轻工制造行业:生活用纸成本端继续改善,推荐居然之家借壳和中烟国际上市研究

家居板块: 1) 成品家居: 成品家居板块由于2018Q1高基数原因,2019Q1增长压力较大,得益于原材料价格的下行,利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注:地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019年选股逻辑基于以下几点:1)持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能,首推顾家家居;2)持续关注对上游原材料敏感度较高标的:推荐梦百合;3)持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展,建议关注敏华控股。 2) 定制家居:

    定制板块1Q19业绩压力仍大,但市场预期低,机构持仓少,要注意基本面改善带来的投资机会。由于1Q18家居企业普遍业绩基数较高,预计19年一季度业绩增长仍有压力,但随着新房交房改善,业绩有望在二季度出现拐点,下半年不断回升,龙头公司可以开始关注。

    对定制行业发展趋势的再思考:前几年随着大量企业进入到定制家居,而行业景气度在18年又开始降温,我们认为,未来一阶段定制行业将结束野蛮发展期,进入一个比拼企业内功的整合期。未来定制企业将围绕巩固老渠道拓展新渠道、结合新零售为经销商赋能、产品创新和生产效率提升、泛家居行业的整合等方面强化能力,实现优胜劣汰。看好整装渠道拓展领先的欧派家居、智造和品牌优势突出的索菲亚、线上渠道优势明显且不断为经销商赋能的尚品宅配;另外建议关注品类持续扩张,经营稳健,低估值的好莱客、志邦股份等。

    造纸板块: 生活用纸:本周人民币汇率大幅走高,木浆价格持续回调,生活用纸企业成本端压力有望得到缓解。人民币汇率1月11日收盘报6.75,全周累计涨1163bp。临近春节,纸厂停机增加并且备货进入尾声,木浆价格持续回调。我们预判19年木浆价格大概率下行:1)木浆价格已处五年来高位,18Q3木浆需求疲软,外盘浆价已开始回落。2)木浆港口库存高位,19H1大概率降价去库存。3)预计19年新增木浆产能180万吨,新增需求量135万吨,供略大于求。生活用纸偏刚需品,价格维持稳定,业绩弹性凸显。看好中顺洁柔。

    包装及家用轻工板块: 中烟国际(香港)赴港交所上市,释放国内新型烟草行业积极信号。中烟国际香港为唯一授权在国外经营新型烟草业务的实体,因此各地区中烟公司新型烟草产品均需要通过中烟国际香港这个平台实现在海外的销售。此次中烟国际香港融资一方面在于增强中国烟草在国际上的实力,另一方面加速融入国际新型烟草贸易中。参与到中烟公司新型烟草产品制造产业链的企业有望受益,新型烟草业务收入端的增长有望逐步兑现。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业,未来国内新型烟草政策假如放开,卷烟产业链企业有望优先受益,一方面卷烟企业深度绑定中烟公司,另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装,“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。

    包装板块整体估值较低,2019年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例利润的逻辑包括:1)企业掌握生产制造的核心技术;2)企业与下游客户之间达成良好合作协议。从国内包装行业现状来看,核心技术带来的议价能力相对较低,国内包装行业整体规模较小,主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议,推荐关注劲嘉股份、裕同科技。

    风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动;居然之家借壳及中烟国际赴港上市不确定性风险