有色金属行业:美债期限利差首次倒挂,金价应声上涨

本报告导读:

    12月3日美债5年期与3年期收益率出现倒挂(2007年来首次),Comex 黄金重新站上1230美元/盎司上方,联储加息放缓及美经济见顶讨论日益发酵,金价或将绽放。

    摘要:

    美债S长短利差 出现倒挂,金价应声上涨,基于联储加息放缓及美经济或将见顶推荐黄金板块:据Wind 资讯12月3日美债3年期和5年期收益率出现自2007年6月以来首次倒挂(5年期2.82%,3年期2.83%),同时10年期/30年期收益率分别跌1.7/3.6个基点至2.97%/3.26%,COMEX 黄金应声大幅上涨0.8%,重新站上1230美元盎司上方。我们在深度报告《50年金价复盘及决定因素初步探讨》里搭建了“金价与美元指数密切相关,而美元指数由美国经济及货币的相对强度决定”的分析框架,而①经济方面:关于美国经济2019年或将见顶的讨论正逐渐发酵,此次期限利差倒挂为佐证之一,且近期美国经济数据显示经济增长动能渐显疲态,趋于放缓;②货币方面鲍威尔鸽派发言“利率略低于中性”印证联储加息预期已边际减弱趋缓,2018/2019年加息次数预期已从1/3次降低至1/2次,综合①②我们判断金价或将迎来绽放。考虑到金价上涨将利好黄金板块,推荐山东黄金、紫金矿业、银泰资源等标的。

    美债长短利差收窄(倒挂)或预示美经济拐点将至,美经济见顶讨论日益发酵:美债长短期限利差收窄(倒挂)往往预示着经济(即将)恶化、衰退,而此次负值(5年期及3年期利差)为2007年6月以来首次跌破零值且长端10年期/30年期收益率明显下降,10年期-2年期期限利差也不断收窄,或预示投资者倾向于认为美国经济正逐步筑顶、渐渐迎来拐点,而选择押注美联储加息节奏将放缓甚至停止加息而从历史经验来看,1985年至今每轮美债长短利差倒挂(10年期-年期)可被视作GDP 增速下滑触底的先行指标,我们认为随着此轮长短利差的不断收窄甚至倒挂,关于美经济见顶回落的担忧、讨论将趋于频繁,日益发酵。

    节奏上把握18年Q4及19年Q3两个关键时间点:投资节奏把握上关注两个时间节点:①18年Q4金价反弹,源自12月加息靴子落地及对后续加息节奏放缓的预期(目前正逐渐兑现);②19年Q3对美国经济见顶的担忧及届时经济表现或导致联储实质性停止加息(现普遍预期19年上半年仍将加息两次,但后续存在不确定性),金价迎来上涨。

    催化剂:美联储加息节奏放缓,美债长短利差持续收窄。

    风险提示:美国经济持续强劲,美联储加息超预期的风险。