江河集团:利润快速增长,医疗业务外拓持续推进

公司近日公布2018年年报,报告期内实现营业收入160.37亿,同比增长4.84%;实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。点评如下: 全年新签订单趋势良好,内装放量与外装更加均衡 公司在报告期内新签订单212亿元,较上年同增17.78%,高于18年初制定的190亿的目标。其中幕墙新签订单111亿,同比增长11%;内装新签订单101亿,同比大幅增长26.25%。幕墙和内装订单比例更加均衡,符合公司做大内装业务的战略。公司计划2019年新签订单230亿元,增速8.5%。

    收入增速稳健,毛利率大幅提升

    公司全年实现营业收入160.37亿,其中装饰板块(内装+外装)152.46亿,同比增长5.01%;医疗健康业务7.90亿,同比增长1.76%。医疗板块江河泽明收入1.27亿元,同比增长45%,江河泽明旗下眼科医院去年新增2家,目前已有10家眼科医院,前期的稳健发展为其后快速扩张奠定好了基础。毛利率方面,装饰板块毛利率为17.71%,同比大幅增加3.45个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致,也与公司控制速度,追求订单质量有关;医疗业务毛利率32.80%,同比增加1.64个百分点。

    期间费用率有所上升,经营现金流高于净利润并且高比例分红

    公司报告期的期间费用率12.01%,较17年全年10.67%有所上升。其中财务费用1.48%,较去年下降0.6个百分点,主要是18年人民币贬值产生了一定的汇兑收益;销售费用率1.12%较17年小幅下降;管理费用率和研发费用率为9.41%,较17年大幅上升3.02个百分点,主要是由于新会计准则将成本归集到研发费用、管理人员职员薪酬增加所致。18年受中美贸易战影响,美洲江河从中国进口的铝型材被指“双反”,公司计提了较多坏账准备,致使本期资产减值损失增加较多(2亿,17年2923万)。18年公司有效税率为14.97%,较17年19.76%大幅下降。综合起来,报告期实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。

    现金流方面,报告期收现比为1.0665,较17年小幅下降;付现比为1.0330,较17年小幅下降。经营性现金流净流入14.09亿,和17年基本持平,18年股利分配方案为每10股派发现金红利3元。公司连续多年经营现金流高于净利润并且高比例分红,在行业中实属难得。

    投资建议

    公司装饰主业业绩稳健,订单、毛利率持续增长;收购Healius的非约束力要约函发出后预计今年医疗业务外拓将有进一步动作。综上,我们看好公司未来发展,维持公司2019-2021年EPS0.66、0.83、0.98元/股的预测,维持“买入”评级,对应PE为13.6、10.8、9.1倍。考虑到公司19年PE处于公司历史估值较低位置,估值有修复空间,我们小幅上调目标价至10.8元(原目标价9.7元)。

    风险提示:医疗业务进展慢于预期;公司持有较多外币性资产,人民币升值对其不利。