct至52.6％,原材料上涨背景下,在1H21高基数上再度提升1.1pct,规模效应提升。
1-3Q21销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-3.0/-3.6pct至1.6％/3.1％/-4.4％,其中,财务费用率大幅降低受利息收入增加影响。综合效应下,1-3Q21净利率同比+1.8pct至44.4％,基本稳定。
在手订单旺盛,下游需求饱满。截至三季度,公司预付款项1751万元,同比+307％;合同负债702万元,同比+70％。国内机器人行业景气度高企,叠加主机厂降本需求迫切,公司谐波减速器订单供不应求。
发展趋势、
产能同比翻倍增长,订单供不应求。据MIR统计,3Q21我国机器人销量同比+27％,增速较上半年略有回落,我们预计4Q机器人销量在高基数作用下增速或进一步趋缓,但协作机器人的快速增长(3Q21同比+67％)将为谐波减速器需求拖底。绿的谐波作为国产谐波减速器龙头,享受行业机器人密度提升＆本体国产化率提升双重红利,尚处供不应求状态,公司表示,2021年化产能向30万台迈进,我们预计业绩有望跟随产能同步释放。
盈利预测与估值
考虑到公司产能目标上修,我们上调2021/2022年EPS预测33％/33％至1.73/2.54元。公司当前股价对应2021/2022年78/53倍P/E。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价6％至159元,对应2025年35x目标动态市盈率,较当前股价有19％上行空间,维持"跑赢行业"评级。
风险
市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。
[2021-10-31] 绿的谐波(688017):业绩超预期,产能加速释放-季报点评
■广发证券
产能加速释放:公司发布三季报,21年前三季度收入3.2亿元,同比增长114.7％;归母净利润1.4亿元,同比增长123.6％。分季度看,21Q3单季度收入1.35亿,同比增长124.3％;扣非后净利润4498万元,同比增长160.3％;归母净利润5854万元,主要在于三季度结算较多理财收益。21Q3销售、管理、研发费用率分别为1.65％、3.20％、7.65％,分别同比变化0.14、-1.68、-2.96pct,生产端与运营端规模效应持续发酵,利润弹性表现明显。截止到三季度末,公司固定资产与在建工程合计3.9亿元,相比年初增长65.9％,在下游需求相对饱满的背景下,公司加速产能建设,以期获取更多份额。当前合同负债约7亿元,相比年初增长87.7％,在手订单充足。
下游景气度依旧,国产替代继续。根据国家统计局的数据,截止2021年9月,全国工业机器人累计生产26.9万台,同比增长57.8％,其中9月份工业机器人产量为2.9万台,同比增长19.5％,下游景气度延续。根据MIR睿工业的统计,21年前三季度我国机器人销量18.3万台,同比增长58.7％;其中,小六轴机器人(负载≤20kg)销量增速61.8％。公司作为国内谐波减速器龙头,产品性能优势明显,且主要国产机器人厂商均为公司客户,公司预计将持续受益于工业机器人的轻载化趋势与国产化趋势,并有希望切入更多大客户供应链。
盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年收入4.30/6.75/9.62亿元,EPS分别为1.49/2.30/3.34元/股,当前股价对应PE分别为90/58/40x。我们维持合理价值158.60元/股的观点不变,给予"增持"评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。
[2021-10-30] 绿的谐波(688017):产能扩张再超预期,谐波龙头增速远超行业-三季点评
■招商证券
绿的谐波Q3实现营收1.35亿元,同比+124.27％,环比+26.17％;归母净利润0.59亿元,同比+98.88％,环比+25.53％。创历史新高成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。公司是国内谐波减速器龙头,短中长期逻辑兼备,产能爬坡再超市场预期,利润增速高于机器人行业增速。我们预计21年利润1.7亿元,对应PE95倍,维持"强烈推荐-A"评级。
创历史新高已成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。绿的谐波Q3实现营收1.35亿元,同比+124.27％,环比+26.17％;归母净利润0.59亿元,同比+98.88％,环比+25.53％;扣非归母净利润0.45亿元,同比+160.32％,环比+12.5％。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产,同时其他制造业加快自动化改造。公司目前在手订单饱满,供不应求,ASP稳定。现有产能仍优先供给老客户,新产能开发后才能逐步满足新客户需求,中期公司销量有保障。公司谐波减速器在技术上对其他品牌仍有绝对优势,较哈默纳科保持价格优势,在今年的业绩不断超预期中,公司信心亦有提升,加快产能建设,年底产能可达30万台。
