002035华帝股份股票走势分析
≈≈华帝股份002035≈≈(更新:21.12.31)
[2021-12-31] 华帝股份(002035):三重改善叠加,经营拐点可期-公司深度报告
■长城证券
深耕烟灶塑造基本盘,新品创造新增长点。华帝股份作为国内领先厨电品牌,产品矩阵以烟机、灶具为核心,并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类,覆盖各类厨卫细分品类。其中,烟机、灶具、热水器作为核心品类分别持续贡献35％-40％、25％、20％左右的营收与毛利,支撑公司业绩基本盘,当前烟灶竞争格局下公司作为头部品牌之一在专注厨电的品牌中排名第三,领先优势显著且稳固;传统品类保持优势外公司积极拓展新品类,洗碗机对标海外渗透空间广阔,集成灶近年来渗透率快速提升,公司在市场发展早期入局具备一定先手优势。在2016-2018年公司高端化战略下品牌力提升且经营改善的黄金阶段后,受地产周期与高基数影响,公司阶段性进入3年的调整期,而当前线下渠道扁平化与去库存已有效缓解经营压力,工程渠道风险也随地产商风险落地而充分释放。当前公司存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于22年中迎来经营拐点
地产政策基调转向,静待需求弹性释放。厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类,市场景气度整体与地产周期高度挂钩。复盘以往地产周期可知,地产政策的边际转向将带动地产销售与竣工数据改善,竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面,而厨电估值多提前于基本面演绎。公司2016-2018年高费用激励下终端价格与品牌力显著提升,但客观上也积累了一定的渠道库存,致使公司在2018年以来的地产周期下行中表现低于行业水平。当前公司经销商扁平化与去库存已基本调整完成,地产政策基调的边际变化下公司向上弹性最大。此外新一轮家电下乡政策或将激活下沉市场增量需求,烟灶行业在低线市场保有率仅约30％,渗透空间相对广阔。公司在低线市场的渗透程度以及经营经验远优于行业高端龙头,凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场扩容中更为受益。整体看当前地产政策基调转向已较为明确,若地产基本面在2022年下半年企稳并逐步传递到相关产业链,公司需求与估值修复弹性值得期待。
成本压制经营业绩,降本增效空间可期。原材料由于占据厨电约90％营业成本,价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看,四者在2021年均进入上 行周期,使得公司毛利出现较大幅度下滑。此外公司各产品成本结构原材料占比达92％-95％,高于可比厂商约5个百分点,对原材料价格的敏感度高于行业,本轮上行周期受损高于行业均值。展望2022年,PMI见顶趋势下原材料价格大概率有所回调,尽管时间与幅度暂时无法判断,但方向相对确定背景下公司降本增效的改善空间较大,原材料价格的高敏感度在2021年造成了较大的经营压力,但也为未来成本改善提供较大弹性。
管理层渐趋年轻化,或将开启治理优化。2016年以来公司发展黄金阶段离不开潘氏管理层接管后带来的治理改善,而当前潘叶江董事长兼任总裁或将开启管理层年轻化优化治理的新篇章。回顾上轮治理优化周期,2012年潘权枝先生之子潘叶江先生、之弟潘垣枝先生随公司收购百得厨卫进入公司董事会,其中潘叶江先生在2014年接受股权受让成为实控人并在2015年上任董事长。在2015-2017年期间新管理层带领下战略转型与品牌力提升效果显著,与高端龙头老板、方太的价差缩窄200-500元,且综合毛利率从38.56％提升至47.14％。2017年起,公司目标客群锁定年轻知富阶层,通过灵活多变的营销策略成功树立公司高端、时尚、年轻的品牌形象。近期潘叶江董事长兼任总裁全面接班,年轻化的管理层与当前公司以年轻群体为核心客群的新渠道新营销路径更为契合,若此前潘氏家族接管标志着华帝公司治理从多头管理状态走向正常,本次二代接班或将开启公司治理从正常进一步优化改善的新篇章,进一步释放管理改善红利。
投资建议:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,当前存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于22年中迎来经营拐点。预计2021-2023年实现归母净利润3.87亿元、5.53亿元、7.09亿元,对应当前股价的PE为14、10和8倍,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
[2021-11-04] 华帝股份(002035):盈利能力短期承压,静待经营拐点-2021年三季报点评
■申万宏源
公司2021年三季度业绩低于我们预期。公司2021年前三季度实现收入39.7亿元,同比增长33.4％,较19年同期下滑7.3％;实现归母净利润2.8亿元,同比增长1.9％,较19年同期下滑46.2％。其中Q3单季度实现收入13.1亿元,同比增长0.04％,较19年同期下滑2.8％;实现归母净利润3828万元,同比下滑64.5％,较19年同期下滑68.6％。整体厨电行业景气度低迷,公司三季度业绩低于我们预期。
公司线上业绩优于行业,品牌形象升级触达年轻消费者。根据奥维云网,三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5％和-15％,同期公司油烟机线上、线下销额增速分别为+5％、-17％,线上业绩表现优于行业。华帝将品牌营销重心从"高端智能品牌"调整为"全系时尚厨电",以顺应厨电产品高端化、智能化的行业发展趋势。以INS时尚生活风为核心风格,以时尚破圈,持续以套系化+爆品为营销策略,致力打造年轻、时尚的专业厨电品牌形象。围绕新时代目标消费群体,与快手、小红书、B站等新兴互联网头部内容短视频平台展开深度战略合作,全国人群广泛触达,进一步深化"全系专业时尚不凡"品牌形象。
盈利能力短期承压,持续精准控费。盈利能力方面,公司2021年前三季度/Q3单季度毛利率同比-4.0/-7.4pcts至41.6％和39.0％,我们预计Q3毛利率下滑主要系原材料成本上升所致。前三季度/Q3单季度净利率同比-2.1/-5.3pcts至7.2％和3.0％,主要系毛利率大幅降低所致。期间费用方面,公司21年前三季度销售/管理/研发费用率非别为24.3/4.1/5.1％,同比-2.0/-0.3/+0.2pcts,整体费用有效控制。资产负债表方面,公司前三季度存货同比增长57.0％至9.8亿元,经营现金流同比增长169％至2.7亿,整体资产质量保持稳健。
盈利预测与估值。考虑到原材料成本上升对公司盈利能力影响较大,我们下调21-22年盈利预测,新增23年盈利预测。预计21-22年公司实现归母净利润4.0亿元、5.6亿元(原值为5.8亿元、6.7亿元),新增23年盈利预测为7.2亿元,同比增长分别为-1.8％、40％、28.2％,对应21-23年市盈率分别为12、9、7。考虑到终端需求回暖,渠道库存渐入尾声、电商和工程业务放量趋势确认,继续给予"买入"投资评级。
风险提示:集成灶渗透率提升可能低于预期。
[2021-10-29] 华帝股份(002035):行业短期承压,期待新品表现-三季点评
■中金公司
1～3Q21业绩短期低于我们预期公司公布1～3Q21业绩:营业收入39.6亿元,同比+33.4％,归母净利润2.8亿元,同比+1.9％。对应3Q21,营业收入13.1亿元,同比+0.04％,归母净利润0.38亿元,同比-64.5％。公司业绩短期低于我们预期,主要系前期原材料成本大幅提升及新品营销费用投入较多,因此短期业绩端影响较大,我们预计Q4公司利润水平将回归至正常水平。
行业短期承压,期待新品表现:1)3Q20以来,在地产竣工带动下,大厨电零售需求出现复苏,3Q21整体家电需求走弱,大厨电零售增速随之放缓。AVC数据监测,1H21/3Q21大型厨房电器(不包含集成灶)线上零售额同比+20％/-6％,线下零售额同比+19％/-15％。2)AVC数据监测,华帝3Q21线上及线下零售额(不包含集成灶)同比分别-3％/-16％,与行业趋势一致。3)公司三季度发布全新魔尔MORE套系厨电产品,聚焦年轻消费者群体,实现品牌焕新升级。
财务分析:1)3Q21毛利率38.9％,同比-7.4ppt,除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外,我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力,同时公司毛利率相对较低的海外渠道发展较快,渠道结构变化带来一定影响。2)管理费用率同比+1.1ppt至4.9％,销售费用率同比-1.9ppt至26.3％,研发费用率同比+0.6ppt至4.9％,整体费用控制较为稳定。3)3Q21公司经营性现金流2.03亿元,同比+2.0亿元,现金流情况有所改善。
发展趋势近期市场对全国房地产销售的下滑较为担忧,地产相关性强的厨电板块估值明显下跌。前期原材料成本大幅提升机新品营销费用投入较多对公司短期业绩影响较大。公司持续布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场,但目前市场份额偏低,对业绩的贡献较弱,新业务表现有待持续跟踪。
盈利预测与估值考虑到3Q21公司毛利率受原材料影响同比降低,我们下调2021年/2022年净利润17％/3％至4.60亿元/6.25亿元。当前股价对应2021/2022年12.2倍/9.0倍市盈率。考虑公司业绩明年有望恢复,维持中性评级和7.38元目标价,对应13.6倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率,较当前股价有11.6％的上行空间。
风险市场竞争风险;原材料成本上行风险。
[2021-10-29] 华帝股份(002035):盈利能力承压,当季资金回流改善-季报点评
■天风证券
事件:公司2021Q3实现营收13.06亿元,同比+0.04％;归母净利润0.38亿元,同比-64.52％;扣非归母净利润0.36亿元,同比-62.16％。累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收39.65亿元,同比+33.37％;归母净利润2.78亿元,同比+1.88％;扣非归母净利润2.63亿元,同比+7.43％,收入符合预期。
公司Q3烟灶双线均价同比下行,线上销量/销额增速均跑赢行业。据奥维云网数据,油烟机品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-7.2％/-13.4％,华帝分别同比+30.7％/-17.3％,对应销额份额9.6％/7.7％,分别同比+2.8pct/-0.4pct;行业线上/线下销量分别同比-20.2％/-20.6％,华帝分别同比+34.0％/-20.7％;行业线上/线下均价分别同比+182/+308元,华帝分别同比-55/+145元。燃气灶品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-13.7％/-12.3％,华帝分别同比-11.9％/-10.7％,对应销额份额9.8％/9.2％,分别同比+0.2pct/+0.2pct;行业线上/线下销量分别同比-26.2％/-19.8％,华帝分别同比-5.6％/-14.2％;行业线上/线下均价分别同比+92/+154元,华帝分别同比-73/+64元。
从盈利能力看,受公司产品特点决定,原材料占公司营业成本比重较大,其中冷轧板、不锈钢板等为主要原材料,20年5月起钢材价格持续走高,为公司成本端带来一定的压力。2021Q3公司毛利率为38.95％,同比-7.38pct;净利率为3.04％,同比-5.34pct。2021Q1-Q3公司毛利率为41.61％,同比-4.01pct;净利率为7.15％,同比-2.13pct。毛利率下滑7.4pct主要系原材料成本压力所致,并传导至净利率(单季度3％)。
费用方面,公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为26.3％/4.9％/4.9％/0.1％,分别同比-1.8/+1.1/+0.6/-0.3pct;2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为24.3％/4.1％/5.1％/0.1％,分别同比-2.0/-0.3/+0.2/+0.1pct。从现金流量表看,公司2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.03亿元,同比+5796.5％;投资活动产生的现金流量净额为-3.81亿元,同比-164.1％。公司Q3经营活动现金流入净额同比环比均大幅提升,应收账款+票据环比年中减少2.4亿元,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善。从运营情况看,公司2021Q1-Q3存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.77、54.13和74.07天,较20年末分别+6.68/-8.30/-29.00天。
投资建议:公司Q3因原材料成本压力毛利率、净利率承压,预计随着后续季度原材料成本压力缓释,以及终端需求恢复规模效应显现,公司盈利能力改善趋势将确立。同时,公司经营性现金流入环比大幅提升,应收款项规模削减,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善,现金流或将逐步发展向好。预计21-23年公司归母净利润3.78/4.11/4.43亿元(前值为6.10/6.97/7.65亿元),当前股价对应21-23年13.06x/12.01x/11.13xPE,考虑到目前PE位于估值中枢下方,股价反弹上升空间较大,维持"买入"投资评级。业绩预测下调主要因原材料价格上涨背景下公司盈利能力承压,且公司持续推新或导致未来销售费用的上行。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
[2021-10-28] 华帝股份(002035):三季度业绩承压,静待走出阵痛期-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入39.65亿元,同比提升33.37％,较2019年同期下降7.25％,实现归母净利润2.78亿元,同比提升1.88％,较2019年同期下降46.23％。其中,三季度公司实现营收13.06亿元,同比提升0.04％,较2019Q3下降2.83％,实现归母净利润0.38亿元,同比下降64.52％,较2019年Q3下降68.85％。
行业景气度回落,三季度营收基本持平。厨电行业景气度下行,传统厨电品牌普遍出现业绩下滑,根据奥维云网,三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5％、-15％,公司Q3油烟机线上、线下销额增速分别为+5％、-17％,线上优于行业。公司深化套系概念,营销重心调整至"全系时尚厨电",定制家居业务占比提升,致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。同时布局新兴品类,随着洗碗机、集成灶等新品迭代,有望在瓶颈期为公司带来增量。
受原材料价格上涨影响,盈利能力下滑,经营性现金流明显改善。Q3利润端受原材料涨价影响进一步显现,单季毛利率为38.95％,同比下降7.38pct,前三季度毛利率为41.61％,同比下降4.01pct。费用方面,Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.84/+1.13/+0.65/-0.29pct,综合来看,公司Q3单季净利率为3.04％,同比下降5.34pct,前三季度净利率为7.15％,同比下降2.13pct。公司经营性现金流充裕,前三季度经营活动现金净流量为2.73亿元,同比增加6.67亿元。
投资建议:考虑到行业景气度下行、品牌竞争激烈以及原材料涨价压力,我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.36/4.81/5.32亿元,YoY为+6.9％/+10.4％/+10.5％,对应EPS为0.51/0.57/0.63元,对应PE分别为11.6X/10.5X/9.5X,给予"增持"评级。
风险提示:房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):收入表现平稳,成本压制盈利-三季点评
■长江证券
华帝股份发布其2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收39.65亿元,同比+33.37％,实现归母净利润2.78亿元,同比+1.88％,EPS为0.32元;其中2021Q3公司实现营收13.06亿元,同比+0.04％,实现归母净利润0.38亿元,同比-64.52％,EPS为0.04元。
事件评论
收入同比表现平稳,竞争力稳步修复:Q3传统厨电终端需求景气度承压,但公司收入端同比表现较为平稳,若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入,同口径增速更优,公司市场竞争力正稳步修复。分渠道来看,奥维云网数据显示Q3油烟机行业线上零售额-5％,在此背景下预计公司Q3电商收入有小幅下滑;线下方面,得益于公司线下改革效果渐显、拥抱多元化渠道、经销商提货逐渐恢复,预计Q3线下渠道增速优于公司整体;工程渠道受订单确认节奏影响,预计单季下滑幅度较明显;另外考虑到海外OEM代工需求高景气,预计公司Q3海外业务增长较优。
毛利率显著回落,拖累单季业绩表现:Q3公司毛利率同比-7.39pct至38.95％,一方面前期原材料涨价压力开始显现,另一方面低毛利率的海外OEM代工业务占比有所提升,此外会计准则调整、赠品直接冲抵收入也有影响;费用率方面,Q3销售费用率-1.85pct,主要系会计准则调整,管理、研发、财务费用率分别+1.13、+0.64、-0.29pct,为筹划明年新品、当期研发投入力度有所加大,整体期间费用率-0.35pct;进一步考虑到政府补贴增加、收到增值税即征即退税款、子公司百得收到出口退税等因素,Q3盈利能力-5.34pct,受此影响,单季业绩端下滑较为明显。
现金流改善明显,经营底部反弹可期:Q3公司经营性现金流净额同比大幅+5796.44％至2.03亿元,改善十分明显,主要系公司向上游赊购力度加大,Q3末公司应付账款及票据大幅+41.16％,应收账款及票据+1.98％、表现平稳;公司近两年一直深耕渠道改革,一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比,加大KA渠道市场的投入,三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉,线上强化拥抱社交电商,工程渠道积极引入工程代理商;另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化,随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司经营或有望迎来底部反弹。
经营改善进行时,维持公司"买入"评级:公司Q3收入端同比表现较为平稳,若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入,同口径增速更优,公司市场竞争力正稳步修复;而受原材料涨价压力影响,Q3业绩端下滑较为明显。公司近两年一直深耕渠道改革,也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入,尽管在经营结果上出现短期阵痛,但随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司经营或有望迎来底部反弹。综上,预计公司2021、2022年EPS分别为0.50及0.57元,对应当前股价PE分别为13.10及11.61倍,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):行业遭遇低谷,静待经营回暖-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收39.6亿元,同比增长33.4％;归母净利润2.8亿元,同比增长1.9％。单季度来看,Q3公司实现营收13.1亿元,同比持平;归母净利润0.4亿元,同比下降64.5％。相较于2019年同期,前三季度公司营收下降7.3％,归母净利润下降46.3％;Q3公司营收下降2.8％,归母净利润下降68.9％。
