601336新华保险股票走势分析
≈≈新华保险601336≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 新华保险(601336):新华保险1月累计原保险保费收入358.68亿元
■证券时报
新华保险(601336)2月15日晚间公告，1月累计原保险保费收入为358.68亿元。
[2022-01-18] 新华保险(601336):全年保费同比+2.5％,预计新业务价值面临较大降幅-12月保费点评
■海通证券
【事件】新华保险公布2021年12月保费数据:2021年1-12月累计保费收入1635亿元,同比+2.5％;2021年12月单月保费收入84亿元,同比+20.4％。
全年保费增速优于行业,预计新业务价值面临较大降幅。新华全年保费同比+2.5％,单月保费同比+20.4％,增速均领先同业。2021年前三季度公司长期险首年期交同比+2.2％,三季度单季同比-11％;其中,十年及以上期交同比-35％,三季度单季同比-56％,较上半年降幅增大;前三季度个险长期险首年期交同比-5.3％,三季度单季同比-17％。我们预计公司Q4新单期交保费增速仍然面临较大压力,12月单月保费高增速或主要为低价值率的规模性业务,我们预计公司2021年全年NBV同比-40％左右。
我们预计公司将继续秉持"一体两翼"发展战略,稳步推进健康养老产业布局。目前公司在北京莲花池、延庆和海南博鳌布局养老社区,打造了尊享、乐享、颐享三大养老产品线。同时,公司全资设立了二级康复医院--新华卓越康复医院;发起设立的新华卓越已在全国19个城市开设健康管理中心,未来5年计划实现全国地市级网点覆盖;与爱康国宾健康体检管理集团达成全面战略合作,共享爱康集团遍布全国43个城市的131家体检与医疗中心。我们预计,未来新华保险将按照康养结合、多网点、全产品的发展战略,在京津冀、长三角、珠三角、中西部的重点城市继续布局养老项目,打造覆盖全国的"保险+医疗健康服务"体系,构建全生命周期保障生态体系。
我们预计新华保险全年投资收益率较同业仍有优势。2021年全年股票市场表现不及上年同期,沪深300指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-5.2％、+12.0％、+4.8％,四季度单季涨幅分别为+1.5％、+2.4％、+2.0％。新华保险前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比+0.8pct,相对上半年-0.1pct,显著高于同业。我们认为受四季度权益市场行情推动,公司全年投资收益率水平有望继续保持领先优势。
估值仍低,维持"优于大市"评级。目前股价对应2021EPEV仅0.45倍。我们认为,通过继续专注寿险主业,协同发展健康生态,精耕养老服务金融,深化资产负债双轮驱动,新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。给予0.5-0.55倍2021年PEV,合理价值区间43.25-47.57元,估值仍低,"优于大市"评级。
风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-13] 新华保险(601336):新华保险2021年累计原保险保费收入为1634.7亿元
■证券时报
新华保险(601336)1月13日晚间公告，公司2021年累计原保险保费收入为1634.7亿元。
[2021-12-13] 新华保险(601336):新华保险1-11月累计原保险保费收入为1551.1亿元
■证券时报
新华保险(601336)12月13日晚间公告，1-11月累计原保险保费收入为1551.1亿元。
[2021-11-11] 新华保险(601336):新华保险1-10月累计原保险保费收入为1473.78亿元
■证券时报
新华保险(601336)11月11日晚间公告，公司1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为1473.78亿元。
[2021-11-01] 新华保险(601336):3Q21销售仍然承压-季报点评
■华泰证券
单季盈利下降51％,新业务价值未获披露新华保险第三季盈利同比下降51％(1H21:同比增长28％)。我们认为盈利下降主要系期内投资收益较低和准备金计提增加所致。公司未披露3Q21新业务价值。今年上半年,新业务价值同比下降22％,主要系利润率恶化。
公司第三季新单销售额仍然疲软,同比收窄21％,进一步拖累新业务价值增速。我们将2021/2022/2023年EPS预测从人民币5.50/5.96/6.84元下调至人民币4.84/5.50/6.71元,以反映偏弱的投资表现。我们将基于DCF法的目标价从65人民币下调至60人民币。重申"买入"评级。
销售仍然承压今年第三季销售势头持续疲软,新单保费同比下降21％(1Q21:增长10％;
2Q21:下降22％)。特别是,利润率最高的长期产品(支付年期10年以上)3Q21新单保费同比下降56％,主因重疾险销售疲软。该板块今年前三季的新单保费占比已从2020年的21％下降至13％,我们认为这将拖累公司平均经营利润率。新单保费口径下,我们预计公司新业务价值率将从2020年的19.7％下滑至2021年的15.8％。公司目前仍在努力实现2021年业务目标,尚未开始筹备2022年"开门红"活动。鉴于监管收紧和艰难的销售环境,我们认为管理层将对本届营销活动持更加谨慎的态度。
代理团队规模缩小三分之一公司前三季代理人数从60.6万人下降到40万人,对新单销售影响较大。尽管我们观察到其他大型险企的代理人数也呈现类似幅度的萎缩趋势,但公司的代理生产力并未改善。新单保费口径下,我们预计公司3Q21代理月均生产率约为人民币2,700元,接近去年同期水平。为提高代理质量,公司不断提升招聘标准,并努力在城市吸引年轻、专业的销售人员。由于新单保费增长放缓和经营利润率下降,我们预计公司今年全年新业务价值同比下降23.4％(1H21:下降21.7％)。我们预计明年新业务价值下降4.2％。
估值具有吸引力我们使用DCF法对新华保险进行估值,我们的估值基于会计和内含价值指标。我们给予该股"买入"评级及目标价60人民币。当前股价对应0.43倍2022年预测PEV,我们认为具有吸引力。
风险提示:新业务价值增速及投资表现显著恶化。
[2021-10-31] 新华保险(601336):人力下滑个险承压,投资端保持稳健-三季点评
■安信证券
事件:新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YoY+8％),归母净利润120亿元(YoY+8％)。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于:(1)多方因素共振,新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元(YoY-5％),第三季度实现新单保费63亿元(YoY-22％),较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17％、56％,新单增速未见改善,保障型产品销售疲软态势不改。(2)投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略,公司前三季度实现总投资收益率为6.4％(YoY+0.8pct.)。受会计估计变更因素影响,公司计提准备金大幅增加,累计减少税前利润88亿元。
保障型产品销售遇寒,负债端承压趋势延续。2020年前三季度,公司实现原保费收入1366亿元(YoY+2％),其中新单保费为400亿元(YOY-5％),其中,十年期以上期交保费为51亿元(YOY-35％)。仅从三季度来看,整体新单负增长态势进一步延续,Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17％、56％,健康险产品销售压力加剧。渠道方面,Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14％和20％,贡献新单分别为54％和36％。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升,预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。
人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素,个险队伍脱落加剧回落至40万人左右,带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15％(Q3YOY:-34％)。公司主动清虚人力,队伍质态有望逐步企稳,进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大,三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮,推出荣耀增额终身寿险,改善保障型产品销售瓶颈,预计公司仍将于12月初打响开门红。
投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元(YOY+13％)。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现,前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元(YoY+27％),实现总投资收益率6.4％,较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响,公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元,长期健康险准备金64亿元,累计减少税前利润88亿元,拖累净利润增速较中报下滑至8％。
投资建议:预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,给予6个月目标价55元,对应2021年P/EV为0.5倍。
风险提示:冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。
[2021-10-31] 新华保险(601336):新单承压明显,利润增速收窄-三季点评
■招商证券
公司披露2021年三季报,前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6％,增幅较半年报有所收窄,主要是会计估计变更的影响。公司当前股价对应21年底的PEV为0.46,处于历史较低水平,维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司净利润增幅收窄,Q3大幅下滑51.2％,主要是由于会计估计变更影响。1)公司前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％,增速较21H1(+28.3％)有所收窄,Q3单季度净利润为14.08亿元,同比下滑51.2％,主要是由于会计估计变更导致前三季度税前利润减少88.47亿元,Q3单季度会计估计变更减少税前利润63亿,去年同期为减少51亿,影响幅度有所扩大;2)前三季度公司实现总保费1365.62亿元,同比增长1.6％,其中长期险首年保费为351.22亿元,同比下降2.4％,Q3单季度长期险首年保费同比下滑16.5％,下滑明显,预计主要是由于客户对保障类产品消费意愿持续低迷以及代理人数量的下滑所致;3)公司前三季度年化总投资收益率为6.4％,于上半年基本持平,同比增长0.8bp,主要是由于投资收益率提升和投资资产减值损失减少所致,投资端表现在业内相对较佳。
新单快速下滑,代理人产能不断提升。前三季度公司长期险首年保费同比下降2.4％至351.22亿元,Q3单季度同比下滑16.5％,主要是由于规模人力下滑以及疫情影响线下活动开展,使得保险产品销售受到了冲击,同时惠民保的推出挤压了健康险的需求,公司以健康险为主的销售难度提升。三季度末公司规模人力减少至40万左右,符合行业整体趋势;在队伍建设上,公司提出绩优队伍和三化队伍建设,加强对代理人的专业培训和管理;在产品上,公司不断优化产品适应市场竞争,加大对年金险、两全险的配置,积极布局养老社区,并通过科技赋能提升代理人产能,打造营销新生态,期待后续公司渠道质量提升和康养协同发展带来的长期效益。
投资端表现相对较佳,投资收益有所增长。公司前三季度年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8bp,总投资收益同比增长22.49％。公司始终坚持以客户为中心,逐步推进建设以新华资产管理公司为核心,包括新华养老、新华人寿共同构成的全方位、专业化、有特色的财富管理平台,期待公司未来在财富管理领域的表现。
维持"强烈推荐-A"投资评级,我们预测公司2021年NBV将同比下滑21％左右,2021年EV增速预计将在11％左右。公司当前积极探索渠道转型之路,围绕"1+2+1"的财富管理战略,积极布局健康+养老领域,后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021年底每股EV为85.9元,公司当前股价对应21年底EV仅0.46X,目标21年P/EV估值0.6X,空间30％。
风险提示:渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。
[2021-10-30] 新华保险(601336):Q3经营压力加大,会计变更拖累业绩增速-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件
10月28日,新华保险发布2021年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88亿元,同比增加8.4％,其中,Q3公司营业收入519.13亿元,同比增长1.6％,环比增速2.3％(Q2营业收入507.10亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62亿元,同比增长1.6％,增速较上半年回落(Q2增速3.85％)。公司归母净利润前三季度累计119.54亿元,较去年同期增长7.6％,其中Q3归母净利润14.08亿元,同比减少51.2％,环比下降66.8％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个百分点。2021年前三季度,基本每股收益为3.83元,去年同期为3.56元,同比增长7.6％。
投资要点
1.会计估计变更,拖累三季度业绩由于会计估计变更,截止2021年9月30日,寿险责任准备金增加人民币24.67亿元,长期健康险责任准备金增加63.80亿元,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。受准备金大幅度增加,Q3归母净利润大幅度下降,拖累业绩。
2.预计前三季度NBV进一步承压前三季度,Margin较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1％,Q3单季度下滑近55.8％。考虑到H1公司NBV达40.9亿元,同比减少21.7％;NBVM(首年保费)为12.2％,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2％,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin可能会下降到15％左右,判断前三季度NBV下降幅度在30％附近。
3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健截至2021年9月末,公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个百分点。预计公司及时兑现了部分收益。2021年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49％,环比增速为23.56％;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5％。受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36亿元,同比大幅减少59.8％,其他综合收益的税后净额为-45.33亿元。
估值与投资建议
公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021年收官,需关注2022年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023年的EPS分别为5.00/5.82/6.64元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-30] 新华保险(601336):多元渠道贡献提升,投资提振利润增速-2021年三季报点评
■兴业证券
新华保险发布2021年三季度报:公司前三季度保险业务收入保持增长,净利润在投资带动下保持增长。公司2021年前三季度实现保险业务收入1356.2亿元,同比增长1.6％。保费收入增速较低主要因新单业务负增长。公司前三季度实现归母净利润119.5亿元,同比+7.6％,主要因投资收益表现较好,前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比增加0.8pct;资产减值损失较同期减少7.5亿元,降幅达27.6％。此外,受会计假设变动导致会计准备金增加,减少税前利润88.5亿元。