受益于规模效应,盈利能力继续提升。毛利率54.01％,同比+1.89pct;净利率43.4％,同比-5.35pct;扣非净利率33.21％,同比+4.6pct。公司产能建设中数量及质量并重,独立出麻雀智能服务公司自动化产线建设。随着产量爬坡及产线改造,规模效应进一步加强。净利率下滑主因政府补贴确认上略有波动,但扣非净利率同比上升,公司继续保持优秀的盈利能力。
投资建议:当前市场担忧短期上22年制造业整体增速放缓,中期上未来3年国内谐波减速器厂商涌现,使谐波减速器产能过剩。我们认为1)当前中国制造业处于快速发展期,机器人自动化改造渗透率较低,当前改造需求仍集中在龙头企业上,仍处于增量市场,"存量竞争问题"在中期才需考虑。2)谐波减速器正向研发需要长期时间积淀,逆向研发难以稳定批量生产,当前绿的谐波不存在明显的国产竞争对手。3)谐波减速器满足空间小、减速比要求高的绝大多数场景,中期可拓展至机床、半导体设备、医疗设备,远期具备消费属性的人形机器人亦需要(哈默纳科与东京大学已在实验室实现1.3cm直径的谐波减速器)。公司股权激励第三个归属期业绩考核目标为21-23年平均利润增速不低于50％,充分彰显公司信心与专注做好谐波减速器事业的决心,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:业绩不达预期、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-10-29] 绿的谐波(688017):业绩持续超预期,旺盛需求下产能加速释放-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公布2021年三季报,Q1-Q3实现营业收入3.19亿元,同比+114.7％;归母净利润1.42亿元,同比+123.6％;扣非归母净利润1.09亿元,同比+218.3％。
投资要点产能加速释放,公司业绩快速增长公司Q1-Q3业绩实现快速增长,我们判断主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,1-9月工业机器人累计产量26.9万套,同比+57.8％。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求增长,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。其中2021Q3单季公司实现营业收入1.35亿元,同比+124.3％;归母净利润0.58亿元,同比+93.89％,扣非归母净利润0.45亿,同比+160.32％,理财收益贡献1107万元非经常性损益。在手订单方面,Q3末公司合同负债金额为702万元,同比+70.4％,我们判断主要系公司在手订单充足,产能供不应求,伴随2021H2产能逐步释放,公司业绩迎来高速兑现期。
盈利能力不断提升,规模效应下费用率大幅下降2021Q1-Q3综合毛利率52.56％,同比+3.5pct,其中Q3单季度毛利率为54.01％,同比+1.89pct,环比+3.31pct;Q1-Q3净利率44.6％,同比+2.04pct,Q3单季净利率43.4％,盈利能力显著提升。Q1-Q3期间费用率仅为8.2％,同比-10.7pct,其中销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,前三季度公司研发费用同比增长46.1％,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为7.8％,同比-3.7pct。公司经营性净现金流0.72亿元,同比略有下滑,整体维持健康水平。
行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代;②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:公司产能已部分释放,预计至2021年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右,但竞争格局良好。公司2018年全球市占率仅6％,假设产能释放后公司市占率达25％左右,营收还有3倍以上增长空间。目前,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。
盈利预测与投资评级:公司业绩持续超预期,我们将2021-2023年的归母净利润从1.7/2.53/3.41亿元上调至1.84/2.67/3.66亿元,当前市值对应PE为88/61/44X,维持"增持"评级。
风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
[2021-09-28] 绿的谐波(688017):谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长空间探讨-深度研究
■华福证券
精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一,是二级市场投资的上乘赛道。在机器人三大核心零部件中,从技术难度看,减速器壁垒高、突破难度大,均由第三方供应;从成本角度看,减速器占机器人成本36％,是附加值最高的环节;从盈利能力角度看,减速器毛利率最高。
绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业,主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。2013年打破外资垄断,成为国内首家量产谐波减速器的厂商,市场份额全球第二(6％),占自主机器人60％份额。公司财务数据表现亮眼:收入和利润进入快速增长通道;毛利率维持高位(约50％),费用控制合理,盈利能力较强;公司以轻资产模式运营,固定资产周转率高,经营性现金流大幅改善。
我们认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟,并推演了公司的崛起路径。①短期,依托自主品牌机器人的崛起,进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额;②中期,开拓除四大家族之外的全球机器人厂商;③长期,打破哈默纳科(HD)对四大家族的垄断,进入四大家族的供应链,进一步提升全球市占率,预计2030年有望获取30％市场份额。
我们测算2025年谐波减速器市场规模为96.7亿元,2021-2025年CAGR为14.2％;对照哈默纳科,公司未来成长空间较大。①进军海外,公司来自海外收入占比约为20％(HD为50％);②品类扩张,公司来自一般工业的收入占比为20％(HD为50％),来自机电一体化收入占比不足5％(HD超过20％);③公司人均产值不足HD的1/16,随着产能扩张和出货量增长,人均产值有较大提升空间。
盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年归属净利润1.46亿元、2.09亿元和2.97亿元,同比增速78.5％、41.7％和41.5％。EPS分别为1.22元、1.74元和2.47元。考虑到谐波减速器景气度高、公司成长空间大、盈利能力强,按2022年业绩给90倍PE,目标价156.6元,给予"审慎增持"评级。
风险提示:工业机器人销量不及预期;下游应用扩展不及预期;公司市占率提升进程不及预期;持股超5％股东减持风险。
[2021-09-24] 绿的谐波(688017):谐波减速器龙头,人工替代、国产替代双驱动-深度报告
■浙商证券
谐波减速器国产化突破者,盈利能力行业领先
公司主营谐波减速器,国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别为7％、18％;毛利率稳定在47％以上,明显优于海内外同行;公司伴随下游行业成长,业绩长期趋势稳定。
预计2025年国内市场空间47亿元,未来5年CAGR约25％
工业和协作机器人确立基础市场,机床数控化率提升打开增量市场。我们测算2020年国内谐波减速器销量约63万台,同比增长21％;2025年国内销量约188万台,占比全球40％,对应规模47亿元,未来5年CAGR约25％。其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升,同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。
下游景气度有望持续,人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素
1)工业机器人主要下游3C与汽车制造业复苏动能强劲,固定投资加大推动机器人产销回暖;2)劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人;3)国内自主品牌机器人占比快速提升,目前谐波减速器国产化率不足30％,核心零部件有待实现国产替代。
借鉴全球龙头哈默纳科成长之路,自主研发优势确立高成长性
哈默纳科全球谐波减速器市占率约70％,2021财年营收23.7亿元,规模约是公司11倍,持续成长得益于:1)全球化布局销售网络;2)推出机电一体化产品,拓展下游应用;3)注重研发与人才储备。公司发展规划与巨头相仿。
自主创新打造护城河,募投扩产提高竞争力。公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能,Y、N系列精度和寿命处于行业领先;通过募投项目预计年产能从9万台提升至60万台,增强全球大客户订单承接能力,未来市占率有望进一步提升。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年营收分别为4/5.7/8亿元,同比增长84％/43％/40％;归母净利润分别为1.5/2.2/3.1亿元,同比增长81％/46％/44％,对应PE105/72/50X。公司自主技术可控,行业景气度高,业绩有望超预期,给予"增持"评级。
风险提示
公司产品拓展及扩产进度不及预期;下游行业复苏不及预期
[2021-09-23] 绿的谐波(688017):绿的谐波股东拟合计减持公司不超10.94%股份
■上海证券报
绿的谐波公告，股东孙雪珍、谱润创业及其一致行动人尹锋、先进制造基金，拟通过集中竞价交易或大宗交易的方式，分别减持公司不超6%、2.24%、2.70%股份。
[2021-09-09] 绿的谐波(688017):绿的谐波股东先进制造产业基金拟询价转让公司1.5%股份
■上海证券报
绿的谐波发布询价转让计划书。持股8.47%的股东先进制造产业投资基金拟转让1,806,000股股份，占绿的谐波总股本的1.50%。本次询价转让价格下限为147.84元/股，为9月9日收盘价164.18元/股的90.05%。
[2021-09-02] 绿的谐波(688017):产销两旺业绩表现超预期-中期点评
