601601中国太保股票走势分析
≈≈中国太保601601≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 中国太保(601601):中国太保1月原保险业务收入合计768.95亿元
■证券时报
中国太保(601601)2月15日晚间公告，1月公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险业务收入为558.84亿元，同比下降1.1%;公司子公司中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入为210.11亿元，同比增长12.7%。
[2022-01-22] 中国太保(601601):稳中求进,长航启航-首次覆盖报告
■浙商证券
寿险主业:长航行动,坚定转型
(1)过往转型成效显著:太保寿险通过转型1.0、转型2.0的战略实施,成效显著。过往10年,新业务价值率从13.6％提升到2020年的43.3％,处于行业高分位,退保率持续下降,从2015年的4.2％下降至2020年的1.2％,基本维持在1％上下小幅波动,继续率亦稳步提升,均处于行业优秀水平。(2)"长航行动"再突破:21年初,太保发布面向未来的前瞻性"长航行动"转型纲领,锚定长期主义,同时,重磅引入原友邦区域CEO蔡强先生加盟。目前"长航行动"的一期施工图已经绘制完成,并已进入实质性实施推进阶段。转型不可能一蹴而就,转型也不可能没有阵痛,相信太保内部上下同心,能够保持战略定力,能够顶住改革阵痛,在正确方向下的坚定改革,终将带来成效显现。
财产险:保费稳增,成本率改善太保产险保费稳居行业第三,市占率稳中有升,近5年保费复合增速11.6％,非车占比快速提升,21H1达46.1％,与车险近乎平分秋色。产险综合成本率逐年下降,从15年的99.8％,降至20年的99.0％。20年10月以来,受车险综改影响,综合成本率上行,预计随着规模优势以及科技应用的赋能作用,未来成本率将得到优化改善。
投资管理:固收高手,收益极稳太保投资资产规模持续提升,固收投资能力卓越。投资收益率近10年基本保持在行业第二的位置,且极为平稳,波动很小,近10年净投资收益率标准差仅0.26％。持续、极稳的投资收益,为太保的业绩稳健增长和长期高分红提供了重要保障。
盈利预测及估值中国太保专注保险主业,寿险改革上下同心,转型坚决,当前估值处于历史低位,安全边际高,看好改革成效逐步显现后的业绩及估值提升。预计2021-2023年中国太保营业收入同比增速3％/8％/12％,归母净利润同比增速10％/22％/26％,新业务价值同比增速-25％/-15％/2％,内含价值同比增速13％/16％/21％,EVPS为53.87/62.43/75.48元,现价对应0.52/0.45/0.37倍PEV。目标价35.2元,对应2022E集团PEV0.6倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示寿险改革进度不及预期,长端利率快速下行,房地产风险扩大,疫情超预期蔓延,严监管政策加剧。
[2022-01-20] 中国太保(601601):Q4新单期缴降幅有所收窄,车险回暖拉动产险保费增速提升-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国太保公布2021年12月保费数据:1)太保寿险1-12月累计保费收入2096亿元,同比增长0.6％;12月单月保费收入83亿元,同比增长41.9％。2)太保产险1-12月累计保费收入1531亿元,同比增长3.4％;12月单月保费收入130亿元,同比增长7.7％。
寿险全年保费增速转正,Q4个险新单期缴同比-20.3％。太保寿险1-12月累计保费收入同比+0.6％,增速较1-11月提升1.2pct;单月保费同比+41.9％,较11增速提升36.6pct。代理人渠道1-12月累计保费同比-3％,新单同比-0.1％,其中新单期缴同比+11.7％,Q1-Q4单季增速分别为+49.5％、+3.7％、-39.8％和-20.3％。我们认为,受代理人规模持续下滑、疫情反复导致居民收入承压等多种因素影响,预计公司全年NBV降幅在-25％左右。
车险回暖拉动产险保费增速提升,Q4车险保费同比+8.3％。1)太保产险1-12月累计保费同比+3.4％,较1-11月增速+0.4pct;12月单月保费同比+7.7％,较11月增速+3.1pct。2)从险种结构看,Q4车险保费同比+8.3％,而非车险同比-4.5％。3)我们认为,公司产险保费增速提升的主要原因,在于行业车险保费已经回到正增长道路上:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后2021年同期基数下降,未来车险保费预计将维持趋势性上行。
"长航行动"战略稳步推进,护航公司改革转型。1)在客户方面,公司提出围绕客户全生命周期发力,构建覆盖健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求的"产品+服务"金三角。2)在代理人方面,"长航行动"一期施工图的目标是代理职业化、专业化、数字化,未来将重点关注活动人力、绩优人力与其人均产能和人均收入指标。3)积极打造"大健康、大养老"服务生态圈,截至2021年6月底,成都、大理、杭州、上海、厦门、南京、武汉7个城市的8个"太保家园"养老社区均已进入工程建设期;"太保蓝本"覆盖客户数已超过1600万。2021年11月,"太保家园"成都、大理项目同日开园,"保险产品+养老社区+专业服务"新业务模式落地运行。
估值低位,"优于大市"评级。公司当前股价对应0.52x2021EPEV,估值仍低。给予公司0.6-0.65倍2021年PEV,合理价值区间32.21-34.89元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-19] 中国太保(601601):中国太保2021年原保险业务收入3626.73亿元
■证券时报
中国太保(601601)1月19日晚间公告，子公司太保寿险、太保产险2021年累计原保险业务收入分别为2096.1亿元、1530.63亿元。
[2021-12-25] 中国太保(601601):签署战略合作协议 中国太保深度参与浦东、临港建设
■上海证券报
中国太保深度参与浦东引领区、临港新片区建设又有新动作。12月24日，中国太保与浦东新区人民政府、临港新片区管委会分别签署战略合作协议。
昨日，中国太保与浦东新区人民政府和临港新片区管委会分别正式签署《共同打造社会主义现代化建设引领区战略合作协议》和《共同建设特殊经济功能区和现代化新城战略合作协议》。中国太保旗下太保资产、国联安基金和浦东金融工作局、陆家嘴管理局共同签署《加快推进浦东全球资产管理中心核心区建设专项合作协议》。
本次签约是在上海市委市政府领导下，落实《中共中央 国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》的重大举措，也是中国太保与浦东新区、临港新片区深化合作、共同推进金融业高水平改革开放、支持浦东新区和临港新片区经济高质量发展的重要举措。
以本次签约为契机，中国太保将与浦东新区人民政府、临港新片区管委会紧密携手，积极发挥优势资源，支持浦东新区高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区，助力上海“五个中心”建设，推动长三角更高质量一体化发展，更好地服务全国大局。
经过30多年的发展，金融业已成为浦东新区第一大产业，上海国际金融中心核心区基本建成，浦东已集聚了股票、债券、期货、保险、信托、外汇等13家金融要素市场和基础设施，1138家持牌金融机构，各项数量指标、体量规模、贡献占比在全国、全市处于领先地位，一大批创新政策、创新机构、创新业务在上海自贸试验区和临港新片区率先破冰。引领区意见发布以来，一批重大金融项目相继落地。
中国太保作为总部扎根上海的综合性保险集团，是首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。在见证浦东三十载巨变的同时，也实现了历史性的发展跨越。
中国太保和浦东新区、临港新片区签署的全面战略合作协议，是在以往合作基础上的全面深化、战略升级，将共同推动浦东新区金融业高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区，共同建设特殊经济功能区和现代化新城，共同加快推进浦东全球资产管理中心核心区建设，在深化合作中实现新发展、创造新奇迹。
本次签署的“2+1”战略合作协议主要包含“开放、绿色、创新、国际化、现代化、高质量、引领”等关键词，具体合作内容包括：推进高水平制度型开放，助力全球资产管理中心和国际再保险中心建设，打造金融中心核心区;响应国家“碳达峰”“碳中和”要求，打造联通双循环的绿色金融枢纽;做强创新引擎，助力打造科创中心核心区;聚焦关键核心领域，打造世界级前沿产业集群;提高城市治理现代化水平，共同推进城市开发建设;树立健康幸福标杆，引领养老康复医疗产业发展，助力民生改善。
[2021-12-02] 中国太保(601601):董事会掌舵高质量发展中国太保再次斩获公司治理大奖
■上海证券报
11月30日，备受瞩目的香港董事学会“2021年度杰出董事奖”评选揭晓，上市险企中国太保斩获两项大奖：公司第九届董事会获“2021年度上市公司董事会奖”，董事长孔庆伟获“2021年度上市公司执行董事奖”。这是中国太保董事会继2018年摘得两项殊荣后的再一次获奖，充分反映了专业人士对中国太保近年来在公司治理领域表现的高度认可。
“年度杰出董事奖”自2001年起举办，是亚洲首个同类奖项评选，旨在宣扬公司治理的重要性，历来仅授予在高水平公司治理方面有着杰出表现的组织和个人，已经成为这一专业领域内具有相当权威性的评选活动。截至目前，中国太保董事会已三次获得该奖项。
在颁奖辞中，评审委员会对公司董事会取得的成绩给予了特别认可，认为“中国太保董事会在专业化、多元化、均衡化方面均表现优异，在不同专业领域的决策能力进一步提升，并将可持续发展的理念融入企业经营，向环境、社会、治理等诸多方面作出了高质量贡献”。评审委员会对董事长孔庆伟给予了高度赞扬，认为其“领导了一个高度专业与多元的董事会，确保了公司的核心竞争力及企业文化的充分发展，并在ESG方面发挥主导作用，获奖乃实至名归”。
2020年6月，中国太保成功在伦交所发行GDR，成为首家上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。当年8月，新一届董事会即“全员到齐”。融资更是融智，多元化成为第九届董事会最为亮眼的标签。15名董事中，外部董事占比高达87%，充分体现公众公司的“共同治理”。4名女性加入董事会，占比进一步提升，在行业内处于领先水平。同时，中国太保通过丰富多样的渠道开展独立董事的选聘，持续强化独董的独立性、专业性。从董事们的履历来看，他们中有来自各个领域的领军人物，普遍拥有丰富的从业经验及国际金融机构的工作背景，包括了国际领先保险机构高管、知名经济学家、资本运作领域专家、资深律师、互联网营销管理专家等等。
公司治理是一家企业的生命之本。此次奖项评选活动主题为“在新常态中领航”，表达了主办方对董事会在公司治理机制中发挥主导作用的殷殷冀望。
正是得益于董事会的掌舵领航，中国太保这艘巨轮正在乘风破浪。近年来，中国太保经营业绩稳健增长，综合实力持续增强。2020年全年集团营业收入突破4000亿元;今年上半年末，集团管理资产规模超过2.5万亿元;集团客户数已接近1.6亿。连续11年上榜《财富》世界500强排行榜，2021年已位列第158位。董事会始终“坚守价值、坚信长期”，不断以创新驱动变革，一系列关键性的战略转型举措正在落地开花。产险积极应对车险综改，精细化经营不断深入推进，农险等非车新兴业务领域保持快速增长。寿险“长航行动”聚焦队伍升级、服务增值、数字化赋能等关键领域，刚刚于11月下旬发布的“长航行动合伙人”平台吸引了众多目光。健养布局加速推进，“太保家园”养老社区项目全国布点，成都、大理等地年末进入运营状态。互联网医疗、健康产业投资基金等方面频频突破，健养布局正在逐步与保险主业形成融合生态。今年迎来三十岁生日的中国太保在高质量发展方面的成效有目共睹。
第九届董事会尤为重视可持续发展，今年3月在董事会的层面专门成立了“战略与投资决策及ESG委员会”，从顶层设计的角度确保ESG理念融入日常运营。绿色、低碳、健康，公司已在多个领域全面发力。在“中华水塔”三江源地区，员工、客户和合作伙伴共同捐资，种下生态公益林，面积已达1500余亩，苗木总数8万多株，牢牢筑起绿色屏障。在最近举办的第四届中国国际进口博览会上，中国太保产险举办“科技金融服务双碳经济”国际高峰论坛，通过综合性的解决方案，助力第四届进博会成为“零碳进博”。在国内7个城市，正在建设的“太保家园”养老社区均已达到中国绿色建筑三星级和美国WELL健康建筑金级双认证要求，在保证长者生活安全、促进生活便利的同时，全面构建绿色、健康的生活环境。目前，中国太保正在制定可持续发展战略，未来将从负债端、投资端及运营端持续努力，开创可持续发展新局面。
[2021-11-24] 中国太保(601601):中国太保公司及子公司拟向太保健康险增资19亿元
■证券时报
中国太保(601601)11月24日晚间公告，公司于当日召开的董事会会议审议并通过了《关于向太平洋健康保险股份有限公司增资暨重大关联交易的议案》，同意由公司及公司子公司太保寿险按持股比例向公司子公司太平洋健康保险股份有限公司以每股1元的价格增资19亿元。其中，公司以货币资金方式出资16.16亿元，太保寿险以货币资金方式出资2.84亿元。
[2021-11-21] 中国太保(601601):坚定职业化发展路径,队伍升级再起航-"长航合伙人"发布会点评
■申万宏源
事件:近日中国太保旗下太保寿险举办"长航合伙人"全球招募计划发布会,为有志从事保险业的业内外精英人士提供"轻创业,终事业"的长期职业化平台,深化营销队伍向高素质、高质量、高产能方向转型。太保寿险董事长潘总做致辞,总经理兼首席执行官蔡强以"你好,长航合伙人"为题做发布会主题报告,太保集团董事长孔庆伟给予高度评价。
太保寿险职业化营销为"长航合伙人"打造"三化五最"创业平台支撑体系。太保寿险将于2022年伊始正式切换新基本法,目标是推动职业营销队伍结构优化,打造职业化、专业化营销队伍。具体来看,公司提供"最丰富的收入空间(公司持续投入50亿元创业基金为队伍持续提供稳定的收入)、最强大的创业平台(支撑NBS的客户经营系统)、最温暖的太保服务(产品金三角架构:财富管理、健康保障和养老传承)、最专业的成长体系(1年内提供NBS需求导向销售培训,1-3年提供PDS销售提升培训,3年后提供PACESETTER主管进阶培训)、最舒心的工作环境(优化营销职场建设)",打造"职业化、专业化、数字化"的长航发展路径。同时,公司与LIMRA＆LOMAGLOBAL和中领国际举办专属培训签约仪式,夯实"长航合伙人"发展基础。
影响分析:队伍质态提升是关键,业务品质改善值得期待。蔡强在不止一次公共场合提到,中国寿险业需要的是职业化的专业保险顾问,可以容纳200万人体量,按照公司约15％个险渠道市场份额占比,我们预计短期来看公司仍将加大低质量不合格人力的情绪力度,进一步加大职业营销队伍建设,中长期职业营销目标可以达30万人。规模人力虽然有进一步下滑压力,但产能的提升才是下一步公司队伍发展的关键,重点关注核心与绩优人力变化情况。值得注意的是,公司于今年三季度全面取消了自保件和互保件的考核及利益,新版基本法也强调把过去拉人头凑架构的时间用在培育辅导上,公司加大成长培育奖金,在利益分配注重绩优推动。未来,业务品质(保单继续率、赔付率)有望得到改善,也是检验成效的重要指标。
10月以来,公司升级长相伴(庆典版)、鑫想事诚(庆典版)和长期版心·安怡等老产品,公司着力聚焦四季度收官、一季度开门红和核心人力保卫战。太保家园成都颐养社区与大理乐养社区同步开业,标志公司"保险产品+养老社区+专业服务"新业务模式已进入落地运行阶段。蔡强加盟公司后,与现有管理团队有机融合,持续推动长航行动计划落地,改革进程超出市场预期,一改此前市场对蔡强"水土不服"抑或是"融合度有待观察"的担心。
投资分析意见:在同业3Q21单季利润增速显著承压的背景下,公司利润增速持续彰显韧性,体现极强的投资稳定性和一如以往的优秀业务品质,持续关注寿险长航行动推行成效。维持盈利预测和买入评级,预计2021年至2023年归母净利润分别为281、326和365亿元,同比增速为14.4％、15.9％和12.0％,当前股价对应2020至2022年PEV为0.54、0.49和0.45倍,维持买入评级。
风险提示:职业营销新增人力低于预期,队伍质态改善低于预期,短期严监管措施对业务产生冲击,长端利率趋势性下行
[2021-11-12] 中国太保(601601):中国太保1-10月累计原保险业务收入3203.76亿元
■证券时报
中国太保(601601)11月12日晚间公告，公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2021年1月1日至10月31日期间累计原保险业务收入分别为1918.37亿元、1285.39亿元。
[2021-10-31] 中国太保(601601):转型持续推进,负债端短期仍承压-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报,前三季度实现归母净利润227亿元(YoY+15％),集团保费3015亿元(YoY-0.3％);其中寿险保费1818亿元(YoY-2.4％)、产险保费1190亿元(YoY+3％)。
平安观点:
寿险:Q3单季新单较大幅下滑、业务结构暂未改善,预计NBV降幅走阔。前三季度总新单382亿元(YoY+10％)、个险新单263亿元(YoY+4％),其中个险期交新单226亿元(YoY+16％),主要系2021年"开门红"高增拉动。严监管+公司主动清虚,Q3单季度新单降幅较大。具体来看,Q1-Q3个险新单分别同比+36％、-11％、-41％;个险期交新单分别同比+49％、+4％、-40％。新环境下,公司拟重启银保渠道,贯彻"价值银保"、寻找长期战略合作伙伴,或有望成为NBV的有力补充。?产险:非车为主要增量来源,车险综改压力将有所缓释。前三季度产险保费1190亿元(YoY+3％),其中车险保费665亿元(YoY-8％)、非车险保费525亿元(YoY+21％)。车均保费下滑、自然灾害频发,预计产险赔付率拖累综合成本率。
增提准备金导致归母净利润增幅下滑。750天均线持续下移,会计估计变更导致准备金增提80亿元,经测算,致使利润总额减少23％、归母净利润增幅降至15％。
投资风格同业最稳健、信用风险管控良好,收益率总体稳定。截止21Q3末公司总投资收益率5.3％(YoY-0.2pct)、净投资收益率4.3％(YoY-0.3pct)。
投资建议:行业性挑战之中,公司积极应对,队伍主动清虚、同时以新基本法和新管理方式来紧抓质态。但短期仍处于转型阵痛期,效果尚未体现,新单与NBV压力仍存。基于此,我们调降新单假设、同时上调准备金和产险赔付率假设,将2021年EVPS预测从54.12元下调至52.71元,目前股价对应2021年PEV约0.52倍、估值切换对应2022年PEV仅0.44倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利 率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
