建投能源:增值税率降低改善公司业绩,期待煤价降低释放业绩弹性

河北省最大的火电公司,集团境内唯一上市平台,河北电力供需紧张

    公司是河北省最大的独立发电公司,控股股东为建投集团是河北省属国有资本投资运营集团,公司为建投集团境内唯一的上市平台。供给侧改革以来,河北省装机增速放缓,但与此同时,随着河北省经济发展,全省全社会用电量保持一定的增速。2018年,全省用电量3666亿千瓦时,在全年排名第5,而装机容量7427万千瓦,在全国排名第11;火电装机4617万千瓦,在全国各省份中排名第10,省内用电情况较为紧张;在用电高峰期需要外购电来满足网内需求,但仍优先以省内发电为主。2017年以来,河北省6000千瓦及以上火电厂发电设备平均利用小时维持在5000小时以上,2018年为5090小时,相比2017年增加了34小时。

    增值税率降低将改善公司业绩,期待煤价降低释放业绩弹性,供热能力将继续提升

    电力业务方面:(1)集团资产注入、新建机组投产,公司装机容量逐步增加。2018年底,公司拥有控股发电公司10家,控制运营装机容量780万千瓦,权益运营装机容量832万千瓦。近期公司公告称,将增发收购集团持有的张河湾45%股权、秦热公司40%股权。(2)供给侧改革使得省内发电资产更加集中,优质机组利用小时得到提高。2018年,公司上网电量383.71亿千瓦时,同比增15.74%;利用小时为5,234小时,高于全国873小时。(3)地处京津冀,煤价区域优势明显,且具有较大弹性。公司煤炭采购主要来源于山西、神华以及河北当地。公司长协煤占比50%左右,煤运结构中以火车煤为主要的供煤渠道,汽车煤是重要补充。2018年下半年之后,动力煤价格有所松动,进入1、2月份,尽管受到矿难等因素的影响,短期煤价环比上涨,但1-2月整体山西产动力煤价格环比仍有所下行,我们预计2019年动力煤价格相比2018年将有所下降,公司经营情况将明显改善。(4)用电紧张使得省内市场电折价空间小,增值税率降低将改善公司业绩。2017-2018年,公司交易电量占全部上网电量的比例约为23%;目前河北省用电形势较为紧张,因此市场电折价较小且短期内大幅提高。

    供热业务方面:公司不断提高供热能力。一方面,现有热电机组供热规模持续扩大,另一方面实施热力业务的内部优化整合,同时积极拓展下游市场。我们认为供热业务将为公司带来新的业绩增量,此外,以热定电有利于保障公司电力机组的利用小时。

    盈利预测:预计2019-2021年营收为162.44、176.25、194.78亿元,归母净利为9.8、11.55、12.43亿元,对应EPS为0.55、0.64、0.69元/股。采用相对估值法对公司估值:近一年内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.12X,最高PB为1.60X,我们给予公司2019年1.3XPB,目标股价8.35元,给予“增持”评级。

    风险提示:动力煤价格高位波动,宏观经济下行,市场电大幅扩大