■申港证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入1.84亿元YoY+108.16％));归母净利润8,340.45万元YoY+144.98％);基本每股收益0.69元(YoY+。
投资摘要财务分析:单季度业绩表现超预期?单季度业绩表现超预期2021Q2公司单季度收入表现优异,收入规模录得1.07亿元,同比增长91％,环比增长39％,业绩超预期。2021年上半年公司实现综合销售毛利率51.49％,同比提升4.53个百分点,其中2021Q2单季度为环比下降1.9个百分点,原材料涨价毛利率控制良好上半年销售净利率为45.49％,同比提升7.15个百分点,其中,2021Q2为今年以来公司期间费用率改善明显。
期间费用率受益规模效应2021年上半年,公司期间费用率表现良好。其中,研发费用率、财务费用率、管理费用率分别为7.98％、-5.01％、分别较上年同期下降4.18、4.98、3.96个百分点,规模效应突显。
经营活动现金流大幅增长2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额5,382.71万元,同比增长98.07％,销售回款表现良好。
业务分析:订单饱满实现产销两旺?业务分拆2021年上半年,公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品分别实现营业收入1.74亿元、791万元。报告期内,国内工业机器人市场需求旺盛,上半年录得产量17.36万台,同比增长69.8％,核心零部件国产化趋势下伴随着产能的持续提升公司成长性值得期待。
高研发投入2021年上半年,公司研发投入为1,469万元,占收入比例7.98％。报告期内,公司获国内外专利授权13项,其中境外发明专利1项,国内发明专利1项、实用新型专利11项。
未来展望:工业机器人谐波减速器龙头公司为国内工业机器人领域谐波减速机龙头,凭借产品与技术优势积累了行业内大批头部优质客户。未来看,随着公司新建产能的逐步投产以及包括数控机床等在内的新领域市场的开拓,有望对标国际精密减速器龙头。
盈利预测预计公司2021年～2023年EPS分别为1.29元、1.72元、2.15元,对应当前股价市盈率分别为128倍、96倍、77倍,给予"买入"评级。
风险提示行业景气度低于预期毛利率下滑,原材料涨价。
[2021-08-23] 绿的谐波(688017):工业机器人行业增长迅速,产能加速释放-2021年中报点评
■国信证券
2021年上半年营收同比+108.16%，净利润同比+144.98%
公司发布2021年中报，21H1实现营收1.84亿元，同比+108.16%；归母净利润0.83亿元，同比+144.98%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+277.14%，业绩超预期。单季度看，21Q2实现营收1.07亿元，同比+91.14%，归母净利润0.47亿元，同比+149.59%，主要系公司产能持续爬坡，且工业机器人行业增长迅速，下游需求旺盛。21H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为51.49%/45.49%/34.87%，同比变动+4.53/+7.15/+15.62个pct，毛利率提升主要系21Q1提升所致，净利率提升主要得益于规模效应带动销售/管理等费用率降低且理财收益带来的利息收入增长所致，21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.64%/2.94%/-5.01%/7.98%，同比变动-0.83/-3.96/-4.98/-4.18个pct。21H1公司经营性现金流净额0.54亿元，同比+98.07%，主要系销售回款增加所致。
工业机器人行业需求旺盛，公司产能加速释放
按产品来看，21H1谐波减速器及金属部件/机电一体化产品收入1.74/0.08亿元，20年全年分别2.04/0.08亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/97%；按地区来看，21H1国内/国外收入分别1.51/0.33亿元，20年全年分别1.79/0.38亿元，21H1已达到20年全年收入的85%/87%。从下游工业机器人行业来看，2021年7月工业机器人产量3.13万台，同比增长42.30%；2021年1-7月工业机器人产量20.51万台，同比大幅增长64.60%，工业机器人行业增长迅速。此外，数控机床谐波转台已在机床后市场行业小批量应用，伺服驱动器、无框力矩电机、液压产品等新开发的产品有望进一步打开成长空间。
投资建议:公司是国家专精特新小巨人企业，产能扩张节奏超预期，下游需求持续旺盛，且规模化效应带动盈利能力提升显著，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润至1.65/2.36/3.33亿元(前值1.36/2.07/2.86亿元)，对应PE105/74/52倍，维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。
[2021-08-21] 绿的谐波(688017):业绩超市场预期,产能加速释放+盈利能力大幅提升-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司公布2021年半年度报告,上半年实现营业收入1.84亿元,同比+108.16％；归属母净利润8340.45万元,同比+145％,基本每股收益0.69元。