期交增速相对较好。前三季度,公司实现新单保费399.8亿元,同比下降5.4％,较上半年负增长幅度扩大3.7个百分点;实现续期保费收入966.0亿元,同比增长4.9％,带动总保费收入同比增长1.6％。公司退保率同比增加0.4pct至1.5％,预期保费继续率承压。从业务结构看,短期险保费同比下降22.4％,长险期缴新单保费同比下降2.4％,长期险保费占比同比提升。但十年期及以上期缴保费同比大幅下降35.1％,预期与中短期储蓄型业务增速优于长期保障型业务有关。银保团险渠道贡献提升。前三季度,公司个险渠道实现新单保费156.9亿元,同比下降12.2％,在总新单中占比39.3％,同比下降3.0pct,但环比看,扭转了上半年持续下降的趋势,提升2.9pct;银保渠道新单保费同比下降2.4％,占比较去年同期提升1.4pct,环比上半年下降3.6pct。团体保险延续上半年的良好势头,前三季度实现保费收入24.3亿元,同比增长21.8％,在总保费收入中占比同比提升。
投资收益提振利润增速。截至三季度末,公司投资资产为10184.1亿元,较上年末增长5.5％,前三季度公司实现投资收益487.2亿元,同比增长22.5％;实现公允价值变动损益-5.34亿,较去年同期-21.0亿大幅改善;资产减值损失较同期减少7.5亿元;兑现部分价差浮盈收益153.2亿,带动前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比上升0.8pct,
投资建议:我们认为公司当前整体保费增长较为稳健,投资收益较好提振业绩表现。公司重视期交业务发展,业务品质在同业中表现较优,队伍转型发展方面亦积极探索,业务拐点或将从银保、团险等多元渠道布局中受益。当前公司2021年PEV在0.45,估值处于历史底部区间。调整2021-2023年归母净利润分别为154.9亿元、176.1亿元和201.1亿元,对应EPS分别为4.96元、5.64元和6.45元,维持审慎增持评级
风险提示:公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫
[2021-10-30] 新华保险(601336):负债端压力不减,准备金计提压制业绩-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6％;期末归母净资产1,047.58亿元,较2020年末+3.0％;总保费收入1,365.62亿元,同比+1.6％;总投资收益率6.4％,同比+0.8pct;业绩符合市场预期。
投资要点
业务结构较2021年中期恶化,预计全年新单保费、NBVM、NBV齐降:2021年前三季度,公司总新单保费收入399.66亿元,同比减少5.4％,降幅较2021H1继续走阔3.7pct,Q3单季度新单规模同比大幅下降21.2％至63.47亿元。1)从保费结构来看,2021年前三季度公司长险新单保费351.22亿元,同比增速由2021H1的0.5％转负至-2.4％;其中十年期及以上期交保费同比增速为-35.1％(2021H1:-23.2％),降幅环比扩大11.9pct。2)分渠道来看,2021年前三季度公司个险渠道实现新单保费156.93亿元,同比下降12.2％,个险渠道增长明显乏力,增速环比持续下滑(2021H1:-7.0％);银保渠道期交新单保费同比增速较2021H1放缓叠加银保长险新单负增2.2％,公司银保渠道实现整体新单收入218.56亿元,同比-2.4％(2021H1:+0.2％)。可见,2021年前三季度行业需求侧的低迷压制公司渠道端业务开展,长期高价值率产品销售遇阻明显,我们预计全年新单保费或持续下挫,业务结构或将边际恶化,新业务价值有望延续下行趋势。
代理人改革进展缓慢,个险渠道承压未解:2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司寻求营销模式转型与代理人提质增效,然而改革是一个长期准备的过程,成效短时间内难以体现;同时,国内疫情反复影响线下展业,进一步压低代理人产能释放速度。这一背景加重了公司个险渠道承受的压力,使得个险总保费同比增速较2021H1收窄至2.3pct至3.2％,长险新单与期交新单收入分别为130.60、123.63亿元,同比分别下滑4.3％、5.3％。公司渠道变革已然进入深水区,伴随改革力度的加大和代理人发展由量到质转型的深入,我们预计公司未来人均产能有望缓慢释放,个险渠道和新业务价值增长的困局亦有望逐步纾解。
准备金计提压制归母净利润,浮盈兑现下业绩仍保持正增长:2021年前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％(2021H1:28.3％),Q3单季度归母净利润14.08亿元,同比大幅减少51.2％,主要系国债750日移动平均收益率下行背景下折现率假设变动,准备金计提增加所致。从投资收益来看,公司通过保持合理的债券配置比例和采取灵活的权益品种收益兑现节奏,录得487.23亿元投资收益,同比大幅增长22.5％,总投资收益率同比提升0.8pct至6.4％,账面浮盈67.17亿元,在准备金计提影响下仍助推公司业绩平稳向上。
盈利预测与投资评级:短期行业需求难以得到有效修复叠加准备金变动影响,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测77.59/73.48/79.34亿元至71.59/72.86/79.18亿元,对应2021-2023年VNPS从2.49/2.36/2.54元降至2.29/2.34//2.54元。长期来看,康养需求日益旺盛有望助推行业走出颓势,公司"一体两翼+科技赋能"的布局有望为其资产负债两端业务的高质量可持续发展增添动力,看好公司发展前景,公司当前市值(2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值P/EV0.45/0.41/0.36倍,处于历史低位,维持"买入"评级。
风险提示:1)保险需求不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。
[2021-10-29] 新华保险(601336):新单短期承压,投资端维持稳健-2021年三季报点评
■光大证券
事件:新华保险发布2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YOY+8.4％),归母净利润120亿元(YOY+7.6％),其中Q3单季同比下滑51.2％至14亿元,保费收入1366亿元(YOY+1.6％),新单保费400亿元(YOY-5.4％),年化总投资收益率6.4％,同比提升0.8个百分点。
点评:代理人清虚叠加高基数效应,保费增速暂时放缓。2021年前三季度,公司保费收入1366亿元(YOY+1.6％),增速较2021H1下滑2.2个百分点,Q3单季保费收入360亿元,同比下滑4.1％,主要受个险渠道和银保渠道Q3单季保费均下滑影响。(1)从个险渠道来看,因公司2018-2020年代理人数量持续增加,2021年上半年转而开展人力清虚,根据其他上市险企改革节奏来看,预计公司低产能代理人尚未完全出清,人力下滑趋势仍将延续,导致个险渠道Q3单季保费收入同比下滑1.9％至289亿元。(2)从银保渠道来看,在去年高基数效应下,今年前三季度保费同比下滑3.5％至353亿元,其中Q3单季保费同比下滑14.5％至64亿元。
个险渠道长险首年期交保费下滑,预计NBV与NBVM均承压。2021年前三季度公司新单保费为400亿元(YOY-5.4％),降幅较2021H1扩大3.7个百分点,其中个险渠道长险首年保费同比下滑4.3％至131亿元,银保渠道长险首年保费同比下滑2.2％至218亿元。由于高价值率产品较为复杂,主要依赖代理人渠道进行销售,而公司2021年前三季度个险渠道长险首年期交保费同比下滑5.3％至124亿元,其中Q3单季下滑16.6％,预计业务结构无明显改善,NBV与NBVM均承压。投资端维持稳健,年化总投资收益率同比提升0.8pct。2021年前三季度,公司投资收益为487亿元(YOY+22.5％),年化总投资收益率同比提升0.8个百分点至6.4％,在750天移动平均线持续下滑以及资本市场不断波动的影响下,较2021H1仅下滑0.1个百分点,基本维持稳健。
在退保金及会计估计变更的双重影响下,2021Q3单季净利润降幅较大。预计受公司人力下滑影响,"孤儿单"增加,2021年前三季度退保率同比提升0.4个百分点至1.5％,退保金达131亿元,同比增加48.9％;同时因公司会计估计变更,2021年前三季度税前利润减少88.5亿元,使得归母净利润增幅较2021H1下降20.7个百分点,其中Q3单季降幅达51.2％。
盈利预测与评级:公司正积极推进代理人渠道转型升级,保费暂时承压,随着代理人队伍质量的提升,预计未来退保率将下降,叠加公司积极布局康养产业,产业协同有望带动公司利润增速实现修复。我们维持公司2021-2023归母净利润预测190/263/426亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.48/0.22,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-29] 新华保险(601336):渠道改革仍存压力、投资端表现依然亮眼-三季点评
■中信建投
事件
新华保险披露2021年3季度报告:总保费收入1365.62亿(同比+1.6％),其中新单持续承压(同比-5.4％,前值-1.7％),续期保持正增长(同比+4.9％、前值+6.8％);投资资产规模较年初增长5.5％,年化总投资收益率6.4％(环比-0.1pct、同比+0.8pct);受会计估计变更的影响,公司当期归母净利润119.54亿(同比+7.6％),其中Q3单季度净利润大幅下滑(同比-51.2％),年化ROE为11.5％(同比-0.86pct)。公司核心偿付能力充足率253.03％,经营稳健。
简评
1、渠道改革承压,新单及价值率仍有压力。
个险渠道:长险首年+短期险新单156.9亿(同比-12.2％、前值-7.0％)。Q3单季度看,同比增速继续下滑(同比-12.2％)。预计当前公司代理人渠道遭遇一定的改革压力,未来看点仍在于改革过程中公司代理人质态的稳健。银保渠道:新单218.6亿(同比增速-2.4％、前值+0.2％)表现承压,主要受去年高基数的影响(3Q20银保新单同比+523.5％)。银保渠道的长险新单、续期保费均有微幅承压(分别-2.2％、-5.4％)。
总新单增速-5.4％,低于公司手续费佣金支出下滑幅度(-15.5％),预计与公司对高价值率险种的销售引导有关。通过加大高价值率、保障类产品的销售,当前银保新单占比已较1H21环比下降(QoQ-3.58％),而个险渠道新单占比较1H21环比提升(QoQ+2.86％),预计主要为加大高价值率的终身寿等传统险所致,但因公司10年期及以上期缴保单同比增速依然承压(同比-35.1％)、预计公司新业务价值率或仍有压力。未来随着人力、产能的企稳,公司新业务价值有望迎来回暖势头。
2、Q3单季度净利润增速收窄,主要为会计估计假设变更所致,无需过分担忧。
公司依据宏观环境的变化动态调整利润表的会计估计假设,因此造成多计提的保险责任准备金的情况,对当期利润形成挤压。但并不代表公司业务的实际经营状况的恶化。加回因假设变更造成的利润压力,公司1-9月归母净利润同比+11.2％。
3、总投资收益率预计普遍高于行业,表现亮眼。
公司年化总投资收益率同比+0.8pct达到6.4％(前值6.5％),预计依然领先同业。
4、投资建议
行业面临渠道转型及重疾销售瓶颈,公司仍处转型改革中。但探索迈向高质量发展之路不变,预计公司渠道、价值率均有压力,未来核心关注公司在银保方面的优势发力情况、以及个险代理人产能的变化。公司投资端保持较高收益率水平。当前净利润增速收窄主要系会计估计假设变更所致,加回对利润的挤压幅度、归母净利润同比+11.2％的增速,无需过分担心。当前估值处于历史底部(0.49倍PEV),维持"买入"评级。
5、风险提示
负债端新单业务不及预期,长端利率大幅下行,权益市场大幅下滑。
[2021-10-29] 新华保险(601336):价值增长承压 浮盈兑现助力利润平稳过渡-2021年三季报点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年三季报:实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％(对应3Q21增速-51.2％);实现归母综合收益74.21亿元,同比下降46.1％(对应3Q21单季浮亏达17亿元)。公司进行会计估计变更,合计减少税前利润88.47亿元,占税前利润比例为67.7％(而同期分别为75.98亿元和63.1％)。业绩表现略低于预期,主要系准备金补提压力较大,个险新单表现低迷。
行业步入转型调整期,公司个险新单承压。前三季度总保费收入1,365.62亿元,同比增长1.6％,其中长期险首年保费同比下降2.4％(前三季度单季增速分别为10.5％、-18.9％和-16.5％);首年期交同比增长2.2％(前三季度单季增速分别为29.2％、-27.2％和-11.3％),二季度以来受队伍脱落和疫情反复的交织影响,公司新单表现跟随行业同步下降。前三季度公司个险、银保和团险新单贡献分别为39.3％、54.7％和6.0％(3Q21单季,个险、银保和团险贡献分别为54.4％、35.7％和9.9％),个险渠道经营乏力,银保渠道恢复动能更强。
队伍整体收入承压,预计规模人力稳在40万人整数关口难度不大。前三季度公司手续费及佣金支出同比下滑15.5％,前三季度单季度增速分别19.2％、-32.5％和-33.8％,降幅逐季扩大主要系公司加大清虚力度和个险新单增长乏力共同交织影响所致。在行业传统营销体制遭遇瓶颈的大背景下,公司积极探索传统营销模式转型,加大清虚力度。我们预计期末个险代理人规模为42万人,较年初下降30％,预计规模人力稳在40万人整数关口难度不大,存量队伍的人均质态指标人有所改善。
十年期及以上期缴降幅加大,预计前三季度NBV降幅扩大至30％,低于预期。前三季度期缴增长2.2％,其中Margin较高的十年期及以上期交保费(主要为健康险)同比下滑35.1％(前三季度单季度增速分别为18.7％、-51.9％和-55.8％),预计前三季度NBV降幅扩大至30％。由于长期保障型业务销售难度增加,公司调整产品组合结构,加大储蓄型业务销售布局,我们预计全年价值率(首年保费)将由2020年的19.7％下行至14.7％,健康险销售乏力是主因。
公司适时兑现部分浮盈,合并报表投资收益+公允价值变动同比增加27.9％,对应3Q21增长10.8％,高基数下实属不易。公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个pct.。3Q21沪深300指数和创业板指数分别下跌6.8％和6.7％,权益市场表现分化,在同期高基数下实属不易。我们预计公司加大权益投资收益浮盈兑现,归母综合收益3Q21单季-17亿元,全年利润继续保持稳健增长。
投资分析意见:三季报盈利及价值增长均略低于预期,关注2022年开门红布局情况。我们下调盈利预测,我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别154、170和186亿元(原预测为165、180和200亿元,同比增速为7.4％、10.9％和9.2％。因个险渠道恢复动能较弱,我们下调2021年NBV增速至-30.8％(原预测为-11.6％),EV增速下调至9.6％(原预测为10.0％),当前股价对应2021年至2023年PEV分别为0.50、0.44和0.40倍,考虑到估值性价比,继续维持买入评级,下一步关注队伍企稳情况及开门红布局节奏。
风险提示:队伍持续下滑,健康险销售持续乏力,利率持续下行拖累投资收益
[2021-10-29] 新华保险(601336):负债端持续承压,以趸促主效果显现-三季点评
■信达证券
事件:新华保险公布2021年三季报,实现营业收入1839.9亿元,同比+8.4％,实现归母净利润119.5亿元,同比+7.6％,扣非后净利润119.8亿元,同比+7.1％。加权平均每股收益3.83元,同比+7.6％。加权平均净资产收益率11.50％,同比-0.86ppts。
点评:
受长期险准备金计提增加拖累,前三季度净利润同比+7.6％。公司前三季度归母净利润同比+7.6％至119.5亿元(Q3单季YoY-51.2％),主要源于新单低迷,以及750天折现率下行导致公司三季度调整了传统准备金折现率的假设,增加了寿险和健康险的责任准备金,减少了税前利润88.5亿元。
长期险期交拖累保费表现,以趸促主效果显现。三季度公司实现总保费1365.6亿元,同比+1.6％,其中新单同比-5.4％,主要受十年期及以上期交保费(YoY-35.1％)及短期险保费(YoY-22.4％)同比下滑影响,源于"重疾炒停"导致保障型产品需求透支、代理人快速"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响。分渠道看,个险渠道实现保费收入同比+3.2％,主要受长期险期交(YoY-5.3％)及短期险保费(YoY-37.6％)拖累;银保渠道实现保费收入同比-3.5％,主要由于趸交业务压缩(YoY-9.0％)以及续保保费下滑(YoY-5.4％)。公司持续发力银保渠道期交业务,长险新单期交同比+21.5％,占长险新单比重同比提升5.4pct至27.6％,渠道NBVM有望同比进一步提升。
