林洋能源:电站运营驱动增长,系统集成重大突破

前三季度业绩增长18%,符合预期:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入27.44亿元,同比增长8.71%;实现归属母公司净利润6.47亿元,同比增长17.80%。对应EPS为0.37元。其中2018Q3,实现营业收入11.31亿元,同比增长17.36%,环比增长9.80%;实现归属母公司净利润2.5亿元,同比增长17.82%,环比增长0.23%。2018Q3对应EPS为0.14元。

    电站运营驱动增长,集成业务重大突破:Q3公司业绩增长17.8%,分业务来看:1)期末电站持有1.5GW,Q3贡献收入3-4亿元,贡献净利润1.6-1.8亿元,保持较快增长;2)电表业务,Q3贡献收入2-2.5亿元,贡献净利润0.5-0.7亿元;3)N型高效产品实现量产,EPC系统集成业务取得重大突破,公司中标的泗洪领跑者200MW基地项目已实现部分并网,Q3电站集成贡献收入3.5-4.5亿元。综合毛利率39.51%,提升1.43个百分点;净利率22.15%,略有提升。

    费用率上升,现金流改善:公司2018Q3期间费用同比增长46.11%至2.09亿元,期间费用率上升3.63个百分点至18.47%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升48.11%、上升27.37%、上升96.00%至0.41亿元、1.08亿元、0.6亿元;费用率分别上升0.76、上升0.75、上升2.13个百分点至3.65%、9.51%、5.30%。 2018Q3经营活动现金流量净流入3.29亿元,同比增长69.13%;销售商品取得现金10.51亿元,同比增长23.18%。期末预收款项0.16亿元,同比下降59.30%。期末应收账款25.6亿元,同比增长22.85%,应收账款周转天数上升25.68天至221.95天。期末存货+合同资产6.47亿元,同比增长29.83%;存货周转天数上升18.07天至87.65天。

    盈利预测:预计公司2018-2020年业绩分别为8.45、10.51、12.83亿元,分别同比增长23.2%、24.4%、22.1%,EPS分别为0.48、0.60、0.73元,分别对应8.59、6.90、5.65倍PE。

    风险提示:政策波动、竞争加剧、盈利能力下滑等。