投资要点产能加速释放,公司营收快速增长公司2021H1业绩实现快速增长。上半年营业收入1.84亿元,同比+108.2％,其中谐波减速器及金属部件业务营收1.74亿元,机电一体化业务营收0.08亿元。归母净利润0.83亿元,同比+145.0％,已超过2020年全年利润水平。营收及利润增长迅速主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,国内1-6月工业机器人产量17.4万套,同比+69.8％。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求回暖,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。在手订单方面,公司2020合同负债(预收账款)金额为692.0万元,同比+85.2％。我们判断主要原因系公司在手订单充足,产能供不应求所致。伴随2021H2产能逐步释放,公司业绩有望迎来高速兑现期。
盈利能力显著提升,规模效应下费用率大幅下降2021H1公司综合毛利率51.5％,同比+4.5pct；销售净利率为45.5％,同比+7.1pct,盈利能力显著提升。公司上半年期间费用率仅为7.6％,同比-13.9pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.8pct/-8.1pct/-5.0pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,上半年公司研发费用同比增长36.7％,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为8.0％,同比-4.2pct。
经营性现金流量充裕,营运能力向好公司经营性净现金流0.54亿元,同比+98.1％。经营性现金流大幅提升主要得益于:1)销售回款大幅增加,一方面,公司保持较为严格的收付款政策,回款速度提升；另一方面,2020Q4以来公司持续满产满销,部分订单回款延迟至2021Q1。2)公司营运能力显著提升,上半年公司存货周转天数为271天,同比减少254天；应收账款周转天数48天,同比减少32天,营业周期大幅缩短。3)稳定的政府补助。公司是国家专精特新小巨人企业,近年来多次参与国家专项,上半年公司收到政府补助产生的现金流净额共为871万元。
行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代；②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:2021H1公司产能已部分释放,我们预计至2021年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右,但竞争格局良好。公司2018年谐波减速旗销量全球市占率仅6％,假设产能释放后公司市占率达25％左右,营收还有3倍以上增长空间。截至报告期,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。
盈利预测与投资评级:随着行业延续高景气,我们将2021/2022年的归母净利润从1.29/2.10亿元上调至1.70/2.53亿元,维持2023年3.41亿元的归母净利润预测。当前市值对应PE为103/69/51X,维持"增持"评级。
风险提示:行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。
[2021-08-21] 绿的谐波(688017):技术成熟进入放量期,加快进口替代步伐-中期点评
■招商证券
绿的谐波H1实现营收1.84亿元,同比+108.16％,归母净利润0.83亿元,同比+144.98％。其中Q2营收1.07亿元,同比+91.14％,归母净利润0.47亿元,同比+149.59％,创历史新高,超预期。毛利率51.49％,同比+4.53pct;净利率45.49％,同比+7.15pct,创历史新高。公司是国内谐波减速器龙头,行业具有长期成长性,公司技术已经进入成熟期,开始放量增长。上调盈利预测,远期利润8亿,合理PE为35-40倍,对应市值280-320亿,维持"强烈推荐-A"评级。
绿的谐波H1实现营收1.84亿元,同比+108.16％,归母净利润0.83亿元,同比+144.98％。其中Q2营收1.07亿元,同比+91.14％,归母净利润0.47亿元,同比+149.59％,创历史新高,超预期。毛利率51.49％,同比+4.53pct;净利率45.49％,同比+7.15pct,创历史新高。
营收、净利润超预期解读需要强调,21Q2营收、净利润均大幅增长并非低基期造成,20Q2我国已基本全面复工复产,绿的谐波20Q2营收已达往年正常水准,公司21Q2营收、净利润保持高速增长原因有:
1)下游制造业需求火爆,产能扩张顺利。根据国家统计局月度高频数据,我国机器人产量不仅是绝对数值在增长,增速也在波动中提升,21H1总体增速保持在50％以上。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产,同时更广泛的制造业龙头均加入自动化改造的队伍,共同拉动机器人及其零部件需求,公司目前在手订单排产至年底,且年底通常为客户来年规划期,集中下单。公司产能扩张顺利,IPO募投项目投入资金已过半,公司原定计划21年底实现年产20万台谐波减速器,现提升目标至25万台或更多。