投资收益表现稳健。前三季度,公司年化总投资收益率同比+0.8pct至6.40％,主要源于投资收益兑现拉动。
投资建议:公司过去几年人力逆市扩张,积累了大量非绩优人力。今年公司加大清虚力度,负债端持续承压。公司银保渠道优势逐步显现,趸交产品占比下降,期交产品占比上升,将有助于公司未来NBVmargin的提升。投资端,房地产的不利影响已充分反应,滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正,为投资端带来支撑。公司目前股价对应2021年PEV为0.48x,建议关注。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能大幅下滑;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-29] 新华保险(601336):新单增长承压,准备金增提拖累净利润增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日晚,新华保险发布2021年三季报,公司前三季度实现保费收入1365.62亿元,同比增长1.6％、实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％。公司第三季度实现归母净利润14.08亿元,同比下降51.2％。
投资要点:
新业务增长受阻,预计前三季度NBV及NBVmargin持续承压。2021年前三季度,公司实现保费收入1365.62亿元,同比+1.6％。分渠道来看,个险、银保、团险渠道保费收入分别为988.27亿元、353.07亿元、24.28亿元,分别同比+3.2％、-3.5％、+21.8％,仅银保渠道保费同比小幅负增。新单方面,长期险首年保费增长承压,个险、银保渠道长期险首年保费分别为130.60亿元、218.22亿元,同比-4.3％、-2.2％,个险渠道长期险首年期交保费123.63亿元,同比-5.3％,环比来看,降速较21H1均有所扩大,新业务增长持续承压。长期险新单增长受阻,将对NBV及NBVmargin产生负面影响,预计三季度公司NBV及NBVmargin将持续承压。
投资收益表现亮眼,投资资产稳步增长。截至2021年三季度末,公司投资资产10184.14亿元,较上年末+5.5％,年化总投资收益率6.4％,同比增长0.8个百分点。
精算假设变更影响净利润增速,第三季度同比大幅负增。2021年前三季度,公司归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％。公司第三季度实现归母净利润14.08亿元,同比下降51.2％,主要受精算假设变更影响,会计准备金计提显著增加,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。
盈利预测与投资建议:资产端方面,长端利率存在持续下行风险,传统险折现率随之向下,准备金计提压力仍然存在;负债端方面,短期来看新单增长仍将持续承压。我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS为4.97/5.76/7.08元,对应PE为8.45/7.28/5.92倍,EVPS为86.75/97.90/111.81元,对应PEV为0.48/0.43/0.38倍(对应2021年10月28日收盘价41.95元),当前估值处于低位,维持公司"增持"评级。
风险因素:新业务增长不及预期,人力质态改善不及预期,长端利率超预期下行。
[2021-10-29] 新华保险(601336):负债端持续低迷,会计估计变更拖累利润-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:9M21总保费收入同比增长1.6％,长险首年保费同比下降2.4％,归母净利润同比增长7.6％,低于我们预期,主要由于会计估计变更对净利润的影响超过我们预期。
发展趋势
负债端持续低迷,与行业趋势一致。公司9M21长险首年保费同比下降2.4％,对应三季度长险首年保费同比下降16.5％;9M21长险年化保费同比增长2.2％,对应三季度长险年化保费同比下降11.6％,负债端持续低迷,与行业多数公司趋势一致。各分销渠道中,9M21银保渠道年化保费同比增长13.6％,对应单三季度下降2.3％,显著好于代理人渠道的-5.2％和-16.4％。
会计估计变更拖累利润。公司9M21净利润同比增长7.6％,对应3季度净利润同比下降51.2％,低于我们预期,主要由于公司3季度会计估计变更对净利润的负面影响超过我们预期。此外公司9M21年化总投资收益率6.4％,同比上升0.8个百分点但相较1H21的6.5％收窄0.1个百分点,我们预计公司全年总投资收益率或仍将有所收窄,进而对净利润增速造成一定负面影响。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前新华保险A股和H股分别交易在0.50x/0.24x2021年P/EV。A股维持跑赢行业评级和58.00元目标价,对应0.69x2021年P/EV和0.63x2022年P/EV,较当前股价有38％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和31.00港元目标价,对应0.32x2021年P/EV和0.29x2022年P/EV,较当前股价有31％的上行空间。
风险
新单增长不及预期;长端利率大幅下行;A股市场大幅波动
[2021-10-29] 新华保险(601336):订单、生产两旺,能评升级对自供石墨影响有限-2021年三季报点评
■国泰君安
结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利为3.7亿、8647万元,增长13.1％、21.2％。21Q3单季营收、归母净利为1.3亿、3265万元,增长17.3％、52.5％,符合预期。考虑公司新产能建设进展顺利,能评升级对自供石墨材料影响有限,维持2021-23年EPS2.51、3.92和5.49元,维持目标价117.11元,"增持"评级。
预收、存货高增预订单、生产两旺,维持全年利润增长超20％预期。21Q3末合同负债、存货为1.87、1.98亿元,环比增长29.4％、17.0％,预示订单、生产旺盛。往年Q4归母净利占比约50％,鉴于产能紧张下优先大客户,其收入确认延迟,Q4归母净利占比有望超过50％,对应全年利润增长超20％(Q4归母净利占比52.5％)。
Q4毛利率将提升,全年净经营现金流望回正。Q3毛利率为40.2％(-4.4pct),源于1)调薪与新增技术工种提升人工成本与2)石墨材料价格上涨,考虑到公司合成炉、塔器产品议价强,我们判断公司Q4有望提价,提升毛利率。Q3净经营现金流-2466万元,源于公司用承兑汇票支付产能、材料工厂的固定资产,随工厂建设收尾,全年净经营现金流有望回正。
能评升级对公司自供石墨影响有限,新产能顺利推进。因石墨化工序耗能高,审批行政层级由市提升为自治区。一方面,公司石墨品质高于负极石墨,有望过审批。另一方面,公司可完成耗能低的前道工序,石墨化可外协实现。换热器新产能顺利推进,我们判断22H2部分新产能开始落地。
风险提示:氯碱产能受限、下游新领域拓展不及预期
[2021-10-29] 新华保险(601336):准备金计提影响利润,关注渠道质量改善-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价至76.71元/股,对应2021年P/EV为0.91倍:受制于88.47亿元准备金计提及退保增加影响,前三季度归母净利润119.54亿元,同比+7.6％;三季度单季归母净利润14.08亿元,同比-51.2％,低于市场预期。考虑到750曲线下移背景下全年尚有较大的准备金计提压力,下调2021-2023年EPS为5.04(5.43,-7.3％)/5.61(6.62,-15.2％)/6.70(7.75,-13.6％)元。
预计前三季度NBV较中期负增长压力扩大,重点关注渠道质量改善:前三季度公司保费压力全线扩大,且预计产品结构变化导致新业务价值率进一步承压,从而传导为NBV负增长压力进一步加大。1)前三季度新单压力较中报均呈现进一步扩大态势,新单保费399.66亿元,同比-5.4％(环比-3.7pt),其中个险渠道-12.2％(环比-5.2pt),银保渠道-2.4％(环比-2.6pt)。2)预计新单产品结构变化对新业务价值率带来负面影响,前三季度十年期及以上期缴保费同比-35.1％(环比-11.9pt),高价值率长险期缴保单负增长压力更大。基于客户认知提升引起的保险行业供需错配使得粗放式人力增长模式不可持续,重点关注渠道端质量提升的举措落地。
投资端表现亮眼,浮盈兑现及资产减值损失减少推升总投资收益:前三季度公司年化总投资收益率6.4％,同比+8bp,预计主要为兑现浮盈收益以及资产减值损失减少所致,在权益市场波动及固收资产价格下行背景下公司较强的投资能力带来优于同业的投资表现。
催化剂:高质量人力招募超预期。
风险提示:代理人质量提升不及预期;利率下行;开门红不及预期
[2021-10-28] 新华保险(601336):Q3经营压力仍较大,新单与NBV或进一步下滑-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现归母净利润120亿元(YoY+8％),寿险总保费1366亿元(YoY+2％)。
平安观点:21Q3新单未见明显修复。公司前三季度总新单400亿元(YoY-5％),剔除银保趸交后总新单242亿元(YoY-3％)、个险新单157亿元(YoY-12％)。分季度来看,总新单增速逐季下滑,Q1-Q3分别同比+10％、-22％、-21％;个险新单增速Q3未见明显修复,Q1-Q3分别同比+10％、-33％、-27％。
十年期及以上长险首年期交保费降幅走阔,预计业务结构仍有回调、NBVM持续下滑、NBV降幅走阔。前三季度十年期及以上长险首年期交保费仅51亿元(YoY-35％),在剔除银保趸交的总新单中占比13％(YoY-6pct),Q1-Q3单季分别同比+19％、-52％、-56％。
退保金与准备金致使净利润增速大幅收窄。2021年以来,公司业务质量下滑明显,退保率连续走高,截至21Q3末已达1.5％(YoY+0.4pct);叠加750均线下移、折现率变动导致准备金增加,净利润增幅收窄至8％。
及时兑现浮盈,助投资收益率基本稳定。21Q3总投资收益率6.4％(YoY+0.8pct)、测算综合投资收益率5.9％(YoY-0.3pct)。
投资建议:行业转型进入深水区,预计公司代理人队伍与同业同步下滑,新单销售承压、业务结构回调明显;同时"开门红"基数压力较大,我们调降新单、NBVM、退保率假设,2021年预测EVPS从86.08元下调至85.98元,目前股价对应2021年PEV约0.49倍、估值切换后对应2022年PEV约0.43倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
[2021-10-28] 新华保险(601336):新华保险第三季度净利14.08亿元 同比降51.2%
■证券时报
新华保险(601336)10月28日晚间披露三季报，第三季度实现净利润14.08亿元，同比下降51.2%，前三季度净利润119.54亿元，同比增长7.6%。第三季度净利同比下降主要受会计估计变更的影响。
[2021-10-28] 新华保险(601336):投资表现优异,关注转型进程-三季报点
■长江证券
新华保险发布2021年三季报,实现归属净利润119.54亿元,同比上升7.6％;实现保费收入1,365.62亿元,同比+1.6％。
事件评论投资收益贡献主要业绩增长。2021年前三季度,公司实现归属净利润119.54亿元,同比上升7.6％,投资表现良好是业绩增长的主要原因:前三季度实现投资收益481.89亿元,同比+27.9％,是利润增长的重要动力。此外,赔付、佣金及手续费支出下降也为本期利润增长提供了部分增量。
个险转型继续深化,银保期缴持续发力。前三季度,公司实现新单保费399.66亿元,同比-5.4％,主要受个险承压影响。个险新单保费下滑幅度继续扩大,同比-12.2％,其中期缴同比-5.3％,渠道转型仍在持续深化;银保新单同比-2.4％小幅回落,其中期缴同比+21.5％,趸交同比收缩,缴费结构持续改善。从整体保费结构来看,十年期及以上期交保费同比-35.1％,降幅仍有扩大,长期保障型产品销售仍面临较大压力。保险行业正处于转型阶段,个险走向高质量发展、银保战略地位提升是大势所趋,公司渠道转型逐渐深入,有望实现保费和价值的平稳增长。
投资表现领先行业,利润储备仍较充足。2021三季度公司实现投资收益481.89亿元,同比+27.9％;年化总投资收益率6.4％,同比+0.8pct,部分浮盈兑现和权益类择时操作或是主要原因。2021年三季度,公司存量其他综合收益67.17亿元,相较年初有所下降,但仍较为充足。
投资建议:投资收益贡献主要利润增长,渠道转型拖累保费表现。短期重点关注人力及开门红情况,中长期来看,产品及渠道变革是行业转型下的必然要求,处于改革前沿的公司有望实现长期稳定的价值增长。当前公司2021PEV仅为0.47,估值百分位为1.34％,安全边际充足,绝对收益视角下建议配置,维持"买入"评级。
风险提示1.渠道改善不及预期;
2.权益市场大幅波动、利率大幅下行。
[2021-10-18] 新华保险(601336):新华保险1-9月累计原保险保费收入1365.62亿元
■证券时报
新华保险(601336)10月18日晚间公告，公司1-9月累计原保险保费收入为1365.62亿元。
[2021-09-13] 新华保险(601336):新华保险前8月原保险保费收入为1189.38亿元
■证券时报
新华保险(601336)9月13日晚间公告，公司于1月1日至8月31日期间累计原保险保费收入为1189.38亿元。
[2021-08-30] 新华保险(601336):NBV显著下滑,人力开始清虚-中期点评
■招商证券
公司披露2021年中报，上半年公司实现NBV40.9亿元，同比下滑21.7%，略低于此前预期，公司上半年实现归母净利润105.46亿元，同比增长28.3%。公司当前股价对应21年底的PEV为0.47，处于历史较低水平，维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司净利润实现较高增长，EV稳健增长。)公司上半年实现归母净利润105.46亿元，同比增长28.3%，增速较21Q1(+36.0%)略有回落，利润增长源自于投资收益的同比增长。公司上半年实现总投资收益311.2亿元，较去年同期增加101.2亿元，同比增长48.1%，公司近年来利润增长的主要原因均为投资收益的明显提升。同时上半年由于会计估计变更减少税前利润25.46亿元，与去年同期(24.81亿元)基本持平，下半年预计750曲线还将进一步减少公司利润。)公司年中剩余边际余额为2305亿元，较上年末增长1.5%，受制于新业务的下滑，剩余边际增速回落明显；3)公司年中EV2508亿元，较上年末增长4.2%，主要是是由于公司当期新业务下滑、预期回报(期初调整净资产的占比提升)、运营偏差(退保率有所恶化)贡献的EV增速下滑所致，后续随着公司新业务的下滑和退保压力的持续，EV增速中枢将会有所下滑。
NBV降幅略低于预期，代理人数量经过前两年的增长后快速回落。公司上半年实现NBV40.9亿元，同比下降21.7%。公司上半年用于计算NBV的新单保费同比下滑2%，Margin同比下降3.1pt至12.2%。公司年中个险代理人为44.1万，同比下滑16.2%，较年初减少16.5万人，降幅高达27%，公司从2019年新任管理层上任以来，提出"二次腾飞"发展战略，进行快速扩军，代理人从19H1的38.6万一路上涨到20年底的60.6万，期间叠加疫情的影响使得代理人队伍比较虚，今年由于行业整体展业难度加大以及队伍增员率大幅下滑，公司上半年开始探索队伍转型，对人力开始清虚，使得人力出现下滑。公司上半年月均合格人力10.5万人，同比下滑22.2%(下降3万人)；月均合格率为19.1%，同比下滑7.3个百分点；月均人均FYP为3105元，同比下滑13.2%。可以看到公司当前队伍质态仍较差，我们预计公司人力数量还尚未出清，人力数据反映的是销售侧景气度低迷的结果，销售的改善则有赖于后续相关政策的推动和产品的创新。
资产端投资收益率保持持续稳健。公司上半年年化净/总投资收益率为4.5%/6.5%，分别同比变动-0.1pt/1.4pt，公司上半年实现投资资产买卖价差收益109.45亿元，同比增长50亿元，同比增长85%，得益于公司上半年积极兑现收益，实现了总投资收益率的较好表现。
维持"强烈推荐-A"投资评级，我们预测公司2021年NBV将同比下滑21%左右，2021年EV增速预计将在11%左右。公司当前积极探索渠道转型之路，围绕"1+2+1"的财富管理战略，积极布局健康+养老领域，后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021年底每股EV为85.9元，公司当前股价对应21年底EV仅0.47X，目标21年P/EV估值0.6X，空间28%。
风险提示:寿险渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。
