石油化工行业周报:原油市场重新开始聚焦供给端
前期原油受到多重压制因素,油价深跌。布伦特油价一度触及50美元/桶,主要的折价因素有三个:美股大跌引发需求担忧、OPEC+减产执行的不确定性、美元指数仍旧强势。
风险折价因素减弱+OPEC如期减产,油价反弹。1月4日BRENT原油期货价格为47.09美元/桶,较之前一周下降5.11美元/桶;1月4日WTI原油期货价格为55.95美元/桶,较之前一上涨3.09美元/桶。近期随着部分压制因素的逐步减弱,油价布伦特油价已从最低点反弹近15%,油价超跌反弹,随着OPEC的如期减产,市场已重新开始聚焦原油供给端。(1)需求端担忧得到一定缓解:近期随着美联储释放“鸽派”加息预期,同时有可能放缓缩表进程,叠加上周美国非农就业超预期,美国经济强势的韧性犹在,美股反弹,压制油价的折价因素得到一定缓解;(2)OPEC如期减产,市场重获信心。根据路透社资讯,12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅,因沙特开始压低产量,而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑。根据市场调查显示,15个OPEC产油国12月产量为3268万桶/日,较11月水平下降46万桶/日,为2017年1月来最大的单月降幅。详细数据显示,12月OPEC产量降幅最大部分来源于沙特,该国削减了40万桶/日的产量。其11月原油产量高达1100万桶/日,并表态将在1月进一步削减产量,从而支持OPEC达成的新一轮减产协议。
页岩油产量有望短期稳定:美国产量短期稳定,商业原油库存小幅下滑。1月4日美国采油钻机数为877台,较之前一周的数量减少8台,较年初减少1台。1月4日美国天然气钻机数为198台,与前一周的数量持平,较年初增加16台。12月28日美国原油产量为1170万桶/天,较之前一周的数量持平。美国活跃原油钻机数近期开始下滑,表明过度下跌的油价已经开始影响页岩油的产量,由于页岩油的成本在50美元/桶附近,如果油价过低,将可能影响页岩油的产量,我们预计短期美国原油产量或维持高位,大幅增长的概率下降。此外,根据EIA数据,12月28日美国商业原油库存为44141.8万桶,较之前一周增加0.7万桶;美国库欣地区原油库存为4193.2 桶,较之前一周增加64.1万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期,但近4周以来,美国商业原油库存已停止累积,减轻了市场对于库存持续增加的担忧。
OPEC+减产能否帮助原油市场再平衡?需寄希望于供给端超预期下行。
我们认为,从当前供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态。1、原油供需平衡:供需过剩程度或减轻。根据EIA数据,2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日,假设美国原油产量稳定,需求度持平,那么原油市场仍处于供给过剩状态,但供给过剩程度将减轻。此外,根据EIA预测,19Q1,全球原油供给过剩量为35万桶/日,原油整体仍处于供给过剩状态,但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄(18Q4为88万桶/日)。根据IEA数据,19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日,同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。2、供给端:OPEC+减产协议达成,美油产量或持续增加。OPEC发布公告称,将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高,那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑,两者或再下降10-20万桶/日;此外,考虑到加拿大减产,为解决加拿大国内能源产业的危机,加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日,为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产,根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日,较18年增产118万桶/日,考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日,预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑,供给端或缩窄140-150万桶/日。3、需求端:需求增速存不确定性。根据三大机构的预测,EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天;IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日,维持其前期观点;OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看,最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度,此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期,且美国经济动能在减弱但尚不不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。4、库存:仍处于库存上升通道。当前OECD和美国商业原油同样虽然处于5年均值附近,但从近几个月的走势来看,当前处于累库存状态。综合来看,今年1季度原油供给过剩的压力仍在,如果要打破该情形,需要寄希望于供给端超预期下行。
油价中期观点:静待OPEC+减产,19H1或有反弹,19H2或继续下行。
当前原油过剩量估计在200万桶/日左右。此前,OPEC+达成减产协议,将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日,非OPEC国家将会减产40万桶/日,其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑,预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测,如果OPEC+严格执行减产,预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。预计2019年下半年油价将大幅下行,随着美国原油运输瓶颈的解决,建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力,美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态,油价或大幅下行。
价格短期多反弹,价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,本周产品价格上涨有24品种,下跌的有59个品种。价格涨幅前五:WTI原油(期货),上涨23.4%;二甲苯(华东),上涨7.8%;BRENT原油(现货)(布伦特),上涨6.1%;现货结算价:BOCE焦炭,上涨6.0%,WTI原油(现货),上涨5.6%。价格跌幅前五:BRENT原油(期货),下跌-9.8%;环氧乙烷(燕山石化),下跌-9.6%;NYMEX天然气(期货连续收盘价),下跌-8.2%;丙烯酸丁酯(浙江卫星),下跌-7.4%;MEG(燕山石化),下跌-6.9%;上周石化产品价差涨幅前五:纯苯-石脑油,上涨36.0%;炭黑N330-1.65*煤焦油,上涨25.0%;PX-石脑油(国内),上涨25.0%;天胶-顺丁橡胶,上涨23.8%;LLDPE-乙烯,上涨18.2%。价格跌幅前五:POY-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌-18.5%;聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG下跌-17.8%;锦纶切片-己内酰胺,下跌-13.6%;涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌-11.8%;FDY-0.86*PTA-0.34*MEG,下跌-8.9%。
投资建议:油价下行,石化行业盈利下滑,关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化等。虽然行业处于下行周期,但如果成本管控得当,叠加量的上行,业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例,当前民营大炼化公司(桐昆、恒逸、荣盛、恒力等)正抓紧完善上游布局,形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局,民营大炼化公司的产品结构将更加合理,未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头:当前农产品价格弱复苏,且预期将持续趋于复苏态势,农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外,供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例,由于我国磷肥行业长期产能过剩,受益供给侧改革,行业不但没有新增产能,反而正处于去产能周期。2015年至2017年,磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%,2017年产能增速录得首次下降,产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好,磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨,行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨,有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注:华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。
风险提示事件:下游需求萎靡的风险;产品价格下行的风险。
