赣能股份:短期看增值税降低改善公司业绩

江西省属火电企业,煤价波动、增值税降低使公司业绩具有较大改善空间

    公司为江西省属发电企业,目前第一大股东为江投集团,第二大股东为国投电力。公司主营业务为火力,目前运营丰城二期火力发电厂装机容量2×70万千瓦,另有10万千瓦水电;此外公司尚有丰电三期2×100万千瓦超超临界发电机组在建,受“11.24”特大安全事故影响,该项目前仍处于停建阶段。动力煤价格波动使得公司业绩具备较大弹性,近几年公司发电量、上网电量、营业收入保持稳定,但在动力煤价格波动的影响下,公司归母净利润弹性较大。投资收益明显提升公司盈利能力,公司对昌泰高速持股比例23.33%,昌泰高速经营情况良好,为公司带来较好的投资收益。2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降低至13%,公司火电含税上网电价不变的情况下,增值税率下降将提高公司业绩。

    江西省电力市场活跃,电力供需紧张,对新增电源需求强烈

    近几年,江西省二产稳定增长,三产和居民用电量高增长,省内全社会用电量逐年提高,“十三五”前三年年均增速达9.54%;2018年,省内全社会用电量1428.77亿千瓦时,同比增长10.4%。同期,省内新增装机容量增速缓慢,存量机组利用小时逐年提升。受资源条件等因素限制,江西省电源较为单一,以火电为主,其他电源较少;近几年新增装机主要为利用小时数较低的新能源装机,因此等效装机容量实则增速较慢,存量机组利用小时明显提升;2018年,全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。短期内,江西省用电紧张程度难以缓解,新增电源需求强烈。

    丰电三期可解江西用电燃眉之急,公司正全力推进项目复工

    丰电三期为公司全资公司,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,工程动态总投资约76.7亿元,其中项目资本金为15.3亿元,约占动态投资的20%。停工前丰电三期工程总体进度顺利,项目投资17亿元。江西省用电紧张,公司正全力推进丰电三期项目复工,开工所需的42项支持性文件已办理完成41项,取齐必要支持性文件后,公司将提交复工申请,争取早日复工。公司18年融资35亿,目前资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为25.25、26.85、27.48亿元,归母净利润分别为2.04、2.54、2.67亿元,对应EPS为0.21、0.26、0.27元/股。采用相对估值法对公司估值:近52周内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.21X,最高PB为1.60X,考虑公司实际经营情况,我们给予公司2019年1.5X PB,目标股价7.26元,给予“买入”评级。

    此外,我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。

    风险提示:煤价持续高位波动,省内用电量不达预期,电价下调