[2021-08-30] 新华保险(601336):旨在稳定代理人规模-更新报告
■华泰证券
2H21维持谨慎
新华保险于8月27日召开分析师会议,管理层对下半年的价值创造仍持谨慎态度。公司1H21的NBV同比下降22％,主因高利润率的重疾产品大幅减少拖累业务结构,导致利润率收缩。上半年代理人数量下降也导致销售下滑。管理层对下半年的销售增长仍持审慎看法,并预计重疾产品近期不会出现好转。但管理层的目标是将其代理人数量稳定在40多万人,并更重视代理人质量。我们预计2021/2022/2023年NBV增速分别为-16/5.7/5.2％,EPS分别为人民币5.50/5.96/6.84元。公司当前股价对应0.47倍2021年预测PEV,我们认为估值向下空间不大。维持"买入"和基于DCF的目标价65元人民币。
旨在将代理人数量维持在40多万人
上半年新华保险代理人数量下降了27％,从60.6万降至44.1万。管理层将急剧下降归因于监管指导下更严格的代理人质量控制。公司目前计划维持其现有的代理人规模,并将更多精力放在提高代理人质量上。公司旨在在城市地区招募具有大专学历的年轻代理人(40岁以下)。其代理人活动率已从1H20的26.4％下降至1H21的19.1％。新华保险的客户更多地集中在低线城市,其可支配收入受到新冠疫情影响,进而影响了他们购买保险的意愿。因此,公司对下半年的增长势头保持谨慎。盈利维持稳健尽管新单销售疲软,但在强劲的投资表现支撑下,新华保险的盈利能力依然稳健。我们预计2021/2022/2023年的ROE为15.9/15.3/15.4％--我们认为这属于健康水平,且公司未来几年有望保持这一水平。我们预计2021/2022/2023年的ROEV为13.3/13.0/12.9％。我们认为,在良好盈利能力的支持下,公司应该能够维持30％的派息率。我们认为目前H股约7.8％和A股约3.7％的股息收益率具有吸引力。
估值有吸引力
我们将2021/2022/2023年的NBV增速预测下调至-16/5.7/5.2％,将2021/2022/2023年EPS小幅下调至人民币5.50/5.96/6.84元(前值:人民币5.54/6.33/7.67元),以反映艰难的销售环境。我们维持基于DCF的目标价人民币65元和"买入"评级。
风险提示:业务增长大幅恶化,重大投资亏损。
[2021-08-30] 新华保险(601336):价值率下行承压,投资收益促进利润增长-2021H1业绩点评
■长城证券
事件
2021年8月27日,新华保险发布2021年中期业绩报告。2021H1,公司实现营业收入1320.75亿元,同比增长11.31％,其中,2021Q2实现营业收入507.10亿元,环比下降37.68％。保险业务收入1006.10亿元,同比增长3.85％,其中,2021Q2实现保险业务收入372.18亿元,环比下降41.29％,主要系保险业务开门红业绩集中在Q1所致。归母净利润105.46亿元,同比增长28.33％,其中,2021Q2归母净利润为42.41亿元,环比下降32.74％。公司年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5％,同比下降0.1PCT。基本每股收益为3.38元,去年同期为2.63元,同比增长28.52％。(平安、国寿、人保的年化总/净投资收益率分别为3.5％/3.8％、5.69％/4.33％和6.7％/4.8％)。
投资要点
1.保费规模稳定增长,银保渠道以趸促期取得成效
保费规模稳定增长,2021H1公司总保费收入1006.10亿元,同比增长3.9％,长险首年保费300.01亿元,同比增速0.5％,占总保费比重较去年同期下降1PCT至29.8％;其中十年期及以上期交保费38.17亿元,同比降低23.2％,系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑;短险增速-16.3％。续期保费收入669.91亿元,同比增长6.9％,占总保费比重为66.59％,拉动保费规模增长。险种方面,传统型保险保费299.18亿元,同比增长26.9％。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的49.9％,占比较去年同期上升4.8％,分红型保险长期险首年保费占比为50.1％。 个险渠道加大客户经营力度,推进新旧重疾险切换,实现保费收入698.81亿元,同比增长5.5％。银保渠道强化期交业务发展,实现保费收入289.33亿元,同比下降0.7％;其中期交保费47.02亿元,同比增长28.5％。13个月保单继续率由91％下降至88.8％,25个月继续率为85.8％,同比提升1.2PCT;退保率同比增长0.3PCT至1％。
2.NBVmargin下滑,NBV承压
2021H1集团内含价值为2507.66亿元,较2020年末增长4.2％,同比增长11.6％;其中有效业务价值952.47亿元,较2020年末增长2.1％,同比增长3.6％;上半年NBV和期望收益是EV增长的主要动力,分别助力EV较2020年末增长1.7％、4.0％。H1公司NBV达40.9亿元,同比减少21.7％;NBVM(首年保费)为12.2％,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2％,较去年同期下降5.8PCT。NBV与NBVM下降主要原因是上半年市场恢复不及预期,疫情持续影响:(1)公司实现传统型保险长期险首年保费收入103.93亿元,同比增长31.0％;分红型保险长期险首年保费收入150.40亿元,同比下降8.3％;健康保险长期险首年保费收入45.68亿元,同比下降17.4％;(2)个险NBVM承压,拉低公司整体NBVM,H1个险NBVM为31.9％,较去年同期下降7.3PCT;个险渠道新业务价值大幅收缩至39.05亿元,同比下降24.2％。
3.个险队伍"清虚",继续推进改革提质2021H1,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司积极探索传统营销模式转型,顺应监管导向,开展人力清虚。截至2021H1,个险代理人规模人力为44.1万人,同比减少16.2％。同时,公司加快代理人队伍转型,提升带代理人队伍整体质量,H1公司个险代理人月均合格人力10.5万人,同比减少22.2％;月均人均综合产能3105元,同比减少13.2％。
4.归母净利润大幅增长,投资端表现亮眼
上半年公司投资端表现亮眼,助力归母净利增速提升。截止2021年6月,公司投资资产为9793.39亿元,同比增长1.4PCT。公司年内以短久期策略过渡,中长期仍以长久期策略为主,持续加大股权相关产品与战略性投资品种的研究。投资组合来看,1)增加约79亿元短期定期存款,较去年末增加0.6PCT至占比13.3％,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调1.6PCT至占比57.2％;3)股权型金融资产,权益类投资下调0.1PCT至21.3％,其中降低股票+基金投资,占比降低0.9PCT至13.7％;4)公司整体非标资产2276.89亿元,占总资产比重23.2％,较上年末降低0.9PCT。非标股权类占比提升3.8PCT至28.7％。非标债权类投资占比下降3.8PCT至71.3％。非标资产整体质量较高,风险较小。
受短期险业务规模下降影响,提取未到期责任准备金增长降低75.1％至1.54亿元。公司可供出售金融资产收益增加,投资收益增长28.89％至326.04亿元。由于交易性金融资产市值波动,公允价值变动损益为-2.99亿元,同比增长84.7％,(去年同期为-19.48亿元)。受资本市场波动影响, 可供出售金融资产计提减值损失同比减少37.6％至14.84亿元。其他综合收益的税后净额为-14.24亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为37.43亿元。公司年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5％,同比下降0.1PCT。
估值与投资建议
公司新管理层发挥新华优势,推动公司"二次腾飞"。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,加快队伍转型提升队伍质量,优化产品供给,提高产业协同,培育创新氛围,强化科技支撑,我们看好公司的发展前景。
我们假定2021-2023年市场保费平均增速保持相对稳定,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益继续稳健发展,投资收益保持良好。预计公司2021-2023年的EPS分别为5.35/6.44/7.84元,对应的PE分别为7.61/6.32/5.19倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-08-28] 新华保险(601336):NBV与NBVM短期承压,期待转型成效显现-2021年半年报点评
■光大证券
事件:2021年8月26日,新华保险发布2021年半年度报告:新华保险2021年上半年实现营业收入1321亿元(YOY+11.3％),总保费收入1006亿元(YOY+3.9％),归母净利润105亿元(YOY+28.3％),年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4个百分点,内含价值2508亿元,较年初增长4.2％。
点评:保费规模稳定增长,但十年期及以上期交保费及短期险保费下滑。2021年上半年,公司实现总保费收入1006亿元(YOY+3.9％),其中,长期险首年保费300亿元(YOY+0.5％),长期险首年期交保费144亿元(YOY+6.8％),但十年期及以上期交保费同比下滑23.2％至38亿元,短期险保费同比下滑16.3％至36亿元,略拖累总保费增速。
代理人清虚,首年保费及产能下滑。2021年上半年,公司积极推进代理人渠道转型升级,主动开展人力清虚。截至2021年6月30日,个险代理人规模人力为44.1万人,同比下滑16.2％;月均合格人力10.5万人,同比下滑22.2％;月均合格率19.1％,同比下滑7.3pct。代理人的下滑导致首年保费承压,2021H1用于计算新业务价值的首年保费为335亿元,同比下滑2.0％,月均人均综合产能(月均首年保费/月均规模人力)为3105元,同比下滑13.2％。我们预计随着改革不断深化,人力质量将有所提升。
高新业务价值率产品销售下滑,NBV短期承压。2021年上半年,公司实现新业务价值41亿元,同比大幅下滑21.7％,除受首年保费同比下滑2.0％的影响以外,主要原因为新业务价值率较高的保障型产品销售受阻。2021H1公司长期健康险首年保费为45.7亿元,同比下滑17.4％,短期健康险保费为25.3亿元,同比下滑17.1％,拉低整体新业务价值率,导致NBV承压。但我们认为,随着重疾险新旧定义切换影响减弱,以及疫情下健康意识逐渐增强,保障型产品需求将有望提升,从而提振NBVM,助力NBV实现增长。
投资端表现亮眼,投资收益大幅增长。2021年上半年,公司投资资产为9793亿元,较去年年末增加1.4％,年化总投资收益率同比提升1.4pct至6.5％,实现总投资收益同比大幅增长48.1％至311亿元,带动归母净利润同比增长28.3％至105亿元。
盈利预测与评级:公司积极推进代理人渠道转型升级,人力质量有望提升,叠加公司积极布局康养产业,产业协同有望带动公司利润实现进一步增长。考虑到公司2021H1投资收益大幅增长,归母净利润同比增长28.3％,我们上调公司2021-2023归母净利润预测5.3％/7.49％/1.7％至190/263/426亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.46/0.22,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-08-27] 新华保险(601336):个险人力及产能均明显下滑-中报点评
■信达证券
事件:新华保险公布2021年中报,实现营业收入1321亿元,同比+11.3％,实现归母净利润105.5亿元,同比+28.3％,扣非后净利润105.4亿元,同比+27.2％。加权平均每股收益3.38元,同比+28.5％。加权平均净资产收益率9.93％,同比+0.8ppts。
点评:
净利润同比+28.3％。源于上半年保险需求整体低迷,新华保险1H21营业收入1321亿元,同比+11.3％。公司投资收益高增拉动归母净利润提升28.3％至105.5亿元。
个险渠道人力及产能下滑明显。个险渠道,公司1H21保费收入同比+5.5％至698.8亿元,占总保费比重提升1.1ppts至69.5％。其中长期险首年期交同比-1.5％,短期险保费同比-28.8％,成为拖累保费增速的主要原因。公司人力数量及产能均较大幅度下降,源于:产品无法满足客户需求、队伍年龄偏大。随着公司大力开展人力清虚,截止至6月30日,个险代理人规模同比-16.2％至44.1万人,月均合格人力同比-22.2％,月均人均综合产能同比下降13.2％至3105元。随着公司"三真"、"三化"策略的逐步实施以及对绩优人力及团队的支持力度加大,代理人下滑趋势有望变缓。银保渠道长期险销售表现优异,新单同比+0.3％,占总保费比例同比-1.3ppts。其中长期险首年新单同比+28.5％,趸交保费进一步下降-6.2％。公司持续发挥自身在银保渠道优势,加大高价值产品的销售,银保NBVmargin有望提升。
NBV降幅扩大,预期回报及营运偏差对EV贡献占比下降。上半年公司NBV同比-21.7％至40.90元,主要因价值率较高的长期健康险产品首年保费同比-17.4％,以及NBVmargin同比-5.8ppts至21.2％(标准保费口径)。内含价值2507.7亿元,较2020年末+4.2％,其中NBV、预期回报贡献占期初内含价值比重分别为1.7％、4.0％,较2020年年末下降2.8ppts、4.8ppts。源于去年疫情期间赔付率偏低,今年上半年恢复正常,营运偏差对EV贡献同比下降1.3ppts至0.3％,较2020年年末下降1.5ppts。买卖价差兑现推动投资收益较好表现。1H21投资资产9793.39亿元,较年初增加1.4％,总投资收益同比+1.4ppts,主要源于投资收益兑现使得买卖价差同比+85.1％。总投资收益率达6.5％,同比+1.4ppts。净投资收益率4.5％,同比-0.1ppts。公司加大对定期存款和非标股权投资的配置,减少非标债权投资及债券型资产的配置。定期存款占比较年初提升0.6ppts至13.3％;非标股权投资占比较年初提升3.8ppts至28.7％。权益类资产配置占比略微下降0.1ppts,股票+基金占比下降0.9ppts至13.7％;债权类金融资产下降1.6ppts至57.2％,其中主要减少了债券及债务、信托计划的投资。
投资建议:公司过去几年人力逆市扩张,积累了大量非绩优人力。今年上半年公司加大清虚力度,并同时加大对绩优人力的投入,我们预计人力数量及产能有望逐步企稳。公司银保渠道优势逐步显现,趸交产品占比下降,期交产品占比上升,将有助于公司未来NBVmargin的提升。投资端,下半年经济存在下行压力,利率存在下行预期。公司目前股价对应2021年PEV为0.42x,建议关注。
风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
[2021-08-27] 新华保险(601336):业务结构回调,NBV降幅远大于新单-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报,21H1年实现归母净利润105亿元(YoY+28％)。寿险总保费1006亿元(YoY+4％);EV达2508亿元(较上年末+4％)、剩余边际2305亿元(较上年末+1％)。
平安观点
Q2拖累上半年总新单微幅下滑。21H1总新单336亿元(YoY-2％)、个险新单88亿元(YoY+10％),剔除银保趸交后总新单仍188亿元(YoY+2％)。分季度来看,21Q1总新单、个险新单分别同比+10％、+10％,21Q2分别-22％、-33％。
健康险新单、十年期及以上长险首年期交保费下滑显著,导致NBVM下滑、NBV降幅远超新单。尽管20H1基数不高,但疫情影响行业保障险业务恢复节奏,新重疾产品销售承压。21H1长期险首年期交保费中,健康险业务仅46亿元(YoY-17％)、占比15％(YoY-3pct);十年期及以上业务仅38亿元(YoY-23％)。产品结构回调压力下,NBVM仅12％(YoY-3pct);剔除银保趸交后NBVM仅22％(YoY-6pct)。叠加新单微幅下滑,导致21H1公司NBV仅41亿元(YoY-22％)。
行业传统营销体制陷入瓶颈,主动清虚、探索转型,代理人队伍规模缩减、合格率下滑。截至21H1末,个险规模人力仅41万人(YoY-16％)、月均人均综合产能3105元(YoY-13％),月均合格人力10.5万人(YoY-22％)、月均合格率19.1％(YoY-7pct)。
积极兑现浮盈,促总投资收益率提升。21H1总投资收益率6.5％(YoY+1.4pct),主要由于公司把握结构性机会,波段操作,积极兑现收益。净投资收益率4.5％(YoY-0.1pct),主要由于部分非标业务到期(非标资产占比23.2％,较上年末-0.9pct),但高收益的优质项目依旧稀缺;