行业增长低迷,公司营收保持稳定。根据AVC数据,Q3油烟机行业线下销售额12.7亿元,同比减少14.8％;线上销售额12.5亿元,同比减少5.8％。在行业整体低迷的情况下,公司营收保持稳定,Q3营收同比持平,相较于2019年下滑幅度不大。随着公司持续深化套系概念,加快集成灶新品迭代,建立厨房空间解决方案,公司有望逐步迎来经营的回暖。
原材料涨价影响显著,盈利能力下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.6％,同比下降4pp。费用率方面,公司销售费用率为24.3％,同比下降2pp;管理费用率为9.2％,同比下降0.2pp;财务费用率为0.1％,同比提升0.1pp。综合来看,公司净利率为7.1％,同比下降2.1PP。单季度数据来看,受到原材料涨价的影响,Q3毛利率为38.9％,同比下降7.4PP;净利率为3％,同比下降5.3pp。
强化多元渠道布局,静待收获期。公司强化渠道布局,线下通过产品、套系、方案的体验营销模式,赋予线下门店新职能,大幅提升效率;线上通过直播等方式,深度运营用户,实现精准营销。随着渠道布局的逐步完善,公司渠道优势或将逐步显现,有望推动公司经营恢复。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.53/0.66/0.78元,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):存量博弈,需求弱恢复、盈利回落-季报点评
■华泰证券
21Q3成本挤压、利润下滑,调整为增持评级
公司披露2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入39.65亿元,同比+33.37％,归母净利2.78亿元,同比+1.88％,其中,21Q3营收、归母净利分别同比持平、-64.5％。原材料价格压力凸显,且地产景气度有所回落,大厨电市场更趋于存量竞争,价格提升幅度偏弱。虽短期面临较大的竞争压力,但公司仍维持研发投入提升,强化产品竞争力,或有望助力经营恢复。考虑到盈利压力,我们调整了毛利率预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52、0.71、0.80元(前值0.62、0.75、0.85元),截至2021/10/26,可比公司2021年平均PE为14x,给予公司2021年14xPE估值,调整目标价为7.28元(前值8.68元),调整为"增持"评级。
存量竞争趋势明显,Q3收入驱动力不足
地产销售景气度有所回落,大厨电产品存量竞争格局较为明显。21Q1、21Q2、21Q3公司收入分别同比+52％、+65％、+0％,压力逐渐加大,且销售结构仍维持线上为主,消费流量更为稀缺的情况下,线上营销压力也在逐步加大,奥维云网数据显示,21Q3公司品牌油烟机、燃气灶、热水器产品线上零售额分别同比+5.0％/-9.2％/+1.3％,线下零售额分别同比-17.3％/-10.7％/-0.4％。
产品均价提升不明显,Q3毛利率承压
公司21QQ1-Q3毛利率为41.61％,同比-4.10pct。其中,2021Q3毛利率同比-7.39pct。奥维云网数据显示,2021Q3,公司油烟机、燃气灶、热水器产品线上均价分别同比-0.2％/-0.1％/-4.7％,线下均价分别同比+4.2％/+4.1％/-5.7％,原材料价格大幅提升,但产品均价提升不明显,短期毛利率承压难以避免。
现金流表现较好,费用投入下降
21Q1-Q3公司经营活动现金流净额恢复至2.73亿元,较去年同期大幅好转。同时,21Q1-Q3存货周转天数下降至95.8天(同比下降3.3天)、应收账款周转天数下降至54.1天(同比下降25.9天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比下降-2.05pct,其中,销售费用率下降较为明显,研发费率微增。
巩固产品优势,提升竞争力行业景气度弱恢复,公司持续推出新品,优化产品功能、品类不断丰富,通过产品力提升巩固竞争力,或维持相对领先的市场份额。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-08-02] 华帝股份(002035):多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏-2021半年报业绩点评
■中银证券
报告期内,公司实现营业总收入26.59亿元,YOY+59.46％;归母净利润2.39亿元,YOY+45.42％。2021Q2实现营业收入16.07亿元,YOY+64.48％;归母净利润1.62亿元,YOY+36.98％,业绩增速低于预期。
支撑评级的要点
多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏。1)传统烟灶行业复苏较为缓慢,新兴厨电品类维持较高景气度。在去年同期低基数效应下,21H1传统烟灶市场实现高速增长,但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素,并未恢复到19年同期水平。与此同时,新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。2)华帝股份积极拓展渠道与新品类,实现营收稳步复苏。21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51％/68.43％/75.29％,洗碗机/蒸烤一体机/集成灶营收YOY+72.23％/51.25％/437.95％,新兴品类占公司营收比重仍较小。21H1公司线下渠道/新零售渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道分别YOY+46.37％/153.24％/65.53％/18.66％/131.05％,公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点,加速在三四线城市渗透;积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场,持续提升海外市场的竞争力。
原材料价格上涨,业绩增长压力较大。21H1毛利率42.92％,同比-2.14pct,主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施,2021年上半年销售费用率/管理费用率分别为23.35％/3.71％,同比-1.47pct/-1.23pct。在疫情后竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。
估值
公司积极多渠道多业务布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。我们预计2021-2023年EPS分别为0.65元/0.76元/0.88元,对应市盈率9.7倍/8.2倍/7.1倍。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
[2021-08-02] 华帝股份(002035):改革成效渐显,经营稳步恢复-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收26.6亿元,同比增长59.5％(较2019H1同期-9.3％),归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％(较2019H1同期-39.4％)。
单季度营收表现边际向上,未来有望持续。公司Q2单季度实现营收16.1亿元,同比增长64.6％(较2019Q2同期+0.51％),归母净利润1.6亿元,同比增长37％(较2019Q2同期-38.4％),收入已恢复至疫情前水平。分产品看,公司渠道改革后经营稳步恢复,上半年烟机、灶具、热水器实现营收10亿元/6.5亿元/5.1亿元,同比变动+68.5％/+68.4％/+75.3％,相比2019年同期变动-12.3％/-13.3％/-3.8％。我们认为随着公司渠道改革效果持续释放以及原材料成本压力改善,公司业绩向好可期。
原材料涨价致毛利率短期承压。2021H1公司毛利率42.9％,同比-2.1pcts。主要由于今年上半年钢材、玻璃等原材料价格持续上涨,公司烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-0.45pct/-3.36pct/-4.99pct。公司费用管控较好,期间费用率32.3％,同比-2.6pcts,其中销售费用率23.4％(-1.5pcts),管理费用率3.7％(-1.2pcts),研发费用率5.15％(-0.27pcts),财务费用率0.1％(+1.16pcts)。综合影响下,公司净利率同比-0.8pcts至9.2％。预计随公司未来产品结构优化及成本管控提效,盈利能力有望恢复。
多渠道＆多品牌齐发力。渠道方面,公司2021年上半年线下/新零售/线上/工程/海外渠道分别实现营收10.98/1.03/8.07/2.18/4.07亿元,分别同比+46.37％/+153.24％/+65.53％/+18.66％/+131.05％。品牌方面,公司已形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"多层次、跨领域的三大品牌矩阵,报告期内华帝家居/百得厨卫分别实现营收1.90/8.6亿元,分别同比+140％/+74％。
投资建议:改革成效逐步显现,长期发展可期。随着公司"深耕"+"开拓"渠道战略稳步推进、产品升级结构优化、成本管控提质增效,盈利能力有望改善。我们预计公司21/22/23年归母净利润为5.7/6.8/7.6亿元,对应当前市值PE分别为10/9/8倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:房地产竣工不及预期,原材料价格持续上涨。
[2021-08-01] 华帝股份(002035):强化多元渠道布局,探索新兴业务方向-半年报点评
■西部证券
事件:公司发布21年半年报。公司21H1实现营业收入26.6亿元,同比增长59.5％;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％。其中21Q2公司实现营业收入16.1亿元,同比增长64.6％,相比19Q2增长0.5％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长37.0％,相比19Q2下降38.4％。业绩符合预期。
巩固传统渠道,拓展新兴赛道。2021H1公司线下、线上渠道在主营收入中的占比分别为41.7％和30.7％。上半年公司线下、线上主营收入同比增长46.4％、65.5％,而奥维云网监测的厨电行业八大主流品类线下、线上同期增速为22.3％和32.2％;华帝传统渠道增速快于行业。新兴渠道方面,公司上半年工程、海外渠道主营收入较19年同期、20年同期均呈现增长,且海外地区占比由10.6％提升至15.3％。此外,公司借助京东专卖店等终端网点积极布局下沉市场,上半年新零售渠道主营收入增长153.2％至1.03亿元。
经营性现金流改善,但原材料价格影响显现。21H1公司经营性现金流净额为0.7亿元,同比大幅转好;21Q2经营性现金流净额同比增加2.8亿元。但盈利方面,受原材料价格上涨影响,公司热水器、灶具等产品毛利率下降,Q2综合毛利率同比下降2.4pct至43.5％。虽然公司费用管控取得一定成效,但Q2归母净利率仍有所承压。Q2销售、管理费用率分别同比下降1.8pct和1.3pct,财务、研发费用率均同比增加0.4pct,归母净利率同比下降2pct至10.1％。
深化套系概念,布局新兴品类。上半年公司定制家居业务占比由7.1％提升至10.5％,洗碗机、集成灶等品类高速增长。公司营销重心调整至"全系时尚厨电",致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。投资建议:预计公司21-23年归母净利润为5.59/6.65/7.65亿元,YoY+37％/19％/15％,对应EPS为0.64/0.77/0.88元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
[2021-08-01] 华帝股份(002035):至暗时期已过,Q2收入恢复至19年同期水平-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报。2021年上半年实现收入26.59亿元,同比+59.46％,归母净利润2.39亿元,同比+45.42％。Q2单季实现收入16.1亿元,同比2020Q2+64.62％,相比2019Q2+0.51％;归母净利润1.62亿元,同比2020Q2+36.98％,相比2019Q2-38.37％。
主业全面发力推动营收大幅增长,渠道改革注入新活力。分产品来看,2021H1烟机、灶具、热水器三大主营品类收入同比+68.5％/+68.4/+75.3％,增速远超行业;洗碗机、电烤箱、蒸烤一体机及集成灶等新品类增速亮眼,收入分别同比+72.2％/+51.3/+68.5％/+438％。分渠道来看,公司多元化渠道改革成效渐显,线上深耕用户精准营销,2021H1直播带货成交额同比大涨115％,推动线上渠道收入同比+65.5％,占总收入比重同比+1.9pct;线下加速渠道下沉和资源整合,2021H1线下渠道收入同比+46.4％,新零售/海外渠道均实现快速增长,收入同比+153.2％/131.1％。渠道体系改革提升公司运营效率,2021H1销售/管理费用率同比-1.5pct/-1.2pct。
多层次品牌建设优化经营结构,行业景气度回升推动业绩恢复。公司打造"华帝"、"百得"、"华帝家居"多层次品牌矩阵,2021H1百得营收同比+74％至8.6亿元,华帝家居业务营收1.9亿元,构筑全方位、多领域优势。Q2公司收入已恢复至19年同期水平,21年6月地产竣工面积同比大幅提升63.2％,推动下半年厨电行业景气度回升,公司业绩将持续修复。
盈利预测与评级:公司新品类加速放量叠加渠道整合降本增效,收入已恢复至19年同期水平,下半年地产竣工持续向好推动行业景气度提升,预计业绩有较大向上空间。预计公司2021-2023年归母净利润实现5.8/6.7/7.5亿元,对应EPS分别为0.67/0.77/0.86元,7月30日收盘价对应动态PE分别为10.03x、8.99x、8.05x,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格继续上涨,终端复苏不及预期。
[2021-07-31] 华帝股份(002035):品类扩充套系化落地,新零售+出海助力业绩提升-半年报点评
■天风证券
事件:公司2021H1实现营业收入26.59亿元,同比+59.46％;归母净利润2.39亿元,同比+45.42％;扣非归母净利润2.27亿元,同比+51.75％。其中,2021Q2实现营业收入16.07亿元,同比+64.69％;归母净利润1.62亿元,同比+36.98％;扣非归母净利润1.56亿元,同比+42.45％。
新兴品类加速套系化落地,新零售+出海助力业绩提升。分品类看,1)因公司致力于全业态布局,烟机＆燃灶占比较19年同期有所下滑,分别-1.4/-1.0pct。公司通过消费需求的洞察,逐步实现产品矩阵扩充、产品结构体系完善,从而减弱对个别品类的依赖度,有利于减弱负外部性的影响。2)主营品类中热水器占比有所提升,较19年同期+1.2pct。主因为市场消费升级、健康需求高涨的大背景下,公司将热水器产品的功能由基本的热水充足得到进一步延伸,通过消费者多样化需求的满足推动产品放量。伴随产品开放更多维度,沐浴定制自由化继续提升,热水+净水产品有望为公司增长赋予新动能。3)受益于市场全屋定制、一站式采购趋势,橱柜/定制家居20H1成为营收逆势上扬品类,营收占比有大幅提升;21H1全品类加速修复带动营收同比高增,定制家居占比略有下滑,但较19年同期仍有4.1pct的提升,消费升级趋势下"华帝家居"的定制模式优势彰显。分渠道看,2021H1四大渠道收入同比高增,其中新零售＆海外渠道营收增速亮眼,我们预计公司未来将依托新零售模式实现渠道下沉,拓宽海外渠道强化多元布局。
原材料价格上涨毛利率承压,研发＆营销投入不断加大。盈利能力方面,2021H1公司毛利率为42.92％,同比-2.11pct;净利率为9.17％,同比-0.83pct,根据中报数据,油烟机/燃气灶/热水器三大主营产品毛利率同比有所下降。我们认为,原材料、物流及人工成本的上涨为原因之一。费用方面,公司2021H1销售/管理/研发费用分别同比+50.09％/+20.50％/+51.66％;三费费用率分别同比-1.46/-1.20/-0.26pct。销售＆管理费用提升,主要为公司促销支持、广告支持及售后费用等同比提升,营收增速大于费用投入增速,故二者费用率同比下降;为迅速响应市场需求,公司持续不断地推进产品技术创新,Q2研发投入与费用率同比提升。
渠道降库存效果显著,运营回款能力提升,经营性现金流改善。从资产负债表看,公司积极围绕渠道、销售网点动销推进营销体系转型,21H1公司(应收账款+票据)/营收、库存商品/流动资产同比有所下降。伴随疫情影响逐步缓和,线下门店客流提升带动渠道库存释放,公司渠道库存有望走向下降通道。从运营情况看,公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数较19年同期分别+32.13、-5.46和-4.58天,考虑到21H1公司电商与工程渠道的营收占比较19年同期提升了6.3pct,而工程业务结算周期较长、线上销售额滞后确认,我们认为公司存货周转仍保持在合理水平。从现金流量表看,公司2020H1经营活动产生的现金流量净额同比+117.51％,因21H1公司销售收入上升带来回款增加,叠加去年同期应付票据到期导致支付增加,企业经营活动同比有所改善。
投资建议:在行业拐点已至、景气度上行的背景下,公司积极推进渠道变革,强调降本增效,产品端场景化＆套系化赋予新动能,渠道端多元化布局趋势锚定,中报业绩迅速修复,21年起有望进入上升通道。结合21年中报业绩情况,我们预计公司21-23年公司归母净利润6.10/6.97/7.65亿元(21/22年前值为6.15/7.28亿元),当前股价对应21-23年9.86x/8.63x/7.86xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
[2021-07-31] 华帝股份(002035):改革见成效,业绩重回高增长-中期点评
■东北证券
事件:
2021年7月29日晚，华帝股份披露了2021年中报业绩，实现营业收入26.59亿，yoy+归母净利润2.39亿，yoy+公司主营业务毛利率43.08%，同比下降2.18%。
点评:
业绩超预期，重回高速增长。去年低基数，叠加海外渠道、新零售渠道和线上渠道发力，2021H1实现营收高增。财务费用提升，拖累了利润增速。公司主营业务毛利率43.08%，同比下降或与原材料价格上涨有关。其中烟机毛利率较为稳定，仅波动0.45%，灶具和热水器毛利率分别同比下降3.36%和4.99%至46.72%和36.57%。
渠道端:多元化发展，拓宽老赛道，拓展新渠道。
新零售渠道借助京东专卖店、苏宁零售云等终端网点，2021H1新零售渠道收入1.03亿，同比+153.24%，海外渠道收入4.07亿，同比+131.05%，均实现了大幅提升。线上渠道实现收入8.07亿，同比线下渠道10.98亿，同比46.37%，占主营业务收入的41.7%，依旧是最主要的渠道。
产品端:传统厨电为核心，积极布局新兴品类。
公司搭建了完善的产品结构体系，除了传统的烟机(占营收比37.57%)、灶具(占营收比24.48%)、热水器(占营收比19.21%)，以及厨电新兴品类，公司也具有净水器、壁挂炉等产品。集成灶和微波炉在低占比的情况下，分别实现同比437.95%和318.44%的快速增长。
品牌营销重心调整，开启“全系时尚厨电”时代。
厨电高端化、智能化是未来趋势，公司构建“多层次、跨领域的品牌矩阵，营销重心由“高端智能品牌”调整为“全系时尚厨电”有助于适应市场发展。
投资建议:
预计公司2021-2023年营收增速分别为26.30%、12.75%、归母净利润增速为49.38%、11.47%、10.45%，当前股价对应2021年估值为9.89倍PE首次覆盖给与公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨
[2021-07-30] 华帝股份(002035):2021Q2逐步回暖,盈利能力有望持续改善-中期点评
■中信建投
事件
2021年7月29日晚,华帝股份发布2021半年度报告。2021H1公司营业总收入26.59亿元,同比增长59.46％;归母净利润2.39亿元,同比增长45.42％。其中,2021Q2收入为16.07亿元,同比增长64.62％。
简评