[2021-10-31] 中国太保(601601):Q3负债端承压加剧,关注长航行动成效-三季点评
■安信证券
事件:公司2021前三季度实现保险业务收入3015亿元(YoY-0.3％),归母净利润227亿元(YoY+16％)。太保寿险实现保险业务收入1818亿元(YoY-2.4％),太保产险实现保险业务收入1190亿元(YoY+3％)。我们认为公司三季报核心重点:(1)Q3个险新单下滑41％,NBV增速压力加剧。前三季度个险新单同比增长3.6％,其中第三季度个险新单同比下滑41％,较一季度、中报数据下滑显著。(2)财险增速放缓,整体表现优于同业。前三季度财险保费收入同比增长3％,其中车险、非车险保费分别同比增长-8％和21％,非车险维持较高增长。(3)投资收益率小幅下滑。截止三季度,公司实现总投资收益率为5.3％(YoY-0.2pct.),净投资收益率为4.3％(YOY-0.3pct.)。受准备金折现率下行进而增提保险责任准本金,累计减少税前利润80亿元。
Q3个险新单负增长扩大,重点关注"长航行动"深化。受疫情持续影响、监管趋严、保障产品需求不振等影响,前三季度个险新单同比增速3.6％,其中第三季度负债端承压明显加剧,Q3单季度同比下滑41％(Q1:35％、Q2:-11％),个险新单期交同比下滑41％。2022年公司将全面深化"长航行动",着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,叠加新基本法的落地以及四大营销体系,有望推动公司寿险转型加速推进。
财险表现增速放缓,非车险仍保持高增。前三季度太保产险实现保费收入1190亿元(YOY+3％。其中,前三季度车险业务保费收入662亿元(YOY-8％),较中报-6.9％降幅有所扩大,主要受去年同期车险冲停导致基数将对较高,我们预计车综改对于车险保费影响有望边际减弱。而非车险业务继续延续高增长,前三季度实现保费收入525亿元(YOY+21％),较中报29％增速有所下滑,预计农险、责任险、健康险仍将维持较快增速。
投资收益率小幅下滑。公司三季度投资端表现稳健,前三季度实现投资收益及公允价值变动损益同比增长11％,受三季度权益和债券市场波动影响,总投资收益率呈现小幅下滑,截止Q3,公司实现总投资收益率为5.3％(YoY-0.2pct.),净投资收益率为4.3％(YOY-0.3pct.)。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们看好公司"长航行动"战略,着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级方向,负债端表现有望优于同业。预计中国太保2021-2023年EPS分别为3.0元、3.6元、3.9元,6个月目标价为35元,对应2021P/EV为0.5倍。
风险提示:权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险
[2021-10-31] 中国太保(601601):长航行动深入推进,静待改革成果绽放-2021年三季度业绩点评
■长城证券
事件
2021年10月29日,中国太保披露三季度报告,显示前三季度公司营业收入达3509.34亿元,同比增长2.6％,第三季度营业收入984.22亿元,同比减少7.5％,环比减少2.7％;前三季度保险业务收入达3014.6亿元,同比减少0.3％,与去年基本保持一致水平,Q3保费收入769亿元,环比减少9.6％;公司投资收益达736.64亿元,同比增长11.7％;2021年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率为4.3％,同比下降0.3个百分点;年化总投资收益率为5.3％,同比下降0.2个百分点。尽管宏观经济环境波动较大,行业处于深度转型过程中,但公司核心业务稳定发展,综合实力稳定提升,业绩基本符合预期。
投资要点
1.会计估计变更导致利润有所承压
精算假设带来的会计估计变更增加准备金,拖累利润增速。2021年9月30日考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金合计约人民币79.81亿元,利润总额合计约79.81亿元。公司归母净利润累计达到226.86亿元,同比上升15.46％,Q3归母净利润同比下降0.5％,环比增速下降38.54％。
2.寿险新保艰难实现正增长,预计NBV继续承压
报告期内,太保寿险实现保险业务收入1,817.96亿元,同比下降2.4％。
寿险行业深度调整,将转型创新作为驱动力的背景下,公司以职业化、线上化、数字化能力为培养方向,并结合大康养生态建设,对个人客户业务代理人渠道进行优化,受寿险转型背景下代理人清虚推动代理人数量减少影响,个人代理人渠道实现业务收入1638.44亿元,同比下降2.3％,较中期增速0.7％下滑。公司"长航行动"落地助力新保业务发展,新保业务实现收入263.02亿元,同比增长3.6％;受前期新单增长承压以及保单继续率下降等因素影响,续期业务1,375.42亿元,同比下降3.4％。
考虑到公司推出了较多短期储蓄型产品拉低NBVMargin、新单保费边际走弱及人力规模缩减,我们预计全年公司NBV继续承压。
3.车险业务短期承压,非车险占比提升显著
2021年前三季度,太保产险有所承压。公司实现保险业务收入1189.94亿元,同比增长3.0％。公司积极应对车险综合改革带来的短期保费调整压力,车险经营探索新模式以实现精准经营、精确管理、精细化管理为目标,车险业务收入665.22亿元,同比下降8.0％,占比56％,较同期占比下降近7％;非车险业务把握发展机会,积极服务国家战略,实现业务收入524.72亿元,同比增长21.4％,占比44％,较去年同期提升近7％。
原因在于非车险加强风险管理,通过新兴领域业务布局和业务品质管控促进自身业务发展,进一步优化业务结构。
4.坚持战略资产配置引领,投资收益稳步增长
资产管理方面,集团投资资产17,722.97亿元,较上年末增长7.5％。2021年前三季度公司取得较好投资收益,总投资收益达736.64亿元,同比增长11.67％,原因在于:A股市场年初高位回落后维持震荡,市场利率较年初有所下降,公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定,坚持战略资产配置的引领下,配置长期固收资产,延展资产久期,灵活战术资产配置。公司年化净投资收益率4.3％,同比下降0.3个百分点,而总投资收益率达5.3％,同比下降0.2个百分点。
我们判断公司Q3归母净利润较同比下滑较小,且降幅小于同业,预计与公司投资端对冲准备金计提增多的影响。
估值与投资建议
我们假定2021-2023年市场保费平均增速总体平稳,随着蔡强总到任后,各项开启持续推进,公司聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,几大培训系统即将推出,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。
预计公司2021-2023年的EPS分别为2.96/3.42/3.97元,对应的PE分别为9.26/8.02/6.91倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;寿险新任管理层改革方案不及预期;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-31] 中国太保(601601):寿险转型有望领先,未来将聚焦绩优人力的发展-三季点评
■招商证券
公司净利润增速维持稳定,财险承保端利润改善以及投资端保持稳健所致。1)公司前三季度实现归母净利润226.86亿元,同比增长15.5％,增速较21H1(+21.5％)有所放缓,其中太保寿险前三季度净利润(占比72.5％)同比增长13.2％,单三季度同比下滑18.3％,利润的下滑预计主要是会计估计变更的影响以及投资收益的下滑所致,太保产险前三季度净利润(占比21.2％)同比增长28.2％,单季度同比增长127％,利润的增长主要受益于承保端的大幅改善(20Q3各公司为了抢占业务使得费用支出较高)。2)前三季度代理人渠道新保业务同比增长3.6％,Q3单季度新单保费同比大幅下滑41.2％(21Q1/21Q2分别为35.9％/-11.2％),预计主要是由于客户对保障类产品消费意愿持续低迷以及代理人数量的下滑所致。3)前三季度太保产险实现保费收入1189.94亿元,同比增长3.0％,其中车险同比下滑8.0％,非车险同比增长21.4％;Q3单季度车险保费同比下滑10.2％,主要受车险综改的持续影响。4)前三季度公司年化净投资收益率为4.3％,同比下降0.3bp,年化总投资收益率为5.3％,同比下降0.2bp,投资端表现较为稳健,对地产相关资产的风险敞口可控。
寿险转型举措逐渐落地,有望在业内率先实现队伍的升级。当前阶段人力的下滑带来业绩的负增长是整个行业面临的挑战,公司于今年初发布"长航行动"计划,致力于"打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者",着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核,支撑公司可持续发展。并已于7月1日正式启动"长航计划"一期施工图,制定了多个项目计划,推出个险转型的四大体系(进行NPS销售培训、活动量管理、推出新的营销员招募平台、推出客户管理经营系统),未来将用三年时间把营销人员的办公场所升级成专业化、素质化、职业化的办公室。同时还将实施新的基本法,导向是长期持续的业务发展(聚焦业绩的持续性、保单品质、鼓励对新人的培养),后续还将用三年时间把营销人员的办公室升级成专业化、素质化、职业化的办公室,未来公司将只关注绩优人力的变化,不再追求总人力数量的变化,力求在核心人力的成长基础上实现产能的提升。同时未来还将更贴近客户需求,从客户需求出发来提升公司的服务能力,包括健康和养老领域的服务体系。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司首次召开季度业绩电话会议,展现了公司加强投资者关系管理工作的决心,预计后续还将持续优化信息披露(预计明年将披露绩优人力的增长情况等)。公司当前上下一心谋求转型,表示不会过于追求短期业绩的增长,对公司的短期业绩包括开门红应该理性看待,但长期来看,公司对渠道转型的坚定决心和能力有望领先于行业实现转型成功,"长期主义"终将获得市场的认可,建议关注。
风险提示:寿险转型低于预期、财险业务品质恶化、利率下行。
[2021-10-30] 中国太保(601601):三季度新单承压,负债端表现优于同业-三季点评
■信达证券
事件:中国太保公布2021年三季报,实现营业收入3509.3亿元,同比+2.6％。实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％,扣非后净利润同比+15.2％。每股收益2.36元,同比+11.3％。加权平均ROE10.4％,与去年同期持平。
点评:
净利润同比+15.5％。公司前三季度实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％,750天曲线下行导致准备金计提增加,影响税前利润79.8亿元。公司扣非后归母净利润同比+15.2％。
寿险新单三季度承压。前三季度太保寿险实现保费收入1817.96亿元,同比-2.4％,主要受前期新单承压和保单继续率下降导致续期保费同比下滑(YoY-3.4％)拖累。因"重疾炒停"导致保障型产品需求透支、代理人快速"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响,公司三季度新单承压,导致前三季度新单同比+3.6％至263.02亿元,增速较1H21(YoY+18.5％)明显回落。另外,前三季度期交保费同比+15.8％至225.69亿元,增速较1H21(YoY+33.7％)下滑。我们认为,随着明年公司新基本法及四大营销管理体系的推出以及"长航计划"一期施工图项目的逐步落地,绩优人力将进一步夯实,营销员产能将有望提升。
非车险拉动产险保费增长。前三季度太保产险实现保费收入1189.94亿元,同比+3.0％。其中,受车险综改及去年三季度高基数影响,车险保费同比-8.0％,较上半年降幅扩大。随着影响逐步消除,车险保费规模、件均保费四季度有望回升。财险非车险维持高增长,保费同比+21.4％。未来公司将持续探索车险经营新模式,加强客户经营,开展精细化管理,有望进一步巩固公司龙头地位。
投资收益表现稳健。受三季度国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响,公司前三季度净资产收益率及总资产收益率同比-0.3pct、-0.2pct至4.3％、5.3％。
盈利预测与投资评级:考虑到公司加大队伍清虚力度以及居民对保险产品的需求持续低迷,公司全年新单保费增速和NBV或将持续承压。但公司寿险在蔡强领导下,加快战略转型,打造高质量队伍及"产品+服务"金三角,未来有望一定程度上抵消负债端下滑压力。产险业务表现稳健,非车业务强劲增长,车险四季度有望边际改善。长期来看,公司在大健康大养老产业布局逐渐深化,通过服务打造差异化优势,提升用户粘性,反哺保险主业,较快抢占养老保险的蓝海。受三季度新单降幅超预期影响,我们下调公司全年的新单增速,我们预计2021-2023年PEV分别为0.52x/0.45x/0.40x,维持"买入"评级。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能大幅下滑;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险改革持续推进,关注代理人质态改善趋势-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现保费收入3014.60亿元,YoY-0.3％;归母净利润226.86亿元,YoY+15.5％。
单季度寿险新单增长乏力,代理人队伍持续压实:太保寿险前三季度实现保费收入1817.96亿元,YoY-2.4％;其中个险新单263.02亿元,YoY+3.6％(21H为+18.5％),个险期缴新单225.69亿元,YoY+15.8％(21H为33.7％),同时由于保单继续率下滑等影响,前三季度续期保费为1375.42亿元,YoY-3.4％。Q3单季度看,个险新单37.15亿元,YoY-40.6％,单季度新单保费负增长明显,代理人数量、行业销售环境承压对公司三季度保单销售造成较大压力。公司深化"长航行动",推进营销队伍向职业化、专业化及数字化转型升级,压实队伍数量,并将在明年推动新基本法落地,着力提升绩优人员的激励机制,后续持续关注代理人质态改善情况。
非车业务增速回落,车险保费仍承压,Q4趋势有望向好:产险业务方面,公司实现保险业务收入1189.94亿元,YoY+3.0％。其中车险保费收入665.22亿元,YoY-8.0％,车险综改导致件均明显下降造成车险保费持续负增长。非车险保费收入524.72亿元,YoY+21.4％(21H为+28.6％),政策性业务及巨灾预计使得部分非车险综合成本率有所提升。展望Q4,随着车险综改满一年,保费增速将逐步回升,带动综合成本率趋势向好。
净利润增速小幅下滑,投资收益率表现相对稳定:前三季度公司实现归母净利润226.86亿元,YoY+15.5％,其中Q3单季度净利润53.82亿元,YoY-0.5％,预计准备金增提及去年较高的投资收益基数使得净利润增速放缓。三季度公司总、净投资收益率分别为5.3％、4.3％,同比分别小幅下降0.20pt、0.30pt。
投资建议:公司三季度新单及代理人均有承压,寿险改革阵痛难免;但随着渠道改革不断深化、公司长航计划及改革措施对代理人质态的改善,后期积极关注代理人质量情况。预计公司21E、22E归母净利润分别为272.67亿元、330.61亿元,同比增长10.9％、21.2％,21E、22E公司P/EV估值分别为0.51倍、0.46倍,处于历史较低水平,维持"买入"评级。
风险提示:寿险改革转型效果不及预期风险;保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险;开门红不及预期风险。
[2021-10-30] 中国太保(601601):中国太保前三季度实现归母净利润226.86亿元 同比增长15.5%
■中国证券报
10月29日晚间，中国太保发布2021年三季报。财报显示，前三季度，中国太保实现营业收入3509.34亿元(其中实现保险业务收入 3014.60亿元)，同比增长2.6%;实现归母净利润226.86亿元，同比增长15.5%。
寿险方面，前9月，太保寿险实现保险业务收入1817.96 亿元，同比下降 2.4%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入1638.44 亿元，同比下降 2.3%，其中新保业务263.02亿元，同比增长3.6%;受前期新单增长承压以及保单继续率下降等因素影响，续期业务1375.42亿元，同比下降3.4%。
产险方面，前9月太保产险实现保险业务收入1189.94亿元，同比增长3.0%，其中车险业务收入665.22亿元，同比下降8.0%;非车险业务收入524.72亿元，同比增长21.4%。
资产管理业务方面，截至9月末，中国太保集团投资资产17722.97亿元，较上年末增长7.5%。2021年前三季度，中国太保投资资产年化净投资收益率为4.3%，同比下降0.3个百分点;年化总投资收益率为5.3%，同比下降0.2个百分点。
中国太保表示，今年以来A股市场在年初高位回落后维持震荡，市场利率较年初有所下降。公司资产管理业务坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，取得了较好的投资收益。
[2021-10-30] 中国太保(601601):净利润表现亮眼,改革不断深化-三季报点评
■光大证券
事件:中国太保发布2021年三季报:2021年前三季度实现营业收入3509亿元(YOY+2.6％),归母净利润227亿元(YOY+15.5％),保险业务收入3015亿元(YOY-0.3％),加权平均净资产收益率为10.4％,与去年同期持平,总投资收益率(年化)为5.3％,同比下滑0.2个百分点。
点评:寿险:Q3单季新单保费大幅下滑,预计NBV承压。
(1)2021年前三季度,公司寿险保费收入1818亿元(YOY-2.4％),增速较2021H1下滑4.5个百分点,主要由于代理人渠道保费下滑2.3％至1638亿元,其中Q3单季保费下滑11.5％至366亿元。
(2)2021年前三季度,公司新单保费收入263亿元(YOY+3.6％),增幅较2021H1缩窄14.8个百分点,Q3单季新单保费收入37亿元,同比降幅达41.2％,其中,新单期缴业务同比下滑39.8％至29亿元。
(3)由于重疾险重定义背景下,新产品销售依旧疲软,预计高价值率的保障型产品销售尚未回暖,NBV或有所承压。