测算综合投资收益率5.6％(YoY-0.4pct)。投资建议:行业面临转型期,队伍下滑、潜在保险需求释放不及预期。公司2020年基数偏高,21H1业务结构回调明显,我们调降新单和NBVM假设,2021年预测EVPS从87.69元下调至86.08元,目前股价对应2021年PEV约0.46倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-15] 新华保险(601336):新华保险1月累计原保险保费收入358.68亿元
■证券时报
新华保险(601336)2月15日晚间公告，1月累计原保险保费收入为358.68亿元。
[2022-01-18] 新华保险(601336):全年保费同比+2.5％,预计新业务价值面临较大降幅-12月保费点评
■海通证券
【事件】新华保险公布2021年12月保费数据:2021年1-12月累计保费收入1635亿元,同比+2.5％;2021年12月单月保费收入84亿元,同比+20.4％。
全年保费增速优于行业,预计新业务价值面临较大降幅。新华全年保费同比+2.5％,单月保费同比+20.4％,增速均领先同业。2021年前三季度公司长期险首年期交同比+2.2％,三季度单季同比-11％;其中,十年及以上期交同比-35％,三季度单季同比-56％,较上半年降幅增大;前三季度个险长期险首年期交同比-5.3％,三季度单季同比-17％。我们预计公司Q4新单期交保费增速仍然面临较大压力,12月单月保费高增速或主要为低价值率的规模性业务,我们预计公司2021年全年NBV同比-40％左右。
我们预计公司将继续秉持"一体两翼"发展战略,稳步推进健康养老产业布局。目前公司在北京莲花池、延庆和海南博鳌布局养老社区,打造了尊享、乐享、颐享三大养老产品线。同时,公司全资设立了二级康复医院--新华卓越康复医院;发起设立的新华卓越已在全国19个城市开设健康管理中心,未来5年计划实现全国地市级网点覆盖;与爱康国宾健康体检管理集团达成全面战略合作,共享爱康集团遍布全国43个城市的131家体检与医疗中心。我们预计,未来新华保险将按照康养结合、多网点、全产品的发展战略,在京津冀、长三角、珠三角、中西部的重点城市继续布局养老项目,打造覆盖全国的"保险+医疗健康服务"体系,构建全生命周期保障生态体系。
我们预计新华保险全年投资收益率较同业仍有优势。2021年全年股票市场表现不及上年同期,沪深300指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-5.2％、+12.0％、+4.8％,四季度单季涨幅分别为+1.5％、+2.4％、+2.0％。新华保险前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比+0.8pct,相对上半年-0.1pct,显著高于同业。我们认为受四季度权益市场行情推动,公司全年投资收益率水平有望继续保持领先优势。
估值仍低,维持"优于大市"评级。目前股价对应2021EPEV仅0.45倍。我们认为,通过继续专注寿险主业,协同发展健康生态,精耕养老服务金融,深化资产负债双轮驱动,新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。给予0.5-0.55倍2021年PEV,合理价值区间43.25-47.57元,估值仍低,"优于大市"评级。
风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-13] 新华保险(601336):新华保险2021年累计原保险保费收入为1634.7亿元
■证券时报
新华保险(601336)1月13日晚间公告，公司2021年累计原保险保费收入为1634.7亿元。
[2021-12-13] 新华保险(601336):新华保险1-11月累计原保险保费收入为1551.1亿元
■证券时报
新华保险(601336)12月13日晚间公告，1-11月累计原保险保费收入为1551.1亿元。
[2021-11-11] 新华保险(601336):新华保险1-10月累计原保险保费收入为1473.78亿元
■证券时报
新华保险(601336)11月11日晚间公告，公司1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为1473.78亿元。
[2021-11-01] 新华保险(601336):3Q21销售仍然承压-季报点评
■华泰证券
单季盈利下降51％,新业务价值未获披露新华保险第三季盈利同比下降51％(1H21:同比增长28％)。我们认为盈利下降主要系期内投资收益较低和准备金计提增加所致。公司未披露3Q21新业务价值。今年上半年,新业务价值同比下降22％,主要系利润率恶化。
公司第三季新单销售额仍然疲软,同比收窄21％,进一步拖累新业务价值增速。我们将2021/2022/2023年EPS预测从人民币5.50/5.96/6.84元下调至人民币4.84/5.50/6.71元,以反映偏弱的投资表现。我们将基于DCF法的目标价从65人民币下调至60人民币。重申"买入"评级。
销售仍然承压今年第三季销售势头持续疲软,新单保费同比下降21％(1Q21:增长10％;
2Q21:下降22％)。特别是,利润率最高的长期产品(支付年期10年以上)3Q21新单保费同比下降56％,主因重疾险销售疲软。该板块今年前三季的新单保费占比已从2020年的21％下降至13％,我们认为这将拖累公司平均经营利润率。新单保费口径下,我们预计公司新业务价值率将从2020年的19.7％下滑至2021年的15.8％。公司目前仍在努力实现2021年业务目标,尚未开始筹备2022年"开门红"活动。鉴于监管收紧和艰难的销售环境,我们认为管理层将对本届营销活动持更加谨慎的态度。
代理团队规模缩小三分之一公司前三季代理人数从60.6万人下降到40万人,对新单销售影响较大。尽管我们观察到其他大型险企的代理人数也呈现类似幅度的萎缩趋势,但公司的代理生产力并未改善。新单保费口径下,我们预计公司3Q21代理月均生产率约为人民币2,700元,接近去年同期水平。为提高代理质量,公司不断提升招聘标准,并努力在城市吸引年轻、专业的销售人员。由于新单保费增长放缓和经营利润率下降,我们预计公司今年全年新业务价值同比下降23.4％(1H21:下降21.7％)。我们预计明年新业务价值下降4.2％。
估值具有吸引力我们使用DCF法对新华保险进行估值,我们的估值基于会计和内含价值指标。我们给予该股"买入"评级及目标价60人民币。当前股价对应0.43倍2022年预测PEV,我们认为具有吸引力。
风险提示:新业务价值增速及投资表现显著恶化。
[2021-10-31] 新华保险(601336):人力下滑个险承压,投资端保持稳健-三季点评
■安信证券
事件:新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YoY+8％),归母净利润120亿元(YoY+8％)。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于:(1)多方因素共振,新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元(YoY-5％),第三季度实现新单保费63亿元(YoY-22％),较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17％、56％,新单增速未见改善,保障型产品销售疲软态势不改。(2)投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略,公司前三季度实现总投资收益率为6.4％(YoY+0.8pct.)。受会计估计变更因素影响,公司计提准备金大幅增加,累计减少税前利润88亿元。
保障型产品销售遇寒,负债端承压趋势延续。2020年前三季度,公司实现原保费收入1366亿元(YoY+2％),其中新单保费为400亿元(YOY-5％),其中,十年期以上期交保费为51亿元(YOY-35％)。仅从三季度来看,整体新单负增长态势进一步延续,Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17％、56％,健康险产品销售压力加剧。渠道方面,Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14％和20％,贡献新单分别为54％和36％。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升,预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。
人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素,个险队伍脱落加剧回落至40万人左右,带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15％(Q3YOY:-34％)。公司主动清虚人力,队伍质态有望逐步企稳,进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大,三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮,推出荣耀增额终身寿险,改善保障型产品销售瓶颈,预计公司仍将于12月初打响开门红。
投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元(YOY+13％)。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现,前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元(YoY+27％),实现总投资收益率6.4％,较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响,公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元,长期健康险准备金64亿元,累计减少税前利润88亿元,拖累净利润增速较中报下滑至8％。
投资建议:预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,给予6个月目标价55元,对应2021年P/EV为0.5倍。
风险提示:冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。
[2021-10-31] 新华保险(601336):新单承压明显,利润增速收窄-三季点评
■招商证券
公司披露2021年三季报,前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6％,增幅较半年报有所收窄,主要是会计估计变更的影响。公司当前股价对应21年底的PEV为0.46,处于历史较低水平,维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司净利润增幅收窄,Q3大幅下滑51.2％,主要是由于会计估计变更影响。1)公司前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％,增速较21H1(+28.3％)有所收窄,Q3单季度净利润为14.08亿元,同比下滑51.2％,主要是由于会计估计变更导致前三季度税前利润减少88.47亿元,Q3单季度会计估计变更减少税前利润63亿,去年同期为减少51亿,影响幅度有所扩大;2)前三季度公司实现总保费1365.62亿元,同比增长1.6％,其中长期险首年保费为351.22亿元,同比下降2.4％,Q3单季度长期险首年保费同比下滑16.5％,下滑明显,预计主要是由于客户对保障类产品消费意愿持续低迷以及代理人数量的下滑所致;3)公司前三季度年化总投资收益率为6.4％,于上半年基本持平,同比增长0.8bp,主要是由于投资收益率提升和投资资产减值损失减少所致,投资端表现在业内相对较佳。
新单快速下滑,代理人产能不断提升。前三季度公司长期险首年保费同比下降2.4％至351.22亿元,Q3单季度同比下滑16.5％,主要是由于规模人力下滑以及疫情影响线下活动开展,使得保险产品销售受到了冲击,同时惠民保的推出挤压了健康险的需求,公司以健康险为主的销售难度提升。三季度末公司规模人力减少至40万左右,符合行业整体趋势;在队伍建设上,公司提出绩优队伍和三化队伍建设,加强对代理人的专业培训和管理;在产品上,公司不断优化产品适应市场竞争,加大对年金险、两全险的配置,积极布局养老社区,并通过科技赋能提升代理人产能,打造营销新生态,期待后续公司渠道质量提升和康养协同发展带来的长期效益。
投资端表现相对较佳,投资收益有所增长。公司前三季度年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8bp,总投资收益同比增长22.49％。公司始终坚持以客户为中心,逐步推进建设以新华资产管理公司为核心,包括新华养老、新华人寿共同构成的全方位、专业化、有特色的财富管理平台,期待公司未来在财富管理领域的表现。
维持"强烈推荐-A"投资评级,我们预测公司2021年NBV将同比下滑21％左右,2021年EV增速预计将在11％左右。公司当前积极探索渠道转型之路,围绕"1+2+1"的财富管理战略,积极布局健康+养老领域,后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021年底每股EV为85.9元,公司当前股价对应21年底EV仅0.46X,目标21年P/EV估值0.6X,空间30％。
风险提示:渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。
[2021-10-30] 新华保险(601336):Q3经营压力加大,会计变更拖累业绩增速-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件
10月28日,新华保险发布2021年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88亿元,同比增加8.4％,其中,Q3公司营业收入519.13亿元,同比增长1.6％,环比增速2.3％(Q2营业收入507.10亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62亿元,同比增长1.6％,增速较上半年回落(Q2增速3.85％)。公司归母净利润前三季度累计119.54亿元,较去年同期增长7.6％,其中Q3归母净利润14.08亿元,同比减少51.2％,环比下降66.8％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个百分点。2021年前三季度,基本每股收益为3.83元,去年同期为3.56元,同比增长7.6％。
投资要点
1.会计估计变更,拖累三季度业绩由于会计估计变更,截止2021年9月30日,寿险责任准备金增加人民币24.67亿元,长期健康险责任准备金增加63.80亿元,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。受准备金大幅度增加,Q3归母净利润大幅度下降,拖累业绩。
2.预计前三季度NBV进一步承压前三季度,Margin较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1％,Q3单季度下滑近55.8％。考虑到H1公司NBV达40.9亿元,同比减少21.7％;NBVM(首年保费)为12.2％,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2％,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin可能会下降到15％左右,判断前三季度NBV下降幅度在30％附近。
3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健截至2021年9月末,公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个百分点。预计公司及时兑现了部分收益。2021年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49％,环比增速为23.56％;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5％。受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36亿元,同比大幅减少59.8％,其他综合收益的税后净额为-45.33亿元。
估值与投资建议
公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021年收官,需关注2022年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023年的EPS分别为5.00/5.82/6.64元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-30] 新华保险(601336):多元渠道贡献提升,投资提振利润增速-2021年三季报点评
■兴业证券