公司2021H1业绩基本符合预期,下调至"增持"评级。公司2021H1在低基数效应下实现较快回暖,但业绩仍与疫情前存在差距,后续仍需通过战略定位、经营落地等提升盈利能力。我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.52/6.55/7.38亿元,对应EPS为0.63/0.75/0.85元,当前股价对应PE为9.8/8.3/7.3倍,下调至"增持"评级。
2021Q2公司收入恢复至2019年同期水平。(1)分季度看,公司2021Q2收入为16.07亿元(+64.62％),相比2019Q2,公司收入同比增长0.51％。(2)分业务看,公司烟机收入9.99亿元(+68.51％),灶具收入6.51亿元(+68.43％),热水器收入5.11亿元(+75.29％),新兴集成灶业务收入0.22亿元(+437.95％)。
受原材料价格影响,公司毛利率同比有所下滑,但净利率同比回升,盈利能力有望改善。公司2021Q2毛利率为43.37％(-1.59pct),净利率为10.29％(+0.29pct)。公司打造自动化工厂降本增效,2021H1灶具、热水器、洗碗机生产效率分别提升2.44％、7.82％、2.94％,同时2021H1客单价同比提升9％,盈利能力有望改善。
公司持续立体渠道网络建设,着力构建套系化智能家居体系。(1)渠道端:公司乘直播东风打造爆款。2021H1公司直播成交金额1.93亿元,同比增长115％,同时公司在工程渠道端采用的代理经营模式业务同比增长54.13％(2)2021H1,公司推出上市烟机、灶具47款,VClean智洁技术直击厨电难清洁的用户痛点。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):营收好转势头初现,盈利能力短期承压-中期点评
■长江证券
事件描述
华帝股份披露2021年中报,公司上半年实现收入26.59亿元,同比增长59.46％,实现归母净利润2.39亿,同比增长EPS为0.28元;其中二季度实现收入16.07亿,同比增长64.62％,实现归母净利润1.62亿,同比增长EPS为0.19元。
事件评论
强化多元渠道布局,收入端稳健复苏:上半年公司收入相较2020/2019年分别+59.46％、-9.25％,其中二季度收入相较2019Q2已经企稳,好转势头初现。分渠道来看,上半年线下渠道、新零售渠道、线上渠道、工程渠道、海外渠道分别增长46.37％、153.24％、65.53％、18.66％、131.05％,其中新零售模式作为公司渠道下沉的重要策略,放量势头最为抢眼;分产品来看三大传统品类烟机、灶具、热水器收入分别增长68.51％、68.43％、厨电新品类如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶分别增长72.23％、51.25％、437.95％,集成灶增速较优但体量有限。
毛利率走势承压,拖累当期业绩表现上半年公司毛利率下滑2.14pct至其中二季度毛利率下滑2.39pct至43.46％,主要系大宗原材料价格上涨较为明显,以及会计准则调整后赠品冲抵收入所致费用率方面,得益于规模效应显现以及会计准则调整,上半年公司销售费用率下滑1.47pct此外管理、研发、财务费用率分别-1.23pct、-0.27pct、+0.36pct财务费用率提升主要系借款利息支出增加所致,整体期间费用率下滑2.61pct叠加投资收益同比下滑较明显,上半年公司归属净利率下滑0.87pct至9.00％,致使业绩相较2019年同期恢复情况较为疲弱。
改革成效渐行渐近,否极泰来值得期待:公司近两年一直深耕渠道改革,一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比,加大KA渠道市场的投入,强化终端体验;三四级市场方面,新零售模式成为公司渠道下沉的重要策略通过借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售渠道的终端网点,加速在三四线城市的渗透;线上方面强化拥抱社交电商,上半年直播成交金额1.93亿元,同比增长115％;工程渠道积极引入工程代理商。另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入。随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司否极泰来值得期待。
维持公司"买入"评级:上半年公司收入相较2019年同期仍有个位数下滑,但二季度相较2019Q2已经企稳、好转势头初现;而业绩端相较2019年同期恢复情况较为疲弱,主要系大宗原材料价格上涨较为明显所拖累。公司近两年一直深耕渠道改革,也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入,尽管在经营结果上出现短期阵痛,但随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司否极泰来值得期待。预计2021、2022年EPS分别为0.69及0.78元,对应当前股价分别为9.08及8.10倍,维持公司"买入"评级。 风险提示
1.渠道调整进度不及预期;
2.行业终端景气不及预期。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):收入与业绩良性恢复,渠道变革初见成效-2021年度半年报点评
■民生证券
一、事件概述
公司于7月29日晚间发布2021年度半年报,报告期内公司实现营业收入26.59亿元,同比+59.46％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长45.42％。其中,2021年Q2公司实现营业收入16.07亿元,同比+64.62％;实现归母净利润1.62亿元,同比+36.98％。
二、分析与判断
收入与业绩实现良性恢复,降本增效举措下期间费用率同比-2.61PCT
公司2021H1营收与业绩分别实现同比+59.46％和+45.42％,均呈现良性复苏趋势。同时,公司通过积极采取降本增效举措,销售费用率同比-1.47PCT至23.35％,管理费用率同比-1.23PCT至3.71％,带动整体期间费用率同比-2.61PCT至32.28％。在2021H1原材料价格大幅上涨背景下,归母净利率仅小幅下滑0.87PCT至9.00％。
渠道变革稳步推进,线上与新零售渠道收入分别同比+65.53％、+153.24％
2021H1公司多元渠道建设初见成效,渠道结构显著优化。其中,线上渠道收入同比+65.53％至8.07亿元,其中直播带货实现收入1.93亿元,同比+115％,表现亮眼;以京东专卖店、苏宁零售云为代表的新零售渠道实现收入1.03亿元,同比+153.24％,逐渐成为公司在三四线城市加速下沉的重要支点;工程渠道延续稳健表现,实现收入2.18亿元,同比+18.66％;海外渠道实现收入4.07亿元,同比+131.05％,实现快速增长。
多品牌矩阵建设进入初步收获期,受益地产竣工景气业绩可望加速反转
公司持续推进"华帝"、"百得"和"华帝家居"三大自主品牌建设,目前已进入初步收获期:2021H1定制家具业务实现收入1.90亿元,保持连续增长的良好发展态势;"百得"已搭建拥有200余家经销商、2000余家专卖店和超6000家标准网点的销售体系,2021H1实现收入8.61亿元,同比+73.97％。展望下半年,6月份以来地产竣工有所提速,厨电需求或将在下半年迎来景气度拐点,公司业绩受益行业景气复苏有望实现加速反转。
三、投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.78、0.89元,对应PE9.4x、8.1x、7.0x,当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为20.3x,考虑到厨电行业景气度稳步复苏,公司渠道变革与多品牌建设初见成效,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
四、风险提示
厨电需求不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争格局加剧等。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):经营优化逐步兑现,终端景气稳健复苏-2021年半年报点评
■华创证券
事项:华帝股份发布2021年半年报,21H1公司实现营业总收入26.6亿元,同比+59.5％;归母净利润2.4亿元,同比+45.4％。单季度来看,21Q2公司实现营业总收入16.1亿元,同比+64.6％,比19年同期+0.5％;归母净利润1.6亿元,同比+37％,比19年同期-38.4％。
评论:多元渠道共同发力,收入增速修复亮眼。21年上半年厨电行业景气度稳健修复,前期受抑制需求逐步释放,根据奥维云网全渠道推总数据,油烟机、燃气灶、燃热、电热市场规模分别同比上涨23％、15％、25％、14％。报告期内,公司收入同比增长59.5％,相比19H1持平略增,大幅跑赢行业表现,其中烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5％、+68.4％、+75.3％。分渠道来看,公司渠道结构优化明显,积极拥抱直播营销、新零售等新型渠道。线下方面,公司此前渠道调整效果正逐步兑现,线下收入同比+46.4％;线上方面,公司坚定执行精准营销策略,电商渠道景气度高涨,同比+65.53％,其中上半年直播成交金额达1.9亿元,同比大幅增长115％。此外,新零售渠道、工程渠道也正全面发力,分别同比增长153.2％、18.7％,占公司主营业务收入比例分别为3.9％、8.3％。
业绩短期承压,盈利能力有待恢复。21H1公司归母净利润同比+45.4％,其中Q2同比+37％,但受成本压力尚未恢复至19年同期水平,比19年Q2下降38.4％。毛利率方面,21Q2公司毛利率为43.5％,同比-2.4pct,主要受原材料涨价影响所致。单季度来看,21Q2公司销售、管理、财务及研发费用率分别为21.4％、3.4％、0.2％、5.2％,同比分别-1.8pct、-1.3pct、+0.4pct、+0.4pct,收入规模恢复后公司费用支出得到有效摊销,期间费用率加总下降2.2pct。综合影响下,21Q2公司归母净利率为10.1％,同比-2pct。随着原材料价格回落,公司盈利能力有待逐步修复。
经营全面优化,多品牌建设优势渐显。公司当前渠道改革成效逐渐兑现,产品战略全面升级,正逐步向平台化、场景化、套系化发力。品牌建设方面,公司已形成多层次、跨领域的品牌矩阵,"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌战略互补。报告期内华帝家居实现收入1.9亿元,同比大幅增长140.9％;百得厨卫实现收入8.6亿元,同比增长74％,未来多品牌、多品类矩阵持续为公司贡献收入增量。随着地产竣工持续回暖,公司收入业绩正迎来向上拐点。
投资建议:随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作,盈利水平有望迎来改善提升。考虑到公司经营优化正逐步获效,我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.61/0.71/0.80元(原值为0.60/0.70/0.78元),对应PE分别为10/9/8倍。参考行业可比公司估值,维持目标价8.5元,对应2021年14倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):调整显效,Q2收入快速增长-中期点评
■安信证券
事件:华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元,YoY+59.5％;实现业绩2.4亿元,YoY+45.4％。折算2021Q2单季度收入16.1亿元,YoY+64.6％,相比2019Q2增长0.5％;业绩1.6亿元,YoY+37.0％,较2019年同期下降38.4％。我们认为,公司经营调整逐步显效,Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平,期待未来业绩有所改善。
Q2公司收入快速增长:因疫情影响,我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q2各个渠道发展态势:1)华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60％。2)因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认,2021Q2线下零售比2019Q2下滑10％以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。
Q2毛利率承压:因不锈钢等原材料价格上涨,2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。
Q2经营性现金流改善:根据公告,华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元,同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善,主要因Q2销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元,与收入增幅相近,说明公司经营质量高。
投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年～2022年的EPS分别为0.61/0.67元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.15元,对应2021年15倍动态市盈率。
风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
[2021-07-30] 华帝股份(002035):产品渠道齐发力,经营情况逐渐恢复-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年半年报,2021年H1公司实现营收26.6亿元,同比增长59.5％,相比2019年同期下降9.2％;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％,相比2019年同期下降39.2％;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比增长51.8％,相比2019年同期下降38.7％。Q2单季度实现营收16.1亿元,同比增长64.6％,与2019同期持平;实现归母净利润1.6亿元,同比增长37％,相比2019年同期下降38.5％。
多产品齐发力,经营情况逐渐恢复。报告期内,公司烟机、灶具、热水器分别实现营收10亿元/6.5亿元/5.1亿元,同比变动+68.5％/+68.4％/+75.3％,相比2019年同期变动-12.3％/-13.3％/-3.8％。报告期内,烟机、燃气灶、热水器等产品市场零售规模相比于去年同期出现较大幅度增长,我们认为公司逐渐走出渠道改革阵痛,经营情况逐步恢复健康。公司注重新品研发,报告期内公司上市烟机、灶具47款,深化套系概念,推出1.0版本家居一体化套系家电,初步实现家居与家电行业的融合发展,通过加快集成灶新品迭代,打造集成产品线,建立厨房空间解决方案。
积极布局集成产品。公司积极推进研发和渠道布局,参与集成灶市场红利分割。2021H1上半年集成灶产品实现收入2191万,占营收比重0.82％,同比增长437.9％,相比2019年同期增长905％。
原材料涨价推动成本上涨,盈利能力承压。报告期内,公司综合毛利率42.9％,同比减少2.1pp,相比2019年同期减少7.3pp。在上半年原材料涨价的背景下,公司热水器与灶具产品毛利率相较于2019年同期下滑明显,拖累了公司整体毛利率表现。费用率方面,公司销售费用率为23.4％,同比减少1.5pp,相比2019年同期下降3.9pp;管理费用率为10.4％,同比减少1.5pp,相比2019年同期增加7pp;财务费用率为0.1％,同比增加0.4pp,相比2019年同期增加1.1pp,报告期内公司积极推动生产效率、组织框架等内部革新,费用管理得当。综合来看,公司净利率为9.2％,同比减少0.8PP,相比2019年同期减少4.3pp。
强化多元渠道布局,谋稳步高效发展。公司渠道布局多元化,报告期内,公司线下市场持续发力,通过产品、套系、方案的体验营销模式,赋予线下门店新职能,大幅提升效率。线上深度运营用户,精准营销,报告期内直播成交金额1.9亿,同比增长115％,多款产品进入行业线上热销榜单,推动客单价同比提升9％。工程渠道与海外市场方面,公司深耕精装修市场,加快与百强房企建立合作关系;积极寻找公司自主品牌与海外市场需求之间的契合点,推动海外市场布局加速。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.66/0.81/0.93元,公司经营业绩逐步恢复正常,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):Q2收入净利维持恢复 经营继续改善-中报点评
■华泰证券
21H1经营调整效果稳步显现,维持买入
公司披露2021年中报,2020H1公司实现营业总收入26.59亿元,同比+59.46％,归母净利2.39亿元,同比+45.42％,其中,2021Q2营收同比+64.62％,归母净利同比+36.98％。我们维持公司2021-2023年EPS为0.62、0.75、0.85元的预测,截至2021/7/29,可比公司2021年平均PE为14x,我们认为公司对外多元品牌成长、巩固传统渠道、拓展新增量,对内维持研发投入、提升生产效率等措施深化,均有望助力经营持续恢复,业绩增长对应的估值吸引力提升,给予公司2021年14xPE估值,维持目标价为8.68元,维持"买入"评级。
新零售、工程、海外贡献增量
渠道变革继续升华,结构持续优化,线上、线下渠道恢复性增长,新零售、工程、海外贡献增量。21H1公司线上收入同比+66％,线下零售收入同比+46％,恢复明显,但收入额仍低于2019年同期水平。新零售(借助京东专卖店、苏宁零售云等网点下沉三四线市场)收入同比+153％、工程渠道收入同比+19％、海外收入同比+131％,收入额较2019年有明显提升。产品低基数下高增,毛利率承压21H1公司传统烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5％、+68.4％、+75.3％,收入额仍略低于2019年同期,洗碗机、集成灶等产品维持高增。公司积极推进精益生产以应对在原材料涨价影响,以上产品毛利率分别同比-0.45pct、-3.36pct、-4.99pct。受此影响,公司21H1毛利率为42.92％,同比-2.14pct。其中,2021Q2毛利率同比-2.39pct。
经营层面好转,费用投入下降
21H1公司经营活动现金流净额恢复至6960万元,较去年同期大幅好转。同时,21H1存货周转天数下降至90.5天(同比好转,高于2019年同期)、应收账款周转天数下降至51.2天(已经好于2019年同期)。21H1,公司整体期间费用率同比下降-2.61pct。其中,2020H1销售、管理、研发费用率分别同比-1.47pct、-1.23pct、-0.27pct。财务费用率微增。
仍看好全年迎来低基数下经营修复
截至2021年7月29日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为14x,行业景气度回升,公司高端新品不断丰富,且公司继续加大渠道结构优化、品牌推广,我们预期公司业绩有望继续恢复增长,估值吸引力提升,给予公司2021年14xPE,维持目标价格8.68元,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-07-29] 华帝股份(002035):收入表现边际向好,利润端仍有压力-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司披露lH21业绩:收入26.6亿元,同比+59％,相比IHl9-9.3％;归母净利润2.39亿元,同比+45％,相比IHl9-39％。对应2Q21收入16.1亿元,同比+65％,相比2Ql9持平;归母净利润1.62亿元,同比+37％,相比2Q19-38％。
收入表现边际改善:1)4Q18以来大厨电零售需求进入不景气周期,公司收入自4018开始下滑。2020年在疫情和线下零售渠道调整的影响下,公司收入下滑较多。在此低基数效应之上,2021年公司收入同比开始恢复,2Q20基本恢复至2019年同期的水平。2)分品类看,1H21烟机、灶具、热水器收入同比有恢复性增长,但相比IH19仍有双位数以上的下滑;橱柜及其他新兴厨电品类收入增速较高,例如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等。3)与行业相比,公司收入恢复的情况偏慢。1H21大厨电行业零售额同比+24％,相比IH19增长5％0AVC监测1H21华帝品牌大厨电(不包含集成灶)线上、线下零售额分别同比+20％、+6％,相比1H19分别1-60:a、-25％。