我们认为,新单下滑主要是由于公司正积极推进寿险渠道改革,低产能代理人大量脱落,公司目前正通过"长航计划"推进个险渠道向职业化、专业化、数字化方向转型,并通过修订基本法激励代理人产能提升,预计未来业绩有望回升。
财险:高基数叠加车险综改压力,车险保费下滑,非车险占比提升。2021年前三季度,公司财产险保费收入1190亿元(YOY+3.0％),增幅较2021H1下滑3.4个百分点,主要由于在高基数效应以及车险改革双重作用下,前三季度车险保费同比下滑8.0％至665亿元。但公司前三季度非车险保费收入增速可观,同比增长21.4％至525亿元,占比由去年同期的37.4％提升至44.1％,预计随着车险综改压力减弱,未来有望与车险实现"双轮驱动"。
投资:总投资收益率同比下滑0.2个百分点。2021年前三季度公司投资收益为737亿元(YOY+11.7％),增幅较2021H1下滑11.5个百分点,其中Q3单季收益为232亿元,同比下滑7.2％,总投资收益率(年化)同比下滑0.2个百分点至5.3％,拖累公司归母净利润增幅较2021H1缩窄6个百分点,但其Q3单季归母净利润仅同比下滑0.5％至54亿元,为同业中最小降幅(平安-31.2％、国寿-54.5％、新华-51.2％、人保-36.6％)。
盈利预测与评级:公司正积极推进寿险渠道改革,虽人力下滑导致新单短期承压,但通过公司推出的"长航行动"与新修订的基本法,将促进代理人队伍向高质量和专业化方向转型,叠加公司积极布局康养产业链,预计未来NBV有望实现修复。
我们维持公司2021-2023归母净利润预测371/429/496亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.51/0.37,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-30] 中国太保(601601):1-3Q净利润同比+15.5％-事件点评
■华金证券
事件:1-3Q营收3509.34亿元、同比+2.6％。归母净利润226.86亿元、同比+15.5％。Q3营收同比-7.5％、环比-2.8％,归母净利润同比-0.5％、环比-38.5％。Q3营收增长乏力主因系保费收入环比-9.6％;Q3归母净利润表现不佳,一方面受营收增长拖累,另一方面因赔付支出同比+8.5％。
寿险:受行业性终端需求疲弱与营销模式转型影响,1-3Q保费收入1817.96亿元、同比-2.4％。代理人渠道1638.44亿元、同比-2.3％,其他渠道60.48亿元、同比-34.5％,团体业务119.04亿元、同比+28.7％。1-3Q代理人新单263.02亿元、同比+3.6％,其中Q337.15亿元、同比-41.2％、环比-40.6％,Q3新单表现不佳致使1-3Q新单同比增速放缓。公司中报数据显示代理人数量同比-16.3％至64.1万人,根据公司三季度保费数据,我们判断目前公司人力暂未企稳。受前期新单增长承压和保单继续率下降等因素影响,1-3Q续期业务1375.42亿元、同比-3.4％。
产险＆投资:1-3Q产险保费收入1189.94亿元、同比+3.0％,其中车险665.22亿元、同比-9.0％,非车险524.72亿元、同比+21.4％,非车险占比升至44.1％、同比+6.7pct。投资资产达1.77万亿元、较年初+7.5％,战略配置以长久期固收资产为主。净投资收益率4.3％、同比-0.3pct,总投资收益率5.3％、同比-0.2pct。
投资建议:1-3Q营收、归母净利润相当于我们全年预测的77.93％、77.92％,基本符合预期,我们维持盈利预测不变。面对行业深度调整,公司着力推进营销队伍升级,助力负债端转好转强。公司管理层稳定,战略定力强。目前股价对应2021EP/EV0.51x,维持"买入-A"评级。
风险提示:代理人脱落超预期、保险终端需求持续疲弱、长端利率下行
[2021-10-30] 中国太保(601601):长航行动深入推进,个险板块成效显现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度累计实现归母净利润226.86亿元,同比+15.5％;归母净资产2,207.32亿元,较2020年末+2.6％;总保费3,014.60亿元,同比-0.3％,其中寿险保费1,817.96亿元,同比-2.4％;财险保费1,189.94亿元,同比+3.0％,整体业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:个险新单逆增,但行业调整压力延续。1)长航行动成效初显,个险渠道表现优于行业:长航行动指引下,2021年前三季度公司一方面准确把握业务推动节奏,紧抓开门红,配合30周年司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略刺激行业需求,另一方面则深入推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,从而释放人均产能。整体来看,公司的个险改革取得了良好的成效,2021年前三季度公司个人客户业务代理人渠道实现保费收入1638.44亿元,同比下降2.3％;代理人渠道新单保费263.02亿元,同比增长3.6％,领先行业,其中期缴新单更是同比大幅增长15.8％至225.69亿元。2)行业压力延续,寿险业务环比2021H1边际恶化:在①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制;②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出;③产品供给结构性问题待解等因素影响下,行业内需修复缓慢,从而导致公司自2021Q1以来的新单增长乏力,保单继续率下滑(Q1-3单季度代理人新单同比增速分别为+35.9％、-11.2％、-41.2％),负债端有所承压。细分来看,公司代理人渠道总保费同比增速由2021H1的0.7％转负至-2.3％,其中新单保费、新单期缴保费同比增速较2021年上半年收窄14.8、17.9pct。考虑到此前公司推出了较多短期储蓄型产品拉低新业务价值率、新单保费边 际走弱及人力规模缩减,我们认为全年公司新业务价值继续承压。
财险:车险保费降幅环比走阔,非车险拉动财险保费向上。1)车险方面:距车险综改已有一周年,综改后保单占比提升,并将逐步替代综改前保单,因而车险综改的压力正在完整体现。2021年前三季度公司实现车险总保费收入665.22亿元,同比减少8.0％,降幅较2021H1继续走阔1.1pct。2)非车险方面:虽环比2021H1增速趋缓,公司非车险业务仍保持了良好的增长态势,2021年前三季度公司实现非车险总保费收入524.72亿元,同比继续高增21.4％,占财险总保费的比重同比抬升6.7pct至44.1％,缓解了车险规模缩减带来的增长压力。虽然2021年前三季度公司财险总保费同比增速较2021H1有所下滑,但在非车险的带动下,仍同比增长3.0％至1189.94亿元。3)事故灾害与车险综改双重影响下,我们预计2021年全年公司财险综合成本率有所上扬。
投资端表现良好,助力业绩保持稳健。2021年前三季度,公司实现投资收益736.64亿元,同比提升11.7％。公司坚持"价值、长期、稳健"投资理念,提升投资管理能力,在保持合理的长期利率固收产品配置的同时,也加大权益资产配置、灵活调整权益品种收益兑现节奏,总/净投资收益率分别为5.3％、4.3％,同比变动-0.2pct、-0.3pct,而相较于2021年上半年,则环比分别扩大+0.3pct、+0.2pct,助力归母净利润抬升15.5％至226.86亿元,同时使公司2021Q3单季度在折现率假设变动、准备金计提增加影响业绩情况下仍能实现归母净利润53.82亿元,同比仅微弱下降0.5％,降幅窄于同业。
盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测170.6/185.3/210.4亿元至149.3/155.7/176.8亿元,对应2021-2023年VNPS从1.77/1.93/2.19元调整至1.55/1.62/1.84元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值PEV0.50/0.44/0.38倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)行业需求修复不及预期;3)长端利率下行超预期;4)权益市场波动影响公司投资端。
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险3季度经营情况不理想,新基本法还需要整体销售体系的支撑-2021年3季报点评
■中泰证券
事件:中国太保于10月29日披露21年Q3业绩,集团前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.6％和15.5％至3509亿元和226.9亿元,其中单3季度净利润同比下降0.5％至53.8亿元,集团前三季度总投资收益率为5.3％,集团利润表现优于上市同业;
3季度寿险表现不理想,集团投资收益率优于同业平均水平
1、太保寿险和财险单三季度归母净利润分别同比下降18.3％和增长127％至35.8亿元和13.1亿元,我们预计3季度寿险净利润同比下降是源于单季度NBV增长较为乏力导致的剩余边际摊销减弱,以及单季度22.1亿元的资产减值损失;
2、寿险个险渠道单三季度新单保费同比大幅下降41.2％至37.2亿元,使得前三季度累计个险新单保费的增幅由中报时点的18.5％收窄至3.6％,寿险新单的乏力除了监管加强,惠民保替代重疾险等行业共性问题之外,我们认为还和今年太保的业务节奏有关,21年4-5月太保主打老客户加保的"两全其美"长期储蓄,消耗了较多的老客户资源;
3、太保产险单三季度总保费3.74％的下降幅度好于平安的12.4％和人保的4.6％,主要是由非车险同比增长7.2％驱动;由于太保产险单三季度在总保费环比基本持平的情况下净利润微减,我们判断今年7月的河南水灾还是使得Q3综合成本率环比略有上行;
4、集团前三季度投资资产较年初增长7.5％至1.77万亿元,净投资收益率和总投资收益率分别为4.3％和5.3％,预计综合投资收益率约为5.25％,优于上市同业平均水平;
?寿险开启转型大幕,预计开门红将侧重客户需求体验1、当前太保已经将长航行动落地为七个子项目,包括代理人的三化(职业化,专业化和数字化),价值型银保渠道业务的重启,存量客户和代理人的优化再开发,产品和服务的结合等等;
2、10月中旬太保发布了蔡强总主导的新基本法,底层逻辑从人力数量驱动转换为客户需求驱动,我们认为新基本法主要的特点是:
a)淡化增员数量,完成从优选到优培,从蓄客到升客的新人成长循环:对于主管取消增员津贴,用人力发展津贴(计提组内三年内入职代理人fyc的30％)取而代之,对于新人来说,太保设立创业基金,只有留存满12月且达成一定业绩要求的新人才可获取满额新人津贴,鼓励长期留存;
b)帮扶弱体主管,对所有主管的基础管理津贴设置统一参数,提高小主管的收入;
c)注重业务品质,对大部分基本法收入设置了继续率的调节系数,当继续率达到98％以上时,调节系数可达到1.3倍,继续率在70％以下收入完全归零;
d)简化基本法的收入种类便于记忆,提高长期基础政策的收入占比从而引导代理人长期服务的从业观;
我们认为基本法不是一个独立的单体,还需要和销售支持平台配合,太保可能还需要一段时间在品宣,培训等环节跟进;3、我们认为在新的转型体系下,太保会降低开门红期间的短期激励费用,更加聚焦客户的需求,22年开门红的客户服务有亮点,将针对普通客户开展"留声机"服务,即用芯片记录下投保时的心情,再多年之后可供受益人回放,对中端客户则推出体检规划和解读体检报告的服务;
投资建议:综上,太保3季度寿险承压明显,当前寿险转型职业化专业化和数字化的决心很大,也已经颁布了新的基本法,但后续的销售体系配套还需要一定时间,若能顺利完成这次转型,公司的产能和业务品质将会有质的提升。我们预计公司21-22年EV增速分别为10.2％和10.5％,当前股价对应的PEV分别为0.52倍和0.47倍,维持买入评级;
风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期;
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险新单增速下滑,财险非车表现亮眼-2021年三季报点评
■兴业证券
中国太保发布2021年三季度:公司前三季度保险业务收入同比下降,净利润在投资带动下保持较快增长。公司2021年前三季度实现保险业务收入3014.6亿元,同比-0.3％;实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％。保险业务收入首次负增长,主要因寿险新单和续期业务持续承压。前三季度投资收益增长11.7％,是利润增长的主要支撑。此外,会计估计变更导致准备金计提增加,减少利润79.8亿元,随着长期利率企稳,预期后续影响减弱。
寿险个险代理人渠道新单增速下滑,团险业务保持高增长。前三季度,太保个险代理人渠道实现新单保费263.0亿元,同比增长3.6％,其中期交同比增长15.8％。新单业务增长主要由一季度战略型年金产品和二季度重疾老客户升级产品销售良好带动。但三季度后新单增速大幅下降,一是公司全面深化"长航行动",坚持代理人队伍清虚,推进队伍职业化、专业化和数字化,人力规模较同期大幅下滑;二是去年三季度强力优增成效显著,新增人力保费贡献较多导致基数较大。新单低迷下预期新业务价值亦持续承压,充分反映转型的艰巨性和挑战性。续期业务自上半年首次出现负增长后进一步下滑,前期新单增长承压和保单继续率下滑是主因,预期续期业务负增长态势仍将延续。团体业务延续此前良好增长势头,前三季度同比大幅增长28.7％至119.0亿元,保费收入贡献明显提升。
财险在非车业务支撑下实现增长。前三季度,太保产险实现保费收入1189.9亿元,同比增长3.0％,增长主要由非车业务同比+21.4％贡献,考虑政策支持和产寿内部协同优势明显,预期非车业务仍将保持较快增长。车险保费同比下滑8.0％,较上半年进一步下探,主要因综改影响导致单均保费下降,承保利润压缩下行业竞争加剧也是重要原因。此外,考虑车险综改及三季度灾害集中等因素影响,预期三季度综合成本率压力有增无减。展望四季度和明年,随着车险综改负面影响减弱和运营管理成本优化,预期车险保费增速和综合成本率逐步企稳。
投资收益率表现良好。截至三季度末,公司投资资产较年初增长7.5％至17723亿元,实现投资收益736.6亿元,同比增长11.7％;实现年化总/净投资收益率5.3％/4.3％,环比上半年均有提升,显示出公司收益率中枢稳健,买卖价差收益表现优异。
投资建议:短期看,公司在队伍发展和业务推动方面的政策施展空间较大;长期看,新任高管上任以来,在人力清虚上较同业更为坚定,新基本法改革、绩优体系建设、区域经营管理和科技赋能等多项改革举措加速推进,期待队伍内质稳步提升带来价值可持续增长。当前公司对应2021年PEV在0.52,估值过低,具备充足的安全边际。预估公司2021-2023年归母净利润分别至281.2亿元、322.6亿元和371.9亿元,对应EPS分别为2.92元、3.35元和3.87元,维持审慎增持评级。
风险提示:公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫
[2021-10-29] 中国太保(601601):利润稳健增长,转型阵痛期全年及开门红承压-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价55.40元,对应2021年P/EV为1.06倍:前三季度归母净利润+15.5％,三季度单季-0.5％,预计主要为退保金增加所致,符合市场预期。维持2021-2023年EPS为2.97/3.51/4.16元。
单季个险新单大幅负增加大NBV压力,预计21全年及22开门红均承压:1)我们预计公司三季度NBV同比较上半年负增压力进一步扩大,主要为新单销售承压所致。三季度单季个险新单同比-41.2％,其中个险新单期缴同比-39.8％,预计主要为职业化代理人战略下兼职低产能人力大幅脱落所致。考虑到当前公司正值深入改革进行时,预计短期人力规模尚未触底,21年全年NBV负增长趋势延续。2)三大因素影响下预计22年开门红压力不减,一是21年开门红启动时间较早,业务积累时间更长;二是队伍基数大幅下降,而留存队伍的产能提升尚不足以弥补人力规模缺口;三是21年初新重疾炒停带来的一次性销售刺激因素消除。后续重点关注职业营销推进进展。
财险保费增速放缓,市场波动小幅影响投资收益:1)前三季度财险保费同比+3.0％,其中三季度单季同比-3.7％,车险保费受综改车均保费下行影响负增长幅度有所扩大,单季同比-10.2％;非车主动管理业务品质,减少部分高赔付的健康险、意外险等,单季同比+7.2％。后续重点关注综改持续影响下车险的承保盈利能力。2)受权益和债券市场波动影响,截至三季度末公司年化净投资收益率和年化总投资收益率均小幅下滑,分别为4.3％和5.3％,同比-0.3pt和-0.2pt。后续重点关注信用风险加剧背景下公司资产质量的把控。
催化剂:寿险新任管理层改革方案超预期。
风险提示:新重疾销售不及预期;人力质量提升不及预期;股市波动。
[2021-10-29] 中国太保(601601):新单增速略低于预期,代理人转型有望领先-2021年3季报点评
■开源证券
新单增速略低于预期,代理人转型有望领先,维持"买入"评级
公司披露2021年3季度报告,2021年前3季度实现归母净利润227亿元,同比+15.5％;2021前3季度太保寿险新单保费263亿元,同比+3.6％,较2021年上半年同比有所放缓;车险保费665亿元,同比-8.0％,非车险525亿元,同比+21.4％,均较2021上半年增速有所放缓;寿险、财险保费收入均低于预期。2021年前3季度年化总投资收益率5.5％,同比下降0.2pct,年化净投资收益率4.3％,同比下降0.3pct。由于新单保费低于我们预期,我们下调2021-2023年NBV预计同比至-15.6％/+18.2％/+15.7％(调前-5.4％/+20.0％/+19.0％),对应EV同比为+10.1％/+10.3％/+10.3％,归母净利润下调至324/402/444亿元(调前326/407/453亿元),对应EPS为3.4/4.3/4.7元。公司为保险行业龙头,"长航计划"全面深化,管理层持续推动寿险代理人队伍转型升级,预计代理人转型领先同业,估值有望修复,当前股价对应2021-2023年PEV为0.5/0.5/0.4倍,维持"买入"评级。
转型加速带来阵痛,新单保费有所承压,后续核心关注绩优人力
2021前3季度太保寿险新单保费263亿元,同比+3.6％(2021上半年+18.5％),2021单3季度新单保费37亿元,同比-41.2％,期交新单29亿元,同比-39.8％,主要受行业供需错配以及公司主动加速转型带来阵痛影响,NBV同比或受新单保费拖累降幅扩大。公司转型战略清晰,路径明确,举措对症,新基本法及四大支持系统升级有望进一步加速队伍"三化"转型-职业化、专业化、数字化,并将升级营销员工作环境以适应"三化",引导队伍进入良性循环。同时,高产能、可持续、保险素质强的核心绩优人力将为关注重点,人力规模指标或被淡化。
财险保费同比优于上市同业,增速有所放缓,车险综改对保费压制有望解除