新华保险发布2021年三季度报:公司前三季度保险业务收入保持增长,净利润在投资带动下保持增长。公司2021年前三季度实现保险业务收入1356.2亿元,同比增长1.6％。保费收入增速较低主要因新单业务负增长。公司前三季度实现归母净利润119.5亿元,同比+7.6％,主要因投资收益表现较好,前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比增加0.8pct;资产减值损失较同期减少7.5亿元,降幅达27.6％。此外,受会计假设变动导致会计准备金增加,减少税前利润88.5亿元。
期交增速相对较好。前三季度,公司实现新单保费399.8亿元,同比下降5.4％,较上半年负增长幅度扩大3.7个百分点;实现续期保费收入966.0亿元,同比增长4.9％,带动总保费收入同比增长1.6％。公司退保率同比增加0.4pct至1.5％,预期保费继续率承压。从业务结构看,短期险保费同比下降22.4％,长险期缴新单保费同比下降2.4％,长期险保费占比同比提升。但十年期及以上期缴保费同比大幅下降35.1％,预期与中短期储蓄型业务增速优于长期保障型业务有关。银保团险渠道贡献提升。前三季度,公司个险渠道实现新单保费156.9亿元,同比下降12.2％,在总新单中占比39.3％,同比下降3.0pct,但环比看,扭转了上半年持续下降的趋势,提升2.9pct;银保渠道新单保费同比下降2.4％,占比较去年同期提升1.4pct,环比上半年下降3.6pct。团体保险延续上半年的良好势头,前三季度实现保费收入24.3亿元,同比增长21.8％,在总保费收入中占比同比提升。
投资收益提振利润增速。截至三季度末,公司投资资产为10184.1亿元,较上年末增长5.5％,前三季度公司实现投资收益487.2亿元,同比增长22.5％;实现公允价值变动损益-5.34亿,较去年同期-21.0亿大幅改善;资产减值损失较同期减少7.5亿元;兑现部分价差浮盈收益153.2亿,带动前三季度年化总投资收益率达6.4％,同比上升0.8pct,
投资建议:我们认为公司当前整体保费增长较为稳健,投资收益较好提振业绩表现。公司重视期交业务发展,业务品质在同业中表现较优,队伍转型发展方面亦积极探索,业务拐点或将从银保、团险等多元渠道布局中受益。当前公司2021年PEV在0.45,估值处于历史底部区间。调整2021-2023年归母净利润分别为154.9亿元、176.1亿元和201.1亿元,对应EPS分别为4.96元、5.64元和6.45元,维持审慎增持评级
风险提示:公司转型进度不及预期、长期利率大幅下行、权益市场大幅下挫
[2021-10-30] 新华保险(601336):负债端压力不减,准备金计提压制业绩-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6％;期末归母净资产1,047.58亿元,较2020年末+3.0％;总保费收入1,365.62亿元,同比+1.6％;总投资收益率6.4％,同比+0.8pct;业绩符合市场预期。
投资要点
业务结构较2021年中期恶化,预计全年新单保费、NBVM、NBV齐降:2021年前三季度,公司总新单保费收入399.66亿元,同比减少5.4％,降幅较2021H1继续走阔3.7pct,Q3单季度新单规模同比大幅下降21.2％至63.47亿元。1)从保费结构来看,2021年前三季度公司长险新单保费351.22亿元,同比增速由2021H1的0.5％转负至-2.4％;其中十年期及以上期交保费同比增速为-35.1％(2021H1:-23.2％),降幅环比扩大11.9pct。2)分渠道来看,2021年前三季度公司个险渠道实现新单保费156.93亿元,同比下降12.2％,个险渠道增长明显乏力,增速环比持续下滑(2021H1:-7.0％);银保渠道期交新单保费同比增速较2021H1放缓叠加银保长险新单负增2.2％,公司银保渠道实现整体新单收入218.56亿元,同比-2.4％(2021H1:+0.2％)。可见,2021年前三季度行业需求侧的低迷压制公司渠道端业务开展,长期高价值率产品销售遇阻明显,我们预计全年新单保费或持续下挫,业务结构或将边际恶化,新业务价值有望延续下行趋势。
代理人改革进展缓慢,个险渠道承压未解:2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司寻求营销模式转型与代理人提质增效,然而改革是一个长期准备的过程,成效短时间内难以体现;同时,国内疫情反复影响线下展业,进一步压低代理人产能释放速度。这一背景加重了公司个险渠道承受的压力,使得个险总保费同比增速较2021H1收窄至2.3pct至3.2％,长险新单与期交新单收入分别为130.60、123.63亿元,同比分别下滑4.3％、5.3％。公司渠道变革已然进入深水区,伴随改革力度的加大和代理人发展由量到质转型的深入,我们预计公司未来人均产能有望缓慢释放,个险渠道和新业务价值增长的困局亦有望逐步纾解。
准备金计提压制归母净利润,浮盈兑现下业绩仍保持正增长:2021年前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％(2021H1:28.3％),Q3单季度归母净利润14.08亿元,同比大幅减少51.2％,主要系国债750日移动平均收益率下行背景下折现率假设变动,准备金计提增加所致。从投资收益来看,公司通过保持合理的债券配置比例和采取灵活的权益品种收益兑现节奏,录得487.23亿元投资收益,同比大幅增长22.5％,总投资收益率同比提升0.8pct至6.4％,账面浮盈67.17亿元,在准备金计提影响下仍助推公司业绩平稳向上。
盈利预测与投资评级:短期行业需求难以得到有效修复叠加准备金变动影响,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测77.59/73.48/79.34亿元至71.59/72.86/79.18亿元,对应2021-2023年VNPS从2.49/2.36/2.54元降至2.29/2.34//2.54元。长期来看,康养需求日益旺盛有望助推行业走出颓势,公司"一体两翼+科技赋能"的布局有望为其资产负债两端业务的高质量可持续发展增添动力,看好公司发展前景,公司当前市值(2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值P/EV0.45/0.41/0.36倍,处于历史低位,维持"买入"评级。
风险提示:1)保险需求不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。
[2021-10-29] 新华保险(601336):新单短期承压,投资端维持稳健-2021年三季报点评
■光大证券
事件:新华保险发布2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YOY+8.4％),归母净利润120亿元(YOY+7.6％),其中Q3单季同比下滑51.2％至14亿元,保费收入1366亿元(YOY+1.6％),新单保费400亿元(YOY-5.4％),年化总投资收益率6.4％,同比提升0.8个百分点。
点评:代理人清虚叠加高基数效应,保费增速暂时放缓。2021年前三季度,公司保费收入1366亿元(YOY+1.6％),增速较2021H1下滑2.2个百分点,Q3单季保费收入360亿元,同比下滑4.1％,主要受个险渠道和银保渠道Q3单季保费均下滑影响。(1)从个险渠道来看,因公司2018-2020年代理人数量持续增加,2021年上半年转而开展人力清虚,根据其他上市险企改革节奏来看,预计公司低产能代理人尚未完全出清,人力下滑趋势仍将延续,导致个险渠道Q3单季保费收入同比下滑1.9％至289亿元。(2)从银保渠道来看,在去年高基数效应下,今年前三季度保费同比下滑3.5％至353亿元,其中Q3单季保费同比下滑14.5％至64亿元。
个险渠道长险首年期交保费下滑,预计NBV与NBVM均承压。2021年前三季度公司新单保费为400亿元(YOY-5.4％),降幅较2021H1扩大3.7个百分点,其中个险渠道长险首年保费同比下滑4.3％至131亿元,银保渠道长险首年保费同比下滑2.2％至218亿元。由于高价值率产品较为复杂,主要依赖代理人渠道进行销售,而公司2021年前三季度个险渠道长险首年期交保费同比下滑5.3％至124亿元,其中Q3单季下滑16.6％,预计业务结构无明显改善,NBV与NBVM均承压。投资端维持稳健,年化总投资收益率同比提升0.8pct。2021年前三季度,公司投资收益为487亿元(YOY+22.5％),年化总投资收益率同比提升0.8个百分点至6.4％,在750天移动平均线持续下滑以及资本市场不断波动的影响下,较2021H1仅下滑0.1个百分点,基本维持稳健。
在退保金及会计估计变更的双重影响下,2021Q3单季净利润降幅较大。预计受公司人力下滑影响,"孤儿单"增加,2021年前三季度退保率同比提升0.4个百分点至1.5％,退保金达131亿元,同比增加48.9％;同时因公司会计估计变更,2021年前三季度税前利润减少88.5亿元,使得归母净利润增幅较2021H1下降20.7个百分点,其中Q3单季降幅达51.2％。
盈利预测与评级:公司正积极推进代理人渠道转型升级,保费暂时承压,随着代理人队伍质量的提升,预计未来退保率将下降,叠加公司积极布局康养产业,产业协同有望带动公司利润增速实现修复。我们维持公司2021-2023归母净利润预测190/263/426亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.48/0.22,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-29] 新华保险(601336):渠道改革仍存压力、投资端表现依然亮眼-三季点评
■中信建投
事件
新华保险披露2021年3季度报告:总保费收入1365.62亿(同比+1.6％),其中新单持续承压(同比-5.4％,前值-1.7％),续期保持正增长(同比+4.9％、前值+6.8％);投资资产规模较年初增长5.5％,年化总投资收益率6.4％(环比-0.1pct、同比+0.8pct);受会计估计变更的影响,公司当期归母净利润119.54亿(同比+7.6％),其中Q3单季度净利润大幅下滑(同比-51.2％),年化ROE为11.5％(同比-0.86pct)。公司核心偿付能力充足率253.03％,经营稳健。
简评
1、渠道改革承压,新单及价值率仍有压力。
个险渠道:长险首年+短期险新单156.9亿(同比-12.2％、前值-7.0％)。Q3单季度看,同比增速继续下滑(同比-12.2％)。预计当前公司代理人渠道遭遇一定的改革压力,未来看点仍在于改革过程中公司代理人质态的稳健。银保渠道:新单218.6亿(同比增速-2.4％、前值+0.2％)表现承压,主要受去年高基数的影响(3Q20银保新单同比+523.5％)。银保渠道的长险新单、续期保费均有微幅承压(分别-2.2％、-5.4％)。
总新单增速-5.4％,低于公司手续费佣金支出下滑幅度(-15.5％),预计与公司对高价值率险种的销售引导有关。通过加大高价值率、保障类产品的销售,当前银保新单占比已较1H21环比下降(QoQ-3.58％),而个险渠道新单占比较1H21环比提升(QoQ+2.86％),预计主要为加大高价值率的终身寿等传统险所致,但因公司10年期及以上期缴保单同比增速依然承压(同比-35.1％)、预计公司新业务价值率或仍有压力。未来随着人力、产能的企稳,公司新业务价值有望迎来回暖势头。
2、Q3单季度净利润增速收窄,主要为会计估计假设变更所致,无需过分担忧。
公司依据宏观环境的变化动态调整利润表的会计估计假设,因此造成多计提的保险责任准备金的情况,对当期利润形成挤压。但并不代表公司业务的实际经营状况的恶化。加回因假设变更造成的利润压力,公司1-9月归母净利润同比+11.2％。
3、总投资收益率预计普遍高于行业,表现亮眼。
公司年化总投资收益率同比+0.8pct达到6.4％(前值6.5％),预计依然领先同业。
4、投资建议
行业面临渠道转型及重疾销售瓶颈,公司仍处转型改革中。但探索迈向高质量发展之路不变,预计公司渠道、价值率均有压力,未来核心关注公司在银保方面的优势发力情况、以及个险代理人产能的变化。公司投资端保持较高收益率水平。当前净利润增速收窄主要系会计估计假设变更所致,加回对利润的挤压幅度、归母净利润同比+11.2％的增速,无需过分担心。当前估值处于历史底部(0.49倍PEV),维持"买入"评级。
5、风险提示
负债端新单业务不及预期,长端利率大幅下行,权益市场大幅下滑。
[2021-10-29] 新华保险(601336):价值增长承压 浮盈兑现助力利润平稳过渡-2021年三季报点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年三季报:实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％(对应3Q21增速-51.2％);实现归母综合收益74.21亿元,同比下降46.1％(对应3Q21单季浮亏达17亿元)。公司进行会计估计变更,合计减少税前利润88.47亿元,占税前利润比例为67.7％(而同期分别为75.98亿元和63.1％)。业绩表现略低于预期,主要系准备金补提压力较大,个险新单表现低迷。
行业步入转型调整期,公司个险新单承压。前三季度总保费收入1,365.62亿元,同比增长1.6％,其中长期险首年保费同比下降2.4％(前三季度单季增速分别为10.5％、-18.9％和-16.5％);首年期交同比增长2.2％(前三季度单季增速分别为29.2％、-27.2％和-11.3％),二季度以来受队伍脱落和疫情反复的交织影响,公司新单表现跟随行业同步下降。前三季度公司个险、银保和团险新单贡献分别为39.3％、54.7％和6.0％(3Q21单季,个险、银保和团险贡献分别为54.4％、35.7％和9.9％),个险渠道经营乏力,银保渠道恢复动能更强。
队伍整体收入承压,预计规模人力稳在40万人整数关口难度不大。前三季度公司手续费及佣金支出同比下滑15.5％,前三季度单季度增速分别19.2％、-32.5％和-33.8％,降幅逐季扩大主要系公司加大清虚力度和个险新单增长乏力共同交织影响所致。在行业传统营销体制遭遇瓶颈的大背景下,公司积极探索传统营销模式转型,加大清虚力度。我们预计期末个险代理人规模为42万人,较年初下降30％,预计规模人力稳在40万人整数关口难度不大,存量队伍的人均质态指标人有所改善。
十年期及以上期缴降幅加大,预计前三季度NBV降幅扩大至30％,低于预期。前三季度期缴增长2.2％,其中Margin较高的十年期及以上期交保费(主要为健康险)同比下滑35.1％(前三季度单季度增速分别为18.7％、-51.9％和-55.8％),预计前三季度NBV降幅扩大至30％。由于长期保障型业务销售难度增加,公司调整产品组合结构,加大储蓄型业务销售布局,我们预计全年价值率(首年保费)将由2020年的19.7％下行至14.7％,健康险销售乏力是主因。
公司适时兑现部分浮盈,合并报表投资收益+公允价值变动同比增加27.9％,对应3Q21增长10.8％,高基数下实属不易。公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5％。公司年化总投资收益率为6.4％,同比增长0.8个pct.。3Q21沪深300指数和创业板指数分别下跌6.8％和6.7％,权益市场表现分化,在同期高基数下实属不易。我们预计公司加大权益投资收益浮盈兑现,归母综合收益3Q21单季-17亿元,全年利润继续保持稳健增长。
投资分析意见:三季报盈利及价值增长均略低于预期,关注2022年开门红布局情况。我们下调盈利预测,我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别154、170和186亿元(原预测为165、180和200亿元,同比增速为7.4％、10.9％和9.2％。因个险渠道恢复动能较弱,我们下调2021年NBV增速至-30.8％(原预测为-11.6％),EV增速下调至9.6％(原预测为10.0％),当前股价对应2021年至2023年PEV分别为0.50、0.44和0.40倍,考虑到估值性价比,继续维持买入评级,下一步关注队伍企稳情况及开门红布局节奏。
风险提示:队伍持续下滑,健康险销售持续乏力,利率持续下行拖累投资收益
[2021-10-29] 新华保险(601336):负债端持续承压,以趸促主效果显现-三季点评
■信达证券
事件:新华保险公布2021年三季报,实现营业收入1839.9亿元,同比+8.4％,实现归母净利润119.5亿元,同比+7.6％,扣非后净利润119.8亿元,同比+7.1％。加权平均每股收益3.83元,同比+7.6％。加权平均净资产收益率11.50％,同比-0.86ppts。
点评:
受长期险准备金计提增加拖累,前三季度净利润同比+7.6％。公司前三季度归母净利润同比+7.6％至119.5亿元(Q3单季YoY-51.2％),主要源于新单低迷,以及750天折现率下行导致公司三季度调整了传统准备金折现率的假设,增加了寿险和健康险的责任准备金,减少了税前利润88.5亿元。
长期险期交拖累保费表现,以趸促主效果显现。三季度公司实现总保费1365.6亿元,同比+1.6％,其中新单同比-5.4％,主要受十年期及以上期交保费(YoY-35.1％)及短期险保费(YoY-22.4％)同比下滑影响,源于"重疾炒停"导致保障型产品需求透支、代理人快速"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响。分渠道看,个险渠道实现保费收入同比+3.2％,主要受长期险期交(YoY-5.3％)及短期险保费(YoY-37.6％)拖累;银保渠道实现保费收入同比-3.5％,主要由于趸交业务压缩(YoY-9.0％)以及续保保费下滑(YoY-5.4％)。公司持续发力银保渠道期交业务,长险新单期交同比+21.5％,占长险新单比重同比提升5.4pct至27.6％,渠道NBVM有望同比进一步提升。