利润端仍有较大压力:1)1H21公司毛利率同比-2.1ppt至42.g％,相比1H19下滑7.Oppt,除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外,我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力。2)此外上半年公司计提信用减值损失1898万元,主要是前期线下渠道调整导致的应收账款坏账损失。3)上述因素导致1H21公司净利率同比-0.9ppt至9.Ooro,相比lH19下降4.5ppt。
发展趋势竣工带动厨电需求持续好转:1)统计局数据,2021年4月／5月,6月新房竣工面积同比-30／+10％/+67％,今年以来竣工数据呈现逐季提升趋势。2)大厨电产品需求与地产后周期需求相关性高,我们认为公司有望受益,收入与利润步入逐步恢复的周期。3)公司正在布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场,但目前市场份额偏低,对业绩的贡献较弱,新业务表现有待持续跟踪。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.9倍/8.5倍市盈率。维持中性评级,考虑近期板块估值下移,我们下调目标价16％至7.38元,对应11.6倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率,较当前股价有17％的上行空间。
风险
市场竞争风险:原材料成本上行风险。
[2021-07-19] 华帝股份(002035):华帝股份与吴亦凡代言合作已于2021年7月到期
■证券时报
华帝公司微博消息，华帝股份与吴亦凡代言合作已于2021年7月到期，相关宣传合作已完成及终止。华帝将持续为广大消费者提供品质专业的全系厨电产品，感谢对华帝品牌的关注。
[2021-05-11] 华帝股份(002035):国美黄光裕到访华帝股份 双方探讨更深度的合作
■证券时报
记者获悉，5月11日，国美创始人黄光裕、CEO杜鹃一行到访华帝股份(002035)总部，华帝股份董事长潘叶江及公司高管团队接待交流，双方围绕消费新场景赋能提质，从资源整合、技术创新、场景体验、用户服务等方面探讨更深度的合作。据介绍，黄光裕、杜鹃此行走访华南代表性家电企业，旨在强化国美与合作伙伴的链接，共同协力快速发展。华帝与国美已建立长达29年的深厚合作关系。
[2021-04-29] 华帝股份(002035):终端表现稳步复苏,后续有望否极泰来-2020年年报及2021年一季报点评
■长江证券
事件描述
华帝股份发布2020年年报及2021年一季报:2020年营收43.60亿元,同比下滑24.14％,业绩4.08亿元,同比下滑45.45％,EPS为0.47元;2020Q4营收13.88亿元,同比下滑5.80％,业绩1.35亿元,同比下滑41.33％,EPS为0.16元;公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),共计分红1.27亿元,分红率为31.17％;2021Q1营收10.52亿元,同比增长52.17％,业绩0.77亿元,增长66.97％,EPS为0.09元。
事件评论
经营尚处阵痛期,终端表现更为优异:公司2020年全年营收下滑24％,考虑到公司推进线下渠道库存去化、电商渠道部分发货收入延后确认,预计全年线下零售下滑30％左右、电商渠道小幅下滑;工程渠道预计全年可实现20％以上的增长;海外业务由于受到疫情的影响,预计全年也有所下滑。2021Q1公司营收同比增长55,相比2019Q1下滑21％,一季度终端景气稳步复苏,但由于2019年一季度公司线下备货策略尚未调整、当期电商及工程收入确认依旧较慢,且2020年公司调整会计准则、赠品直接冲抵收入,报表端收入表现相较2019年同期仍有压力。
毛利率波动明显,盈利能力有所承压:2020年公司毛利率下滑5.14pct,一方面终端均价尚未完全恢复,另一方面由于收入规模下滑,固定成本摊销受到限制,低毛利率的工程渠道占比提升也有拖累;2021Q1公司毛利率相比2020Q1/2019Q1分别下滑1.85、6.04pct,一季度公司均价持续修复,但大宗原材料价格上涨较为明显,叠加会计准则调整后赠品冲抵收入、固定成本摊销受限,当期毛利率相比2019年同期下滑较为明显。此外2020年整体期间费用率--,22相比2222。综合来看,受毛利率波动较为明显影响,公司盈利能力走势有所承压。
改革成效渐行渐近,否极泰来值得期待:公司近两年一直深耕渠道改革,为了提升渠道效率、加强精细化管理,公司持续推进经销商层级扁平化,一方面公司后续将进一步提高一级经销商的直营占比,另一方面对于三四线市场的开拓,公司将积极拥抱新零售渠道,促进线上线下融合。尽管出现短期阵痛,但公司渠道变革仍稳步推进,二级经销商渠道库存转移、一级经销商渠道库存去化任务已经取得了阶段性成效,且考核政策从发货调整至终端销售后,后续公司终端竞争力有望强化,总之综合终端零售赋能、零售端与报表端传递更加平顺,公司后续经营有望否极泰来。
维持公司"买入"评级:当前公司终端需求正在稳步复苏,但受线下备货策略调整、电商及工程收入确认依旧较慢、会计政策调整等因素影响,收入层面仍有压力,而原材料涨价、收入规模下滑拖累费用摊销导致公司盈利能力走势有所承压。后续来看,综合考虑终端零售不断赋能、渠道库存调整已取得阶段性成效,公司经营有望否极泰来。预计202202、202202年EPS分别为0.73及0.85元,对应当前股价分别为10.25及8.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.渠道调整进度不及预期;
2.行业终端景气不及预期
[2021-04-28] 华帝股份(002035):终端景气修复,Q1经营向好-2020年报＆2021一季报点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营收43.6亿元,同比减少24.1％;实现归母净利润4.1亿元,同比减少45.5％;实现扣非净利润3.7亿元,同比减少46.2％。单季度来看,Q4公司实现营收13.9亿元,同比减少5.8％;实现归母净利润1.4亿元,同比减少41.3％;实现扣非后归母净利润1.3亿,同比减少36.2％。2021年Q1公司实现营收10.5亿元,同比2020年Q1增长52.2％,同比2019年Q1减少21％;实现归母净利润0.8亿元,同比2020年增长67％,同比2019年减少41.7％;实现扣非净利润0.7亿元,同比2020年增长77.2％,同比2019年减少44.8％。公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股,分红率为31.2％。
多维拓展销售渠道,经销体系深化变革。公司优化营销体系建设,实现销售网络全覆盖。线下零售渠道方面,公司做好传统零售深化,提升运营水平;加强与京东、苏宁等新零售平台合作,促进渠道下沉发展;进一步深化KA系统合作,全面进驻百货系统。线上渠道方面,坚持线上线下协同发展,通过抓紧直播、短视频等方式组建销售达人矩阵,2020年线上渠道实现营收14.4亿元,占主营业务营收比例提升至33.5％。工程渠道方面,加强自营与代理相结合的模式,与百强房企开展全方位纵深合作,公司现已成为恒大、融创、保利等众多房地产战略采集指定供应商,2020年工程渠道创营收5.9亿元,同比增长25％,占主营业收营收比例提升至13.7％。海外渠道方面,国际化布局取得成果,2020年海外渠道实现营收5.2亿元,占主营业务营收比例提升至12％。迎合市场趋势,推动集成化套系化战略落地。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2020年集成灶销量238万台,同比逆势增长12％;嵌入式复合机同比增长62.1％,厨电行业集成化、套系化、场景化发展趋势明显。2020年公司精准把握消费趋势,以集成灶为起点迅速启动集成化、套系化战略。同时公司推出"全系"核心概念,以"烟机+灶具+洗碗机+蒸烤一体机+热水器"套系厨电产品打破传统单品研发思路,推广"华帝五件套"、"华帝 七件套",带动公司多品类产品营收上升。2020年公司洗碗机实现营收7264.5万元,同比增长21.1％;集成灶实现营收1766万元,同比增长137.34％;橱柜实现营收5.2亿元,同比增长15.9％。
盈利能力承压。2020年公司综合毛利率为43.1％,同比减少5.1pp。虽然年初以来,公司产品均价持续修复,但是考虑到原材料价格的上涨以及会计准则的调整,短期内公司毛利率承压。疫情期间公司积极推进生产效率、组织框架等内部革新,运营效率提升,费用得到优化。但是疫情下收入规模下滑,费用摊销受到影响。公司销售费用率/管理费用率同比变动-2.5pp/+1.8pp。综合来看,公司净利率为9.5％,同比减少3.7PP。终端景气修复,Q1盈利能力提升。随着疫后终端需求修复,公司一季度经营复苏。根据奥维云网数据显示,华帝油烟机2021Q1线上零售额相较于2020/2019年同期分别变动+103.4％/+55％,线下零售额相较于2020/2019年同期分别变动+91.9％/-23.63％。盈利能力方面,Q1公司综合毛利率为42.1％,同比减少1.8pp,我们推测主要是受到原材料价格上涨影响。费用率方面,公司销售费用率为26.3％,同比减少0.8pp;管理费用率为11.8％,同比减少2.4pp。综合来看,公司净利率为7.5％,同比提升0.6PP。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.64元、0.74元、0.85元,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):研发投入持续加码,经营调整效果待显-2020年报＆2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布20年年报及21年一季报,20年公司实现营收43.6亿元,同比-24.1％,归母净利4.1亿元,同比-45.5％;其中,20Q4公司实现营收13.9亿元,同比-5.8％,归母净利1.4亿元,同比-41.3％。公司拟按每10股派发现金股利1.5元,现金分红率达31.2％。21Q1公司实现营收10.5亿元,同比+52.2％,归母净利0.8亿元,同比+67％,处于此前业绩预告中枢水平。
评论:经营有序恢复,调整效果待显。20年受上半年疫情影响公司经营整体承压,下半年各渠道均实现不同程度恢复拉动业绩稳健发展,具体来看:线上:全年营收14.4亿元,其中下半年营收同比+31％,拉升全年增速恢复;工程:全年营收5.9亿元,同比+25.1％,房地产竣工回暖放量带来显著业绩增量,公司工程渠道布局步入成果收获期;海外:疫下公司充分发挥供应链优势承接海外订单转移需求,全年营收5.2亿元,同比-5.8％,其中Q3、Q4同比分别+22.3％、+45.3％;零售:包括传统零售、新零售以及KA、百货等渠道在内的全年营收为18.1亿元,据中怡康数据下半年油烟机零售额同比+3.3％(上半年同比-30.7％),厨电行业零售需求复苏亦有望推动公司经营恢复。21Q1公司总收入为10.5亿元,同比+52.2％,相较19年同期下滑21％,或主要受线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素拖累,公司经营仍处调整期。
成本压力凸显,盈利能力有待修复。20年公司毛利率43.1％,同比-5.1pct;据奥维云网数据公司20年烟机灶具均价稳中略降,毛利下滑主因原材料价格上涨,20年厨电产品主要原材料螺纹钢、铜价格较年初分别上涨21％、18％;此外,营收规模下降增加成本摊销。20年公司期间费用率27.9％,同比-1.5pct,综合影响下,公司20年净利率9.4％,同比-3.7pct。21Q1公司归母净利润为7738.4万元,同比+67％,相较19年同期下滑41.6％,成本涨价压力持续显现。
持续加大研发投入,套系化布局有望形成优势。公司坚持"以技术引领市场、以技术支持市场"理念,20年研发费用率高达5.1％,同比+1pct;研发人员数量同比增加7.3％,21Q1研发费用投放额再度同比提升22.2％,整体业绩承压下仍大幅增加研发投入。20年公司首次提出"全系"核心概念,推出包含烟机灶具、洗碗机等厨电套系产品,打破厨电行业传统大单品研发思路,提供厨房全生态解决方案树立先发优势。
投资建议:随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作,盈利水平有望迎来改善提升。我们维持公司21/22年EPS预测为0.60/0.70元,新增23年EPS预测0.78元,对应PE分别为12/11/9倍。参考行业可比公司估值,维持目标价8.5元,对应2021年14倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):零售业务恢复偏慢-年度点评
■中金公司
2020年、1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020年、1Q21业绩:2020年营业收入43.60亿元,同比-24.1％；归母净利润4.08亿元,同比-45.5％,每股盈利0.47元；2020年分红0.15元/股,分红率31.2％。对应4Q20,营业收入13.88亿元,同比-5.8％；归母净利润1.35亿元,同比-41.3％。1Q21营业收入10.52亿元,同比+52.2％(相比1Q19下滑21％),归母净利润0.77亿元,同比+67％(相比1Q19下滑42％)。公司2020年、1Q21业绩符合我们预期。
销售恢复进展偏慢:1)2Q20以来,大厨电零售市场持续回暖,华帝表现弱于竞争对手。例如,3Q20/4Q20/1Q21老板电器营收同比+15％/+18％/+51％(相比1Q19增长15％),浙江美大营收同比+21％/+10％/+229％(相比1Q19增长27％),华帝营收同比-3％/-6％/+52％(相比1Q19下降21％)。2)分渠道看,公司线下零售端恢复进展偏慢,我们预计2020年线下渠道收入同比下滑20％以上,占主营收入比重下滑至40％；工程渠道2H20增速放缓,1H20/2H20收入同比+108％/+6％；海外渠道3Q20以来同比恢复正增长,3Q20/4Q20海外收入同比+22％/+45％。
毛利率承压:4Q20/1Q20毛利率37.8％/42.1％,同比-9ppt/-2ppt,主要由于1)公司执行新收入准则,4Q20/1Q21部分营销投放直接冲减收入,不再记入销售费用；2)2H20以来叠加原材料成本上升,并且线下渠道销售恢复缓慢,渠道收入结构变动使得毛利率承压；3)疫情影响下,公司下半年加大促销力度、尤其对套系化产品降价促销,2020年华帝烟机、灶具、热水器、消毒柜销售均价分别同比-18％/-11％/-19％/-7％至853元/台、460元/台、649元/台、908元/台。发展趋势公司厨电业务恢复持续偏慢,4Q20以来公司已经开始进入集成灶市场、并且继续重点发展洗碗机等配套产品,扩展新业务增长点。但目前集成灶业务尚处于起步阶段,还无法同集成灶龙头竞争；洗碗机配套率尚不高,有待未来提升。我们认为公司新业务拓展情况需要持续跟踪观察。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.6倍/10.0倍市盈率。维持中性评级和8.80元目标价,对应13.8倍2021年市盈率和11.9倍2022年市盈率,较当前股价有19.2％的上行空间。
风险
线下零售持续下滑,原材料成本上行风险。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):线上/海外已恢复,静待经营继续好转-年报点评
■华泰证券
经营压力尚未完全释放,21年逐步恢复公司4月27日披露2020年报及2021年一季报,全年实现营业总收入43.60亿元,同比-24.1％,归母净利4.08亿元,同比-45.5％,符合我们预期(4.08亿元)。同时,2021Q1营收/归母净利分别同比+52.2％/+67.0％(较19Q1-21％/-42％)。年报拟每股分红0.15元(含税)。21Q1实现低基数下的经营恢复,但仍弱于19Q1,公司线下渠道变革及新零售融合仍处于推进中。我们预计公司2021-2023年EPS预测为0.62、0.75、0.85元,维持"买入"评级。线下渠道依然承压,工程渠道有较大增长公司20Q1-Q4及21Q1收入分别同比-48％、-39％、-3％、-6％、+52％。2020年全年,公司线下零售渠道承压较大,我们判断线下渠道收入有较大幅度下滑,而线上渠道收入达到14.41亿元,全年或仍同比下滑(其中2020下半年线上恢复较为明显,20H2线上收入同比+30.98％)。地产精装合作增长明显,工程渠道收入5.89亿元,同比+25.08％。海外渠道收入5.18亿元,同比-5.8％(其中20Q3\20Q4海外收入分别同比+22.3％、+45.3％)。核心产品承压,不同渠道收入占比变化或为主因公司2020年整体毛利率为43.12％,同比-5.1pct,或受到工程渠道收入占比提升影响。其中,20Q4\21Q1毛利率分别为37.8％/42.1％(分别同比-8.7/-1.9pct)。2020年公司核心烟、灶、热水 器产品均毛利率下滑(分别同比下滑3.9、4.8、9.0pct),而仅橱柜业务毛利率同比+0.1pct。销售费用投放有明显下降2020年公司期间费用率为33.0％,同比-0.6pct(21Q1期间费用率同比-2.9pct,且较19Q1提升0.4pct)。
主要由于全年业务宣传及促销费用下降,销售费用率同比-2.5pct。2021年有望迎来低基数下经营修复结合经济恢复预期及原材料变化,我们预测公司2021-23年EPS为0.62、0.75、0.85元(21-22年前值0.71、0.82元),截至2021年4月27日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为14.5x,受到疫情及公司渠道改革影响,公司经营表现偏弱,2020H2线上及海外收入已经有明显恢复,2021年随着经济复苏与地产销售好转,公司或迎来低基数下的经营修复,但仍需关注经营恢复节奏,给予公司2021年14xPE,对应目标价格8.68元(前值9.23元),维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-04-14] 华帝股份(002035):Q1业绩承压,轻装上阵改善可期-2021年第一季度业绩预告点评
■国信证券
Q1业绩略承压
华帝股份预计2021年第一季度实现归母净利润为0.70-0.85亿元,同比增长51.04％-83.40％,同比2019年下滑35.83％-47.16％。
预计工程及外销快速增长,成本上涨盈利承压
公司仍处于经营策略调整期,叠加疫情的影响,各渠道表现不一。以2019年为基数来看Q1的表现:1)工程渠道方面,受益于地产竣工的高景气反弹,预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结算周期较长,预计存在收入确认滞后的情况；2)外销方面,公司通过产品创新加快市场开拓,叠加疫情带来的海外需求爆发,预计海外增速较快；3)电商方面,公司的线上零售表现亮眼,根据淘数据,2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到5.28％,同比增加1.62pct,销额实现翻倍增长。但由于电商销售额确认滞后,预计收入将在后期得到体现；4)线下渠道由于渠道战略调整、返利赠品直接冲减收入,叠加疫情影响依然存在,线下零售仍处在下滑中。业绩端,受成本上升的影响,盈利能力有所下滑。Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速上涨,21Q1冷轧板均价较20Q1增长30％,公司毛利较为承压。但随着公司高端新品的推出,及生产逐步恢复带动规模效应显现,预计原材料成本的压力将会得到缓解,盈利能力有望逐步恢复。
革新稳步推进,经营改善可期
公司立足自身优势,积极调整经验策略,在渠道、产品、品牌和组织架构等多维度全面进行革新。渠道方面,推动线下渠道的扁平化和数字化,建立自营渠道核心壁垒；线上开展多平台带货方式,大力发展合伙人店铺销售模式,打造网店特色；工程端积极开拓头部企业,自营与代理优势互补；海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。产品方面,推进产品研发模式转型,打造差异化卖点,重视用户需求。品牌方面,将专业品质、创新时尚融入品牌基因,加强高端品牌认知。
投资建议:给予"买入"评级