2021前3季度财险保费1190亿元、同比+3.0％(2021H1+6.4％),增速领先上市同业,车险665亿元、同比-8.0％(2021H1-6.9％),非车险525亿元、同比+21.4％(2021H1+28.6％),非车险占比环比下降1.2pct至44.1％。公司积极应对车险综改,探索车险经营新模式;非车险业务服务国家战略,提升风险管理能力,优化产品结构,有望实现车与非车双轮驱动。车险综改对保费同比压制有望解除,我们预计财险保费2021-2023年同比+4.6％/+11.8％/+13.6％,市场地位持续提升。
风险提示:长端利率超预期下行;代理人队伍规模超预期下降。
[2021-10-15] 中国太保(601601):中国太保子公司1-9月累计原保险业务收入合计2997亿元
■证券时报
中国太保(601601)10月15日晚间公告，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司1-9月累计原保险业务收入分别为1817.26亿元、1179.52亿元。
[2021-09-16] 中国太保(601601):中国太保前8月累计原保险业务收入2715.67亿元
■证券时报
中国太保(601601)9月16日晚间公告，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司前8月累计原保险业务收入分别为1663.9亿元、1051.77亿元。
[2021-08-30] 中国太保(601601):新单规模逆增长,NBVM下降拖累NBV-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年中报,上半年归母净利润173.04亿元,同比+21.5％;归母净资产2185.34亿元,较去年末+1.5％;寿险新业务价值102.31亿元,同比-8.9％;NBVM25.4％,同比-11.6pct;产险综合成本率99.3％,同比+1.0pct;产险净利润35.03亿元,同比+10.3％,整体业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:长航行动成效初显,但打破行业瓶颈仍需时间。1)渠道转型计划深入推进,人均产能提升:一方面由于疫情反复影响代理人展业,导致人员流出增加,另一方面由于公司坚持有质量的人力发展策略,大幅清理低产能代理人,2021年上半年公司代理人规模64.1万人,同比下降16.3％。从产能角度来看,通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等渠道改革的举措,公司代理人产能有所释放。上半年公司代理人月人均首年保险业务收入5918元,同比大幅增长41.5％;月人均首年佣金收入986元,同比增长15.1％。2)全面推动"长航行动"落地,新单规模逆境增长:2021年上半年,公司实现个险新单保费收入225.87亿元,同比增长18.5％;其中新单期缴保费197.11亿元,同比大幅提升33.7％,新单规模在整体行业承压背景下仍呈现了较好的增长,我们认为主要系①长航行动指引下,公司准确把握业务推动节奏,配合司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略弥补重疾险缺口;②公司深入推动高产能队伍建设所致。3)新业务价值率下滑,拖累新业务价值:因短期行业重疾险等保障型产品销售乏力,公司在4-5月推出了较多储蓄型产品弥补业绩缺口,从而导致2021年上半年公司新业务价值率同比下滑11.6pct至25.4％,拉低新业务价值至102.31亿元,同比减少8.9pct。
产险:车险综合成本率略有上升,非车险高增助推产险保费上行。1)车险方面:受车险综改带来的件均保费下降的影响,2021年上半年公司车险保费收入446.42亿元,同比下降6.9％,占产险总保费收入的比重同比下滑7.8pct至54.7％。车险综合成本率99.0％,同比上升1.2pct,其中赔付率同比上升13.1pct至72.7％,而费用率则凭借精细化、集约化管理同比下降11.9pct至26.3％。2)非车险方面:2021上半年,公司非车险业务继续保持了较好的增长态势,实现非车险总保费收入369.19亿元,同比增长28.6％,业务占比进一步提升至45.3％,部分对冲了车险保费收入减少的影响,带动公司产险总保费同比增长6.4pct至815.61亿元。细分来看,非车险下的健康险/责任险/农业险快速发展,保费收入分别同比增长70.1％、38.7％、17.5％。3)承保利润方面:2021年上半年,公司实现产险净利润35.03亿元,同比增长10.3％。
坚持价值、长期、稳健投资理念,投资管理能力稳步提升。公司一方面在预期未来市场利率中枢下行的背景下,加强长期利率债产品配置,国债+地方政府债+政策性金融债占投资资产的比重较上年末增长2.8pct至20.3％;另一方面公司积极把握权益市场向上发展的机遇,加大权益资产配置,权益类资产占比较上年末上升0.4pct至19.2％,取得良好相对收益。2021年上半年公司总/净投资收益率分别为5.0％、4.1％,同比变动+0.2pct、-0.3pct,实现浮盈209.83亿元,同比增长55.67亿元。
盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测198.7/227.9/262.2亿元至170.6/185.3/210.4亿元,对应2021-2023年VNPS从2.07/2.37/2.72元调整至1.77/1.93/2.19元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,坚定推进长航行动的落地,行业国际巨头再保险集团的引入与原友邦保险区域CEO蔡强先生的加盟也将为长航行动保驾护航,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年8月30日)对应2021-2023年A股估值PEV0.48/0.41/0.36倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动。
[2021-08-30] 中国太保(601601):业务结构回调,新单增、NBV降-中期点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年半年报,21H1实现归母净利润173亿元(YoY+22％),集团营运利润183亿元(YoY+5％)、寿险营运利润143亿元(YoY+7％);集团、寿险EV分别4744亿元(较上年末+3％)、3554亿元(较上年末+4％);剩余边际余额3577亿元(较上年末+2％)。
平安观点:
寿险:新单增、margin降,NBV较大幅下滑。1)短储拉动新单高增,行业性困局下,业务结构回调、NBVM下行,NBV大幅下滑。21H1总新单326亿元(YoY+21％)、个险新单226亿元(YoY+18％),其中个险期交新单197亿元(YoY+34％)、占个险总新单87％(YoY+10pct)。分季度来看,21Q1、21Q2个险新单分别163亿元(YoY+36％)、63亿元(YoY-11％);新重疾产品销售承压,二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM降至25.4％(YoY-11.6pct),新单降幅较大,导致NBV同比-9％至102亿元。2)行业与公司均在转型期,代理人数量缩减、质量下滑。21H1月均代理人64万人(YoY-16％)、月均产能5918元(YoY+41％),代理人队伍月均举绩率50.1％(YoY-12.4pct)。
产险:车险费改成效明显,赔付率上升、费用率下降,综合成本率小幅上升。21H1产险保费816亿元(YoY+6％),赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct,导致综合成本率同比+1.0pct至99.3％。具体来看,1)车险保费446亿元(YoY-7％),费用率26.3％(YoY-11.9pct)、赔付率72.7％(YoY+13.1pct),综合成本率99.0％(YoY+1.2pct)。2)非车险保费369亿元(YoY+29％),其中短期健康险82亿元(YoY+70％)。
投资收益率稳中有升。21H1总投资收益率5.0％(YoY+0.2pct)、净投资收益率4.1％(YoY-0.3pct)、测算综合投资收益率5.6％(YoY+0.1pct)。国债、地方政府债、政策性金融债占比20.3％(YoY+2.8pct);非标资产占比22.3％(YoY+0.7ct),名义投资收益率5.2％(较上年末-0.1pct)。
投资建议:车险综改对车均保费的影响或将从9月起趋于平缓;重疾销售和个险队伍面临行业性困局,公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此,我们调降NBVM假设,将2021年EVPS预测从54.89元下调至54.12元,目前股价对应2021年PEV约0.48倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
[2021-08-30] 中国太保(601601):新单正增长、价值率承压,全年新业务价值有望跑赢行业-中期点评
■中信建投
事件
产寿险均处行业压力期，公司业绩稳健
公司1H21实现保险业务收入1394.43亿元，同比增长6.3%，其中寿险保费1414.49亿元，同比+2.1%，产险保费815.61亿元，同比+6.4%。寿险新业务价值增速-8.9%，主要系新业务价值率-11.6pt至25.4%，而公司1H21的新单增速仍然大比例增长，个险新单增速18.5%；产险面临综合化改革压力期，公司车险保费承压(yoy-6.9%)、而非车大幅增长(yoy+28.6%)，综合成本率小幅提升1pct至99.3%。总投资收益率5.0%(yoy+0.2pt)，集团内含价值4744.31亿(yoy+3.3%)，归母净利润173.04亿元，同比增长21.5%。
简评
新单高增、新业务价值承压，全年有望领先行业
公司自年初以来积极开启开门红，预计新单规模大幅提升。以个险新单保费为例，新单保费+18.5%，其中期缴保费+33.7%。公司自4月以来推出"两全其美"老客户加保产品，对新业务价值及新单均有较好的助力。受开门红储蓄类产品的影响，上半年新业务价值率承压(同比下降11.6pt)仅25.4%，略低于同业。但在积极的营销策略推动下，公司新业务价值仅同比-8.9%。
积极的营销活动进一步激发了代理人产能的提升，虽然人力持续下滑(yoy-16.3%)至仅64.1万人，但人均产能提升41.5%至5918元/人/月，月人均首年佣金收入+15.1%。佣金收入增速<产能增速，预计为持续压缩冗余的中间人力及费用的影响，公司代理人渠道改革(基本法改革)向高产能代理人迈进。受队伍留存下滑、疫情常态化等因素影响，保单继续率依然承压，13个月保单继续率同比-5.2pt至81.7%。公司加强团体客户业务，积极参与政保业务、惠民保等项目以储备客群，预计将为公司未来业绩的二次开发蓄力。太保寿险全面推进"长航行动"落地，加快个险渠道转型升级，保持增优留优的节奏，今年新业务价值增速有望跑赢行业。
车险手续费佣金压降明显，非车保费高增
截止1H21公司加快非车业务增速(yoy+28.6%)以对冲车险件均保费下滑带来的保费增速不力(yoy-6.9%)。从业务模式看，公司加大了非车的佣金手续费投放(yoy+27.4%)，但带来的保费增速超过费用增速，整体非车险综合成本率99.9%(yoy+0.2pt)，其中赔付支出大幅提升(yoy+37.7%)，预计主要为政府类医疗险、惠民保等险种当期赔付提升的影响(综合成本率103.8%)。车险赔付支出受上年疫情造成的低基数影响，同比承压(yoy+16.6%)，但在公司良好的渠道管控力下，手续费拥挤支出大幅下滑(yoy-48.1%)，车险综合成本率99.0%(yoy+1.2pt)依然实现正承保盈利。
稳健为主，固收类资产配置依然较高、权益类资产占比提升
截止1H21公司投资资产规模同比+5.3%，其中第三方规模(包括长江养老、太保资管)提升4.3%、3.3%；受公司保费收入增长、赔付支出和保单退保等影响，公司上半年投资资产较年初+6.3%。公司坚持执行"哑铃型"策略，在战略资产配置策略牵引下加强长期利率债产品配置，固收类资产占比依然较高(达到77.7%，高于行业65%的中枢)，延展固收资产久期(较上年末拉长0.5年至6.7年)，同时适当增加非上市股权在内的权益类资产配置(占比+0.8pt)及权益类基金的配置(占比+0.2pt)。总投资收益率5.0%、综合投资收益率4.1%有所承压，整体依然稳健。
投资建议
2021年在"长航计划"新引擎以及新任管理层的带动下，公司开启了积极的产品投放+渠道提振策略，负债端仍然有望跑赢同业；资产端风格稳健。我们预期2021年公司实现每股内含价值约为55.2元，公司当前A股/H股股价对应PEV估值分别为0.47x/0.34x，处于历史估值底部区域，我们看好公司今年跑赢行业的表现、并具备长期投资价值，维持"买入"评级。
风险提示
新产品投放业绩不及预期、渠道改革进展不及预期、权益市场大幅波动、长端利率大幅下滑。
[2021-08-30] 中国太保(601601):代理人加速压实 新单增长价值承压-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现保费收入2245.18亿元,YoY+3.7％;归母净利润173.04亿元,YoY+21.5％。
投资收益带动净利润明显提升,营运利润仍然保持稳定增长:上半年公司实现归母净利润173.04亿元,YoY+21.5％,虽然准备金折现率等假设调整减少公司税前利润43.87亿元,仍对利润有明显负面影响,但上半年公司投资净收益353.83亿元,YoY+8.3％,其中证券买卖收益150.51亿元,同比大幅增长85.7％,带动净利润明显提升。集上半年营运利润182.79亿元,YoY+4.9％仍维持稳定增长。
个险新单实现正增长,但险种结构致使价值率明显下降:上半年公司个险新单保费收入225.87亿元,YoY+18.5％,其中期缴新单保费收入197.11亿元,YoY+37.3％,开门红及二季度期缴年金两全类产品贡献显著;上半年公司NBV为102.31亿元,YoY-8.9％,NBVMargin为25.4％,同比下降11.6pt,产品结构变化问题导致价值率下降明显。
代理人加速压实,人均新单产能明显提升:上半年公司月均代理人数量64.1万人,较去年下滑14.4％,代理人数量快速压实;人均新单保费、首年佣金收入分别为5918元、986元,同比分别提升41.5％、15.1％,但月均举绩率为50.1％,同比下滑12.4pt;月均长险件数1.59件,YoY-13.1％。此外公司保单继续率出现一定程度下滑,13及25个月保单继续率较去年底分别-4.0pt、-4.2pt,后期仍需关注公司代理人压实情况以及绩优人力数量及表现。
非车业务增速领先行业,综合成本率小幅提升至99.3％:公司产险保费收入815.61亿元,YoY+6.4％,其中非车险实现28.6％的高增长,健康险、责任险及农险分别实现70.1％、38.7％、17.5％的增速。产险整体综合成本率99.3％,同比提升1.0pt,其中费用率下降9.4pt至29.2％,理赔率提升10.4pt至70.1％,车险综改影响持续,但非车业务综合成本率基本稳定。
投资表现良好,EV及剩余边际小幅增长:公司上半年实现总投资收益率5.0％,同比小幅提升预计为及时把握权益阶段性高点兑现浮盈。集团上半年末EV为4744.31亿元,YoY+3.3％;剩余边际为3577.13亿元,YoY+1.9％,近年新业务的持续承压拉低EV及剩余边际增速。
投资建议:公司上半年新单有所改善,代理人队伍加速压实,下半年继续关注公司代理人队伍压实以及寿险改革情况。预计公司21E、22E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元,同比增长18.3％、21.3％,21E、22E公司P/EV估值分别为0.50倍、0.40倍,处于历史较低水平,维持"买入"评级。
风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
[2021-08-30] 中国太保(601601):2021H1集团净利润同比+21.5％,寿险NBV同比-8.9％,符合预期,寿险转型清晰坚定,成果可期!-半年报点评
■天风证券
【核心指标】:上半年集团归母净利润同比+21.5％,营运利润同比+其中寿险营运利润同比+6.7％;集团EV较年初+3.3％,寿险EV较年初+寿险NBV同比8.9％。核心指标符合预期。
1、整体:太保集团归母净利润同比+21.5％,其中Q2同比+49.7％,利润高增长的主要原因有:1Q2总投资收益同比+2)手续费及佣金支出业务管理费同比16.6％。剔除短期投资波动、折现率变动的影响,上半年集团营运利润同比+。
归母净资产较年初增长+1.5％,集团EV较年初增长+3.3％,增速较低主要由于去年发行GDR推高基数,剔除基数中发行GDR带来的权益增加,归母净资产、集团EV分别较年初增长+、+。
2、寿险:NBV同比8.9％8.9％,由高价值率产品销售下滑导致。上半年年化新保同比+我们预计可能得益于开门红期间年金险高增长,但产品结构的变化导致margin下滑11.6pct。Q2单季来看,个险期交同比+3.7％,预计主要由推出的针对老客户的两全险带来。
代理人方面,整体量质下滑,但绩优代理人产能提升。月均代理人64.1万,同比16.3％16.3％,同时代理人月均举绩率同比下降12.4pct至50.1％50.1％,人均新保长险件数同比下滑13.1％至1.59件。但代理人人均首年保费同比+说明活动代理人的人均产能提升,主要是由件均提升带来。太保专注绩优队伍建设,搭建了一套完整绩优推动的体系。通过考核体系和荣誉体系来牵引、追踪体系来跟进、培训体系来供能,把整个绩优体系运作的流程标准化,以更好的进行绩优队伍建设,上半年已初显成效。
3、财险:保费增长优于其他公司,但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+6.4％,快于人保4.4％％)、平安7.5％7.5％)。其中,车险保费同比6.9％6.9％,非车险保费同比高增+。非车险中,健康险、责任险、农业险保费实现快速增长,分别同比+、+、+。健康险高增长得益于公司积极推进医保类、扶贫类及城市定制型普惠医疗等健康险发展。
综合成本率同比+1.0pct至99.3％99.3％,其中综合赔付率+10.4pct,综合费用率9.4pct。分险种来看,太保车险、责任险综合成本率均有上升,分别同比+1.2pct至99.0％、同比+9.7pct至99.2％。农险综合成本率同比基本持平,健康险、企财险综合成本率分别下降7.9pct、3.8pct。
4、投资:投资端表现平稳。综合投资收益率4.8％4.8％,同比0.5pct;总投资收益率5.0％5.0％,同比+0.2pct;净投资收益率4.1％4.1％,同比0.3pct。
投资建议:太保寿险上半年NBV同比8.9％8.9％,好于内地上市公司,全年NBV增速预计为10％左右。太保寿险的转型方向非常明确,一是绩优队伍与绩优文化建设,二是养老和健康等差异化服务建设,均已取得初步成效。寿险行业的转型阵痛已被市场充分认知,我们预计太保寿险凭借着清晰且坚定的转型将率先走出困境,公司当前PEV估值已低于0.5倍,估值低位,维持"买入"评级。
