中国太保:承保端持续改善,资产端收益率超预期

净利润增长稳定,费用率、投资端保持稳定。1)净利润增长稳定:2018Q3,归母净利润127亿元(YoY+16%)。2)费用率保持稳定:尽管佣金率更高的长期保障型保险占比进一步提升,但整体手续费及佣金支出率仅小幅同增0.8pct至17%;同时,经营效率提升,推动管理费率同降1pct至10%。3)750天移动平均线稳中上移,使保费收入中提取保险责任准备金的比率同降2pct至39%。4)投资收益同增37亿元至411亿元,公允价值变动损失18亿元(同减31亿元),其他综合收益为正,资产端收益总体为正,推动总投资收益率超预期。

    寿险:个险新单负增长如期收窄,高基数下,Q3单季新单同比基本持平。18Q3总保费1770亿元(YoY+14%),总新单保费458亿元(YoY-12%),其中个险、团险新单分别为396亿元(YoY-15%)、49亿元(YoY+25%)。分季度来看,个险新单Q1、Q2、Q3分别220亿元(YoY-23%)、113亿元(YoY+8%)、117(YoY-0.7%)。高基数下,Q3新单基本与去年持平,承保端改善明确,预计Q4个险新单将继续改善。辅之以团险新单25%的增长,全年新单负增长有望收窄。长期保障型产品新业务价值率高,随着其占比的进一步提升,全年新业务价值有望实现正增长。续期保费1203亿元,同比增长34.3%,续期保费的增长将成为寿险总保费持续增长的重要支撑。

    产险:保费增长放量。18Q3产险保费收入890亿元(YoY+14%),增速较去年同期增长7pct。车险保费640亿元(YoY+8%),增速高于行业平均。非车险保费249亿元(YoY+31%),继续保持大幅增长。公司成本管控成功,综合成本率持续下降,未来将在保持承保盈利的基础上大力发展保费规模。

    总投资收益率优于市场预期。太保资产配置风格稳健,从保险资产投资来看,固收类投资资产占比近84%(较上年+1.9pct);股票和权益型基金占比6.4%(较上年-1.0pct),仍处于上市同业较低水平,受资本市场波动影响相对较小,助力公司总投资收益率4.7%、净投资收益率4.8%,优于市场预期。悲观假设下,债权收益率下降50bps至4.5%,股票基金收益率-10%,则太保总投资收益率仍可保持4%以上。但综合太保Q2、Q3总投资收益率超预期的情况,预计18年全年总投资收益率有望保持4.5%。 投资建议:寿险承保改善明确,将与持续提升的新业务价值率共同推动新业务价值的增长。产险成本管控见效,有望维持保费收入规模的扩大和承保盈利的实现。资产端收益率水平行业领先,全年总投资收益率有望实现稳定。目前股价对应公司2018-2020 年P/EV 分别为1、1、0.9倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。