公司经营改革持续推进,预计20-22年净利润分别为4.08/6.13/7.28亿,对应PE为16.0/10.6/9.0x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-12-31] 华帝股份(002035):三重改善叠加,经营拐点可期-公司深度报告
■长城证券
深耕烟灶塑造基本盘,新品创造新增长点。华帝股份作为国内领先厨电品牌,产品矩阵以烟机、灶具为核心,并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类,覆盖各类厨卫细分品类。其中,烟机、灶具、热水器作为核心品类分别持续贡献35％-40％、25％、20％左右的营收与毛利,支撑公司业绩基本盘,当前烟灶竞争格局下公司作为头部品牌之一在专注厨电的品牌中排名第三,领先优势显著且稳固;传统品类保持优势外公司积极拓展新品类,洗碗机对标海外渗透空间广阔,集成灶近年来渗透率快速提升,公司在市场发展早期入局具备一定先手优势。在2016-2018年公司高端化战略下品牌力提升且经营改善的黄金阶段后,受地产周期与高基数影响,公司阶段性进入3年的调整期,而当前线下渠道扁平化与去库存已有效缓解经营压力,工程渠道风险也随地产商风险落地而充分释放。当前公司存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于22年中迎来经营拐点
地产政策基调转向,静待需求弹性释放。厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类,市场景气度整体与地产周期高度挂钩。复盘以往地产周期可知,地产政策的边际转向将带动地产销售与竣工数据改善,竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面,而厨电估值多提前于基本面演绎。公司2016-2018年高费用激励下终端价格与品牌力显著提升,但客观上也积累了一定的渠道库存,致使公司在2018年以来的地产周期下行中表现低于行业水平。当前公司经销商扁平化与去库存已基本调整完成,地产政策基调的边际变化下公司向上弹性最大。此外新一轮家电下乡政策或将激活下沉市场增量需求,烟灶行业在低线市场保有率仅约30％,渗透空间相对广阔。公司在低线市场的渗透程度以及经营经验远优于行业高端龙头,凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场扩容中更为受益。整体看当前地产政策基调转向已较为明确,若地产基本面在2022年下半年企稳并逐步传递到相关产业链,公司需求与估值修复弹性值得期待。
成本压制经营业绩,降本增效空间可期。原材料由于占据厨电约90％营业成本,价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看,四者在2021年均进入上 行周期,使得公司毛利出现较大幅度下滑。此外公司各产品成本结构原材料占比达92％-95％,高于可比厂商约5个百分点,对原材料价格的敏感度高于行业,本轮上行周期受损高于行业均值。展望2022年,PMI见顶趋势下原材料价格大概率有所回调,尽管时间与幅度暂时无法判断,但方向相对确定背景下公司降本增效的改善空间较大,原材料价格的高敏感度在2021年造成了较大的经营压力,但也为未来成本改善提供较大弹性。
管理层渐趋年轻化,或将开启治理优化。2016年以来公司发展黄金阶段离不开潘氏管理层接管后带来的治理改善,而当前潘叶江董事长兼任总裁或将开启管理层年轻化优化治理的新篇章。回顾上轮治理优化周期,2012年潘权枝先生之子潘叶江先生、之弟潘垣枝先生随公司收购百得厨卫进入公司董事会,其中潘叶江先生在2014年接受股权受让成为实控人并在2015年上任董事长。在2015-2017年期间新管理层带领下战略转型与品牌力提升效果显著,与高端龙头老板、方太的价差缩窄200-500元,且综合毛利率从38.56％提升至47.14％。2017年起,公司目标客群锁定年轻知富阶层,通过灵活多变的营销策略成功树立公司高端、时尚、年轻的品牌形象。近期潘叶江董事长兼任总裁全面接班,年轻化的管理层与当前公司以年轻群体为核心客群的新渠道新营销路径更为契合,若此前潘氏家族接管标志着华帝公司治理从多头管理状态走向正常,本次二代接班或将开启公司治理从正常进一步优化改善的新篇章,进一步释放管理改善红利。
投资建议:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,当前存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于22年中迎来经营拐点。预计2021-2023年实现归母净利润3.87亿元、5.53亿元、7.09亿元,对应当前股价的PE为14、10和8倍,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
[2021-11-04] 华帝股份(002035):盈利能力短期承压,静待经营拐点-2021年三季报点评
■申万宏源
公司2021年三季度业绩低于我们预期。公司2021年前三季度实现收入39.7亿元,同比增长33.4％,较19年同期下滑7.3％;实现归母净利润2.8亿元,同比增长1.9％,较19年同期下滑46.2％。其中Q3单季度实现收入13.1亿元,同比增长0.04％,较19年同期下滑2.8％;实现归母净利润3828万元,同比下滑64.5％,较19年同期下滑68.6％。整体厨电行业景气度低迷,公司三季度业绩低于我们预期。
公司线上业绩优于行业,品牌形象升级触达年轻消费者。根据奥维云网,三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5％和-15％,同期公司油烟机线上、线下销额增速分别为+5％、-17％,线上业绩表现优于行业。华帝将品牌营销重心从"高端智能品牌"调整为"全系时尚厨电",以顺应厨电产品高端化、智能化的行业发展趋势。以INS时尚生活风为核心风格,以时尚破圈,持续以套系化+爆品为营销策略,致力打造年轻、时尚的专业厨电品牌形象。围绕新时代目标消费群体,与快手、小红书、B站等新兴互联网头部内容短视频平台展开深度战略合作,全国人群广泛触达,进一步深化"全系专业时尚不凡"品牌形象。
盈利能力短期承压,持续精准控费。盈利能力方面,公司2021年前三季度/Q3单季度毛利率同比-4.0/-7.4pcts至41.6％和39.0％,我们预计Q3毛利率下滑主要系原材料成本上升所致。前三季度/Q3单季度净利率同比-2.1/-5.3pcts至7.2％和3.0％,主要系毛利率大幅降低所致。期间费用方面,公司21年前三季度销售/管理/研发费用率非别为24.3/4.1/5.1％,同比-2.0/-0.3/+0.2pcts,整体费用有效控制。资产负债表方面,公司前三季度存货同比增长57.0％至9.8亿元,经营现金流同比增长169％至2.7亿,整体资产质量保持稳健。
盈利预测与估值。考虑到原材料成本上升对公司盈利能力影响较大,我们下调21-22年盈利预测,新增23年盈利预测。预计21-22年公司实现归母净利润4.0亿元、5.6亿元(原值为5.8亿元、6.7亿元),新增23年盈利预测为7.2亿元,同比增长分别为-1.8％、40％、28.2％,对应21-23年市盈率分别为12、9、7。考虑到终端需求回暖,渠道库存渐入尾声、电商和工程业务放量趋势确认,继续给予"买入"投资评级。
风险提示:集成灶渗透率提升可能低于预期。
[2021-10-29] 华帝股份(002035):行业短期承压,期待新品表现-三季点评
■中金公司
1～3Q21业绩短期低于我们预期公司公布1～3Q21业绩:营业收入39.6亿元,同比+33.4％,归母净利润2.8亿元,同比+1.9％。对应3Q21,营业收入13.1亿元,同比+0.04％,归母净利润0.38亿元,同比-64.5％。公司业绩短期低于我们预期,主要系前期原材料成本大幅提升及新品营销费用投入较多,因此短期业绩端影响较大,我们预计Q4公司利润水平将回归至正常水平。
行业短期承压,期待新品表现:1)3Q20以来,在地产竣工带动下,大厨电零售需求出现复苏,3Q21整体家电需求走弱,大厨电零售增速随之放缓。AVC数据监测,1H21/3Q21大型厨房电器(不包含集成灶)线上零售额同比+20％/-6％,线下零售额同比+19％/-15％。2)AVC数据监测,华帝3Q21线上及线下零售额(不包含集成灶)同比分别-3％/-16％,与行业趋势一致。3)公司三季度发布全新魔尔MORE套系厨电产品,聚焦年轻消费者群体,实现品牌焕新升级。
财务分析:1)3Q21毛利率38.9％,同比-7.4ppt,除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外,我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力,同时公司毛利率相对较低的海外渠道发展较快,渠道结构变化带来一定影响。2)管理费用率同比+1.1ppt至4.9％,销售费用率同比-1.9ppt至26.3％,研发费用率同比+0.6ppt至4.9％,整体费用控制较为稳定。3)3Q21公司经营性现金流2.03亿元,同比+2.0亿元,现金流情况有所改善。
发展趋势近期市场对全国房地产销售的下滑较为担忧,地产相关性强的厨电板块估值明显下跌。前期原材料成本大幅提升机新品营销费用投入较多对公司短期业绩影响较大。公司持续布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场,但目前市场份额偏低,对业绩的贡献较弱,新业务表现有待持续跟踪。
盈利预测与估值考虑到3Q21公司毛利率受原材料影响同比降低,我们下调2021年/2022年净利润17％/3％至4.60亿元/6.25亿元。当前股价对应2021/2022年12.2倍/9.0倍市盈率。考虑公司业绩明年有望恢复,维持中性评级和7.38元目标价,对应13.6倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率,较当前股价有11.6％的上行空间。
风险市场竞争风险;原材料成本上行风险。
[2021-10-29] 华帝股份(002035):盈利能力承压,当季资金回流改善-季报点评
■天风证券
事件:公司2021Q3实现营收13.06亿元,同比+0.04％;归母净利润0.38亿元,同比-64.52％;扣非归母净利润0.36亿元,同比-62.16％。累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收39.65亿元,同比+33.37％;归母净利润2.78亿元,同比+1.88％;扣非归母净利润2.63亿元,同比+7.43％,收入符合预期。
公司Q3烟灶双线均价同比下行,线上销量/销额增速均跑赢行业。据奥维云网数据,油烟机品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-7.2％/-13.4％,华帝分别同比+30.7％/-17.3％,对应销额份额9.6％/7.7％,分别同比+2.8pct/-0.4pct;行业线上/线下销量分别同比-20.2％/-20.6％,华帝分别同比+34.0％/-20.7％;行业线上/线下均价分别同比+182/+308元,华帝分别同比-55/+145元。燃气灶品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-13.7％/-12.3％,华帝分别同比-11.9％/-10.7％,对应销额份额9.8％/9.2％,分别同比+0.2pct/+0.2pct;行业线上/线下销量分别同比-26.2％/-19.8％,华帝分别同比-5.6％/-14.2％;行业线上/线下均价分别同比+92/+154元,华帝分别同比-73/+64元。
从盈利能力看,受公司产品特点决定,原材料占公司营业成本比重较大,其中冷轧板、不锈钢板等为主要原材料,20年5月起钢材价格持续走高,为公司成本端带来一定的压力。2021Q3公司毛利率为38.95％,同比-7.38pct;净利率为3.04％,同比-5.34pct。2021Q1-Q3公司毛利率为41.61％,同比-4.01pct;净利率为7.15％,同比-2.13pct。毛利率下滑7.4pct主要系原材料成本压力所致,并传导至净利率(单季度3％)。
费用方面,公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为26.3％/4.9％/4.9％/0.1％,分别同比-1.8/+1.1/+0.6/-0.3pct;2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为24.3％/4.1％/5.1％/0.1％,分别同比-2.0/-0.3/+0.2/+0.1pct。从现金流量表看,公司2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.03亿元,同比+5796.5％;投资活动产生的现金流量净额为-3.81亿元,同比-164.1％。公司Q3经营活动现金流入净额同比环比均大幅提升,应收账款+票据环比年中减少2.4亿元,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善。从运营情况看,公司2021Q1-Q3存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.77、54.13和74.07天,较20年末分别+6.68/-8.30/-29.00天。
投资建议:公司Q3因原材料成本压力毛利率、净利率承压,预计随着后续季度原材料成本压力缓释,以及终端需求恢复规模效应显现,公司盈利能力改善趋势将确立。同时,公司经营性现金流入环比大幅提升,应收款项规模削减,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善,现金流或将逐步发展向好。预计21-23年公司归母净利润3.78/4.11/4.43亿元(前值为6.10/6.97/7.65亿元),当前股价对应21-23年13.06x/12.01x/11.13xPE,考虑到目前PE位于估值中枢下方,股价反弹上升空间较大,维持"买入"投资评级。业绩预测下调主要因原材料价格上涨背景下公司盈利能力承压,且公司持续推新或导致未来销售费用的上行。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
[2021-10-28] 华帝股份(002035):三季度业绩承压,静待走出阵痛期-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入39.65亿元,同比提升33.37％,较2019年同期下降7.25％,实现归母净利润2.78亿元,同比提升1.88％,较2019年同期下降46.23％。其中,三季度公司实现营收13.06亿元,同比提升0.04％,较2019Q3下降2.83％,实现归母净利润0.38亿元,同比下降64.52％,较2019年Q3下降68.85％。
行业景气度回落,三季度营收基本持平。厨电行业景气度下行,传统厨电品牌普遍出现业绩下滑,根据奥维云网,三季度油烟机行业线上、线下销额增速分别为-5％、-15％,公司Q3油烟机线上、线下销额增速分别为+5％、-17％,线上优于行业。公司深化套系概念,营销重心调整至"全系时尚厨电",定制家居业务占比提升,致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。同时布局新兴品类,随着洗碗机、集成灶等新品迭代,有望在瓶颈期为公司带来增量。
受原材料价格上涨影响,盈利能力下滑,经营性现金流明显改善。Q3利润端受原材料涨价影响进一步显现,单季毛利率为38.95％,同比下降7.38pct,前三季度毛利率为41.61％,同比下降4.01pct。费用方面,Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.84/+1.13/+0.65/-0.29pct,综合来看,公司Q3单季净利率为3.04％,同比下降5.34pct,前三季度净利率为7.15％,同比下降2.13pct。公司经营性现金流充裕,前三季度经营活动现金净流量为2.73亿元,同比增加6.67亿元。
投资建议:考虑到行业景气度下行、品牌竞争激烈以及原材料涨价压力,我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.36/4.81/5.32亿元,YoY为+6.9％/+10.4％/+10.5％,对应EPS为0.51/0.57/0.63元,对应PE分别为11.6X/10.5X/9.5X,给予"增持"评级。
风险提示:房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):收入表现平稳,成本压制盈利-三季点评
■长江证券
华帝股份发布其2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收39.65亿元,同比+33.37％,实现归母净利润2.78亿元,同比+1.88％,EPS为0.32元;其中2021Q3公司实现营收13.06亿元,同比+0.04％,实现归母净利润0.38亿元,同比-64.52％,EPS为0.04元。
事件评论
收入同比表现平稳,竞争力稳步修复:Q3传统厨电终端需求景气度承压,但公司收入端同比表现较为平稳,若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入,同口径增速更优,公司市场竞争力正稳步修复。分渠道来看,奥维云网数据显示Q3油烟机行业线上零售额-5％,在此背景下预计公司Q3电商收入有小幅下滑;线下方面,得益于公司线下改革效果渐显、拥抱多元化渠道、经销商提货逐渐恢复,预计Q3线下渠道增速优于公司整体;工程渠道受订单确认节奏影响,预计单季下滑幅度较明显;另外考虑到海外OEM代工需求高景气,预计公司Q3海外业务增长较优。
毛利率显著回落,拖累单季业绩表现:Q3公司毛利率同比-7.39pct至38.95％,一方面前期原材料涨价压力开始显现,另一方面低毛利率的海外OEM代工业务占比有所提升,此外会计准则调整、赠品直接冲抵收入也有影响;费用率方面,Q3销售费用率-1.85pct,主要系会计准则调整,管理、研发、财务费用率分别+1.13、+0.64、-0.29pct,为筹划明年新品、当期研发投入力度有所加大,整体期间费用率-0.35pct;进一步考虑到政府补贴增加、收到增值税即征即退税款、子公司百得收到出口退税等因素,Q3盈利能力-5.34pct,受此影响,单季业绩端下滑较为明显。
现金流改善明显,经营底部反弹可期:Q3公司经营性现金流净额同比大幅+5796.44％至2.03亿元,改善十分明显,主要系公司向上游赊购力度加大,Q3末公司应付账款及票据大幅+41.16％,应收账款及票据+1.98％、表现平稳;公司近两年一直深耕渠道改革,一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比,加大KA渠道市场的投入,三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉,线上强化拥抱社交电商,工程渠道积极引入工程代理商;另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化,随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司经营或有望迎来底部反弹。
经营改善进行时,维持公司"买入"评级:公司Q3收入端同比表现较为平稳,若考虑到会计准则调整、赠品直接冲抵收入,同口径增速更优,公司市场竞争力正稳步修复;而受原材料涨价压力影响,Q3业绩端下滑较为明显。公司近两年一直深耕渠道改革,也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入,尽管在经营结果上出现短期阵痛,但随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司经营或有望迎来底部反弹。综上,预计公司2021、2022年EPS分别为0.50及0.57元,对应当前股价PE分别为13.10及11.61倍,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):行业遭遇低谷,静待经营回暖-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营收39.6亿元,同比增长33.4％;归母净利润2.8亿元,同比增长1.9％。单季度来看,Q3公司实现营收13.1亿元,同比持平;归母净利润0.4亿元,同比下降64.5％。相较于2019年同期,前三季度公司营收下降7.3％,归母净利润下降46.3％;Q3公司营收下降2.8％,归母净利润下降68.9％。