风险提示长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;寿险转型进展不及预期
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[2022-02-15] 中国太保(601601):中国太保1月原保险业务收入合计768.95亿元
■证券时报
中国太保(601601)2月15日晚间公告，1月公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险业务收入为558.84亿元，同比下降1.1%;公司子公司中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入为210.11亿元，同比增长12.7%。
[2022-01-22] 中国太保(601601):稳中求进,长航启航-首次覆盖报告
■浙商证券
寿险主业:长航行动,坚定转型
(1)过往转型成效显著:太保寿险通过转型1.0、转型2.0的战略实施,成效显著。过往10年,新业务价值率从13.6％提升到2020年的43.3％,处于行业高分位,退保率持续下降,从2015年的4.2％下降至2020年的1.2％,基本维持在1％上下小幅波动,继续率亦稳步提升,均处于行业优秀水平。(2)"长航行动"再突破:21年初,太保发布面向未来的前瞻性"长航行动"转型纲领,锚定长期主义,同时,重磅引入原友邦区域CEO蔡强先生加盟。目前"长航行动"的一期施工图已经绘制完成,并已进入实质性实施推进阶段。转型不可能一蹴而就,转型也不可能没有阵痛,相信太保内部上下同心,能够保持战略定力,能够顶住改革阵痛,在正确方向下的坚定改革,终将带来成效显现。
财产险:保费稳增,成本率改善太保产险保费稳居行业第三,市占率稳中有升,近5年保费复合增速11.6％,非车占比快速提升,21H1达46.1％,与车险近乎平分秋色。产险综合成本率逐年下降,从15年的99.8％,降至20年的99.0％。20年10月以来,受车险综改影响,综合成本率上行,预计随着规模优势以及科技应用的赋能作用,未来成本率将得到优化改善。
投资管理:固收高手,收益极稳太保投资资产规模持续提升,固收投资能力卓越。投资收益率近10年基本保持在行业第二的位置,且极为平稳,波动很小,近10年净投资收益率标准差仅0.26％。持续、极稳的投资收益,为太保的业绩稳健增长和长期高分红提供了重要保障。
盈利预测及估值中国太保专注保险主业,寿险改革上下同心,转型坚决,当前估值处于历史低位,安全边际高,看好改革成效逐步显现后的业绩及估值提升。预计2021-2023年中国太保营业收入同比增速3％/8％/12％,归母净利润同比增速10％/22％/26％,新业务价值同比增速-25％/-15％/2％,内含价值同比增速13％/16％/21％,EVPS为53.87/62.43/75.48元,现价对应0.52/0.45/0.37倍PEV。目标价35.2元,对应2022E集团PEV0.6倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示寿险改革进度不及预期,长端利率快速下行,房地产风险扩大,疫情超预期蔓延,严监管政策加剧。
[2022-01-20] 中国太保(601601):Q4新单期缴降幅有所收窄,车险回暖拉动产险保费增速提升-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国太保公布2021年12月保费数据:1)太保寿险1-12月累计保费收入2096亿元,同比增长0.6％;12月单月保费收入83亿元,同比增长41.9％。2)太保产险1-12月累计保费收入1531亿元,同比增长3.4％;12月单月保费收入130亿元,同比增长7.7％。
寿险全年保费增速转正,Q4个险新单期缴同比-20.3％。太保寿险1-12月累计保费收入同比+0.6％,增速较1-11月提升1.2pct;单月保费同比+41.9％,较11增速提升36.6pct。代理人渠道1-12月累计保费同比-3％,新单同比-0.1％,其中新单期缴同比+11.7％,Q1-Q4单季增速分别为+49.5％、+3.7％、-39.8％和-20.3％。我们认为,受代理人规模持续下滑、疫情反复导致居民收入承压等多种因素影响,预计公司全年NBV降幅在-25％左右。
车险回暖拉动产险保费增速提升,Q4车险保费同比+8.3％。1)太保产险1-12月累计保费同比+3.4％,较1-11月增速+0.4pct;12月单月保费同比+7.7％,较11月增速+3.1pct。2)从险种结构看,Q4车险保费同比+8.3％,而非车险同比-4.5％。3)我们认为,公司产险保费增速提升的主要原因,在于行业车险保费已经回到正增长道路上:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后2021年同期基数下降,未来车险保费预计将维持趋势性上行。
"长航行动"战略稳步推进,护航公司改革转型。1)在客户方面,公司提出围绕客户全生命周期发力,构建覆盖健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求的"产品+服务"金三角。2)在代理人方面,"长航行动"一期施工图的目标是代理职业化、专业化、数字化,未来将重点关注活动人力、绩优人力与其人均产能和人均收入指标。3)积极打造"大健康、大养老"服务生态圈,截至2021年6月底,成都、大理、杭州、上海、厦门、南京、武汉7个城市的8个"太保家园"养老社区均已进入工程建设期;"太保蓝本"覆盖客户数已超过1600万。2021年11月,"太保家园"成都、大理项目同日开园,"保险产品+养老社区+专业服务"新业务模式落地运行。
估值低位,"优于大市"评级。公司当前股价对应0.52x2021EPEV,估值仍低。给予公司0.6-0.65倍2021年PEV,合理价值区间32.21-34.89元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-19] 中国太保(601601):中国太保2021年原保险业务收入3626.73亿元
■证券时报
中国太保(601601)1月19日晚间公告，子公司太保寿险、太保产险2021年累计原保险业务收入分别为2096.1亿元、1530.63亿元。
[2021-12-25] 中国太保(601601):签署战略合作协议 中国太保深度参与浦东、临港建设
■上海证券报
中国太保深度参与浦东引领区、临港新片区建设又有新动作。12月24日，中国太保与浦东新区人民政府、临港新片区管委会分别签署战略合作协议。
昨日，中国太保与浦东新区人民政府和临港新片区管委会分别正式签署《共同打造社会主义现代化建设引领区战略合作协议》和《共同建设特殊经济功能区和现代化新城战略合作协议》。中国太保旗下太保资产、国联安基金和浦东金融工作局、陆家嘴管理局共同签署《加快推进浦东全球资产管理中心核心区建设专项合作协议》。
本次签约是在上海市委市政府领导下，落实《中共中央 国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》的重大举措，也是中国太保与浦东新区、临港新片区深化合作、共同推进金融业高水平改革开放、支持浦东新区和临港新片区经济高质量发展的重要举措。
以本次签约为契机，中国太保将与浦东新区人民政府、临港新片区管委会紧密携手，积极发挥优势资源，支持浦东新区高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区，助力上海“五个中心”建设，推动长三角更高质量一体化发展，更好地服务全国大局。
经过30多年的发展，金融业已成为浦东新区第一大产业，上海国际金融中心核心区基本建成，浦东已集聚了股票、债券、期货、保险、信托、外汇等13家金融要素市场和基础设施，1138家持牌金融机构，各项数量指标、体量规模、贡献占比在全国、全市处于领先地位，一大批创新政策、创新机构、创新业务在上海自贸试验区和临港新片区率先破冰。引领区意见发布以来，一批重大金融项目相继落地。
中国太保作为总部扎根上海的综合性保险集团，是首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。在见证浦东三十载巨变的同时，也实现了历史性的发展跨越。
中国太保和浦东新区、临港新片区签署的全面战略合作协议，是在以往合作基础上的全面深化、战略升级，将共同推动浦东新区金融业高水平改革开放、打造社会主义现代化建设引领区，共同建设特殊经济功能区和现代化新城，共同加快推进浦东全球资产管理中心核心区建设，在深化合作中实现新发展、创造新奇迹。
本次签署的“2+1”战略合作协议主要包含“开放、绿色、创新、国际化、现代化、高质量、引领”等关键词，具体合作内容包括：推进高水平制度型开放，助力全球资产管理中心和国际再保险中心建设，打造金融中心核心区;响应国家“碳达峰”“碳中和”要求，打造联通双循环的绿色金融枢纽;做强创新引擎，助力打造科创中心核心区;聚焦关键核心领域，打造世界级前沿产业集群;提高城市治理现代化水平，共同推进城市开发建设;树立健康幸福标杆，引领养老康复医疗产业发展，助力民生改善。
[2021-12-02] 中国太保(601601):董事会掌舵高质量发展中国太保再次斩获公司治理大奖
■上海证券报
11月30日，备受瞩目的香港董事学会“2021年度杰出董事奖”评选揭晓，上市险企中国太保斩获两项大奖：公司第九届董事会获“2021年度上市公司董事会奖”，董事长孔庆伟获“2021年度上市公司执行董事奖”。这是中国太保董事会继2018年摘得两项殊荣后的再一次获奖，充分反映了专业人士对中国太保近年来在公司治理领域表现的高度认可。
“年度杰出董事奖”自2001年起举办，是亚洲首个同类奖项评选，旨在宣扬公司治理的重要性，历来仅授予在高水平公司治理方面有着杰出表现的组织和个人，已经成为这一专业领域内具有相当权威性的评选活动。截至目前，中国太保董事会已三次获得该奖项。
在颁奖辞中，评审委员会对公司董事会取得的成绩给予了特别认可，认为“中国太保董事会在专业化、多元化、均衡化方面均表现优异，在不同专业领域的决策能力进一步提升，并将可持续发展的理念融入企业经营，向环境、社会、治理等诸多方面作出了高质量贡献”。评审委员会对董事长孔庆伟给予了高度赞扬，认为其“领导了一个高度专业与多元的董事会，确保了公司的核心竞争力及企业文化的充分发展，并在ESG方面发挥主导作用，获奖乃实至名归”。
2020年6月，中国太保成功在伦交所发行GDR，成为首家上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。当年8月，新一届董事会即“全员到齐”。融资更是融智，多元化成为第九届董事会最为亮眼的标签。15名董事中，外部董事占比高达87%，充分体现公众公司的“共同治理”。4名女性加入董事会，占比进一步提升，在行业内处于领先水平。同时，中国太保通过丰富多样的渠道开展独立董事的选聘，持续强化独董的独立性、专业性。从董事们的履历来看，他们中有来自各个领域的领军人物，普遍拥有丰富的从业经验及国际金融机构的工作背景，包括了国际领先保险机构高管、知名经济学家、资本运作领域专家、资深律师、互联网营销管理专家等等。
公司治理是一家企业的生命之本。此次奖项评选活动主题为“在新常态中领航”，表达了主办方对董事会在公司治理机制中发挥主导作用的殷殷冀望。
正是得益于董事会的掌舵领航，中国太保这艘巨轮正在乘风破浪。近年来，中国太保经营业绩稳健增长，综合实力持续增强。2020年全年集团营业收入突破4000亿元;今年上半年末，集团管理资产规模超过2.5万亿元;集团客户数已接近1.6亿。连续11年上榜《财富》世界500强排行榜，2021年已位列第158位。董事会始终“坚守价值、坚信长期”，不断以创新驱动变革，一系列关键性的战略转型举措正在落地开花。产险积极应对车险综改，精细化经营不断深入推进，农险等非车新兴业务领域保持快速增长。寿险“长航行动”聚焦队伍升级、服务增值、数字化赋能等关键领域，刚刚于11月下旬发布的“长航行动合伙人”平台吸引了众多目光。健养布局加速推进，“太保家园”养老社区项目全国布点，成都、大理等地年末进入运营状态。互联网医疗、健康产业投资基金等方面频频突破，健养布局正在逐步与保险主业形成融合生态。今年迎来三十岁生日的中国太保在高质量发展方面的成效有目共睹。
第九届董事会尤为重视可持续发展，今年3月在董事会的层面专门成立了“战略与投资决策及ESG委员会”，从顶层设计的角度确保ESG理念融入日常运营。绿色、低碳、健康，公司已在多个领域全面发力。在“中华水塔”三江源地区，员工、客户和合作伙伴共同捐资，种下生态公益林，面积已达1500余亩，苗木总数8万多株，牢牢筑起绿色屏障。在最近举办的第四届中国国际进口博览会上，中国太保产险举办“科技金融服务双碳经济”国际高峰论坛，通过综合性的解决方案，助力第四届进博会成为“零碳进博”。在国内7个城市，正在建设的“太保家园”养老社区均已达到中国绿色建筑三星级和美国WELL健康建筑金级双认证要求，在保证长者生活安全、促进生活便利的同时，全面构建绿色、健康的生活环境。目前，中国太保正在制定可持续发展战略，未来将从负债端、投资端及运营端持续努力，开创可持续发展新局面。
[2021-11-24] 中国太保(601601):中国太保公司及子公司拟向太保健康险增资19亿元
■证券时报
中国太保(601601)11月24日晚间公告，公司于当日召开的董事会会议审议并通过了《关于向太平洋健康保险股份有限公司增资暨重大关联交易的议案》，同意由公司及公司子公司太保寿险按持股比例向公司子公司太平洋健康保险股份有限公司以每股1元的价格增资19亿元。其中，公司以货币资金方式出资16.16亿元，太保寿险以货币资金方式出资2.84亿元。
[2021-11-21] 中国太保(601601):坚定职业化发展路径,队伍升级再起航-"长航合伙人"发布会点评
■申万宏源
事件:近日中国太保旗下太保寿险举办"长航合伙人"全球招募计划发布会,为有志从事保险业的业内外精英人士提供"轻创业,终事业"的长期职业化平台,深化营销队伍向高素质、高质量、高产能方向转型。太保寿险董事长潘总做致辞,总经理兼首席执行官蔡强以"你好,长航合伙人"为题做发布会主题报告,太保集团董事长孔庆伟给予高度评价。
太保寿险职业化营销为"长航合伙人"打造"三化五最"创业平台支撑体系。太保寿险将于2022年伊始正式切换新基本法,目标是推动职业营销队伍结构优化,打造职业化、专业化营销队伍。具体来看,公司提供"最丰富的收入空间(公司持续投入50亿元创业基金为队伍持续提供稳定的收入)、最强大的创业平台(支撑NBS的客户经营系统)、最温暖的太保服务(产品金三角架构:财富管理、健康保障和养老传承)、最专业的成长体系(1年内提供NBS需求导向销售培训,1-3年提供PDS销售提升培训,3年后提供PACESETTER主管进阶培训)、最舒心的工作环境(优化营销职场建设)",打造"职业化、专业化、数字化"的长航发展路径。同时,公司与LIMRA＆LOMAGLOBAL和中领国际举办专属培训签约仪式,夯实"长航合伙人"发展基础。
影响分析:队伍质态提升是关键,业务品质改善值得期待。蔡强在不止一次公共场合提到,中国寿险业需要的是职业化的专业保险顾问,可以容纳200万人体量,按照公司约15％个险渠道市场份额占比,我们预计短期来看公司仍将加大低质量不合格人力的情绪力度,进一步加大职业营销队伍建设,中长期职业营销目标可以达30万人。规模人力虽然有进一步下滑压力,但产能的提升才是下一步公司队伍发展的关键,重点关注核心与绩优人力变化情况。值得注意的是,公司于今年三季度全面取消了自保件和互保件的考核及利益,新版基本法也强调把过去拉人头凑架构的时间用在培育辅导上,公司加大成长培育奖金,在利益分配注重绩优推动。未来,业务品质(保单继续率、赔付率)有望得到改善,也是检验成效的重要指标。
10月以来,公司升级长相伴(庆典版)、鑫想事诚(庆典版)和长期版心·安怡等老产品,公司着力聚焦四季度收官、一季度开门红和核心人力保卫战。太保家园成都颐养社区与大理乐养社区同步开业,标志公司"保险产品+养老社区+专业服务"新业务模式已进入落地运行阶段。蔡强加盟公司后,与现有管理团队有机融合,持续推动长航行动计划落地,改革进程超出市场预期,一改此前市场对蔡强"水土不服"抑或是"融合度有待观察"的担心。
投资分析意见:在同业3Q21单季利润增速显著承压的背景下,公司利润增速持续彰显韧性,体现极强的投资稳定性和一如以往的优秀业务品质,持续关注寿险长航行动推行成效。维持盈利预测和买入评级,预计2021年至2023年归母净利润分别为281、326和365亿元,同比增速为14.4％、15.9％和12.0％,当前股价对应2020至2022年PEV为0.54、0.49和0.45倍,维持买入评级。
风险提示:职业营销新增人力低于预期,队伍质态改善低于预期,短期严监管措施对业务产生冲击,长端利率趋势性下行
[2021-11-12] 中国太保(601601):中国太保1-10月累计原保险业务收入3203.76亿元
■证券时报
中国太保(601601)11月12日晚间公告，公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2021年1月1日至10月31日期间累计原保险业务收入分别为1918.37亿元、1285.39亿元。
[2021-10-31] 中国太保(601601):转型持续推进,负债端短期仍承压-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报,前三季度实现归母净利润227亿元(YoY+15％),集团保费3015亿元(YoY-0.3％);其中寿险保费1818亿元(YoY-2.4％)、产险保费1190亿元(YoY+3％)。
平安观点:
寿险:Q3单季新单较大幅下滑、业务结构暂未改善,预计NBV降幅走阔。前三季度总新单382亿元(YoY+10％)、个险新单263亿元(YoY+4％),其中个险期交新单226亿元(YoY+16％),主要系2021年"开门红"高增拉动。严监管+公司主动清虚,Q3单季度新单降幅较大。具体来看,Q1-Q3个险新单分别同比+36％、-11％、-41％;个险期交新单分别同比+49％、+4％、-40％。新环境下,公司拟重启银保渠道,贯彻"价值银保"、寻找长期战略合作伙伴,或有望成为NBV的有力补充。?产险:非车为主要增量来源,车险综改压力将有所缓释。前三季度产险保费1190亿元(YoY+3％),其中车险保费665亿元(YoY-8％)、非车险保费525亿元(YoY+21％)。车均保费下滑、自然灾害频发,预计产险赔付率拖累综合成本率。
增提准备金导致归母净利润增幅下滑。750天均线持续下移,会计估计变更导致准备金增提80亿元,经测算,致使利润总额减少23％、归母净利润增幅降至15％。
投资风格同业最稳健、信用风险管控良好,收益率总体稳定。截止21Q3末公司总投资收益率5.3％(YoY-0.2pct)、净投资收益率4.3％(YoY-0.3pct)。
投资建议:行业性挑战之中,公司积极应对,队伍主动清虚、同时以新基本法和新管理方式来紧抓质态。但短期仍处于转型阵痛期,效果尚未体现,新单与NBV压力仍存。基于此,我们调降新单假设、同时上调准备金和产险赔付率假设,将2021年EVPS预测从54.12元下调至52.71元,目前股价对应2021年PEV约0.52倍、估值切换对应2022年PEV仅0.44倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利 率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
