大参林:业绩增长超预期,处方药收入提升明显

事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 52.52亿元,同比增长 28.65%; 归母净利润 3.81亿元,同比增长 32.21%; 扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%; 经营性现金流 5.75亿元, 同比增长 253.06%。

    业绩增长超预期,增长势头延续: 公司 Q2实现营收 26.74亿元,同比增长 30.51%;

    实现归母净利润 1.97亿元, 同比增长 39.5%。 Q2公司业绩增长继续提速, 主要因为: 1)公司扩张的新店纷纷进入利润贡献阶段, 内生增长趋势良好; 2) 省外区域快速增长, 广东地区新增门店 164家, 收入增速 22.03%,广西新增门店 48家,收入增速 48.61%; 3) 处方外流进度超预期, DTP 业务快速布局。 2019公司处方药收入占比 28.60%,同比增长 31.65%,超过公司整体营收增速,处方外流进度超预期;此外公司积极在广州率先试点远程审方系统, 承接处方的能力将进一步提高。公司 19H1筹建完成 35家 DTP 药房, 与业内领先的处方药厂家进行紧密合作,预计下半年处方药增长势头仍将延续。

    门店持续扩张,下半年有望继续加速: 公司 2019H1净增 273家门店( Q1净增加129家, Q2净增加 144家), 继续深耕华南区域,其中广东新增门店 164家,广西新增门店 48家。分类型看, H1自建门店 156家( Q1自建 104家, Q2新建 52家),收购门店 118家( Q1收购 51家, Q2收购 67家),关闭门店 40家,关店率继续下降。 预计下半年随着并购价格的下降及可转债资金的到位,门店数量有望进一步增加。 2019公司新增加盟业务, 2019H1累计开设加盟店 39家( Q1开设13家, Q2开设 26家),加速布局,进一步以较少成本拓展市场,提升公司品牌影响力。

    毛利率有所下降,费用率控制良好: 2019H1公司毛利率为 40%,同比下降 1.67pp,主要由于处方药销售占比提升所致。公司费用率控制良好, 2019H1公司销售费率25.38%, 同比下降 1.72pp,主要因为公司去年已增配执业药师所致; 管理费用率4.06%,同比下降 0.31pp; 财务费用率 0.28%,同比下降 0.08pp。 经营性现金流5.75亿元,同比增长 253.06%,主要因为销售增长带来现金流入增加,库存优化降低采购开支等所致。 2019H1公司存货周转率 1.63, 同比提升 0.27, 主要因为高周转处方药销售占比的提升及存货管理能力提升所致。 应付账款周转率 3.02, 同比提升 0.43, 对上游供应商话语权进一步加大, 经营效率明显提升。

    投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年净利润分别为 7.04亿元、 8.87亿元、10.52亿元,增速分别为 32.4%、 26.0%、 18.6%,对应公司 2019-2021年的 EPS分别为 1.35、 1.71、 2.02元,给予增持-A 建议。

    风险提示: 行业政策风险,新开门店速度及并购整合不达预期