行业增长低迷,公司营收保持稳定。根据AVC数据,Q3油烟机行业线下销售额12.7亿元,同比减少14.8％;线上销售额12.5亿元,同比减少5.8％。在行业整体低迷的情况下,公司营收保持稳定,Q3营收同比持平,相较于2019年下滑幅度不大。随着公司持续深化套系概念,加快集成灶新品迭代,建立厨房空间解决方案,公司有望逐步迎来经营的回暖。
原材料涨价影响显著,盈利能力下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.6％,同比下降4pp。费用率方面,公司销售费用率为24.3％,同比下降2pp;管理费用率为9.2％,同比下降0.2pp;财务费用率为0.1％,同比提升0.1pp。综合来看,公司净利率为7.1％,同比下降2.1PP。单季度数据来看,受到原材料涨价的影响,Q3毛利率为38.9％,同比下降7.4PP;净利率为3％,同比下降5.3pp。
强化多元渠道布局,静待收获期。公司强化渠道布局,线下通过产品、套系、方案的体验营销模式,赋予线下门店新职能,大幅提升效率;线上通过直播等方式,深度运营用户,实现精准营销。随着渠道布局的逐步完善,公司渠道优势或将逐步显现,有望推动公司经营恢复。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.53/0.66/0.78元,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
[2021-10-27] 华帝股份(002035):存量博弈,需求弱恢复、盈利回落-季报点评
■华泰证券
21Q3成本挤压、利润下滑,调整为增持评级
公司披露2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入39.65亿元,同比+33.37％,归母净利2.78亿元,同比+1.88％,其中,21Q3营收、归母净利分别同比持平、-64.5％。原材料价格压力凸显,且地产景气度有所回落,大厨电市场更趋于存量竞争,价格提升幅度偏弱。虽短期面临较大的竞争压力,但公司仍维持研发投入提升,强化产品竞争力,或有望助力经营恢复。考虑到盈利压力,我们调整了毛利率预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52、0.71、0.80元(前值0.62、0.75、0.85元),截至2021/10/26,可比公司2021年平均PE为14x,给予公司2021年14xPE估值,调整目标价为7.28元(前值8.68元),调整为"增持"评级。
存量竞争趋势明显,Q3收入驱动力不足
地产销售景气度有所回落,大厨电产品存量竞争格局较为明显。21Q1、21Q2、21Q3公司收入分别同比+52％、+65％、+0％,压力逐渐加大,且销售结构仍维持线上为主,消费流量更为稀缺的情况下,线上营销压力也在逐步加大,奥维云网数据显示,21Q3公司品牌油烟机、燃气灶、热水器产品线上零售额分别同比+5.0％/-9.2％/+1.3％,线下零售额分别同比-17.3％/-10.7％/-0.4％。
产品均价提升不明显,Q3毛利率承压
公司21QQ1-Q3毛利率为41.61％,同比-4.10pct。其中,2021Q3毛利率同比-7.39pct。奥维云网数据显示,2021Q3,公司油烟机、燃气灶、热水器产品线上均价分别同比-0.2％/-0.1％/-4.7％,线下均价分别同比+4.2％/+4.1％/-5.7％,原材料价格大幅提升,但产品均价提升不明显,短期毛利率承压难以避免。
现金流表现较好,费用投入下降
21Q1-Q3公司经营活动现金流净额恢复至2.73亿元,较去年同期大幅好转。同时,21Q1-Q3存货周转天数下降至95.8天(同比下降3.3天)、应收账款周转天数下降至54.1天(同比下降25.9天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比下降-2.05pct,其中,销售费用率下降较为明显,研发费率微增。
巩固产品优势,提升竞争力行业景气度弱恢复,公司持续推出新品,优化产品功能、品类不断丰富,通过产品力提升巩固竞争力,或维持相对领先的市场份额。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-08-02] 华帝股份(002035):多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏-2021半年报业绩点评
■中银证券
报告期内,公司实现营业总收入26.59亿元,YOY+59.46％;归母净利润2.39亿元,YOY+45.42％。2021Q2实现营业收入16.07亿元,YOY+64.48％;归母净利润1.62亿元,YOY+36.98％,业绩增速低于预期。
支撑评级的要点
多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏。1)传统烟灶行业复苏较为缓慢,新兴厨电品类维持较高景气度。在去年同期低基数效应下,21H1传统烟灶市场实现高速增长,但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素,并未恢复到19年同期水平。与此同时,新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。2)华帝股份积极拓展渠道与新品类,实现营收稳步复苏。21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51％/68.43％/75.29％,洗碗机/蒸烤一体机/集成灶营收YOY+72.23％/51.25％/437.95％,新兴品类占公司营收比重仍较小。21H1公司线下渠道/新零售渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道分别YOY+46.37％/153.24％/65.53％/18.66％/131.05％,公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点,加速在三四线城市渗透;积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场,持续提升海外市场的竞争力。
原材料价格上涨,业绩增长压力较大。21H1毛利率42.92％,同比-2.14pct,主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施,2021年上半年销售费用率/管理费用率分别为23.35％/3.71％,同比-1.47pct/-1.23pct。在疫情后竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。
估值
公司积极多渠道多业务布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。我们预计2021-2023年EPS分别为0.65元/0.76元/0.88元,对应市盈率9.7倍/8.2倍/7.1倍。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
[2021-08-02] 华帝股份(002035):改革成效渐显,经营稳步恢复-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收26.6亿元,同比增长59.5％(较2019H1同期-9.3％),归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％(较2019H1同期-39.4％)。
单季度营收表现边际向上,未来有望持续。公司Q2单季度实现营收16.1亿元,同比增长64.6％(较2019Q2同期+0.51％),归母净利润1.6亿元,同比增长37％(较2019Q2同期-38.4％),收入已恢复至疫情前水平。分产品看,公司渠道改革后经营稳步恢复,上半年烟机、灶具、热水器实现营收10亿元/6.5亿元/5.1亿元,同比变动+68.5％/+68.4％/+75.3％,相比2019年同期变动-12.3％/-13.3％/-3.8％。我们认为随着公司渠道改革效果持续释放以及原材料成本压力改善,公司业绩向好可期。
原材料涨价致毛利率短期承压。2021H1公司毛利率42.9％,同比-2.1pcts。主要由于今年上半年钢材、玻璃等原材料价格持续上涨,公司烟机/灶具/热水器毛利率分别同比-0.45pct/-3.36pct/-4.99pct。公司费用管控较好,期间费用率32.3％,同比-2.6pcts,其中销售费用率23.4％(-1.5pcts),管理费用率3.7％(-1.2pcts),研发费用率5.15％(-0.27pcts),财务费用率0.1％(+1.16pcts)。综合影响下,公司净利率同比-0.8pcts至9.2％。预计随公司未来产品结构优化及成本管控提效,盈利能力有望恢复。
多渠道＆多品牌齐发力。渠道方面,公司2021年上半年线下/新零售/线上/工程/海外渠道分别实现营收10.98/1.03/8.07/2.18/4.07亿元,分别同比+46.37％/+153.24％/+65.53％/+18.66％/+131.05％。品牌方面,公司已形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"多层次、跨领域的三大品牌矩阵,报告期内华帝家居/百得厨卫分别实现营收1.90/8.6亿元,分别同比+140％/+74％。
投资建议:改革成效逐步显现,长期发展可期。随着公司"深耕"+"开拓"渠道战略稳步推进、产品升级结构优化、成本管控提质增效,盈利能力有望改善。我们预计公司21/22/23年归母净利润为5.7/6.8/7.6亿元,对应当前市值PE分别为10/9/8倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:房地产竣工不及预期,原材料价格持续上涨。
[2021-08-01] 华帝股份(002035):强化多元渠道布局,探索新兴业务方向-半年报点评
■西部证券
事件:公司发布21年半年报。公司21H1实现营业收入26.6亿元,同比增长59.5％;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％。其中21Q2公司实现营业收入16.1亿元,同比增长64.6％,相比19Q2增长0.5％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长37.0％,相比19Q2下降38.4％。业绩符合预期。
巩固传统渠道,拓展新兴赛道。2021H1公司线下、线上渠道在主营收入中的占比分别为41.7％和30.7％。上半年公司线下、线上主营收入同比增长46.4％、65.5％,而奥维云网监测的厨电行业八大主流品类线下、线上同期增速为22.3％和32.2％;华帝传统渠道增速快于行业。新兴渠道方面,公司上半年工程、海外渠道主营收入较19年同期、20年同期均呈现增长,且海外地区占比由10.6％提升至15.3％。此外,公司借助京东专卖店等终端网点积极布局下沉市场,上半年新零售渠道主营收入增长153.2％至1.03亿元。
经营性现金流改善,但原材料价格影响显现。21H1公司经营性现金流净额为0.7亿元,同比大幅转好;21Q2经营性现金流净额同比增加2.8亿元。但盈利方面,受原材料价格上涨影响,公司热水器、灶具等产品毛利率下降,Q2综合毛利率同比下降2.4pct至43.5％。虽然公司费用管控取得一定成效,但Q2归母净利率仍有所承压。Q2销售、管理费用率分别同比下降1.8pct和1.3pct,财务、研发费用率均同比增加0.4pct,归母净利率同比下降2pct至10.1％。
深化套系概念,布局新兴品类。上半年公司定制家居业务占比由7.1％提升至10.5％,洗碗机、集成灶等品类高速增长。公司营销重心调整至"全系时尚厨电",致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。投资建议:预计公司21-23年归母净利润为5.59/6.65/7.65亿元,YoY+37％/19％/15％,对应EPS为0.64/0.77/0.88元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
[2021-08-01] 华帝股份(002035):至暗时期已过,Q2收入恢复至19年同期水平-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报。2021年上半年实现收入26.59亿元,同比+59.46％,归母净利润2.39亿元,同比+45.42％。Q2单季实现收入16.1亿元,同比2020Q2+64.62％,相比2019Q2+0.51％;归母净利润1.62亿元,同比2020Q2+36.98％,相比2019Q2-38.37％。
主业全面发力推动营收大幅增长,渠道改革注入新活力。分产品来看,2021H1烟机、灶具、热水器三大主营品类收入同比+68.5％/+68.4/+75.3％,增速远超行业;洗碗机、电烤箱、蒸烤一体机及集成灶等新品类增速亮眼,收入分别同比+72.2％/+51.3/+68.5％/+438％。分渠道来看,公司多元化渠道改革成效渐显,线上深耕用户精准营销,2021H1直播带货成交额同比大涨115％,推动线上渠道收入同比+65.5％,占总收入比重同比+1.9pct;线下加速渠道下沉和资源整合,2021H1线下渠道收入同比+46.4％,新零售/海外渠道均实现快速增长,收入同比+153.2％/131.1％。渠道体系改革提升公司运营效率,2021H1销售/管理费用率同比-1.5pct/-1.2pct。
多层次品牌建设优化经营结构,行业景气度回升推动业绩恢复。公司打造"华帝"、"百得"、"华帝家居"多层次品牌矩阵,2021H1百得营收同比+74％至8.6亿元,华帝家居业务营收1.9亿元,构筑全方位、多领域优势。Q2公司收入已恢复至19年同期水平,21年6月地产竣工面积同比大幅提升63.2％,推动下半年厨电行业景气度回升,公司业绩将持续修复。
盈利预测与评级:公司新品类加速放量叠加渠道整合降本增效,收入已恢复至19年同期水平,下半年地产竣工持续向好推动行业景气度提升,预计业绩有较大向上空间。预计公司2021-2023年归母净利润实现5.8/6.7/7.5亿元,对应EPS分别为0.67/0.77/0.86元,7月30日收盘价对应动态PE分别为10.03x、8.99x、8.05x,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格继续上涨,终端复苏不及预期。
[2021-07-31] 华帝股份(002035):品类扩充套系化落地,新零售+出海助力业绩提升-半年报点评
■天风证券
事件:公司2021H1实现营业收入26.59亿元,同比+59.46％;归母净利润2.39亿元,同比+45.42％;扣非归母净利润2.27亿元,同比+51.75％。其中,2021Q2实现营业收入16.07亿元,同比+64.69％;归母净利润1.62亿元,同比+36.98％;扣非归母净利润1.56亿元,同比+42.45％。
新兴品类加速套系化落地,新零售+出海助力业绩提升。分品类看,1)因公司致力于全业态布局,烟机＆燃灶占比较19年同期有所下滑,分别-1.4/-1.0pct。公司通过消费需求的洞察,逐步实现产品矩阵扩充、产品结构体系完善,从而减弱对个别品类的依赖度,有利于减弱负外部性的影响。2)主营品类中热水器占比有所提升,较19年同期+1.2pct。主因为市场消费升级、健康需求高涨的大背景下,公司将热水器产品的功能由基本的热水充足得到进一步延伸,通过消费者多样化需求的满足推动产品放量。伴随产品开放更多维度,沐浴定制自由化继续提升,热水+净水产品有望为公司增长赋予新动能。3)受益于市场全屋定制、一站式采购趋势,橱柜/定制家居20H1成为营收逆势上扬品类,营收占比有大幅提升;21H1全品类加速修复带动营收同比高增,定制家居占比略有下滑,但较19年同期仍有4.1pct的提升,消费升级趋势下"华帝家居"的定制模式优势彰显。分渠道看,2021H1四大渠道收入同比高增,其中新零售＆海外渠道营收增速亮眼,我们预计公司未来将依托新零售模式实现渠道下沉,拓宽海外渠道强化多元布局。
原材料价格上涨毛利率承压,研发＆营销投入不断加大。盈利能力方面,2021H1公司毛利率为42.92％,同比-2.11pct;净利率为9.17％,同比-0.83pct,根据中报数据,油烟机/燃气灶/热水器三大主营产品毛利率同比有所下降。我们认为,原材料、物流及人工成本的上涨为原因之一。费用方面,公司2021H1销售/管理/研发费用分别同比+50.09％/+20.50％/+51.66％;三费费用率分别同比-1.46/-1.20/-0.26pct。销售＆管理费用提升,主要为公司促销支持、广告支持及售后费用等同比提升,营收增速大于费用投入增速,故二者费用率同比下降;为迅速响应市场需求,公司持续不断地推进产品技术创新,Q2研发投入与费用率同比提升。
渠道降库存效果显著,运营回款能力提升,经营性现金流改善。从资产负债表看,公司积极围绕渠道、销售网点动销推进营销体系转型,21H1公司(应收账款+票据)/营收、库存商品/流动资产同比有所下降。伴随疫情影响逐步缓和,线下门店客流提升带动渠道库存释放,公司渠道库存有望走向下降通道。从运营情况看,公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数较19年同期分别+32.13、-5.46和-4.58天,考虑到21H1公司电商与工程渠道的营收占比较19年同期提升了6.3pct,而工程业务结算周期较长、线上销售额滞后确认,我们认为公司存货周转仍保持在合理水平。从现金流量表看,公司2020H1经营活动产生的现金流量净额同比+117.51％,因21H1公司销售收入上升带来回款增加,叠加去年同期应付票据到期导致支付增加,企业经营活动同比有所改善。
投资建议:在行业拐点已至、景气度上行的背景下,公司积极推进渠道变革,强调降本增效,产品端场景化＆套系化赋予新动能,渠道端多元化布局趋势锚定,中报业绩迅速修复,21年起有望进入上升通道。结合21年中报业绩情况,我们预计公司21-23年公司归母净利润6.10/6.97/7.65亿元(21/22年前值为6.15/7.28亿元),当前股价对应21-23年9.86x/8.63x/7.86xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
[2021-07-31] 华帝股份(002035):改革见成效,业绩重回高增长-中期点评
■东北证券
事件:
2021年7月29日晚，华帝股份披露了2021年中报业绩，实现营业收入26.59亿，yoy+归母净利润2.39亿，yoy+公司主营业务毛利率43.08%，同比下降2.18%。
点评:
业绩超预期，重回高速增长。去年低基数，叠加海外渠道、新零售渠道和线上渠道发力，2021H1实现营收高增。财务费用提升，拖累了利润增速。公司主营业务毛利率43.08%，同比下降或与原材料价格上涨有关。其中烟机毛利率较为稳定，仅波动0.45%，灶具和热水器毛利率分别同比下降3.36%和4.99%至46.72%和36.57%。
渠道端:多元化发展，拓宽老赛道，拓展新渠道。
新零售渠道借助京东专卖店、苏宁零售云等终端网点，2021H1新零售渠道收入1.03亿，同比+153.24%，海外渠道收入4.07亿，同比+131.05%，均实现了大幅提升。线上渠道实现收入8.07亿，同比线下渠道10.98亿，同比46.37%，占主营业务收入的41.7%，依旧是最主要的渠道。
产品端:传统厨电为核心，积极布局新兴品类。
公司搭建了完善的产品结构体系，除了传统的烟机(占营收比37.57%)、灶具(占营收比24.48%)、热水器(占营收比19.21%)，以及厨电新兴品类，公司也具有净水器、壁挂炉等产品。集成灶和微波炉在低占比的情况下，分别实现同比437.95%和318.44%的快速增长。
品牌营销重心调整，开启“全系时尚厨电”时代。
厨电高端化、智能化是未来趋势，公司构建“多层次、跨领域的品牌矩阵，营销重心由“高端智能品牌”调整为“全系时尚厨电”有助于适应市场发展。
投资建议:
预计公司2021-2023年营收增速分别为26.30%、12.75%、归母净利润增速为49.38%、11.47%、10.45%，当前股价对应2021年估值为9.89倍PE首次覆盖给与公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨
[2021-07-30] 华帝股份(002035):2021Q2逐步回暖,盈利能力有望持续改善-中期点评
■中信建投
事件
2021年7月29日晚,华帝股份发布2021半年度报告。2021H1公司营业总收入26.59亿元,同比增长59.46％;归母净利润2.39亿元,同比增长45.42％。其中,2021Q2收入为16.07亿元,同比增长64.62％。
简评