[2021-10-31] 中国太保(601601):Q3负债端承压加剧,关注长航行动成效-三季点评
■安信证券
事件:公司2021前三季度实现保险业务收入3015亿元(YoY-0.3％),归母净利润227亿元(YoY+16％)。太保寿险实现保险业务收入1818亿元(YoY-2.4％),太保产险实现保险业务收入1190亿元(YoY+3％)。我们认为公司三季报核心重点:(1)Q3个险新单下滑41％,NBV增速压力加剧。前三季度个险新单同比增长3.6％,其中第三季度个险新单同比下滑41％,较一季度、中报数据下滑显著。(2)财险增速放缓,整体表现优于同业。前三季度财险保费收入同比增长3％,其中车险、非车险保费分别同比增长-8％和21％,非车险维持较高增长。(3)投资收益率小幅下滑。截止三季度,公司实现总投资收益率为5.3％(YoY-0.2pct.),净投资收益率为4.3％(YOY-0.3pct.)。受准备金折现率下行进而增提保险责任准本金,累计减少税前利润80亿元。
Q3个险新单负增长扩大,重点关注"长航行动"深化。受疫情持续影响、监管趋严、保障产品需求不振等影响,前三季度个险新单同比增速3.6％,其中第三季度负债端承压明显加剧,Q3单季度同比下滑41％(Q1:35％、Q2:-11％),个险新单期交同比下滑41％。2022年公司将全面深化"长航行动",着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,叠加新基本法的落地以及四大营销体系,有望推动公司寿险转型加速推进。
财险表现增速放缓,非车险仍保持高增。前三季度太保产险实现保费收入1190亿元(YOY+3％。其中,前三季度车险业务保费收入662亿元(YOY-8％),较中报-6.9％降幅有所扩大,主要受去年同期车险冲停导致基数将对较高,我们预计车综改对于车险保费影响有望边际减弱。而非车险业务继续延续高增长,前三季度实现保费收入525亿元(YOY+21％),较中报29％增速有所下滑,预计农险、责任险、健康险仍将维持较快增速。
投资收益率小幅下滑。公司三季度投资端表现稳健,前三季度实现投资收益及公允价值变动损益同比增长11％,受三季度权益和债券市场波动影响,总投资收益率呈现小幅下滑,截止Q3,公司实现总投资收益率为5.3％(YoY-0.2pct.),净投资收益率为4.3％(YOY-0.3pct.)。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们看好公司"长航行动"战略,着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级方向,负债端表现有望优于同业。预计中国太保2021-2023年EPS分别为3.0元、3.6元、3.9元,6个月目标价为35元,对应2021P/EV为0.5倍。
风险提示:权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险
[2021-10-31] 中国太保(601601):长航行动深入推进,静待改革成果绽放-2021年三季度业绩点评
■长城证券
事件
2021年10月29日,中国太保披露三季度报告,显示前三季度公司营业收入达3509.34亿元,同比增长2.6％,第三季度营业收入984.22亿元,同比减少7.5％,环比减少2.7％;前三季度保险业务收入达3014.6亿元,同比减少0.3％,与去年基本保持一致水平,Q3保费收入769亿元,环比减少9.6％;公司投资收益达736.64亿元,同比增长11.7％;2021年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率为4.3％,同比下降0.3个百分点;年化总投资收益率为5.3％,同比下降0.2个百分点。尽管宏观经济环境波动较大,行业处于深度转型过程中,但公司核心业务稳定发展,综合实力稳定提升,业绩基本符合预期。
投资要点
1.会计估计变更导致利润有所承压
精算假设带来的会计估计变更增加准备金,拖累利润增速。2021年9月30日考虑分出业务后的寿险及长期健康险责任准备金合计约人民币79.81亿元,利润总额合计约79.81亿元。公司归母净利润累计达到226.86亿元,同比上升15.46％,Q3归母净利润同比下降0.5％,环比增速下降38.54％。
2.寿险新保艰难实现正增长,预计NBV继续承压
报告期内,太保寿险实现保险业务收入1,817.96亿元,同比下降2.4％。
寿险行业深度调整,将转型创新作为驱动力的背景下,公司以职业化、线上化、数字化能力为培养方向,并结合大康养生态建设,对个人客户业务代理人渠道进行优化,受寿险转型背景下代理人清虚推动代理人数量减少影响,个人代理人渠道实现业务收入1638.44亿元,同比下降2.3％,较中期增速0.7％下滑。公司"长航行动"落地助力新保业务发展,新保业务实现收入263.02亿元,同比增长3.6％;受前期新单增长承压以及保单继续率下降等因素影响,续期业务1,375.42亿元,同比下降3.4％。
考虑到公司推出了较多短期储蓄型产品拉低NBVMargin、新单保费边际走弱及人力规模缩减,我们预计全年公司NBV继续承压。
3.车险业务短期承压,非车险占比提升显著
2021年前三季度,太保产险有所承压。公司实现保险业务收入1189.94亿元,同比增长3.0％。公司积极应对车险综合改革带来的短期保费调整压力,车险经营探索新模式以实现精准经营、精确管理、精细化管理为目标,车险业务收入665.22亿元,同比下降8.0％,占比56％,较同期占比下降近7％;非车险业务把握发展机会,积极服务国家战略,实现业务收入524.72亿元,同比增长21.4％,占比44％,较去年同期提升近7％。
原因在于非车险加强风险管理,通过新兴领域业务布局和业务品质管控促进自身业务发展,进一步优化业务结构。
4.坚持战略资产配置引领,投资收益稳步增长
资产管理方面,集团投资资产17,722.97亿元,较上年末增长7.5％。2021年前三季度公司取得较好投资收益,总投资收益达736.64亿元,同比增长11.67％,原因在于:A股市场年初高位回落后维持震荡,市场利率较年初有所下降,公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定,坚持战略资产配置的引领下,配置长期固收资产,延展资产久期,灵活战术资产配置。公司年化净投资收益率4.3％,同比下降0.3个百分点,而总投资收益率达5.3％,同比下降0.2个百分点。
我们判断公司Q3归母净利润较同比下滑较小,且降幅小于同业,预计与公司投资端对冲准备金计提增多的影响。
估值与投资建议
我们假定2021-2023年市场保费平均增速总体平稳,随着蔡强总到任后,各项开启持续推进,公司聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,几大培训系统即将推出,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。
预计公司2021-2023年的EPS分别为2.96/3.42/3.97元,对应的PE分别为9.26/8.02/6.91倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;寿险新任管理层改革方案不及预期;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-31] 中国太保(601601):寿险转型有望领先,未来将聚焦绩优人力的发展-三季点评
■招商证券
公司净利润增速维持稳定,财险承保端利润改善以及投资端保持稳健所致。1)公司前三季度实现归母净利润226.86亿元,同比增长15.5％,增速较21H1(+21.5％)有所放缓,其中太保寿险前三季度净利润(占比72.5％)同比增长13.2％,单三季度同比下滑18.3％,利润的下滑预计主要是会计估计变更的影响以及投资收益的下滑所致,太保产险前三季度净利润(占比21.2％)同比增长28.2％,单季度同比增长127％,利润的增长主要受益于承保端的大幅改善(20Q3各公司为了抢占业务使得费用支出较高)。2)前三季度代理人渠道新保业务同比增长3.6％,Q3单季度新单保费同比大幅下滑41.2％(21Q1/21Q2分别为35.9％/-11.2％),预计主要是由于客户对保障类产品消费意愿持续低迷以及代理人数量的下滑所致。3)前三季度太保产险实现保费收入1189.94亿元,同比增长3.0％,其中车险同比下滑8.0％,非车险同比增长21.4％;Q3单季度车险保费同比下滑10.2％,主要受车险综改的持续影响。4)前三季度公司年化净投资收益率为4.3％,同比下降0.3bp,年化总投资收益率为5.3％,同比下降0.2bp,投资端表现较为稳健,对地产相关资产的风险敞口可控。
寿险转型举措逐渐落地,有望在业内率先实现队伍的升级。当前阶段人力的下滑带来业绩的负增长是整个行业面临的挑战,公司于今年初发布"长航行动"计划,致力于"打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者",着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核,支撑公司可持续发展。并已于7月1日正式启动"长航计划"一期施工图,制定了多个项目计划,推出个险转型的四大体系(进行NPS销售培训、活动量管理、推出新的营销员招募平台、推出客户管理经营系统),未来将用三年时间把营销人员的办公场所升级成专业化、素质化、职业化的办公室。同时还将实施新的基本法,导向是长期持续的业务发展(聚焦业绩的持续性、保单品质、鼓励对新人的培养),后续还将用三年时间把营销人员的办公室升级成专业化、素质化、职业化的办公室,未来公司将只关注绩优人力的变化,不再追求总人力数量的变化,力求在核心人力的成长基础上实现产能的提升。同时未来还将更贴近客户需求,从客户需求出发来提升公司的服务能力,包括健康和养老领域的服务体系。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司首次召开季度业绩电话会议,展现了公司加强投资者关系管理工作的决心,预计后续还将持续优化信息披露(预计明年将披露绩优人力的增长情况等)。公司当前上下一心谋求转型,表示不会过于追求短期业绩的增长,对公司的短期业绩包括开门红应该理性看待,但长期来看,公司对渠道转型的坚定决心和能力有望领先于行业实现转型成功,"长期主义"终将获得市场的认可,建议关注。
风险提示:寿险转型低于预期、财险业务品质恶化、利率下行。
[2021-10-30] 中国太保(601601):三季度新单承压,负债端表现优于同业-三季点评
■信达证券
事件:中国太保公布2021年三季报,实现营业收入3509.3亿元,同比+2.6％。实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％,扣非后净利润同比+15.2％。每股收益2.36元,同比+11.3％。加权平均ROE10.4％,与去年同期持平。
点评:
净利润同比+15.5％。公司前三季度实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％,750天曲线下行导致准备金计提增加,影响税前利润79.8亿元。公司扣非后归母净利润同比+15.2％。
寿险新单三季度承压。前三季度太保寿险实现保费收入1817.96亿元,同比-2.4％,主要受前期新单承压和保单继续率下降导致续期保费同比下滑(YoY-3.4％)拖累。因"重疾炒停"导致保障型产品需求透支、代理人快速"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响,公司三季度新单承压,导致前三季度新单同比+3.6％至263.02亿元,增速较1H21(YoY+18.5％)明显回落。另外,前三季度期交保费同比+15.8％至225.69亿元,增速较1H21(YoY+33.7％)下滑。我们认为,随着明年公司新基本法及四大营销管理体系的推出以及"长航计划"一期施工图项目的逐步落地,绩优人力将进一步夯实,营销员产能将有望提升。
非车险拉动产险保费增长。前三季度太保产险实现保费收入1189.94亿元,同比+3.0％。其中,受车险综改及去年三季度高基数影响,车险保费同比-8.0％,较上半年降幅扩大。随着影响逐步消除,车险保费规模、件均保费四季度有望回升。财险非车险维持高增长,保费同比+21.4％。未来公司将持续探索车险经营新模式,加强客户经营,开展精细化管理,有望进一步巩固公司龙头地位。
投资收益表现稳健。受三季度国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响,公司前三季度净资产收益率及总资产收益率同比-0.3pct、-0.2pct至4.3％、5.3％。
盈利预测与投资评级:考虑到公司加大队伍清虚力度以及居民对保险产品的需求持续低迷,公司全年新单保费增速和NBV或将持续承压。但公司寿险在蔡强领导下,加快战略转型,打造高质量队伍及"产品+服务"金三角,未来有望一定程度上抵消负债端下滑压力。产险业务表现稳健,非车业务强劲增长,车险四季度有望边际改善。长期来看,公司在大健康大养老产业布局逐渐深化,通过服务打造差异化优势,提升用户粘性,反哺保险主业,较快抢占养老保险的蓝海。受三季度新单降幅超预期影响,我们下调公司全年的新单增速,我们预计2021-2023年PEV分别为0.52x/0.45x/0.40x,维持"买入"评级。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能大幅下滑;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险改革持续推进,关注代理人质态改善趋势-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现保费收入3014.60亿元,YoY-0.3％;归母净利润226.86亿元,YoY+15.5％。
单季度寿险新单增长乏力,代理人队伍持续压实:太保寿险前三季度实现保费收入1817.96亿元,YoY-2.4％;其中个险新单263.02亿元,YoY+3.6％(21H为+18.5％),个险期缴新单225.69亿元,YoY+15.8％(21H为33.7％),同时由于保单继续率下滑等影响,前三季度续期保费为1375.42亿元,YoY-3.4％。Q3单季度看,个险新单37.15亿元,YoY-40.6％,单季度新单保费负增长明显,代理人数量、行业销售环境承压对公司三季度保单销售造成较大压力。公司深化"长航行动",推进营销队伍向职业化、专业化及数字化转型升级,压实队伍数量,并将在明年推动新基本法落地,着力提升绩优人员的激励机制,后续持续关注代理人质态改善情况。
非车业务增速回落,车险保费仍承压,Q4趋势有望向好:产险业务方面,公司实现保险业务收入1189.94亿元,YoY+3.0％。其中车险保费收入665.22亿元,YoY-8.0％,车险综改导致件均明显下降造成车险保费持续负增长。非车险保费收入524.72亿元,YoY+21.4％(21H为+28.6％),政策性业务及巨灾预计使得部分非车险综合成本率有所提升。展望Q4,随着车险综改满一年,保费增速将逐步回升,带动综合成本率趋势向好。
净利润增速小幅下滑,投资收益率表现相对稳定:前三季度公司实现归母净利润226.86亿元,YoY+15.5％,其中Q3单季度净利润53.82亿元,YoY-0.5％,预计准备金增提及去年较高的投资收益基数使得净利润增速放缓。三季度公司总、净投资收益率分别为5.3％、4.3％,同比分别小幅下降0.20pt、0.30pt。
投资建议:公司三季度新单及代理人均有承压,寿险改革阵痛难免;但随着渠道改革不断深化、公司长航计划及改革措施对代理人质态的改善,后期积极关注代理人质量情况。预计公司21E、22E归母净利润分别为272.67亿元、330.61亿元,同比增长10.9％、21.2％,21E、22E公司P/EV估值分别为0.51倍、0.46倍,处于历史较低水平,维持"买入"评级。
风险提示:寿险改革转型效果不及预期风险;保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险;开门红不及预期风险。
[2021-10-30] 中国太保(601601):中国太保前三季度实现归母净利润226.86亿元 同比增长15.5%
■中国证券报
10月29日晚间，中国太保发布2021年三季报。财报显示，前三季度，中国太保实现营业收入3509.34亿元(其中实现保险业务收入 3014.60亿元)，同比增长2.6%;实现归母净利润226.86亿元，同比增长15.5%。
寿险方面，前9月，太保寿险实现保险业务收入1817.96 亿元，同比下降 2.4%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入1638.44 亿元，同比下降 2.3%，其中新保业务263.02亿元，同比增长3.6%;受前期新单增长承压以及保单继续率下降等因素影响，续期业务1375.42亿元，同比下降3.4%。
产险方面，前9月太保产险实现保险业务收入1189.94亿元，同比增长3.0%，其中车险业务收入665.22亿元，同比下降8.0%;非车险业务收入524.72亿元，同比增长21.4%。
资产管理业务方面，截至9月末，中国太保集团投资资产17722.97亿元，较上年末增长7.5%。2021年前三季度，中国太保投资资产年化净投资收益率为4.3%，同比下降0.3个百分点;年化总投资收益率为5.3%，同比下降0.2个百分点。
中国太保表示，今年以来A股市场在年初高位回落后维持震荡，市场利率较年初有所下降。公司资产管理业务坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，取得了较好的投资收益。
[2021-10-30] 中国太保(601601):净利润表现亮眼,改革不断深化-三季报点评
■光大证券
事件:中国太保发布2021年三季报:2021年前三季度实现营业收入3509亿元(YOY+2.6％),归母净利润227亿元(YOY+15.5％),保险业务收入3015亿元(YOY-0.3％),加权平均净资产收益率为10.4％,与去年同期持平,总投资收益率(年化)为5.3％,同比下滑0.2个百分点。
点评:寿险:Q3单季新单保费大幅下滑,预计NBV承压。
(1)2021年前三季度,公司寿险保费收入1818亿元(YOY-2.4％),增速较2021H1下滑4.5个百分点,主要由于代理人渠道保费下滑2.3％至1638亿元,其中Q3单季保费下滑11.5％至366亿元。
(2)2021年前三季度,公司新单保费收入263亿元(YOY+3.6％),增幅较2021H1缩窄14.8个百分点,Q3单季新单保费收入37亿元,同比降幅达41.2％,其中,新单期缴业务同比下滑39.8％至29亿元。
(3)由于重疾险重定义背景下,新产品销售依旧疲软,预计高价值率的保障型产品销售尚未回暖,NBV或有所承压。