2)我们分析日本疫情提升自主品牌采购绿的减速器比例。日本二季度新冠感染人数激增,现已累计确诊120万人。为了保证奥运会顺利进行,日本分别于4月25日,7月8日实施两次的紧急状态,强烈要求仅留三成员工实地工作,其余在家办公。哈默纳科、新宝产出受影响,同时运力紧张,日本减速器难以快速交货,而国产减速器拥有本土服务及快速响应优势,订单回流。在减速器需求旺盛的情况下,本土机器人厂商采购谐波减速器比例向国产倾斜,绿的谐波受益最多。假设原采购三成国产减速器,现提升至五成,绿的谐波技术正不断接近哈默纳科,凭借这一窗口期,加速进口替代。
毛净利率超预期解读
1)纵向来看,因20年疫情影响,20Q1公司毛净利率低于正常水平,拖累20H1毛净利率。但公司21H1净利率增幅大于毛利率还受益于规模效应及公司自身加强自动化改造。目前公司主要精力在扩产满足下游日益增长的需求上,增速放缓后,公司会进一步进行精益化管理控制成本,毛净利率在保持稳定的前提下,还有向上突破的可能。
2)横向来看,公司超高净利率在机械品种中实属罕见。谐波减速器属于机器人核心零部件,其高技术难度保证其盈利能力。海外哈默纳科处于主导地位近50年(市占率70％),国内绿的谐波处于主导地位(自主品牌机器人市占率80％),机器人世界龙头发那科、ABB具备其他核心零部件自制能力,唯独外购减速器。侧面反应谐波减速器赛道好,护城河宽。
公司其他核心亮点解读
1)现金牛,营收质量高。货币资金及交易性金融资产共占总资产50.5％,应收账款占营收比仅11％。
2)重研发。研发支出同比+36.67％,新增研发人员29,研发人员平均薪酬同比+22.8％。
3)公司横向新产品进展超预期。除主营谐波减速器外,公司基于同源技术,向外延伸至机电一体化、转台。新产品得到配套客户的高度认可,已实现小批量供货。
4)机器人行业处于"双击"阶段。机器人属于大周期(机器人换人、高端制造)叠加小周期(下游资本开支)的行业,当前仍以制造业热门行业及细分领域龙头率先进行自动化改造的阶段,即使下半年下游制造业存在整体增速放缓的可能性,机器人受影响更小。
5)谐波减速器应用空间广阔。目前绿的谐波减速器主要应用在机器人领域,但其核心功能为减速增距,理论上任何高端设备均可采用谐波减速器,但综合考虑使用成本及体积、精度需求后,主要用于高端装备,如高端数控机床、半导体设备、医疗设备(含医疗机器人)等。公司Y系列减速器主要面向机器人外应用领域,未来有望打开新的收入天花板。
6)终局思维。现我国机器人本体厂商竞争激烈,但谐波减速器环节仅绿的谐波拔得头筹。不论下游机器人竞争结果如何,谐波减速器行业都更加稳定。目前国产谐波减速器在技术水平、量产能力、成本控制等环节上还不足对绿的谐波构成威胁。
短期下游制造业大幅增长,长期机器人换人及高端制造逻辑不变。公司是国内谐波减速器龙头,技术接近全球龙头哈默纳科,对于应用最广泛的二次谐波减速器,公司技术已经进入成熟期,开始放量增长。机器人本体行业仍处于上升阶段,主要精力在于快速扩产及做精产品,较少考虑设备性价比问题,反而增速放缓时或存量竞争时是国产替代的时机。日本疫情造成的供给缺口为国产替代提供了一个弯道超车的契机,我们相信绿的谐波能成长为世界级谐波减速器龙头之一。国内暂无谐波减速器可比公司,海外对比哈默纳科,哈默纳科2017年开始快速释放利润,PE大幅下降后逐步提升至30倍,整体中枢在40倍(2019年年中后哈默纳科受全球制造业不景气及疫情影响,在盈亏线上浮动,PE不具备参考价值)。相似进口替代逻辑的恒立液压通过利润快速增长消化估值,2021年PE40倍左右。我们上调绿的谐波21年净利润至1.7亿元,远期规划5年可年产超100万台谐波减速器,叠加模块化产品、新产品销量爬坡,净利润可达8亿,合理PE为35-40倍,对应市值280-320亿,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:业绩不达预期、8月底限售股解禁、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):业绩高速增长,新产品进一步打开市场空间-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入1.84亿元,同比增长108.16％;实现归母净利润8340万元,同比增长144.98％。其中Q2单季度公司实现收入1.07亿元,同比增长91.14％;实现归母净利润4697万元,同比增长149.59％。
受益工业机器人高速增长,机电一体化产品打造新增长点。分业务看,上半年公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品分别实现收入1.74亿元、791.16万元,机电一体化产品将伺服、谐波减速器、传感器集成模块,为客户提供更为标准化的解决方案,预计将成为公司新的增长点。统计局数据显示,今年1-7月工业机器人累计产量20.51万台,同比增长64.6％,预计下半年继续保持高增长。