投资收益表现稳健。前三季度,公司年化总投资收益率同比+0.8pct至6.40％,主要源于投资收益兑现拉动。
投资建议:公司过去几年人力逆市扩张,积累了大量非绩优人力。今年公司加大清虚力度,负债端持续承压。公司银保渠道优势逐步显现,趸交产品占比下降,期交产品占比上升,将有助于公司未来NBVmargin的提升。投资端,房地产的不利影响已充分反应,滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正,为投资端带来支撑。公司目前股价对应2021年PEV为0.48x,建议关注。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能大幅下滑;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-29] 新华保险(601336):新单增长承压,准备金增提拖累净利润增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日晚,新华保险发布2021年三季报,公司前三季度实现保费收入1365.62亿元,同比增长1.6％、实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％。公司第三季度实现归母净利润14.08亿元,同比下降51.2％。
投资要点:
新业务增长受阻,预计前三季度NBV及NBVmargin持续承压。2021年前三季度,公司实现保费收入1365.62亿元,同比+1.6％。分渠道来看,个险、银保、团险渠道保费收入分别为988.27亿元、353.07亿元、24.28亿元,分别同比+3.2％、-3.5％、+21.8％,仅银保渠道保费同比小幅负增。新单方面,长期险首年保费增长承压,个险、银保渠道长期险首年保费分别为130.60亿元、218.22亿元,同比-4.3％、-2.2％,个险渠道长期险首年期交保费123.63亿元,同比-5.3％,环比来看,降速较21H1均有所扩大,新业务增长持续承压。长期险新单增长受阻,将对NBV及NBVmargin产生负面影响,预计三季度公司NBV及NBVmargin将持续承压。
投资收益表现亮眼,投资资产稳步增长。截至2021年三季度末,公司投资资产10184.14亿元,较上年末+5.5％,年化总投资收益率6.4％,同比增长0.8个百分点。
精算假设变更影响净利润增速,第三季度同比大幅负增。2021年前三季度,公司归母净利润119.54亿元,同比增长7.6％。公司第三季度实现归母净利润14.08亿元,同比下降51.2％,主要受精算假设变更影响,会计准备金计提显著增加,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。
盈利预测与投资建议:资产端方面,长端利率存在持续下行风险,传统险折现率随之向下,准备金计提压力仍然存在;负债端方面,短期来看新单增长仍将持续承压。我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS为4.97/5.76/7.08元,对应PE为8.45/7.28/5.92倍,EVPS为86.75/97.90/111.81元,对应PEV为0.48/0.43/0.38倍(对应2021年10月28日收盘价41.95元),当前估值处于低位,维持公司"增持"评级。
风险因素:新业务增长不及预期,人力质态改善不及预期,长端利率超预期下行。
[2021-10-29] 新华保险(601336):负债端持续低迷,会计估计变更拖累利润-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:9M21总保费收入同比增长1.6％,长险首年保费同比下降2.4％,归母净利润同比增长7.6％,低于我们预期,主要由于会计估计变更对净利润的影响超过我们预期。
发展趋势
负债端持续低迷,与行业趋势一致。公司9M21长险首年保费同比下降2.4％,对应三季度长险首年保费同比下降16.5％;9M21长险年化保费同比增长2.2％,对应三季度长险年化保费同比下降11.6％,负债端持续低迷,与行业多数公司趋势一致。各分销渠道中,9M21银保渠道年化保费同比增长13.6％,对应单三季度下降2.3％,显著好于代理人渠道的-5.2％和-16.4％。
会计估计变更拖累利润。公司9M21净利润同比增长7.6％,对应3季度净利润同比下降51.2％,低于我们预期,主要由于公司3季度会计估计变更对净利润的负面影响超过我们预期。此外公司9M21年化总投资收益率6.4％,同比上升0.8个百分点但相较1H21的6.5％收窄0.1个百分点,我们预计公司全年总投资收益率或仍将有所收窄,进而对净利润增速造成一定负面影响。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前新华保险A股和H股分别交易在0.50x/0.24x2021年P/EV。A股维持跑赢行业评级和58.00元目标价,对应0.69x2021年P/EV和0.63x2022年P/EV,较当前股价有38％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和31.00港元目标价,对应0.32x2021年P/EV和0.29x2022年P/EV,较当前股价有31％的上行空间。
风险
新单增长不及预期;长端利率大幅下行;A股市场大幅波动
[2021-10-29] 新华保险(601336):订单、生产两旺,能评升级对自供石墨影响有限-2021年三季报点评
■国泰君安
结论:公司21Q1-Q3营收、归母净利为3.7亿、8647万元,增长13.1％、21.2％。21Q3单季营收、归母净利为1.3亿、3265万元,增长17.3％、52.5％,符合预期。考虑公司新产能建设进展顺利,能评升级对自供石墨材料影响有限,维持2021-23年EPS2.51、3.92和5.49元,维持目标价117.11元,"增持"评级。
预收、存货高增预订单、生产两旺,维持全年利润增长超20％预期。21Q3末合同负债、存货为1.87、1.98亿元,环比增长29.4％、17.0％,预示订单、生产旺盛。往年Q4归母净利占比约50％,鉴于产能紧张下优先大客户,其收入确认延迟,Q4归母净利占比有望超过50％,对应全年利润增长超20％(Q4归母净利占比52.5％)。
Q4毛利率将提升,全年净经营现金流望回正。Q3毛利率为40.2％(-4.4pct),源于1)调薪与新增技术工种提升人工成本与2)石墨材料价格上涨,考虑到公司合成炉、塔器产品议价强,我们判断公司Q4有望提价,提升毛利率。Q3净经营现金流-2466万元,源于公司用承兑汇票支付产能、材料工厂的固定资产,随工厂建设收尾,全年净经营现金流有望回正。
能评升级对公司自供石墨影响有限,新产能顺利推进。因石墨化工序耗能高,审批行政层级由市提升为自治区。一方面,公司石墨品质高于负极石墨,有望过审批。另一方面,公司可完成耗能低的前道工序,石墨化可外协实现。换热器新产能顺利推进,我们判断22H2部分新产能开始落地。
风险提示:氯碱产能受限、下游新领域拓展不及预期
[2021-10-29] 新华保险(601336):准备金计提影响利润,关注渠道质量改善-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价至76.71元/股,对应2021年P/EV为0.91倍:受制于88.47亿元准备金计提及退保增加影响,前三季度归母净利润119.54亿元,同比+7.6％;三季度单季归母净利润14.08亿元,同比-51.2％,低于市场预期。考虑到750曲线下移背景下全年尚有较大的准备金计提压力,下调2021-2023年EPS为5.04(5.43,-7.3％)/5.61(6.62,-15.2％)/6.70(7.75,-13.6％)元。
预计前三季度NBV较中期负增长压力扩大,重点关注渠道质量改善:前三季度公司保费压力全线扩大,且预计产品结构变化导致新业务价值率进一步承压,从而传导为NBV负增长压力进一步加大。1)前三季度新单压力较中报均呈现进一步扩大态势,新单保费399.66亿元,同比-5.4％(环比-3.7pt),其中个险渠道-12.2％(环比-5.2pt),银保渠道-2.4％(环比-2.6pt)。2)预计新单产品结构变化对新业务价值率带来负面影响,前三季度十年期及以上期缴保费同比-35.1％(环比-11.9pt),高价值率长险期缴保单负增长压力更大。基于客户认知提升引起的保险行业供需错配使得粗放式人力增长模式不可持续,重点关注渠道端质量提升的举措落地。
投资端表现亮眼,浮盈兑现及资产减值损失减少推升总投资收益:前三季度公司年化总投资收益率6.4％,同比+8bp,预计主要为兑现浮盈收益以及资产减值损失减少所致,在权益市场波动及固收资产价格下行背景下公司较强的投资能力带来优于同业的投资表现。
催化剂:高质量人力招募超预期。
风险提示:代理人质量提升不及预期;利率下行;开门红不及预期
[2021-10-28] 新华保险(601336):Q3经营压力仍较大,新单与NBV或进一步下滑-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现归母净利润120亿元(YoY+8％),寿险总保费1366亿元(YoY+2％)。
平安观点:21Q3新单未见明显修复。公司前三季度总新单400亿元(YoY-5％),剔除银保趸交后总新单242亿元(YoY-3％)、个险新单157亿元(YoY-12％)。分季度来看,总新单增速逐季下滑,Q1-Q3分别同比+10％、-22％、-21％;个险新单增速Q3未见明显修复,Q1-Q3分别同比+10％、-33％、-27％。
十年期及以上长险首年期交保费降幅走阔,预计业务结构仍有回调、NBVM持续下滑、NBV降幅走阔。前三季度十年期及以上长险首年期交保费仅51亿元(YoY-35％),在剔除银保趸交的总新单中占比13％(YoY-6pct),Q1-Q3单季分别同比+19％、-52％、-56％。
退保金与准备金致使净利润增速大幅收窄。2021年以来,公司业务质量下滑明显,退保率连续走高,截至21Q3末已达1.5％(YoY+0.4pct);叠加750均线下移、折现率变动导致准备金增加,净利润增幅收窄至8％。
及时兑现浮盈,助投资收益率基本稳定。21Q3总投资收益率6.4％(YoY+0.8pct)、测算综合投资收益率5.9％(YoY-0.3pct)。
投资建议:行业转型进入深水区,预计公司代理人队伍与同业同步下滑,新单销售承压、业务结构回调明显;同时"开门红"基数压力较大,我们调降新单、NBVM、退保率假设,2021年预测EVPS从86.08元下调至85.98元,目前股价对应2021年PEV约0.49倍、估值切换后对应2022年PEV约0.43倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
[2021-10-28] 新华保险(601336):新华保险第三季度净利14.08亿元 同比降51.2%
■证券时报
新华保险(601336)10月28日晚间披露三季报，第三季度实现净利润14.08亿元，同比下降51.2%，前三季度净利润119.54亿元，同比增长7.6%。第三季度净利同比下降主要受会计估计变更的影响。
[2021-10-28] 新华保险(601336):投资表现优异,关注转型进程-三季报点
■长江证券
新华保险发布2021年三季报,实现归属净利润119.54亿元,同比上升7.6％;实现保费收入1,365.62亿元,同比+1.6％。
事件评论投资收益贡献主要业绩增长。2021年前三季度,公司实现归属净利润119.54亿元,同比上升7.6％,投资表现良好是业绩增长的主要原因:前三季度实现投资收益481.89亿元,同比+27.9％,是利润增长的重要动力。此外,赔付、佣金及手续费支出下降也为本期利润增长提供了部分增量。
个险转型继续深化,银保期缴持续发力。前三季度,公司实现新单保费399.66亿元,同比-5.4％,主要受个险承压影响。个险新单保费下滑幅度继续扩大,同比-12.2％,其中期缴同比-5.3％,渠道转型仍在持续深化;银保新单同比-2.4％小幅回落,其中期缴同比+21.5％,趸交同比收缩,缴费结构持续改善。从整体保费结构来看,十年期及以上期交保费同比-35.1％,降幅仍有扩大,长期保障型产品销售仍面临较大压力。保险行业正处于转型阶段,个险走向高质量发展、银保战略地位提升是大势所趋,公司渠道转型逐渐深入,有望实现保费和价值的平稳增长。
投资表现领先行业,利润储备仍较充足。2021三季度公司实现投资收益481.89亿元,同比+27.9％;年化总投资收益率6.4％,同比+0.8pct,部分浮盈兑现和权益类择时操作或是主要原因。2021年三季度,公司存量其他综合收益67.17亿元,相较年初有所下降,但仍较为充足。
投资建议:投资收益贡献主要利润增长,渠道转型拖累保费表现。短期重点关注人力及开门红情况,中长期来看,产品及渠道变革是行业转型下的必然要求,处于改革前沿的公司有望实现长期稳定的价值增长。当前公司2021PEV仅为0.47,估值百分位为1.34％,安全边际充足,绝对收益视角下建议配置,维持"买入"评级。
风险提示1.渠道改善不及预期;
2.权益市场大幅波动、利率大幅下行。
[2021-10-18] 新华保险(601336):新华保险1-9月累计原保险保费收入1365.62亿元
■证券时报
新华保险(601336)10月18日晚间公告，公司1-9月累计原保险保费收入为1365.62亿元。
[2021-09-13] 新华保险(601336):新华保险前8月原保险保费收入为1189.38亿元
■证券时报
新华保险(601336)9月13日晚间公告，公司于1月1日至8月31日期间累计原保险保费收入为1189.38亿元。
[2021-08-30] 新华保险(601336):NBV显著下滑,人力开始清虚-中期点评
■招商证券
公司披露2021年中报，上半年公司实现NBV40.9亿元，同比下滑21.7%，略低于此前预期，公司上半年实现归母净利润105.46亿元，同比增长28.3%。公司当前股价对应21年底的PEV为0.47，处于历史较低水平，维持"强烈推荐-A"投资评级。
公司净利润实现较高增长，EV稳健增长。)公司上半年实现归母净利润105.46亿元，同比增长28.3%，增速较21Q1(+36.0%)略有回落，利润增长源自于投资收益的同比增长。公司上半年实现总投资收益311.2亿元，较去年同期增加101.2亿元，同比增长48.1%，公司近年来利润增长的主要原因均为投资收益的明显提升。同时上半年由于会计估计变更减少税前利润25.46亿元，与去年同期(24.81亿元)基本持平，下半年预计750曲线还将进一步减少公司利润。)公司年中剩余边际余额为2305亿元，较上年末增长1.5%，受制于新业务的下滑，剩余边际增速回落明显；3)公司年中EV2508亿元，较上年末增长4.2%，主要是是由于公司当期新业务下滑、预期回报(期初调整净资产的占比提升)、运营偏差(退保率有所恶化)贡献的EV增速下滑所致，后续随着公司新业务的下滑和退保压力的持续，EV增速中枢将会有所下滑。
NBV降幅略低于预期，代理人数量经过前两年的增长后快速回落。公司上半年实现NBV40.9亿元，同比下降21.7%。公司上半年用于计算NBV的新单保费同比下滑2%，Margin同比下降3.1pt至12.2%。公司年中个险代理人为44.1万，同比下滑16.2%，较年初减少16.5万人，降幅高达27%，公司从2019年新任管理层上任以来，提出"二次腾飞"发展战略，进行快速扩军，代理人从19H1的38.6万一路上涨到20年底的60.6万，期间叠加疫情的影响使得代理人队伍比较虚，今年由于行业整体展业难度加大以及队伍增员率大幅下滑，公司上半年开始探索队伍转型，对人力开始清虚，使得人力出现下滑。公司上半年月均合格人力10.5万人，同比下滑22.2%(下降3万人)；月均合格率为19.1%，同比下滑7.3个百分点；月均人均FYP为3105元，同比下滑13.2%。可以看到公司当前队伍质态仍较差，我们预计公司人力数量还尚未出清，人力数据反映的是销售侧景气度低迷的结果，销售的改善则有赖于后续相关政策的推动和产品的创新。
资产端投资收益率保持持续稳健。公司上半年年化净/总投资收益率为4.5%/6.5%，分别同比变动-0.1pt/1.4pt，公司上半年实现投资资产买卖价差收益109.45亿元，同比增长50亿元，同比增长85%，得益于公司上半年积极兑现收益，实现了总投资收益率的较好表现。
维持"强烈推荐-A"投资评级，我们预测公司2021年NBV将同比下滑21%左右，2021年EV增速预计将在11%左右。公司当前积极探索渠道转型之路，围绕"1+2+1"的财富管理战略，积极布局健康+养老领域，后续有望有效赋能保单销售。我们预计公司2021年底每股EV为85.9元，公司当前股价对应21年底EV仅0.47X，目标21年P/EV估值0.6X，空间28%。
风险提示:寿险渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、利率下行。
[2021-08-30] 新华保险(601336):旨在稳定代理人规模-更新报告
■华泰证券
2H21维持谨慎