我们认为,新单下滑主要是由于公司正积极推进寿险渠道改革,低产能代理人大量脱落,公司目前正通过"长航计划"推进个险渠道向职业化、专业化、数字化方向转型,并通过修订基本法激励代理人产能提升,预计未来业绩有望回升。
财险:高基数叠加车险综改压力,车险保费下滑,非车险占比提升。2021年前三季度,公司财产险保费收入1190亿元(YOY+3.0％),增幅较2021H1下滑3.4个百分点,主要由于在高基数效应以及车险改革双重作用下,前三季度车险保费同比下滑8.0％至665亿元。但公司前三季度非车险保费收入增速可观,同比增长21.4％至525亿元,占比由去年同期的37.4％提升至44.1％,预计随着车险综改压力减弱,未来有望与车险实现"双轮驱动"。
投资:总投资收益率同比下滑0.2个百分点。2021年前三季度公司投资收益为737亿元(YOY+11.7％),增幅较2021H1下滑11.5个百分点,其中Q3单季收益为232亿元,同比下滑7.2％,总投资收益率(年化)同比下滑0.2个百分点至5.3％,拖累公司归母净利润增幅较2021H1缩窄6个百分点,但其Q3单季归母净利润仅同比下滑0.5％至54亿元,为同业中最小降幅(平安-31.2％、国寿-54.5％、新华-51.2％、人保-36.6％)。
盈利预测与评级:公司正积极推进寿险渠道改革,虽人力下滑导致新单短期承压,但通过公司推出的"长航行动"与新修订的基本法,将促进代理人队伍向高质量和专业化方向转型,叠加公司积极布局康养产业链,预计未来NBV有望实现修复。
我们维持公司2021-2023归母净利润预测371/429/496亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.51/0.37,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-30] 中国太保(601601):1-3Q净利润同比+15.5％-事件点评
■华金证券
事件:1-3Q营收3509.34亿元、同比+2.6％。归母净利润226.86亿元、同比+15.5％。Q3营收同比-7.5％、环比-2.8％,归母净利润同比-0.5％、环比-38.5％。Q3营收增长乏力主因系保费收入环比-9.6％;Q3归母净利润表现不佳,一方面受营收增长拖累,另一方面因赔付支出同比+8.5％。
寿险:受行业性终端需求疲弱与营销模式转型影响,1-3Q保费收入1817.96亿元、同比-2.4％。代理人渠道1638.44亿元、同比-2.3％,其他渠道60.48亿元、同比-34.5％,团体业务119.04亿元、同比+28.7％。1-3Q代理人新单263.02亿元、同比+3.6％,其中Q337.15亿元、同比-41.2％、环比-40.6％,Q3新单表现不佳致使1-3Q新单同比增速放缓。公司中报数据显示代理人数量同比-16.3％至64.1万人,根据公司三季度保费数据,我们判断目前公司人力暂未企稳。受前期新单增长承压和保单继续率下降等因素影响,1-3Q续期业务1375.42亿元、同比-3.4％。
产险＆投资:1-3Q产险保费收入1189.94亿元、同比+3.0％,其中车险665.22亿元、同比-9.0％,非车险524.72亿元、同比+21.4％,非车险占比升至44.1％、同比+6.7pct。投资资产达1.77万亿元、较年初+7.5％,战略配置以长久期固收资产为主。净投资收益率4.3％、同比-0.3pct,总投资收益率5.3％、同比-0.2pct。
投资建议:1-3Q营收、归母净利润相当于我们全年预测的77.93％、77.92％,基本符合预期,我们维持盈利预测不变。面对行业深度调整,公司着力推进营销队伍升级,助力负债端转好转强。公司管理层稳定,战略定力强。目前股价对应2021EP/EV0.51x,维持"买入-A"评级。
风险提示:代理人脱落超预期、保险终端需求持续疲弱、长端利率下行
[2021-10-30] 中国太保(601601):长航行动深入推进,个险板块成效显现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度累计实现归母净利润226.86亿元,同比+15.5％;归母净资产2,207.32亿元,较2020年末+2.6％;总保费3,014.60亿元,同比-0.3％,其中寿险保费1,817.96亿元,同比-2.4％;财险保费1,189.94亿元,同比+3.0％,整体业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:个险新单逆增,但行业调整压力延续。1)长航行动成效初显,个险渠道表现优于行业:长航行动指引下,2021年前三季度公司一方面准确把握业务推动节奏,紧抓开门红,配合30周年司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略刺激行业需求,另一方面则深入推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,从而释放人均产能。整体来看,公司的个险改革取得了良好的成效,2021年前三季度公司个人客户业务代理人渠道实现保费收入1638.44亿元,同比下降2.3％;代理人渠道新单保费263.02亿元,同比增长3.6％,领先行业,其中期缴新单更是同比大幅增长15.8％至225.69亿元。2)行业压力延续,寿险业务环比2021H1边际恶化:在①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制;②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出;③产品供给结构性问题待解等因素影响下,行业内需修复缓慢,从而导致公司自2021Q1以来的新单增长乏力,保单继续率下滑(Q1-3单季度代理人新单同比增速分别为+35.9％、-11.2％、-41.2％),负债端有所承压。细分来看,公司代理人渠道总保费同比增速由2021H1的0.7％转负至-2.3％,其中新单保费、新单期缴保费同比增速较2021年上半年收窄14.8、17.9pct。考虑到此前公司推出了较多短期储蓄型产品拉低新业务价值率、新单保费边 际走弱及人力规模缩减,我们认为全年公司新业务价值继续承压。
财险:车险保费降幅环比走阔,非车险拉动财险保费向上。1)车险方面:距车险综改已有一周年,综改后保单占比提升,并将逐步替代综改前保单,因而车险综改的压力正在完整体现。2021年前三季度公司实现车险总保费收入665.22亿元,同比减少8.0％,降幅较2021H1继续走阔1.1pct。2)非车险方面:虽环比2021H1增速趋缓,公司非车险业务仍保持了良好的增长态势,2021年前三季度公司实现非车险总保费收入524.72亿元,同比继续高增21.4％,占财险总保费的比重同比抬升6.7pct至44.1％,缓解了车险规模缩减带来的增长压力。虽然2021年前三季度公司财险总保费同比增速较2021H1有所下滑,但在非车险的带动下,仍同比增长3.0％至1189.94亿元。3)事故灾害与车险综改双重影响下,我们预计2021年全年公司财险综合成本率有所上扬。
投资端表现良好,助力业绩保持稳健。2021年前三季度,公司实现投资收益736.64亿元,同比提升11.7％。公司坚持"价值、长期、稳健"投资理念,提升投资管理能力,在保持合理的长期利率固收产品配置的同时,也加大权益资产配置、灵活调整权益品种收益兑现节奏,总/净投资收益率分别为5.3％、4.3％,同比变动-0.2pct、-0.3pct,而相较于2021年上半年,则环比分别扩大+0.3pct、+0.2pct,助力归母净利润抬升15.5％至226.86亿元,同时使公司2021Q3单季度在折现率假设变动、准备金计提增加影响业绩情况下仍能实现归母净利润53.82亿元,同比仅微弱下降0.5％,降幅窄于同业。
盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测170.6/185.3/210.4亿元至149.3/155.7/176.8亿元,对应2021-2023年VNPS从1.77/1.93/2.19元调整至1.55/1.62/1.84元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值PEV0.50/0.44/0.38倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)行业需求修复不及预期;3)长端利率下行超预期;4)权益市场波动影响公司投资端。
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险3季度经营情况不理想,新基本法还需要整体销售体系的支撑-2021年3季报点评
■中泰证券
事件:中国太保于10月29日披露21年Q3业绩,集团前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.6％和15.5％至3509亿元和226.9亿元,其中单3季度净利润同比下降0.5％至53.8亿元,集团前三季度总投资收益率为5.3％,集团利润表现优于上市同业;
3季度寿险表现不理想,集团投资收益率优于同业平均水平
1、太保寿险和财险单三季度归母净利润分别同比下降18.3％和增长127％至35.8亿元和13.1亿元,我们预计3季度寿险净利润同比下降是源于单季度NBV增长较为乏力导致的剩余边际摊销减弱,以及单季度22.1亿元的资产减值损失;
2、寿险个险渠道单三季度新单保费同比大幅下降41.2％至37.2亿元,使得前三季度累计个险新单保费的增幅由中报时点的18.5％收窄至3.6％,寿险新单的乏力除了监管加强,惠民保替代重疾险等行业共性问题之外,我们认为还和今年太保的业务节奏有关,21年4-5月太保主打老客户加保的"两全其美"长期储蓄,消耗了较多的老客户资源;
3、太保产险单三季度总保费3.74％的下降幅度好于平安的12.4％和人保的4.6％,主要是由非车险同比增长7.2％驱动;由于太保产险单三季度在总保费环比基本持平的情况下净利润微减,我们判断今年7月的河南水灾还是使得Q3综合成本率环比略有上行;
4、集团前三季度投资资产较年初增长7.5％至1.77万亿元,净投资收益率和总投资收益率分别为4.3％和5.3％,预计综合投资收益率约为5.25％,优于上市同业平均水平;
?寿险开启转型大幕,预计开门红将侧重客户需求体验1、当前太保已经将长航行动落地为七个子项目,包括代理人的三化(职业化,专业化和数字化),价值型银保渠道业务的重启,存量客户和代理人的优化再开发,产品和服务的结合等等;
2、10月中旬太保发布了蔡强总主导的新基本法,底层逻辑从人力数量驱动转换为客户需求驱动,我们认为新基本法主要的特点是:
a)淡化增员数量,完成从优选到优培,从蓄客到升客的新人成长循环:对于主管取消增员津贴,用人力发展津贴(计提组内三年内入职代理人fyc的30％)取而代之,对于新人来说,太保设立创业基金,只有留存满12月且达成一定业绩要求的新人才可获取满额新人津贴,鼓励长期留存;
b)帮扶弱体主管,对所有主管的基础管理津贴设置统一参数,提高小主管的收入;
c)注重业务品质,对大部分基本法收入设置了继续率的调节系数,当继续率达到98％以上时,调节系数可达到1.3倍,继续率在70％以下收入完全归零;
d)简化基本法的收入种类便于记忆,提高长期基础政策的收入占比从而引导代理人长期服务的从业观;
我们认为基本法不是一个独立的单体,还需要和销售支持平台配合,太保可能还需要一段时间在品宣,培训等环节跟进;3、我们认为在新的转型体系下,太保会降低开门红期间的短期激励费用,更加聚焦客户的需求,22年开门红的客户服务有亮点,将针对普通客户开展"留声机"服务,即用芯片记录下投保时的心情,再多年之后可供受益人回放,对中端客户则推出体检规划和解读体检报告的服务;
投资建议:综上,太保3季度寿险承压明显,当前寿险转型职业化专业化和数字化的决心很大,也已经颁布了新的基本法,但后续的销售体系配套还需要一定时间,若能顺利完成这次转型,公司的产能和业务品质将会有质的提升。我们预计公司21-22年EV增速分别为10.2％和10.5％,当前股价对应的PEV分别为0.52倍和0.47倍,维持买入评级;
风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期;
[2021-10-30] 中国太保(601601):寿险新单增速下滑,财险非车表现亮眼-2021年三季报点评
■兴业证券
中国太保发布2021年三季度:公司前三季度保险业务收入同比下降,净利润在投资带动下保持较快增长。公司2021年前三季度实现保险业务收入3014.6亿元,同比-0.3％;实现归母净利润226.9亿元,同比+15.5％。保险业务收入首次负增长,主要因寿险新单和续期业务持续承压。前三季度投资收益增长11.7％,是利润增长的主要支撑。此外,会计估计变更导致准备金计提增加,减少利润79.8亿元,随着长期利率企稳,预期后续影响减弱。
寿险个险代理人渠道新单增速下滑,团险业务保持高增长。前三季度,太保个险代理人渠道实现新单保费263.0亿元,同比增长3.6％,其中期交同比增长15.8％。新单业务增长主要由一季度战略型年金产品和二季度重疾老客户升级产品销售良好带动。但三季度后新单增速大幅下降,一是公司全面深化"长航行动",坚持代理人队伍清虚,推进队伍职业化、专业化和数字化,人力规模较同期大幅下滑;二是去年三季度强力优增成效显著,新增人力保费贡献较多导致基数较大。新单低迷下预期新业务价值亦持续承压,充分反映转型的艰巨性和挑战性。续期业务自上半年首次出现负增长后进一步下滑,前期新单增长承压和保单继续率下滑是主因,预期续期业务负增长态势仍将延续。团体业务延续此前良好增长势头,前三季度同比大幅增长28.7％至119.0亿元,保费收入贡献明显提升。
财险在非车业务支撑下实现增长。前三季度,太保产险实现保费收入1189.9亿元,同比增长3.0％,增长主要由非车业务同比+21.4％贡献,考虑政策支持和产寿内部协同优势明显,预期非车业务仍将保持较快增长。车险保费同比下滑8.0％,较上半年进一步下探,主要因综改影响导致单均保费下降,承保利润压缩下行业竞争加剧也是重要原因。此外,考虑车险综改及三季度灾害集中等因素影响,预期三季度综合成本率压力有增无减。展望四季度和明年,随着车险综改负面影响减弱和运营管理成本优化,预期车险保费增速和综合成本率逐步企稳。
投资收益率表现良好。截至三季度末,公司投资资产较年初增长7.5％至17723亿元,实现投资收益736.6亿元,同比增长11.7％;实现年化总/净投资收益率5.3％/4.3％,环比上半年均有提升,显示出公司收益率中枢稳健,买卖价差收益表现优异。
投资建议:短期看,公司在队伍发展和业务推动方面的政策施展空间较大;长期看,新任高管上任以来,在人力清虚上较同业更为坚定,新基本法改革、绩优体系建设、区域经营管理和科技赋能等多项改革举措加速推进,期待队伍内质稳步提升带来价值可持续增长。当前公司对应2021年PEV在0.52,估值过低,具备充足的安全边际。预估公司2021-2023年归母净利润分别至281.2亿元、322.6亿元和371.9亿元,对应EPS分别为2.92元、3.35元和3.87元,维持审慎增持评级。
风险提示:公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫
[2021-10-29] 中国太保(601601):利润稳健增长,转型阵痛期全年及开门红承压-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价55.40元,对应2021年P/EV为1.06倍:前三季度归母净利润+15.5％,三季度单季-0.5％,预计主要为退保金增加所致,符合市场预期。维持2021-2023年EPS为2.97/3.51/4.16元。
单季个险新单大幅负增加大NBV压力,预计21全年及22开门红均承压:1)我们预计公司三季度NBV同比较上半年负增压力进一步扩大,主要为新单销售承压所致。三季度单季个险新单同比-41.2％,其中个险新单期缴同比-39.8％,预计主要为职业化代理人战略下兼职低产能人力大幅脱落所致。考虑到当前公司正值深入改革进行时,预计短期人力规模尚未触底,21年全年NBV负增长趋势延续。2)三大因素影响下预计22年开门红压力不减,一是21年开门红启动时间较早,业务积累时间更长;二是队伍基数大幅下降,而留存队伍的产能提升尚不足以弥补人力规模缺口;三是21年初新重疾炒停带来的一次性销售刺激因素消除。后续重点关注职业营销推进进展。
财险保费增速放缓,市场波动小幅影响投资收益:1)前三季度财险保费同比+3.0％,其中三季度单季同比-3.7％,车险保费受综改车均保费下行影响负增长幅度有所扩大,单季同比-10.2％;非车主动管理业务品质,减少部分高赔付的健康险、意外险等,单季同比+7.2％。后续重点关注综改持续影响下车险的承保盈利能力。2)受权益和债券市场波动影响,截至三季度末公司年化净投资收益率和年化总投资收益率均小幅下滑,分别为4.3％和5.3％,同比-0.3pt和-0.2pt。后续重点关注信用风险加剧背景下公司资产质量的把控。
催化剂:寿险新任管理层改革方案超预期。
风险提示:新重疾销售不及预期;人力质量提升不及预期;股市波动。
[2021-10-29] 中国太保(601601):新单增速略低于预期,代理人转型有望领先-2021年3季报点评
■开源证券
新单增速略低于预期,代理人转型有望领先,维持"买入"评级
公司披露2021年3季度报告,2021年前3季度实现归母净利润227亿元,同比+15.5％;2021前3季度太保寿险新单保费263亿元,同比+3.6％,较2021年上半年同比有所放缓;车险保费665亿元,同比-8.0％,非车险525亿元,同比+21.4％,均较2021上半年增速有所放缓;寿险、财险保费收入均低于预期。2021年前3季度年化总投资收益率5.5％,同比下降0.2pct,年化净投资收益率4.3％,同比下降0.3pct。由于新单保费低于我们预期,我们下调2021-2023年NBV预计同比至-15.6％/+18.2％/+15.7％(调前-5.4％/+20.0％/+19.0％),对应EV同比为+10.1％/+10.3％/+10.3％,归母净利润下调至324/402/444亿元(调前326/407/453亿元),对应EPS为3.4/4.3/4.7元。公司为保险行业龙头,"长航计划"全面深化,管理层持续推动寿险代理人队伍转型升级,预计代理人转型领先同业,估值有望修复,当前股价对应2021-2023年PEV为0.5/0.5/0.4倍,维持"买入"评级。
转型加速带来阵痛,新单保费有所承压,后续核心关注绩优人力
2021前3季度太保寿险新单保费263亿元,同比+3.6％(2021上半年+18.5％),2021单3季度新单保费37亿元,同比-41.2％,期交新单29亿元,同比-39.8％,主要受行业供需错配以及公司主动加速转型带来阵痛影响,NBV同比或受新单保费拖累降幅扩大。公司转型战略清晰,路径明确,举措对症,新基本法及四大支持系统升级有望进一步加速队伍"三化"转型-职业化、专业化、数字化,并将升级营销员工作环境以适应"三化",引导队伍进入良性循环。同时,高产能、可持续、保险素质强的核心绩优人力将为关注重点,人力规模指标或被淡化。
财险保费同比优于上市同业,增速有所放缓,车险综改对保费压制有望解除
