建筑工程:融资改善将推动基建反弹,设计先行受益

本报告导读:

    融资改善将推动基建增速延续上行趋势,叠加政策支持力度强,基建设计位于产业链前端将先行受益,看好未来业务保持高增长。

    摘要:

    历史规律印证经济 预期下行、基建行情上行、基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计位于产业链前端先行受益;2)如2014年公路投资增速从8%反弹至37%,苏交科最高涨71%;再如2016H1公路投资增速从7%反弹至22%,苏交科最高涨93%/中设集团最高涨40%。

    融资改善+政策支持力度强将推动基建增速延续上行趋势。1)1月社融/贷款等数据明显改善,且拆分社融数据看部分与基建关联性较高的科目在好转;2)1月全国95支地方债发行完毕合计4180亿元,且市场预期2019年新增2.15万亿同增59%;3)政策支持基建力度强且催化密集,体现在国家批复基建明显提速(如轨交重启迄今批复总金额超万亿)及地方两会/粤港澳/长三角等催化不断;4)我们认为随逆周期调节力度加强金融数据有望企稳回升,融资改善+政策支持力度强利好基建增速延续上行趋势。

    基建反弹将推动基建设计公司重回高增长区间。1)融资改善+基建反弹将从两个维度推动基建设计公司高增长:①已中标基建项目加速落地传导至前端设计且收入确认及回款效率均有望提升②基建新签项目提速,助推未来收入及业绩的确定性提升;2)基建设计公司回款/现金流将改善:①国常会此前定调不得拖欠民企账款②中央强调“增强金融服务实体经济能力”③信用已在边际改善且先前行业性的制约因素如土地政策等已消除;3)融资改善+基建反弹背景下,各地紧抓机遇推进基建,基建设计上市公司多为各省设计龙头且积极全国布局+业务链布局,将重回高增长区间。

    基建设计公司当前涨幅小估值低。1)建筑施工旺季将来临,基本面预期向上但估值滞涨、补涨值得期待,自1月3日以来沪深300涨幅20.5%,而受益资金面改善的建筑板块指数涨幅仅11.4%/基建设计板块仅5.6%明显滞涨,后续伴随社融及订单等基本面数据验证,补涨可期;2)从估值层面看,基建设计板块估值低、未来估值将抬升:①基建设计板块2019-20年预测净利润增速(wind 一致预期)28/24%对应PE 估值仅11.7/9.4倍,而沪深300这两项数据为13/13%与10.4/9.2倍②以苏交科为例,2013-17年平均PE 为27倍对应业绩增速均>20%,2019/20年预测PE 仅11/9倍。

    推荐基建设计四大金刚:苏交科/中设集团/设研院/设计总院。1)苏交科:国内民营基建设计首家上市公司综合实力强,2018年业绩增速31%超此前预期,当前估值仅11倍远低于历史平均;2)中设集团:受益长三角一体化+省财政优势强,2016-17年业绩增速均>30%;3)设研院:深耕河南受益省内高速及市政建设热潮,且省外拓展稳健、成长性突出;4)设计总院:区位优势好+布局省外空间大+拓展市政等弹性高。

    风险提示:货币信用持续紧缩,基建投资增速下滑等。