公司2021H1业绩基本符合预期,下调至"增持"评级。公司2021H1在低基数效应下实现较快回暖,但业绩仍与疫情前存在差距,后续仍需通过战略定位、经营落地等提升盈利能力。我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.52/6.55/7.38亿元,对应EPS为0.63/0.75/0.85元,当前股价对应PE为9.8/8.3/7.3倍,下调至"增持"评级。
2021Q2公司收入恢复至2019年同期水平。(1)分季度看,公司2021Q2收入为16.07亿元(+64.62％),相比2019Q2,公司收入同比增长0.51％。(2)分业务看,公司烟机收入9.99亿元(+68.51％),灶具收入6.51亿元(+68.43％),热水器收入5.11亿元(+75.29％),新兴集成灶业务收入0.22亿元(+437.95％)。
受原材料价格影响,公司毛利率同比有所下滑,但净利率同比回升,盈利能力有望改善。公司2021Q2毛利率为43.37％(-1.59pct),净利率为10.29％(+0.29pct)。公司打造自动化工厂降本增效,2021H1灶具、热水器、洗碗机生产效率分别提升2.44％、7.82％、2.94％,同时2021H1客单价同比提升9％,盈利能力有望改善。
公司持续立体渠道网络建设,着力构建套系化智能家居体系。(1)渠道端:公司乘直播东风打造爆款。2021H1公司直播成交金额1.93亿元,同比增长115％,同时公司在工程渠道端采用的代理经营模式业务同比增长54.13％(2)2021H1,公司推出上市烟机、灶具47款,VClean智洁技术直击厨电难清洁的用户痛点。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):营收好转势头初现,盈利能力短期承压-中期点评
■长江证券
事件描述
华帝股份披露2021年中报,公司上半年实现收入26.59亿元,同比增长59.46％,实现归母净利润2.39亿,同比增长EPS为0.28元;其中二季度实现收入16.07亿,同比增长64.62％,实现归母净利润1.62亿,同比增长EPS为0.19元。
事件评论
强化多元渠道布局,收入端稳健复苏:上半年公司收入相较2020/2019年分别+59.46％、-9.25％,其中二季度收入相较2019Q2已经企稳,好转势头初现。分渠道来看,上半年线下渠道、新零售渠道、线上渠道、工程渠道、海外渠道分别增长46.37％、153.24％、65.53％、18.66％、131.05％,其中新零售模式作为公司渠道下沉的重要策略,放量势头最为抢眼;分产品来看三大传统品类烟机、灶具、热水器收入分别增长68.51％、68.43％、厨电新品类如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶分别增长72.23％、51.25％、437.95％,集成灶增速较优但体量有限。
毛利率走势承压,拖累当期业绩表现上半年公司毛利率下滑2.14pct至其中二季度毛利率下滑2.39pct至43.46％,主要系大宗原材料价格上涨较为明显,以及会计准则调整后赠品冲抵收入所致费用率方面,得益于规模效应显现以及会计准则调整,上半年公司销售费用率下滑1.47pct此外管理、研发、财务费用率分别-1.23pct、-0.27pct、+0.36pct财务费用率提升主要系借款利息支出增加所致,整体期间费用率下滑2.61pct叠加投资收益同比下滑较明显,上半年公司归属净利率下滑0.87pct至9.00％,致使业绩相较2019年同期恢复情况较为疲弱。
改革成效渐行渐近,否极泰来值得期待:公司近两年一直深耕渠道改革,一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比,加大KA渠道市场的投入,强化终端体验;三四级市场方面,新零售模式成为公司渠道下沉的重要策略通过借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售渠道的终端网点,加速在三四线城市的渗透;线上方面强化拥抱社交电商,上半年直播成交金额1.93亿元,同比增长115％;工程渠道积极引入工程代理商。另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入。随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司否极泰来值得期待。
维持公司"买入"评级:上半年公司收入相较2019年同期仍有个位数下滑,但二季度相较2019Q2已经企稳、好转势头初现;而业绩端相较2019年同期恢复情况较为疲弱,主要系大宗原材料价格上涨较为明显所拖累。公司近两年一直深耕渠道改革,也针对组织架构、管理工具进行持续优化,加速关键人才布局和人才引入,尽管在经营结果上出现短期阵痛,但随着渠道以及管理端逐渐理顺,公司否极泰来值得期待。预计2021、2022年EPS分别为0.69及0.78元,对应当前股价分别为9.08及8.10倍,维持公司"买入"评级。 风险提示
1.渠道调整进度不及预期;
2.行业终端景气不及预期。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):收入与业绩良性恢复,渠道变革初见成效-2021年度半年报点评
■民生证券
一、事件概述
公司于7月29日晚间发布2021年度半年报,报告期内公司实现营业收入26.59亿元,同比+59.46％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长45.42％。其中,2021年Q2公司实现营业收入16.07亿元,同比+64.62％;实现归母净利润1.62亿元,同比+36.98％。
二、分析与判断
收入与业绩实现良性恢复,降本增效举措下期间费用率同比-2.61PCT
公司2021H1营收与业绩分别实现同比+59.46％和+45.42％,均呈现良性复苏趋势。同时,公司通过积极采取降本增效举措,销售费用率同比-1.47PCT至23.35％,管理费用率同比-1.23PCT至3.71％,带动整体期间费用率同比-2.61PCT至32.28％。在2021H1原材料价格大幅上涨背景下,归母净利率仅小幅下滑0.87PCT至9.00％。
渠道变革稳步推进,线上与新零售渠道收入分别同比+65.53％、+153.24％
2021H1公司多元渠道建设初见成效,渠道结构显著优化。其中,线上渠道收入同比+65.53％至8.07亿元,其中直播带货实现收入1.93亿元,同比+115％,表现亮眼;以京东专卖店、苏宁零售云为代表的新零售渠道实现收入1.03亿元,同比+153.24％,逐渐成为公司在三四线城市加速下沉的重要支点;工程渠道延续稳健表现,实现收入2.18亿元,同比+18.66％;海外渠道实现收入4.07亿元,同比+131.05％,实现快速增长。
多品牌矩阵建设进入初步收获期,受益地产竣工景气业绩可望加速反转
公司持续推进"华帝"、"百得"和"华帝家居"三大自主品牌建设,目前已进入初步收获期:2021H1定制家具业务实现收入1.90亿元,保持连续增长的良好发展态势;"百得"已搭建拥有200余家经销商、2000余家专卖店和超6000家标准网点的销售体系,2021H1实现收入8.61亿元,同比+73.97％。展望下半年,6月份以来地产竣工有所提速,厨电需求或将在下半年迎来景气度拐点,公司业绩受益行业景气复苏有望实现加速反转。
三、投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.78、0.89元,对应PE9.4x、8.1x、7.0x,当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为20.3x,考虑到厨电行业景气度稳步复苏,公司渠道变革与多品牌建设初见成效,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
四、风险提示
厨电需求不及预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争格局加剧等。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):经营优化逐步兑现,终端景气稳健复苏-2021年半年报点评
■华创证券
事项:华帝股份发布2021年半年报,21H1公司实现营业总收入26.6亿元,同比+59.5％;归母净利润2.4亿元,同比+45.4％。单季度来看,21Q2公司实现营业总收入16.1亿元,同比+64.6％,比19年同期+0.5％;归母净利润1.6亿元,同比+37％,比19年同期-38.4％。
评论:多元渠道共同发力,收入增速修复亮眼。21年上半年厨电行业景气度稳健修复,前期受抑制需求逐步释放,根据奥维云网全渠道推总数据,油烟机、燃气灶、燃热、电热市场规模分别同比上涨23％、15％、25％、14％。报告期内,公司收入同比增长59.5％,相比19H1持平略增,大幅跑赢行业表现,其中烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5％、+68.4％、+75.3％。分渠道来看,公司渠道结构优化明显,积极拥抱直播营销、新零售等新型渠道。线下方面,公司此前渠道调整效果正逐步兑现,线下收入同比+46.4％;线上方面,公司坚定执行精准营销策略,电商渠道景气度高涨,同比+65.53％,其中上半年直播成交金额达1.9亿元,同比大幅增长115％。此外,新零售渠道、工程渠道也正全面发力,分别同比增长153.2％、18.7％,占公司主营业务收入比例分别为3.9％、8.3％。
业绩短期承压,盈利能力有待恢复。21H1公司归母净利润同比+45.4％,其中Q2同比+37％,但受成本压力尚未恢复至19年同期水平,比19年Q2下降38.4％。毛利率方面,21Q2公司毛利率为43.5％,同比-2.4pct,主要受原材料涨价影响所致。单季度来看,21Q2公司销售、管理、财务及研发费用率分别为21.4％、3.4％、0.2％、5.2％,同比分别-1.8pct、-1.3pct、+0.4pct、+0.4pct,收入规模恢复后公司费用支出得到有效摊销,期间费用率加总下降2.2pct。综合影响下,21Q2公司归母净利率为10.1％,同比-2pct。随着原材料价格回落,公司盈利能力有待逐步修复。
经营全面优化,多品牌建设优势渐显。公司当前渠道改革成效逐渐兑现,产品战略全面升级,正逐步向平台化、场景化、套系化发力。品牌建设方面,公司已形成多层次、跨领域的品牌矩阵,"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌战略互补。报告期内华帝家居实现收入1.9亿元,同比大幅增长140.9％;百得厨卫实现收入8.6亿元,同比增长74％,未来多品牌、多品类矩阵持续为公司贡献收入增量。随着地产竣工持续回暖,公司收入业绩正迎来向上拐点。
投资建议:随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作,盈利水平有望迎来改善提升。考虑到公司经营优化正逐步获效,我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.61/0.71/0.80元(原值为0.60/0.70/0.78元),对应PE分别为10/9/8倍。参考行业可比公司估值,维持目标价8.5元,对应2021年14倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):调整显效,Q2收入快速增长-中期点评
■安信证券
事件:华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元,YoY+59.5％;实现业绩2.4亿元,YoY+45.4％。折算2021Q2单季度收入16.1亿元,YoY+64.6％,相比2019Q2增长0.5％;业绩1.6亿元,YoY+37.0％,较2019年同期下降38.4％。我们认为,公司经营调整逐步显效,Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平,期待未来业绩有所改善。
Q2公司收入快速增长:因疫情影响,我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q2各个渠道发展态势:1)华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60％。2)因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认,2021Q2线下零售比2019Q2下滑10％以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。
Q2毛利率承压:因不锈钢等原材料价格上涨,2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。
Q2经营性现金流改善:根据公告,华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元,同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善,主要因Q2销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元,与收入增幅相近,说明公司经营质量高。
投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年～2022年的EPS分别为0.61/0.67元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.15元,对应2021年15倍动态市盈率。
风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
[2021-07-30] 华帝股份(002035):产品渠道齐发力,经营情况逐渐恢复-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年半年报,2021年H1公司实现营收26.6亿元,同比增长59.5％,相比2019年同期下降9.2％;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.4％,相比2019年同期下降39.2％;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比增长51.8％,相比2019年同期下降38.7％。Q2单季度实现营收16.1亿元,同比增长64.6％,与2019同期持平;实现归母净利润1.6亿元,同比增长37％,相比2019年同期下降38.5％。
多产品齐发力,经营情况逐渐恢复。报告期内,公司烟机、灶具、热水器分别实现营收10亿元/6.5亿元/5.1亿元,同比变动+68.5％/+68.4％/+75.3％,相比2019年同期变动-12.3％/-13.3％/-3.8％。报告期内,烟机、燃气灶、热水器等产品市场零售规模相比于去年同期出现较大幅度增长,我们认为公司逐渐走出渠道改革阵痛,经营情况逐步恢复健康。公司注重新品研发,报告期内公司上市烟机、灶具47款,深化套系概念,推出1.0版本家居一体化套系家电,初步实现家居与家电行业的融合发展,通过加快集成灶新品迭代,打造集成产品线,建立厨房空间解决方案。
积极布局集成产品。公司积极推进研发和渠道布局,参与集成灶市场红利分割。2021H1上半年集成灶产品实现收入2191万,占营收比重0.82％,同比增长437.9％,相比2019年同期增长905％。
原材料涨价推动成本上涨,盈利能力承压。报告期内,公司综合毛利率42.9％,同比减少2.1pp,相比2019年同期减少7.3pp。在上半年原材料涨价的背景下,公司热水器与灶具产品毛利率相较于2019年同期下滑明显,拖累了公司整体毛利率表现。费用率方面,公司销售费用率为23.4％,同比减少1.5pp,相比2019年同期下降3.9pp;管理费用率为10.4％,同比减少1.5pp,相比2019年同期增加7pp;财务费用率为0.1％,同比增加0.4pp,相比2019年同期增加1.1pp,报告期内公司积极推动生产效率、组织框架等内部革新,费用管理得当。综合来看,公司净利率为9.2％,同比减少0.8PP,相比2019年同期减少4.3pp。
强化多元渠道布局,谋稳步高效发展。公司渠道布局多元化,报告期内,公司线下市场持续发力,通过产品、套系、方案的体验营销模式,赋予线下门店新职能,大幅提升效率。线上深度运营用户,精准营销,报告期内直播成交金额1.9亿,同比增长115％,多款产品进入行业线上热销榜单,推动客单价同比提升9％。工程渠道与海外市场方面,公司深耕精装修市场,加快与百强房企建立合作关系;积极寻找公司自主品牌与海外市场需求之间的契合点,推动海外市场布局加速。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.66/0.81/0.93元,公司经营业绩逐步恢复正常,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。
[2021-07-30] 华帝股份(002035):Q2收入净利维持恢复 经营继续改善-中报点评
■华泰证券
21H1经营调整效果稳步显现,维持买入
公司披露2021年中报,2020H1公司实现营业总收入26.59亿元,同比+59.46％,归母净利2.39亿元,同比+45.42％,其中,2021Q2营收同比+64.62％,归母净利同比+36.98％。我们维持公司2021-2023年EPS为0.62、0.75、0.85元的预测,截至2021/7/29,可比公司2021年平均PE为14x,我们认为公司对外多元品牌成长、巩固传统渠道、拓展新增量,对内维持研发投入、提升生产效率等措施深化,均有望助力经营持续恢复,业绩增长对应的估值吸引力提升,给予公司2021年14xPE估值,维持目标价为8.68元,维持"买入"评级。
新零售、工程、海外贡献增量
渠道变革继续升华,结构持续优化,线上、线下渠道恢复性增长,新零售、工程、海外贡献增量。21H1公司线上收入同比+66％,线下零售收入同比+46％,恢复明显,但收入额仍低于2019年同期水平。新零售(借助京东专卖店、苏宁零售云等网点下沉三四线市场)收入同比+153％、工程渠道收入同比+19％、海外收入同比+131％,收入额较2019年有明显提升。产品低基数下高增,毛利率承压21H1公司传统烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5％、+68.4％、+75.3％,收入额仍略低于2019年同期,洗碗机、集成灶等产品维持高增。公司积极推进精益生产以应对在原材料涨价影响,以上产品毛利率分别同比-0.45pct、-3.36pct、-4.99pct。受此影响,公司21H1毛利率为42.92％,同比-2.14pct。其中,2021Q2毛利率同比-2.39pct。
经营层面好转,费用投入下降
21H1公司经营活动现金流净额恢复至6960万元,较去年同期大幅好转。同时,21H1存货周转天数下降至90.5天(同比好转,高于2019年同期)、应收账款周转天数下降至51.2天(已经好于2019年同期)。21H1,公司整体期间费用率同比下降-2.61pct。其中,2020H1销售、管理、研发费用率分别同比-1.47pct、-1.23pct、-0.27pct。财务费用率微增。
仍看好全年迎来低基数下经营修复
截至2021年7月29日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为14x,行业景气度回升,公司高端新品不断丰富,且公司继续加大渠道结构优化、品牌推广,我们预期公司业绩有望继续恢复增长,估值吸引力提升,给予公司2021年14xPE,维持目标价格8.68元,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-07-29] 华帝股份(002035):收入表现边际向好,利润端仍有压力-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司披露lH21业绩:收入26.6亿元,同比+59％,相比IHl9-9.3％;归母净利润2.39亿元,同比+45％,相比IHl9-39％。对应2Q21收入16.1亿元,同比+65％,相比2Ql9持平;归母净利润1.62亿元,同比+37％,相比2Q19-38％。
收入表现边际改善:1)4Q18以来大厨电零售需求进入不景气周期,公司收入自4018开始下滑。2020年在疫情和线下零售渠道调整的影响下,公司收入下滑较多。在此低基数效应之上,2021年公司收入同比开始恢复,2Q20基本恢复至2019年同期的水平。2)分品类看,1H21烟机、灶具、热水器收入同比有恢复性增长,但相比IH19仍有双位数以上的下滑;橱柜及其他新兴厨电品类收入增速较高,例如洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等。3)与行业相比,公司收入恢复的情况偏慢。1H21大厨电行业零售额同比+24％,相比IH19增长5％0AVC监测1H21华帝品牌大厨电(不包含集成灶)线上、线下零售额分别同比+20％、+6％,相比1H19分别1-60:a、-25％。