2021前3季度财险保费1190亿元、同比+3.0％(2021H1+6.4％),增速领先上市同业,车险665亿元、同比-8.0％(2021H1-6.9％),非车险525亿元、同比+21.4％(2021H1+28.6％),非车险占比环比下降1.2pct至44.1％。公司积极应对车险综改,探索车险经营新模式;非车险业务服务国家战略,提升风险管理能力,优化产品结构,有望实现车与非车双轮驱动。车险综改对保费同比压制有望解除,我们预计财险保费2021-2023年同比+4.6％/+11.8％/+13.6％,市场地位持续提升。
风险提示:长端利率超预期下行;代理人队伍规模超预期下降。
[2021-10-15] 中国太保(601601):中国太保子公司1-9月累计原保险业务收入合计2997亿元
■证券时报
中国太保(601601)10月15日晚间公告，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司1-9月累计原保险业务收入分别为1817.26亿元、1179.52亿元。
[2021-09-16] 中国太保(601601):中国太保前8月累计原保险业务收入2715.67亿元
■证券时报
中国太保(601601)9月16日晚间公告，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司前8月累计原保险业务收入分别为1663.9亿元、1051.77亿元。
[2021-08-30] 中国太保(601601):新单规模逆增长,NBVM下降拖累NBV-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年中报,上半年归母净利润173.04亿元,同比+21.5％;归母净资产2185.34亿元,较去年末+1.5％;寿险新业务价值102.31亿元,同比-8.9％;NBVM25.4％,同比-11.6pct;产险综合成本率99.3％,同比+1.0pct;产险净利润35.03亿元,同比+10.3％,整体业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:长航行动成效初显,但打破行业瓶颈仍需时间。1)渠道转型计划深入推进,人均产能提升:一方面由于疫情反复影响代理人展业,导致人员流出增加,另一方面由于公司坚持有质量的人力发展策略,大幅清理低产能代理人,2021年上半年公司代理人规模64.1万人,同比下降16.3％。从产能角度来看,通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等渠道改革的举措,公司代理人产能有所释放。上半年公司代理人月人均首年保险业务收入5918元,同比大幅增长41.5％;月人均首年佣金收入986元,同比增长15.1％。2)全面推动"长航行动"落地,新单规模逆境增长:2021年上半年,公司实现个险新单保费收入225.87亿元,同比增长18.5％;其中新单期缴保费197.11亿元,同比大幅提升33.7％,新单规模在整体行业承压背景下仍呈现了较好的增长,我们认为主要系①长航行动指引下,公司准确把握业务推动节奏,配合司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略弥补重疾险缺口;②公司深入推动高产能队伍建设所致。3)新业务价值率下滑,拖累新业务价值:因短期行业重疾险等保障型产品销售乏力,公司在4-5月推出了较多储蓄型产品弥补业绩缺口,从而导致2021年上半年公司新业务价值率同比下滑11.6pct至25.4％,拉低新业务价值至102.31亿元,同比减少8.9pct。
产险:车险综合成本率略有上升,非车险高增助推产险保费上行。1)车险方面:受车险综改带来的件均保费下降的影响,2021年上半年公司车险保费收入446.42亿元,同比下降6.9％,占产险总保费收入的比重同比下滑7.8pct至54.7％。车险综合成本率99.0％,同比上升1.2pct,其中赔付率同比上升13.1pct至72.7％,而费用率则凭借精细化、集约化管理同比下降11.9pct至26.3％。2)非车险方面:2021上半年,公司非车险业务继续保持了较好的增长态势,实现非车险总保费收入369.19亿元,同比增长28.6％,业务占比进一步提升至45.3％,部分对冲了车险保费收入减少的影响,带动公司产险总保费同比增长6.4pct至815.61亿元。细分来看,非车险下的健康险/责任险/农业险快速发展,保费收入分别同比增长70.1％、38.7％、17.5％。3)承保利润方面:2021年上半年,公司实现产险净利润35.03亿元,同比增长10.3％。
坚持价值、长期、稳健投资理念,投资管理能力稳步提升。公司一方面在预期未来市场利率中枢下行的背景下,加强长期利率债产品配置,国债+地方政府债+政策性金融债占投资资产的比重较上年末增长2.8pct至20.3％;另一方面公司积极把握权益市场向上发展的机遇,加大权益资产配置,权益类资产占比较上年末上升0.4pct至19.2％,取得良好相对收益。2021年上半年公司总/净投资收益率分别为5.0％、4.1％,同比变动+0.2pct、-0.3pct,实现浮盈209.83亿元,同比增长55.67亿元。
盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测198.7/227.9/262.2亿元至170.6/185.3/210.4亿元,对应2021-2023年VNPS从2.07/2.37/2.72元调整至1.77/1.93/2.19元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,坚定推进长航行动的落地,行业国际巨头再保险集团的引入与原友邦保险区域CEO蔡强先生的加盟也将为长航行动保驾护航,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年8月30日)对应2021-2023年A股估值PEV0.48/0.41/0.36倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动。
[2021-08-30] 中国太保(601601):业务结构回调,新单增、NBV降-中期点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年半年报,21H1实现归母净利润173亿元(YoY+22％),集团营运利润183亿元(YoY+5％)、寿险营运利润143亿元(YoY+7％);集团、寿险EV分别4744亿元(较上年末+3％)、3554亿元(较上年末+4％);剩余边际余额3577亿元(较上年末+2％)。
平安观点:
寿险:新单增、margin降,NBV较大幅下滑。1)短储拉动新单高增,行业性困局下,业务结构回调、NBVM下行,NBV大幅下滑。21H1总新单326亿元(YoY+21％)、个险新单226亿元(YoY+18％),其中个险期交新单197亿元(YoY+34％)、占个险总新单87％(YoY+10pct)。分季度来看,21Q1、21Q2个险新单分别163亿元(YoY+36％)、63亿元(YoY-11％);新重疾产品销售承压,二季度新单下滑明显、业务结构或有回调。NBVM降至25.4％(YoY-11.6pct),新单降幅较大,导致NBV同比-9％至102亿元。2)行业与公司均在转型期,代理人数量缩减、质量下滑。21H1月均代理人64万人(YoY-16％)、月均产能5918元(YoY+41％),代理人队伍月均举绩率50.1％(YoY-12.4pct)。
产险:车险费改成效明显,赔付率上升、费用率下降,综合成本率小幅上升。21H1产险保费816亿元(YoY+6％),赔付率同比+10.4pct、费用率同比-9.4pct,导致综合成本率同比+1.0pct至99.3％。具体来看,1)车险保费446亿元(YoY-7％),费用率26.3％(YoY-11.9pct)、赔付率72.7％(YoY+13.1pct),综合成本率99.0％(YoY+1.2pct)。2)非车险保费369亿元(YoY+29％),其中短期健康险82亿元(YoY+70％)。
投资收益率稳中有升。21H1总投资收益率5.0％(YoY+0.2pct)、净投资收益率4.1％(YoY-0.3pct)、测算综合投资收益率5.6％(YoY+0.1pct)。国债、地方政府债、政策性金融债占比20.3％(YoY+2.8pct);非标资产占比22.3％(YoY+0.7ct),名义投资收益率5.2％(较上年末-0.1pct)。
投资建议:车险综改对车均保费的影响或将从9月起趋于平缓;重疾销售和个险队伍面临行业性困局,公司代理人队伍下滑、新重疾销售承压。基于此,我们调降NBVM假设,将2021年EVPS预测从54.89元下调至54.12元,目前股价对应2021年PEV约0.48倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
[2021-08-30] 中国太保(601601):新单正增长、价值率承压,全年新业务价值有望跑赢行业-中期点评
■中信建投
事件
产寿险均处行业压力期，公司业绩稳健
公司1H21实现保险业务收入1394.43亿元，同比增长6.3%，其中寿险保费1414.49亿元，同比+2.1%，产险保费815.61亿元，同比+6.4%。寿险新业务价值增速-8.9%，主要系新业务价值率-11.6pt至25.4%，而公司1H21的新单增速仍然大比例增长，个险新单增速18.5%；产险面临综合化改革压力期，公司车险保费承压(yoy-6.9%)、而非车大幅增长(yoy+28.6%)，综合成本率小幅提升1pct至99.3%。总投资收益率5.0%(yoy+0.2pt)，集团内含价值4744.31亿(yoy+3.3%)，归母净利润173.04亿元，同比增长21.5%。
简评
新单高增、新业务价值承压，全年有望领先行业
公司自年初以来积极开启开门红，预计新单规模大幅提升。以个险新单保费为例，新单保费+18.5%，其中期缴保费+33.7%。公司自4月以来推出"两全其美"老客户加保产品，对新业务价值及新单均有较好的助力。受开门红储蓄类产品的影响，上半年新业务价值率承压(同比下降11.6pt)仅25.4%，略低于同业。但在积极的营销策略推动下，公司新业务价值仅同比-8.9%。
积极的营销活动进一步激发了代理人产能的提升，虽然人力持续下滑(yoy-16.3%)至仅64.1万人，但人均产能提升41.5%至5918元/人/月，月人均首年佣金收入+15.1%。佣金收入增速<产能增速，预计为持续压缩冗余的中间人力及费用的影响，公司代理人渠道改革(基本法改革)向高产能代理人迈进。受队伍留存下滑、疫情常态化等因素影响，保单继续率依然承压，13个月保单继续率同比-5.2pt至81.7%。公司加强团体客户业务，积极参与政保业务、惠民保等项目以储备客群，预计将为公司未来业绩的二次开发蓄力。太保寿险全面推进"长航行动"落地，加快个险渠道转型升级，保持增优留优的节奏，今年新业务价值增速有望跑赢行业。
车险手续费佣金压降明显，非车保费高增
截止1H21公司加快非车业务增速(yoy+28.6%)以对冲车险件均保费下滑带来的保费增速不力(yoy-6.9%)。从业务模式看，公司加大了非车的佣金手续费投放(yoy+27.4%)，但带来的保费增速超过费用增速，整体非车险综合成本率99.9%(yoy+0.2pt)，其中赔付支出大幅提升(yoy+37.7%)，预计主要为政府类医疗险、惠民保等险种当期赔付提升的影响(综合成本率103.8%)。车险赔付支出受上年疫情造成的低基数影响，同比承压(yoy+16.6%)，但在公司良好的渠道管控力下，手续费拥挤支出大幅下滑(yoy-48.1%)，车险综合成本率99.0%(yoy+1.2pt)依然实现正承保盈利。
稳健为主，固收类资产配置依然较高、权益类资产占比提升
截止1H21公司投资资产规模同比+5.3%，其中第三方规模(包括长江养老、太保资管)提升4.3%、3.3%；受公司保费收入增长、赔付支出和保单退保等影响，公司上半年投资资产较年初+6.3%。公司坚持执行"哑铃型"策略，在战略资产配置策略牵引下加强长期利率债产品配置，固收类资产占比依然较高(达到77.7%，高于行业65%的中枢)，延展固收资产久期(较上年末拉长0.5年至6.7年)，同时适当增加非上市股权在内的权益类资产配置(占比+0.8pt)及权益类基金的配置(占比+0.2pt)。总投资收益率5.0%、综合投资收益率4.1%有所承压，整体依然稳健。
投资建议
2021年在"长航计划"新引擎以及新任管理层的带动下，公司开启了积极的产品投放+渠道提振策略，负债端仍然有望跑赢同业；资产端风格稳健。我们预期2021年公司实现每股内含价值约为55.2元，公司当前A股/H股股价对应PEV估值分别为0.47x/0.34x，处于历史估值底部区域，我们看好公司今年跑赢行业的表现、并具备长期投资价值，维持"买入"评级。
风险提示
新产品投放业绩不及预期、渠道改革进展不及预期、权益市场大幅波动、长端利率大幅下滑。
[2021-08-30] 中国太保(601601):代理人加速压实 新单增长价值承压-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现保费收入2245.18亿元,YoY+3.7％;归母净利润173.04亿元,YoY+21.5％。
投资收益带动净利润明显提升,营运利润仍然保持稳定增长:上半年公司实现归母净利润173.04亿元,YoY+21.5％,虽然准备金折现率等假设调整减少公司税前利润43.87亿元,仍对利润有明显负面影响,但上半年公司投资净收益353.83亿元,YoY+8.3％,其中证券买卖收益150.51亿元,同比大幅增长85.7％,带动净利润明显提升。集上半年营运利润182.79亿元,YoY+4.9％仍维持稳定增长。
个险新单实现正增长,但险种结构致使价值率明显下降:上半年公司个险新单保费收入225.87亿元,YoY+18.5％,其中期缴新单保费收入197.11亿元,YoY+37.3％,开门红及二季度期缴年金两全类产品贡献显著;上半年公司NBV为102.31亿元,YoY-8.9％,NBVMargin为25.4％,同比下降11.6pt,产品结构变化问题导致价值率下降明显。
代理人加速压实,人均新单产能明显提升:上半年公司月均代理人数量64.1万人,较去年下滑14.4％,代理人数量快速压实;人均新单保费、首年佣金收入分别为5918元、986元,同比分别提升41.5％、15.1％,但月均举绩率为50.1％,同比下滑12.4pt;月均长险件数1.59件,YoY-13.1％。此外公司保单继续率出现一定程度下滑,13及25个月保单继续率较去年底分别-4.0pt、-4.2pt,后期仍需关注公司代理人压实情况以及绩优人力数量及表现。
非车业务增速领先行业,综合成本率小幅提升至99.3％:公司产险保费收入815.61亿元,YoY+6.4％,其中非车险实现28.6％的高增长,健康险、责任险及农险分别实现70.1％、38.7％、17.5％的增速。产险整体综合成本率99.3％,同比提升1.0pt,其中费用率下降9.4pt至29.2％,理赔率提升10.4pt至70.1％,车险综改影响持续,但非车业务综合成本率基本稳定。
投资表现良好,EV及剩余边际小幅增长:公司上半年实现总投资收益率5.0％,同比小幅提升预计为及时把握权益阶段性高点兑现浮盈。集团上半年末EV为4744.31亿元,YoY+3.3％;剩余边际为3577.13亿元,YoY+1.9％,近年新业务的持续承压拉低EV及剩余边际增速。
投资建议:公司上半年新单有所改善,代理人队伍加速压实,下半年继续关注公司代理人队伍压实以及寿险改革情况。预计公司21E、22E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元,同比增长18.3％、21.3％,21E、22E公司P/EV估值分别为0.50倍、0.40倍,处于历史较低水平,维持"买入"评级。
风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
[2021-08-30] 中国太保(601601):2021H1集团净利润同比+21.5％,寿险NBV同比-8.9％,符合预期,寿险转型清晰坚定,成果可期!-半年报点评
■天风证券
【核心指标】:上半年集团归母净利润同比+21.5％,营运利润同比+其中寿险营运利润同比+6.7％;集团EV较年初+3.3％,寿险EV较年初+寿险NBV同比8.9％。核心指标符合预期。
1、整体:太保集团归母净利润同比+21.5％,其中Q2同比+49.7％,利润高增长的主要原因有:1Q2总投资收益同比+2)手续费及佣金支出业务管理费同比16.6％。剔除短期投资波动、折现率变动的影响,上半年集团营运利润同比+。
归母净资产较年初增长+1.5％,集团EV较年初增长+3.3％,增速较低主要由于去年发行GDR推高基数,剔除基数中发行GDR带来的权益增加,归母净资产、集团EV分别较年初增长+、+。
2、寿险:NBV同比8.9％8.9％,由高价值率产品销售下滑导致。上半年年化新保同比+我们预计可能得益于开门红期间年金险高增长,但产品结构的变化导致margin下滑11.6pct。Q2单季来看,个险期交同比+3.7％,预计主要由推出的针对老客户的两全险带来。
代理人方面,整体量质下滑,但绩优代理人产能提升。月均代理人64.1万,同比16.3％16.3％,同时代理人月均举绩率同比下降12.4pct至50.1％50.1％,人均新保长险件数同比下滑13.1％至1.59件。但代理人人均首年保费同比+说明活动代理人的人均产能提升,主要是由件均提升带来。太保专注绩优队伍建设,搭建了一套完整绩优推动的体系。通过考核体系和荣誉体系来牵引、追踪体系来跟进、培训体系来供能,把整个绩优体系运作的流程标准化,以更好的进行绩优队伍建设,上半年已初显成效。
3、财险:保费增长优于其他公司,但综合成本率有所提升。太保产险保费收入同比+6.4％,快于人保4.4％％)、平安7.5％7.5％)。其中,车险保费同比6.9％6.9％,非车险保费同比高增+。非车险中,健康险、责任险、农业险保费实现快速增长,分别同比+、+、+。健康险高增长得益于公司积极推进医保类、扶贫类及城市定制型普惠医疗等健康险发展。
综合成本率同比+1.0pct至99.3％99.3％,其中综合赔付率+10.4pct,综合费用率9.4pct。分险种来看,太保车险、责任险综合成本率均有上升,分别同比+1.2pct至99.0％、同比+9.7pct至99.2％。农险综合成本率同比基本持平,健康险、企财险综合成本率分别下降7.9pct、3.8pct。
4、投资:投资端表现平稳。综合投资收益率4.8％4.8％,同比0.5pct;总投资收益率5.0％5.0％,同比+0.2pct;净投资收益率4.1％4.1％,同比0.3pct。
投资建议:太保寿险上半年NBV同比8.9％8.9％,好于内地上市公司,全年NBV增速预计为10％左右。太保寿险的转型方向非常明确,一是绩优队伍与绩优文化建设,二是养老和健康等差异化服务建设,均已取得初步成效。寿险行业的转型阵痛已被市场充分认知,我们预计太保寿险凭借着清晰且坚定的转型将率先走出困境,公司当前PEV估值已低于0.5倍,估值低位,维持"买入"评级。
风险提示长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;寿险转型进展不及预期
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