玲珑轮胎2018年三季报点评:下游需求减弱,轮胎中流砥柱产能全球扩张

三季度产销保持平稳,汇兑收益贡献显著。公司二季度单季度产量1350万条,同比+5.72%,环比-3.92%;销量1326万条,同比+5.14%,环比+0.04%,产量环比下降主要由于下游汽车产量增速大幅下滑,前三季度累计产量同比仅为0.6%;销售均价283.02元/条,同比+0.67%,环比+1.56%。简单测算单条轮胎毛利65.31元/条,同比-2.28%,环比-1.34%。公司第三季度测算汇兑收益8000万元左右,贡献业绩显著。三季度原材料成本显著下滑,考虑到原材料一般库存为3个月,有望增厚四季度业绩。

    “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。公司2017年底半钢胎产能4714万条,全钢胎800万条,斜交胎100万条。随着柳州一期500万条半钢与100万条全钢顺利投产,公司全年5780万条产量规划保证实现。公司生产基地“5+3”发展战略稳步推进。目前在建产能:湖北荆门半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎 240万套,工程胎6万套;泰国三期半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套;塞尔维亚半钢子午线轮胎1200万套,全钢子午线轮胎160万套,工程及农用胎2万套。

    品牌价值突显,配套市占率有望加速上升。公司品牌以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》。公司已为大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、比亚迪、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、厦门金龙、印度塔塔等全球60多家主机厂提供配套。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为12,14,17亿元,对应PE 14,12,10倍。考虑公司产能长期释放,配套市占率逐步提升,品牌价值给予更高毛利率,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求大幅下滑,原材料橡胶价格快速提升。