谐波减速器市场替代空间大,同时积极拓展非机器人领域。根据IFR的数据,2018年全球工业机器人销量为42.23万台,按照每台机器人平均使用谐波减速器3个,机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业,全球份额不到10％,为全球第二大厂商,市场替代空间大,确定性高。同时,公司积极开拓非机器人行业应用,特别是公司推出的Y系列新一代谐波减速器,具有刚性大、精度高的特点,适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场,具有较大的市场空间。
盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为3.40亿元、5.05亿元、6.87亿元,归母净利润分别为1.32亿元、1.93亿元和2.64亿元,对应EPS分别为1.10元、1.60元和2.19元,维持"买入"评级。
风险提示:制造业投资不及预期,客户拓展及产能释放不及预期等
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):行业景气叠加产能释放,业绩保持高增长-2021年中报点评
■中信建投
事件
2021年半年度报告,业绩超预期公司2021年8月20日晚发布公告,上半年实现营业收入1.84亿元,同比增长108.16％,归母净利润8340.45万元,同比增长144.98％;其中Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长91.14％,归母净利润4696.78万元,同比增长149.59％。。
简评
工业机器人行业景气叠加公司产能释放,收入大幅增长2021年上半年营业收入同比增长108.16％,主要受益:①制造业持续产业升级,上半年国内工业机器人产量173,630台,同比增长69.8％,行业处于高景气状态;②公司2020年底产能达到15万台,2020年全年销量11万台,预计2021年产能可以超25万台,全年销量有望翻倍左右;③公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额达60％+,且协作机器人带动工业机器人轻负载化趋势明显,谐波减速器相比RV减速器占比提升。
规模效应突显,盈利能力再创新高
2021年上半年归母净利润同比增长144.98％,主要受益:①原材料库存周期较长、成本占比较低,原材料价格上涨对公司毛利率影响可忽略不计,谐波减速机产能持续释放,规模效应明显,公司上半年毛利率51.49％,同比提升4.53个pct。②上半年净利率45.33％,同比提升6.81个pct,创近年来新高,提升幅度高于毛利率提升幅度,主要因为上半年期间费用率7.56％,同比下降13.94pct,其中销售费用率1.64％,同比下降0.83个pct;管理费用率2.94％,同比下降3.96个pct;研发费用率7.98％,同比下降4.18个pct;财务费用率-5.01％,同比下降4.98个pct。销售、管理、研发费用率下降主要受益规模效应,财务费用率下降主要是上市募集资金产生的利息收入所致。
成长性展望
首先,谐波减速机因其自身体积小、传动比大等优点,加之公司创新底层数理模型,研发的Y系列大幅提升刚性指标,应用场景不局限于工业机器人,还包括服务机器人、机床、其他高端装备等景气赛道。其次,产品除了谐波减速机,还包括一体机、精密液压件,全资子公司苏州麻雀智能科技还从事机器人技术研究与服务,包括智能化自动控制系统、智能元器件等。总体来看,公司在自动化领域从谐波减速机产品、工业机器人下游起步,但又远不止如此,未来其他产品、其他领域的发展空间同样值得期待。
投资建议
预计2021-2023年净利润分别为1.70、2.53、3.63亿元,同比分别增长107.07107.07％、49.1249.12％、43.28,对应PE分别为91.28、61.21、42.72倍,维持"买入"评级。
风险
因素制造业投资增速下行,国内出现强有力的竞争对手导致公司盈利能力下行。
[2021-08-20] 绿的谐波(688017):1H21业绩超出预期,产能爬坡顺利-中期点评
■中金公司
1H21业绩超出我们预期
公司公布IH21业绩:营业收入1.84亿元,同比+108.2％;归母净利润0.83亿元,同比+145.0％,对应每股盈利0.69元;扣非归母净利润0.64亿元,同比+277.1％,下游需求持续旺盛背景下,产能加速爬坡,导致业绩超出我们预期。
爬坡顺利,全年产能预期上修。单二季度公司营收／归母净利润分别达1.07/0.47亿元,同比+91.1％/150.0％,环比IQ21分别+39.0％/+30.6％。
截至目前,公司产能接近20万台／年,年底有望爬升至25万台／年。2Q21毛利率50.7％,环比略降1.9pct。原材料上涨背景下,谐波减速器均价和毛利率基本稳定。
管理费用率大幅优化,净利润率创同期新高。上半年公司销售费用率／管理费用率／财务费用率分别为1.6％／2.9％／_5.0％,同比-0.8/-4/-5ppt,营收快速增长带来期间成本迅速摊薄。综合影响下,2IHI公司整体净利率45.3％,同比+6.8ppt,创历史同期新高。
在手订单创历史新高,下游需求饱满。截至中报,公司预付款项844万元,同比增长117％;合同负债692万元,同比增长150％。国内工业机器人景气持续,叠加供应链国产化需求迫切,公司谐波减速器订单供不应求。
发展趋势