新华保险于8月27日召开分析师会议,管理层对下半年的价值创造仍持谨慎态度。公司1H21的NBV同比下降22％,主因高利润率的重疾产品大幅减少拖累业务结构,导致利润率收缩。上半年代理人数量下降也导致销售下滑。管理层对下半年的销售增长仍持审慎看法,并预计重疾产品近期不会出现好转。但管理层的目标是将其代理人数量稳定在40多万人,并更重视代理人质量。我们预计2021/2022/2023年NBV增速分别为-16/5.7/5.2％,EPS分别为人民币5.50/5.96/6.84元。公司当前股价对应0.47倍2021年预测PEV,我们认为估值向下空间不大。维持"买入"和基于DCF的目标价65元人民币。
旨在将代理人数量维持在40多万人
上半年新华保险代理人数量下降了27％,从60.6万降至44.1万。管理层将急剧下降归因于监管指导下更严格的代理人质量控制。公司目前计划维持其现有的代理人规模,并将更多精力放在提高代理人质量上。公司旨在在城市地区招募具有大专学历的年轻代理人(40岁以下)。其代理人活动率已从1H20的26.4％下降至1H21的19.1％。新华保险的客户更多地集中在低线城市,其可支配收入受到新冠疫情影响,进而影响了他们购买保险的意愿。因此,公司对下半年的增长势头保持谨慎。盈利维持稳健尽管新单销售疲软,但在强劲的投资表现支撑下,新华保险的盈利能力依然稳健。我们预计2021/2022/2023年的ROE为15.9/15.3/15.4％--我们认为这属于健康水平,且公司未来几年有望保持这一水平。我们预计2021/2022/2023年的ROEV为13.3/13.0/12.9％。我们认为,在良好盈利能力的支持下,公司应该能够维持30％的派息率。我们认为目前H股约7.8％和A股约3.7％的股息收益率具有吸引力。
估值有吸引力
我们将2021/2022/2023年的NBV增速预测下调至-16/5.7/5.2％,将2021/2022/2023年EPS小幅下调至人民币5.50/5.96/6.84元(前值:人民币5.54/6.33/7.67元),以反映艰难的销售环境。我们维持基于DCF的目标价人民币65元和"买入"评级。
风险提示:业务增长大幅恶化,重大投资亏损。
[2021-08-30] 新华保险(601336):价值率下行承压,投资收益促进利润增长-2021H1业绩点评
■长城证券
事件
2021年8月27日,新华保险发布2021年中期业绩报告。2021H1,公司实现营业收入1320.75亿元,同比增长11.31％,其中,2021Q2实现营业收入507.10亿元,环比下降37.68％。保险业务收入1006.10亿元,同比增长3.85％,其中,2021Q2实现保险业务收入372.18亿元,环比下降41.29％,主要系保险业务开门红业绩集中在Q1所致。归母净利润105.46亿元,同比增长28.33％,其中,2021Q2归母净利润为42.41亿元,环比下降32.74％。公司年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5％,同比下降0.1PCT。基本每股收益为3.38元,去年同期为2.63元,同比增长28.52％。(平安、国寿、人保的年化总/净投资收益率分别为3.5％/3.8％、5.69％/4.33％和6.7％/4.8％)。
投资要点
1.保费规模稳定增长,银保渠道以趸促期取得成效
保费规模稳定增长,2021H1公司总保费收入1006.10亿元,同比增长3.9％,长险首年保费300.01亿元,同比增速0.5％,占总保费比重较去年同期下降1PCT至29.8％;其中十年期及以上期交保费38.17亿元,同比降低23.2％,系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑;短险增速-16.3％。续期保费收入669.91亿元,同比增长6.9％,占总保费比重为66.59％,拉动保费规模增长。险种方面,传统型保险保费299.18亿元,同比增长26.9％。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的49.9％,占比较去年同期上升4.8％,分红型保险长期险首年保费占比为50.1％。 个险渠道加大客户经营力度,推进新旧重疾险切换,实现保费收入698.81亿元,同比增长5.5％。银保渠道强化期交业务发展,实现保费收入289.33亿元,同比下降0.7％;其中期交保费47.02亿元,同比增长28.5％。13个月保单继续率由91％下降至88.8％,25个月继续率为85.8％,同比提升1.2PCT;退保率同比增长0.3PCT至1％。
2.NBVmargin下滑,NBV承压
2021H1集团内含价值为2507.66亿元,较2020年末增长4.2％,同比增长11.6％;其中有效业务价值952.47亿元,较2020年末增长2.1％,同比增长3.6％;上半年NBV和期望收益是EV增长的主要动力,分别助力EV较2020年末增长1.7％、4.0％。H1公司NBV达40.9亿元,同比减少21.7％;NBVM(首年保费)为12.2％,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2％,较去年同期下降5.8PCT。NBV与NBVM下降主要原因是上半年市场恢复不及预期,疫情持续影响:(1)公司实现传统型保险长期险首年保费收入103.93亿元,同比增长31.0％;分红型保险长期险首年保费收入150.40亿元,同比下降8.3％;健康保险长期险首年保费收入45.68亿元,同比下降17.4％;(2)个险NBVM承压,拉低公司整体NBVM,H1个险NBVM为31.9％,较去年同期下降7.3PCT;个险渠道新业务价值大幅收缩至39.05亿元,同比下降24.2％。
3.个险队伍"清虚",继续推进改革提质2021H1,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司积极探索传统营销模式转型,顺应监管导向,开展人力清虚。截至2021H1,个险代理人规模人力为44.1万人,同比减少16.2％。同时,公司加快代理人队伍转型,提升带代理人队伍整体质量,H1公司个险代理人月均合格人力10.5万人,同比减少22.2％;月均人均综合产能3105元,同比减少13.2％。
4.归母净利润大幅增长,投资端表现亮眼
上半年公司投资端表现亮眼,助力归母净利增速提升。截止2021年6月,公司投资资产为9793.39亿元,同比增长1.4PCT。公司年内以短久期策略过渡,中长期仍以长久期策略为主,持续加大股权相关产品与战略性投资品种的研究。投资组合来看,1)增加约79亿元短期定期存款,较去年末增加0.6PCT至占比13.3％,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调1.6PCT至占比57.2％;3)股权型金融资产,权益类投资下调0.1PCT至21.3％,其中降低股票+基金投资,占比降低0.9PCT至13.7％;4)公司整体非标资产2276.89亿元,占总资产比重23.2％,较上年末降低0.9PCT。非标股权类占比提升3.8PCT至28.7％。非标债权类投资占比下降3.8PCT至71.3％。非标资产整体质量较高,风险较小。
受短期险业务规模下降影响,提取未到期责任准备金增长降低75.1％至1.54亿元。公司可供出售金融资产收益增加,投资收益增长28.89％至326.04亿元。由于交易性金融资产市值波动,公允价值变动损益为-2.99亿元,同比增长84.7％,(去年同期为-19.48亿元)。受资本市场波动影响, 可供出售金融资产计提减值损失同比减少37.6％至14.84亿元。其他综合收益的税后净额为-14.24亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为37.43亿元。公司年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4PCT,年化净投资收益率4.5％,同比下降0.1PCT。
估值与投资建议
公司新管理层发挥新华优势,推动公司"二次腾飞"。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,加快队伍转型提升队伍质量,优化产品供给,提高产业协同,培育创新氛围,强化科技支撑,我们看好公司的发展前景。
我们假定2021-2023年市场保费平均增速保持相对稳定,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益继续稳健发展,投资收益保持良好。预计公司2021-2023年的EPS分别为5.35/6.44/7.84元,对应的PE分别为7.61/6.32/5.19倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-08-28] 新华保险(601336):NBV与NBVM短期承压,期待转型成效显现-2021年半年报点评
■光大证券
事件:2021年8月26日,新华保险发布2021年半年度报告:新华保险2021年上半年实现营业收入1321亿元(YOY+11.3％),总保费收入1006亿元(YOY+3.9％),归母净利润105亿元(YOY+28.3％),年化总投资收益率6.5％,同比提升1.4个百分点,内含价值2508亿元,较年初增长4.2％。
点评:保费规模稳定增长,但十年期及以上期交保费及短期险保费下滑。2021年上半年,公司实现总保费收入1006亿元(YOY+3.9％),其中,长期险首年保费300亿元(YOY+0.5％),长期险首年期交保费144亿元(YOY+6.8％),但十年期及以上期交保费同比下滑23.2％至38亿元,短期险保费同比下滑16.3％至36亿元,略拖累总保费增速。
代理人清虚,首年保费及产能下滑。2021年上半年,公司积极推进代理人渠道转型升级,主动开展人力清虚。截至2021年6月30日,个险代理人规模人力为44.1万人,同比下滑16.2％;月均合格人力10.5万人,同比下滑22.2％;月均合格率19.1％,同比下滑7.3pct。代理人的下滑导致首年保费承压,2021H1用于计算新业务价值的首年保费为335亿元,同比下滑2.0％,月均人均综合产能(月均首年保费/月均规模人力)为3105元,同比下滑13.2％。我们预计随着改革不断深化,人力质量将有所提升。
高新业务价值率产品销售下滑,NBV短期承压。2021年上半年,公司实现新业务价值41亿元,同比大幅下滑21.7％,除受首年保费同比下滑2.0％的影响以外,主要原因为新业务价值率较高的保障型产品销售受阻。2021H1公司长期健康险首年保费为45.7亿元,同比下滑17.4％,短期健康险保费为25.3亿元,同比下滑17.1％,拉低整体新业务价值率,导致NBV承压。但我们认为,随着重疾险新旧定义切换影响减弱,以及疫情下健康意识逐渐增强,保障型产品需求将有望提升,从而提振NBVM,助力NBV实现增长。
投资端表现亮眼,投资收益大幅增长。2021年上半年,公司投资资产为9793亿元,较去年年末增加1.4％,年化总投资收益率同比提升1.4pct至6.5％,实现总投资收益同比大幅增长48.1％至311亿元,带动归母净利润同比增长28.3％至105亿元。
盈利预测与评级:公司积极推进代理人渠道转型升级,人力质量有望提升,叠加公司积极布局康养产业,产业协同有望带动公司利润实现进一步增长。考虑到公司2021H1投资收益大幅增长,归母净利润同比增长28.3％,我们上调公司2021-2023归母净利润预测5.3％/7.49％/1.7％至190/263/426亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.46/0.22,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-08-27] 新华保险(601336):个险人力及产能均明显下滑-中报点评
■信达证券
事件:新华保险公布2021年中报,实现营业收入1321亿元,同比+11.3％,实现归母净利润105.5亿元,同比+28.3％,扣非后净利润105.4亿元,同比+27.2％。加权平均每股收益3.38元,同比+28.5％。加权平均净资产收益率9.93％,同比+0.8ppts。
点评:
净利润同比+28.3％。源于上半年保险需求整体低迷,新华保险1H21营业收入1321亿元,同比+11.3％。公司投资收益高增拉动归母净利润提升28.3％至105.5亿元。
个险渠道人力及产能下滑明显。个险渠道,公司1H21保费收入同比+5.5％至698.8亿元,占总保费比重提升1.1ppts至69.5％。其中长期险首年期交同比-1.5％,短期险保费同比-28.8％,成为拖累保费增速的主要原因。公司人力数量及产能均较大幅度下降,源于:产品无法满足客户需求、队伍年龄偏大。随着公司大力开展人力清虚,截止至6月30日,个险代理人规模同比-16.2％至44.1万人,月均合格人力同比-22.2％,月均人均综合产能同比下降13.2％至3105元。随着公司"三真"、"三化"策略的逐步实施以及对绩优人力及团队的支持力度加大,代理人下滑趋势有望变缓。银保渠道长期险销售表现优异,新单同比+0.3％,占总保费比例同比-1.3ppts。其中长期险首年新单同比+28.5％,趸交保费进一步下降-6.2％。公司持续发挥自身在银保渠道优势,加大高价值产品的销售,银保NBVmargin有望提升。
NBV降幅扩大,预期回报及营运偏差对EV贡献占比下降。上半年公司NBV同比-21.7％至40.90元,主要因价值率较高的长期健康险产品首年保费同比-17.4％,以及NBVmargin同比-5.8ppts至21.2％(标准保费口径)。内含价值2507.7亿元,较2020年末+4.2％,其中NBV、预期回报贡献占期初内含价值比重分别为1.7％、4.0％,较2020年年末下降2.8ppts、4.8ppts。源于去年疫情期间赔付率偏低,今年上半年恢复正常,营运偏差对EV贡献同比下降1.3ppts至0.3％,较2020年年末下降1.5ppts。买卖价差兑现推动投资收益较好表现。1H21投资资产9793.39亿元,较年初增加1.4％,总投资收益同比+1.4ppts,主要源于投资收益兑现使得买卖价差同比+85.1％。总投资收益率达6.5％,同比+1.4ppts。净投资收益率4.5％,同比-0.1ppts。公司加大对定期存款和非标股权投资的配置,减少非标债权投资及债券型资产的配置。定期存款占比较年初提升0.6ppts至13.3％;非标股权投资占比较年初提升3.8ppts至28.7％。权益类资产配置占比略微下降0.1ppts,股票+基金占比下降0.9ppts至13.7％;债权类金融资产下降1.6ppts至57.2％,其中主要减少了债券及债务、信托计划的投资。
投资建议:公司过去几年人力逆市扩张,积累了大量非绩优人力。今年上半年公司加大清虚力度,并同时加大对绩优人力的投入,我们预计人力数量及产能有望逐步企稳。公司银保渠道优势逐步显现,趸交产品占比下降,期交产品占比上升,将有助于公司未来NBVmargin的提升。投资端,下半年经济存在下行压力,利率存在下行预期。公司目前股价对应2021年PEV为0.42x,建议关注。
风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
[2021-08-27] 新华保险(601336):业务结构回调,NBV降幅远大于新单-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报,21H1年实现归母净利润105亿元(YoY+28％)。寿险总保费1006亿元(YoY+4％);EV达2508亿元(较上年末+4％)、剩余边际2305亿元(较上年末+1％)。
平安观点
Q2拖累上半年总新单微幅下滑。21H1总新单336亿元(YoY-2％)、个险新单88亿元(YoY+10％),剔除银保趸交后总新单仍188亿元(YoY+2％)。分季度来看,21Q1总新单、个险新单分别同比+10％、+10％,21Q2分别-22％、-33％。
健康险新单、十年期及以上长险首年期交保费下滑显著,导致NBVM下滑、NBV降幅远超新单。尽管20H1基数不高,但疫情影响行业保障险业务恢复节奏,新重疾产品销售承压。21H1长期险首年期交保费中,健康险业务仅46亿元(YoY-17％)、占比15％(YoY-3pct);十年期及以上业务仅38亿元(YoY-23％)。产品结构回调压力下,NBVM仅12％(YoY-3pct);剔除银保趸交后NBVM仅22％(YoY-6pct)。叠加新单微幅下滑,导致21H1公司NBV仅41亿元(YoY-22％)。
行业传统营销体制陷入瓶颈,主动清虚、探索转型,代理人队伍规模缩减、合格率下滑。截至21H1末,个险规模人力仅41万人(YoY-16％)、月均人均综合产能3105元(YoY-13％),月均合格人力10.5万人(YoY-22％)、月均合格率19.1％(YoY-7pct)。
积极兑现浮盈,促总投资收益率提升。21H1总投资收益率6.5％(YoY+1.4pct),主要由于公司把握结构性机会,波段操作,积极兑现收益。净投资收益率4.5％(YoY-0.1pct),主要由于部分非标业务到期(非标资产占比23.2％,较上年末-0.9pct),但高收益的优质项目依旧稀缺;
测算综合投资收益率5.6％(YoY-0.4pct)。投资建议:行业面临转型期,队伍下滑、潜在保险需求释放不及预期。公司2020年基数偏高,21H1业务结构回调明显,我们调降新单和NBVM假设,2021年预测EVPS从87.69元下调至86.08元,目前股价对应2021年PEV约0.46倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================