钢铁行业点评报告:巴西矿难有望重塑黑色产业格局

巴西矿难事件不断发酵:1月25日下午,全球最大的铁矿石生产企业巴西淡水河谷(Vale)位于南部系统的Paraopebas项目的MinaFeij?o矿区发生重大溃坝事故,造成该国有史以来最严重的矿难,其后该事件不断发酵。根据最新进展,公司已宣布部分铁矿石合同遭遇“不可抗力”;

    短期造成供给刚性缺口:考虑到事发的MinaFeij?o矿区、VargemGrande项目以及被吊销营业执照的Brucutu矿区,目前已关停产能达到5150万吨,占淡水河谷年产量的13%,占全球铁矿石产量的2.3%。短期来看,在矿难事件造成供给端刚性缺口且有进一步发酵可能性存在的情况下,供应短缺忧虑加剧,铁矿石期现价格预计将维持坚挺状态;

    中长期供需影响有待观察:铁矿作为上游采掘业从资本开支到产能投放周期一般为5-8年,自2014年后投资逐步收缩,扩张周期目前已经进入末期,今年全球铁矿供给增量为3800万吨左右,巴西铁矿事故将令铁矿供需平衡边际发生变化,由于工业品边际定价,低成本矿区的关闭,将导致铁矿石行业边际成本出现大幅抬升,短期价格提振明显。在弹性假设情况下,我们预计矿难将导致全球铁矿石供给减少2500-7000万吨,2019年普氏62%铁矿石指数将抬升至75-88美元/吨,同比增幅为8%-27%;

    成本上涨压力将逐步转嫁至下游:铁矿石价格的快速上涨表面来看会对钢厂盈利构成压力,事发至今普氏指数增加18.8美元,折合人民币约为127元,钢坯成本因此抬升近200元/吨。但冶炼业盈利取决于其自身的产能利用率变化,在钢铁行业产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过抬升钢价将大部分成本上涨压力传导至下游。相比矿难事发前的情况,预计将造成钢价底部抬升;

    投资建议:巴西矿难事件持续发酵,对铁矿石产量影响持续超预期,供应短缺忧虑加剧。铁矿作为上游采掘业目前已经进入资本开支-产能扩张周期尾声,矿难事故将令铁矿供需平衡边际发生变化,推动产能利用率向成本曲线末端移动,高成本矿山增产及复产概率增大。淡水河谷尾矿坝停产进度有待跟踪,同时低成本矿山Brucutu矿区的复产是一个潜在的风险变量。在钢铁冶炼行业产能利用率变化不大的情况下,钢厂可以通过抬升钢价将大部分成本上涨压力转嫁给下游,钢价底部抬升相关终端行业原材料成本压力将重新加剧。受益于铁矿价格上涨的标的可关注海南矿业、*ST金岭、河北宣工、宏达矿业,以及涉矿类钢企如酒钢宏兴、西宁特钢、凌钢股份等;

    风险提示:铁矿石价格过快上涨后的情绪回调;宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端增加超预期。