行业需求旺盛,业绩增长确定性高。根据国统局,2021年1-6月国内工业机器人产量17.3万台,同比增速接近70％。步入3Q21,我们认为高基数下,工业机器人市场增速或将降温,但同比有望正增长。协作机器人、小六轴、SCARA作为谐波减速器三类需求主力机型,全年需求增速有望持续高于行业整体。绿的谐波作为国产谐波减速器领军者,充分受益行业高景气。
长期来看,机电一体化产品及非机器人领域前沿应用有望构筑第二成长曲线。
盈利预测与估值
考虑到公司产能爬坡顺利,我们上调2021/2022年EPS预测28％/25％至1.30/1.90元,对应92/46％同比增速。公司当前股价对应2021/2022年99/68倍P/E。我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价21％至150元,对应2025年50x目标动态市盈率,较当前股价有16％上行空间,维持"跑赢行业"评级。
风险
市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):绿的谐波上半年净利润同比增长144.98%
■上海证券报
绿的谐波披露半年报。公司2021年上半年营业收入184,005,555.93元，同比增长108.16%;归属于上市公司股东的净利润83,404,480.06元，同比增长144.98%。基本每股收益0.69元。
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):产能逐季释放,盈利能力超预期-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:自动化需求延续高景气,公司产能逐季释放,盈利能力超预期。公司符合专精特新定位,非机器人领域精密传动市场大有可为。
投资要点:[Table_Summary]结论:21H1公司营收、归母净利润分别为1.84、0.84亿,增长108、145％％,其中扣非利润0.64亿,增长277％％,超预期。基于产能释放、盈利能力提升,上调202123年EPS至1.210.13)、1.820.2)、2.410.24元,维持目标价182.67元,增持。
自动化需求延续高景气产能逐季释放。21H1国内工业机器人产量17.4万台,增长69.8％％,带动谐波减速器需求高增长。为保证下游需求21Q2产能逐月增加,截至21H1期末,固定资产2.3亿,环比Q1增加5000万左右,按照每10万台1亿固投测算,预计Q2新增投放5万台年产能,达到20万台年产能,预计年底年产能将达到2530万台。公司出货逐月提升,6月出货超1.5万台,21Q2营收1.1亿,环比增长39.3。
大宗原料涨价背景下,盈利能力超预期。
21H1公司毛利率51.5((+4.5pct扣非净利率34.9％％((+15.7pct)),各项费率均显著降低,且随21Q2收入增加,规模效应更明显。目前原材料价格涨幅较大,且需求高景气下,客户压价倾向较低随着公司产能陆续增加,大宗原材料价格平稳,公司可能会改变策略,同时可维持较高盈利能力。
符合专精特新方向,新产品研发取得突破。
谐波减速器除应用在机器人,还可应用于半导体、光伏、医疗等高端装备,公司作为内资首家实现谐波量产厂商,符合国家产业扶持方向。21H1公司面向机床转台等新领域谐波开发取得明显突破,我们认为非机器人领域市场大有可为。
风险提示:制造业固投大幅回落,新产品研发进度不达预期
[2021-08-19] 绿的谐波(688017):下游需求旺盛叠加规模效应发酵,量利齐升-中期点评
■广发证券
规模效应持续发酵,业绩超预期。公司发布2021年半年报,上半年实现收入1.84亿元,同比增长108％;归母净利润0.83亿元,同比增长145％,扣非归母净利润0.64亿元,同比增长277％。分季度来看,21Q2收入1.07亿元,同比增长91％,环比增长39％,高增速延续。
与20年上半年相比,公司毛利率+4.5pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-0.8/-4.0/-4.2/-5.0pct,费用率合计下降约14pct,生产端与运营端规模效应持续发酵,利润弹性表现明显。
下游景气度依旧,国产替代继续。根据国家统计局的数据,截止2021年7月,全国工业机器人累计生产20.5万(台/套),同比增加约65％,7月份工业机器人产量为3.1万套,同比增加约42％,7月单月产量排历史第3,仅次于2021年3月与6月,下游需求依然旺盛。根据MIR睿工业的统计,2021年上半年内资厂商销量同比增加110％,外资厂商销量同比增加71％,国产替代趋势明显,同时小六轴工业机器人(负载≤20kg)、协作机器人、SCARA机器人增速快于行业增速,轻载化趋势明显。公司作为国内谐波减速器龙头,产品性能优势明显,谐波减速器适用于轻载机器人与重载机器人的轻载关节,且主要国产机器人厂商均为公司客户,公司预计将持续受益于工业机器人的轻载化趋势与国产化趋势,并有希望切入更多大客户供应链。
盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年收入3.84/5.56/7.65亿元,EPS分别为1.30/1.86/2.60元/股,当前股价对应PE分别为99/69/50x。考虑公司技术实力以及产业链估值差异,给予21年合理PE估值122x,对应合理价值158.60元/股,给予"增持"评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================