利润端仍有较大压力:1)1H21公司毛利率同比-2.1ppt至42.g％,相比1H19下滑7.Oppt,除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外,我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力。2)此外上半年公司计提信用减值损失1898万元,主要是前期线下渠道调整导致的应收账款坏账损失。3)上述因素导致1H21公司净利率同比-0.9ppt至9.Ooro,相比lH19下降4.5ppt。
发展趋势竣工带动厨电需求持续好转:1)统计局数据,2021年4月／5月,6月新房竣工面积同比-30／+10％/+67％,今年以来竣工数据呈现逐季提升趋势。2)大厨电产品需求与地产后周期需求相关性高,我们认为公司有望受益,收入与利润步入逐步恢复的周期。3)公司正在布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场,但目前市场份额偏低,对业绩的贡献较弱,新业务表现有待持续跟踪。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.9倍/8.5倍市盈率。维持中性评级,考虑近期板块估值下移,我们下调目标价16％至7.38元,对应11.6倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率,较当前股价有17％的上行空间。
风险
市场竞争风险:原材料成本上行风险。
[2021-07-19] 华帝股份(002035):华帝股份与吴亦凡代言合作已于2021年7月到期
■证券时报
华帝公司微博消息，华帝股份与吴亦凡代言合作已于2021年7月到期，相关宣传合作已完成及终止。华帝将持续为广大消费者提供品质专业的全系厨电产品，感谢对华帝品牌的关注。
[2021-05-11] 华帝股份(002035):国美黄光裕到访华帝股份 双方探讨更深度的合作
■证券时报
记者获悉，5月11日，国美创始人黄光裕、CEO杜鹃一行到访华帝股份(002035)总部，华帝股份董事长潘叶江及公司高管团队接待交流，双方围绕消费新场景赋能提质，从资源整合、技术创新、场景体验、用户服务等方面探讨更深度的合作。据介绍，黄光裕、杜鹃此行走访华南代表性家电企业，旨在强化国美与合作伙伴的链接，共同协力快速发展。华帝与国美已建立长达29年的深厚合作关系。
[2021-04-29] 华帝股份(002035):终端表现稳步复苏,后续有望否极泰来-2020年年报及2021年一季报点评
■长江证券
事件描述
华帝股份发布2020年年报及2021年一季报:2020年营收43.60亿元,同比下滑24.14％,业绩4.08亿元,同比下滑45.45％,EPS为0.47元;2020Q4营收13.88亿元,同比下滑5.80％,业绩1.35亿元,同比下滑41.33％,EPS为0.16元;公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),共计分红1.27亿元,分红率为31.17％;2021Q1营收10.52亿元,同比增长52.17％,业绩0.77亿元,增长66.97％,EPS为0.09元。
事件评论
经营尚处阵痛期,终端表现更为优异:公司2020年全年营收下滑24％,考虑到公司推进线下渠道库存去化、电商渠道部分发货收入延后确认,预计全年线下零售下滑30％左右、电商渠道小幅下滑;工程渠道预计全年可实现20％以上的增长;海外业务由于受到疫情的影响,预计全年也有所下滑。2021Q1公司营收同比增长55,相比2019Q1下滑21％,一季度终端景气稳步复苏,但由于2019年一季度公司线下备货策略尚未调整、当期电商及工程收入确认依旧较慢,且2020年公司调整会计准则、赠品直接冲抵收入,报表端收入表现相较2019年同期仍有压力。
毛利率波动明显,盈利能力有所承压:2020年公司毛利率下滑5.14pct,一方面终端均价尚未完全恢复,另一方面由于收入规模下滑,固定成本摊销受到限制,低毛利率的工程渠道占比提升也有拖累;2021Q1公司毛利率相比2020Q1/2019Q1分别下滑1.85、6.04pct,一季度公司均价持续修复,但大宗原材料价格上涨较为明显,叠加会计准则调整后赠品冲抵收入、固定成本摊销受限,当期毛利率相比2019年同期下滑较为明显。此外2020年整体期间费用率--,22相比2222。综合来看,受毛利率波动较为明显影响,公司盈利能力走势有所承压。
改革成效渐行渐近,否极泰来值得期待:公司近两年一直深耕渠道改革,为了提升渠道效率、加强精细化管理,公司持续推进经销商层级扁平化,一方面公司后续将进一步提高一级经销商的直营占比,另一方面对于三四线市场的开拓,公司将积极拥抱新零售渠道,促进线上线下融合。尽管出现短期阵痛,但公司渠道变革仍稳步推进,二级经销商渠道库存转移、一级经销商渠道库存去化任务已经取得了阶段性成效,且考核政策从发货调整至终端销售后,后续公司终端竞争力有望强化,总之综合终端零售赋能、零售端与报表端传递更加平顺,公司后续经营有望否极泰来。
维持公司"买入"评级:当前公司终端需求正在稳步复苏,但受线下备货策略调整、电商及工程收入确认依旧较慢、会计政策调整等因素影响,收入层面仍有压力,而原材料涨价、收入规模下滑拖累费用摊销导致公司盈利能力走势有所承压。后续来看,综合考虑终端零售不断赋能、渠道库存调整已取得阶段性成效,公司经营有望否极泰来。预计202202、202202年EPS分别为0.73及0.85元,对应当前股价分别为10.25及8.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.渠道调整进度不及预期;
2.行业终端景气不及预期
[2021-04-28] 华帝股份(002035):终端景气修复,Q1经营向好-2020年报＆2021一季报点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营收43.6亿元,同比减少24.1％;实现归母净利润4.1亿元,同比减少45.5％;实现扣非净利润3.7亿元,同比减少46.2％。单季度来看,Q4公司实现营收13.9亿元,同比减少5.8％;实现归母净利润1.4亿元,同比减少41.3％;实现扣非后归母净利润1.3亿,同比减少36.2％。2021年Q1公司实现营收10.5亿元,同比2020年Q1增长52.2％,同比2019年Q1减少21％;实现归母净利润0.8亿元,同比2020年增长67％,同比2019年减少41.7％;实现扣非净利润0.7亿元,同比2020年增长77.2％,同比2019年减少44.8％。公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股,分红率为31.2％。
多维拓展销售渠道,经销体系深化变革。公司优化营销体系建设,实现销售网络全覆盖。线下零售渠道方面,公司做好传统零售深化,提升运营水平;加强与京东、苏宁等新零售平台合作,促进渠道下沉发展;进一步深化KA系统合作,全面进驻百货系统。线上渠道方面,坚持线上线下协同发展,通过抓紧直播、短视频等方式组建销售达人矩阵,2020年线上渠道实现营收14.4亿元,占主营业务营收比例提升至33.5％。工程渠道方面,加强自营与代理相结合的模式,与百强房企开展全方位纵深合作,公司现已成为恒大、融创、保利等众多房地产战略采集指定供应商,2020年工程渠道创营收5.9亿元,同比增长25％,占主营业收营收比例提升至13.7％。海外渠道方面,国际化布局取得成果,2020年海外渠道实现营收5.2亿元,占主营业务营收比例提升至12％。迎合市场趋势,推动集成化套系化战略落地。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2020年集成灶销量238万台,同比逆势增长12％;嵌入式复合机同比增长62.1％,厨电行业集成化、套系化、场景化发展趋势明显。2020年公司精准把握消费趋势,以集成灶为起点迅速启动集成化、套系化战略。同时公司推出"全系"核心概念,以"烟机+灶具+洗碗机+蒸烤一体机+热水器"套系厨电产品打破传统单品研发思路,推广"华帝五件套"、"华帝 七件套",带动公司多品类产品营收上升。2020年公司洗碗机实现营收7264.5万元,同比增长21.1％;集成灶实现营收1766万元,同比增长137.34％;橱柜实现营收5.2亿元,同比增长15.9％。
盈利能力承压。2020年公司综合毛利率为43.1％,同比减少5.1pp。虽然年初以来,公司产品均价持续修复,但是考虑到原材料价格的上涨以及会计准则的调整,短期内公司毛利率承压。疫情期间公司积极推进生产效率、组织框架等内部革新,运营效率提升,费用得到优化。但是疫情下收入规模下滑,费用摊销受到影响。公司销售费用率/管理费用率同比变动-2.5pp/+1.8pp。综合来看,公司净利率为9.5％,同比减少3.7PP。终端景气修复,Q1盈利能力提升。随着疫后终端需求修复,公司一季度经营复苏。根据奥维云网数据显示,华帝油烟机2021Q1线上零售额相较于2020/2019年同期分别变动+103.4％/+55％,线下零售额相较于2020/2019年同期分别变动+91.9％/-23.63％。盈利能力方面,Q1公司综合毛利率为42.1％,同比减少1.8pp,我们推测主要是受到原材料价格上涨影响。费用率方面,公司销售费用率为26.3％,同比减少0.8pp;管理费用率为11.8％,同比减少2.4pp。综合来看,公司净利率为7.5％,同比提升0.6PP。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.64元、0.74元、0.85元,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):研发投入持续加码,经营调整效果待显-2020年报＆2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布20年年报及21年一季报,20年公司实现营收43.6亿元,同比-24.1％,归母净利4.1亿元,同比-45.5％;其中,20Q4公司实现营收13.9亿元,同比-5.8％,归母净利1.4亿元,同比-41.3％。公司拟按每10股派发现金股利1.5元,现金分红率达31.2％。21Q1公司实现营收10.5亿元,同比+52.2％,归母净利0.8亿元,同比+67％,处于此前业绩预告中枢水平。
评论:经营有序恢复,调整效果待显。20年受上半年疫情影响公司经营整体承压,下半年各渠道均实现不同程度恢复拉动业绩稳健发展,具体来看:线上:全年营收14.4亿元,其中下半年营收同比+31％,拉升全年增速恢复;工程:全年营收5.9亿元,同比+25.1％,房地产竣工回暖放量带来显著业绩增量,公司工程渠道布局步入成果收获期;海外:疫下公司充分发挥供应链优势承接海外订单转移需求,全年营收5.2亿元,同比-5.8％,其中Q3、Q4同比分别+22.3％、+45.3％;零售:包括传统零售、新零售以及KA、百货等渠道在内的全年营收为18.1亿元,据中怡康数据下半年油烟机零售额同比+3.3％(上半年同比-30.7％),厨电行业零售需求复苏亦有望推动公司经营恢复。21Q1公司总收入为10.5亿元,同比+52.2％,相较19年同期下滑21％,或主要受线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素拖累,公司经营仍处调整期。
成本压力凸显,盈利能力有待修复。20年公司毛利率43.1％,同比-5.1pct;据奥维云网数据公司20年烟机灶具均价稳中略降,毛利下滑主因原材料价格上涨,20年厨电产品主要原材料螺纹钢、铜价格较年初分别上涨21％、18％;此外,营收规模下降增加成本摊销。20年公司期间费用率27.9％,同比-1.5pct,综合影响下,公司20年净利率9.4％,同比-3.7pct。21Q1公司归母净利润为7738.4万元,同比+67％,相较19年同期下滑41.6％,成本涨价压力持续显现。
持续加大研发投入,套系化布局有望形成优势。公司坚持"以技术引领市场、以技术支持市场"理念,20年研发费用率高达5.1％,同比+1pct;研发人员数量同比增加7.3％,21Q1研发费用投放额再度同比提升22.2％,整体业绩承压下仍大幅增加研发投入。20年公司首次提出"全系"核心概念,推出包含烟机灶具、洗碗机等厨电套系产品,打破厨电行业传统大单品研发思路,提供厨房全生态解决方案树立先发优势。
投资建议:随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作,盈利水平有望迎来改善提升。我们维持公司21/22年EPS预测为0.60/0.70元,新增23年EPS预测0.78元,对应PE分别为12/11/9倍。参考行业可比公司估值,维持目标价8.5元,对应2021年14倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):零售业务恢复偏慢-年度点评
■中金公司
2020年、1Q21业绩符合我们预期
公司公布2020年、1Q21业绩:2020年营业收入43.60亿元,同比-24.1％；归母净利润4.08亿元,同比-45.5％,每股盈利0.47元；2020年分红0.15元/股,分红率31.2％。对应4Q20,营业收入13.88亿元,同比-5.8％；归母净利润1.35亿元,同比-41.3％。1Q21营业收入10.52亿元,同比+52.2％(相比1Q19下滑21％),归母净利润0.77亿元,同比+67％(相比1Q19下滑42％)。公司2020年、1Q21业绩符合我们预期。
销售恢复进展偏慢:1)2Q20以来,大厨电零售市场持续回暖,华帝表现弱于竞争对手。例如,3Q20/4Q20/1Q21老板电器营收同比+15％/+18％/+51％(相比1Q19增长15％),浙江美大营收同比+21％/+10％/+229％(相比1Q19增长27％),华帝营收同比-3％/-6％/+52％(相比1Q19下降21％)。2)分渠道看,公司线下零售端恢复进展偏慢,我们预计2020年线下渠道收入同比下滑20％以上,占主营收入比重下滑至40％；工程渠道2H20增速放缓,1H20/2H20收入同比+108％/+6％；海外渠道3Q20以来同比恢复正增长,3Q20/4Q20海外收入同比+22％/+45％。
毛利率承压:4Q20/1Q20毛利率37.8％/42.1％,同比-9ppt/-2ppt,主要由于1)公司执行新收入准则,4Q20/1Q21部分营销投放直接冲减收入,不再记入销售费用；2)2H20以来叠加原材料成本上升,并且线下渠道销售恢复缓慢,渠道收入结构变动使得毛利率承压；3)疫情影响下,公司下半年加大促销力度、尤其对套系化产品降价促销,2020年华帝烟机、灶具、热水器、消毒柜销售均价分别同比-18％/-11％/-19％/-7％至853元/台、460元/台、649元/台、908元/台。发展趋势公司厨电业务恢复持续偏慢,4Q20以来公司已经开始进入集成灶市场、并且继续重点发展洗碗机等配套产品,扩展新业务增长点。但目前集成灶业务尚处于起步阶段,还无法同集成灶龙头竞争；洗碗机配套率尚不高,有待未来提升。我们认为公司新业务拓展情况需要持续跟踪观察。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.6倍/10.0倍市盈率。维持中性评级和8.80元目标价,对应13.8倍2021年市盈率和11.9倍2022年市盈率,较当前股价有19.2％的上行空间。
风险
线下零售持续下滑,原材料成本上行风险。
[2021-04-28] 华帝股份(002035):线上/海外已恢复,静待经营继续好转-年报点评
■华泰证券
经营压力尚未完全释放,21年逐步恢复公司4月27日披露2020年报及2021年一季报,全年实现营业总收入43.60亿元,同比-24.1％,归母净利4.08亿元,同比-45.5％,符合我们预期(4.08亿元)。同时,2021Q1营收/归母净利分别同比+52.2％/+67.0％(较19Q1-21％/-42％)。年报拟每股分红0.15元(含税)。21Q1实现低基数下的经营恢复,但仍弱于19Q1,公司线下渠道变革及新零售融合仍处于推进中。我们预计公司2021-2023年EPS预测为0.62、0.75、0.85元,维持"买入"评级。线下渠道依然承压,工程渠道有较大增长公司20Q1-Q4及21Q1收入分别同比-48％、-39％、-3％、-6％、+52％。2020年全年,公司线下零售渠道承压较大,我们判断线下渠道收入有较大幅度下滑,而线上渠道收入达到14.41亿元,全年或仍同比下滑(其中2020下半年线上恢复较为明显,20H2线上收入同比+30.98％)。地产精装合作增长明显,工程渠道收入5.89亿元,同比+25.08％。海外渠道收入5.18亿元,同比-5.8％(其中20Q3\20Q4海外收入分别同比+22.3％、+45.3％)。核心产品承压,不同渠道收入占比变化或为主因公司2020年整体毛利率为43.12％,同比-5.1pct,或受到工程渠道收入占比提升影响。其中,20Q4\21Q1毛利率分别为37.8％/42.1％(分别同比-8.7/-1.9pct)。2020年公司核心烟、灶、热水 器产品均毛利率下滑(分别同比下滑3.9、4.8、9.0pct),而仅橱柜业务毛利率同比+0.1pct。销售费用投放有明显下降2020年公司期间费用率为33.0％,同比-0.6pct(21Q1期间费用率同比-2.9pct,且较19Q1提升0.4pct)。
主要由于全年业务宣传及促销费用下降,销售费用率同比-2.5pct。2021年有望迎来低基数下经营修复结合经济恢复预期及原材料变化,我们预测公司2021-23年EPS为0.62、0.75、0.85元(21-22年前值0.71、0.82元),截至2021年4月27日,可比公司2021年Wind一致预期平均PE为14.5x,受到疫情及公司渠道改革影响,公司经营表现偏弱,2020H2线上及海外收入已经有明显恢复,2021年随着经济复苏与地产销售好转,公司或迎来低基数下的经营修复,但仍需关注经营恢复节奏,给予公司2021年14xPE,对应目标价格8.68元(前值9.23元),维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;原材料价格不利波动;地产周期下行。
[2021-04-14] 华帝股份(002035):Q1业绩承压,轻装上阵改善可期-2021年第一季度业绩预告点评
■国信证券
Q1业绩略承压
华帝股份预计2021年第一季度实现归母净利润为0.70-0.85亿元,同比增长51.04％-83.40％,同比2019年下滑35.83％-47.16％。
预计工程及外销快速增长,成本上涨盈利承压
公司仍处于经营策略调整期,叠加疫情的影响,各渠道表现不一。以2019年为基数来看Q1的表现:1)工程渠道方面,受益于地产竣工的高景气反弹,预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结算周期较长,预计存在收入确认滞后的情况；2)外销方面,公司通过产品创新加快市场开拓,叠加疫情带来的海外需求爆发,预计海外增速较快；3)电商方面,公司的线上零售表现亮眼,根据淘数据,2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到5.28％,同比增加1.62pct,销额实现翻倍增长。但由于电商销售额确认滞后,预计收入将在后期得到体现；4)线下渠道由于渠道战略调整、返利赠品直接冲减收入,叠加疫情影响依然存在,线下零售仍处在下滑中。业绩端,受成本上升的影响,盈利能力有所下滑。Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速上涨,21Q1冷轧板均价较20Q1增长30％,公司毛利较为承压。但随着公司高端新品的推出,及生产逐步恢复带动规模效应显现,预计原材料成本的压力将会得到缓解,盈利能力有望逐步恢复。
革新稳步推进,经营改善可期
公司立足自身优势,积极调整经验策略,在渠道、产品、品牌和组织架构等多维度全面进行革新。渠道方面,推动线下渠道的扁平化和数字化,建立自营渠道核心壁垒；线上开展多平台带货方式,大力发展合伙人店铺销售模式,打造网店特色；工程端积极开拓头部企业,自营与代理优势互补；海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。产品方面,推进产品研发模式转型,打造差异化卖点,重视用户需求。品牌方面,将专业品质、创新时尚融入品牌基因,加强高端品牌认知。
投资建议:给予"买入"评级
公司经营改革持续推进,预计20-22年净利润分别为4.08/6.13/7.28亿,对应PE为16.0/10.6/9.0x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================