华润三九:业绩实现稳步增长,加大研发力度主动创新转型

传统品牌OTC龙头企业,2018年扣非净利润同比增长11.53%

    2018年公司实现营业收入134.28亿元(+20.75%),归属上市公司股东净利润14.32亿元(+10.02%),扣非后净利润12.54亿元(+11.53%),经营活动产生的现金流量净额19.11亿元(+19.55%),继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入39.83亿元(+9.55%),扣非后净利润2.32亿元(+3.90%),净利润环比增速下滑,主因第四季度公司提取企业年金约4000万元,且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备589.90 万元。

    自我诊疗(CHC)业务稳健增长,处方药业务中配方颗粒表现出色

    自我诊疗(CHC)营业收入66.65亿元(+14.17%),毛利率为60.51%,同比增长1.77pp。其中,感冒品类受年初流感疫情带动,实现快速增长;儿科、骨科品类实现较好增长;皮肤、胃药品类表现平稳;“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。大健康业务中“今维多”品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入61.96亿元(+30.03%),毛利率为82.8%,同比增长6.93pp,毛利率提升我们认为与“两票制”执行导致的低开转高开有关。处方药业务中,易善复、天和骨通等产品销售增长良好,在医保控费的大环境下,中药注射剂品种销量均有下滑,但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长,同步拓展中药饮片市场。

    加大研发力度主动创新转型,19年继续加强对行业优质资源的整合

    2018年公司研发投入4.98亿元,同比增长52.65%,进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地,建立新品研发管控体系;自我诊疗(CHC)业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引;同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会,通过并购等多种形式引入优质产品和品牌,提升公司核心竞争力与品牌影响力。

    估值与评级

    公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,继续巩固OTC业务的稳步增长。处方药业务方面,公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域,并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑,我们下调2019-2020年EPS由1.72、2.01元略下调至1.63、1.84元,维持目标价29.80元。

    风险提示:1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用;2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构;3、新产品推广不及预期;4、处方药降价风险;