华宝股份:全年业绩稳定增长,壁垒优势确保高盈利能力

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润10.91-12.63亿元,同比增长-5%-10%;扣除非经常性损益事项后,预计2018年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.81-11.53亿元,同比增长-5.2%-11.5%。

    四季度销售收入环比增幅明显,或与烟草季节性消费相关 单四季度公司预计实现归母净利润3.06-4.78亿元,环比增长18.37%-85.05%,同比增长-30.18%-9.14%,主要因公司的主要客户为烟草和食品相关企业,春节及一季度为销售旺季,下游客户通常在四季度或下半年开始加大生产规模,因此历年来看,四季度单季度营收和净利润在大多数情况下均处于较高位置。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,且公司本身技术研发壁垒优势显著,公司营收和盈利水平有望继续实现稳定增长。

    2018年烟草行业稳中有进,平稳高质量发展 1月18日,2019年全国烟草工作会议在京闭幕,报告中指出2018年我国烟草行业实现工商税利总额11556亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额10000.8亿元,同比增长3.37%。我们认为,尽管卷烟销量在2016年因去库存及政策影响下滑明显,但2017年起已经出现企稳改善迹象,同时税价同增、卷烟上结构等因素影响,我国烟草行业税利总额有望继续保持增长态势。

    卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议 2018年烟草市场整体平稳发展,而我们此前对烟草市场及公司四季度烟用香精业务增速预期略高,因此我们预计公司2018-2020年的营收分别为22.79、24.32、26.24亿元(前值23.20、25.20、28.16亿元),净利润为11.69/12.76/13.70亿元(前值13.25、13.56、14.85亿元),基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

    风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期