银行业:民企信贷困扰估值

上周银行股下跌,没有绝对收益,但是有相对收益。银行股近期始终盘整,我们认为主要的原因是:银行向民营企业信贷投放政策成为约束银行股估值的因素之一。

    目前多家银行都已经表示将支持民营企业信贷投放。工行行长谷澍近日表示未来三年,民营企业贷款净增不少于2000亿,新增的融资客户每年不低于5000户。工行每年新增贷款规模预计在1万亿左右,按照之前的零售转型节奏安排,50%的新增贷款投向零售,从而50%投向对公,对公贷款中,民营企业贷款投放占比的确达到新增对公贷款的1/3。基本上符合125的要求。125要求,并非强制性的监管要求,但是各家银行在民营信贷投放上依然不遗余力。

    如何看待民营信贷投放对银行资产质量的隐忧的呢?贷比不贷好,不用太过虑。首先,信贷标准不会降低。如果可以这样理解,之前符合信贷标准的民营企业估计不是信贷投放的主力,而今,其将成为信贷投放主力。只要信贷标准不降低,整体风险不会增加。其二、民营企业的界定口径,信贷标准,授信策略、投放节奏,都属于银行信贷的新任务新的业务类型,需要逐步确认。其三、目前看,增加对民企的信贷款投放比不贷要好。毕竟,增加信贷投放后,民企盈利有好转的概率。其四、银行所有的信贷风险都是后置的,为何单独对民企贷款的信贷风险给与过分的担忧呢?信贷有信贷的标准、策略,风控措施。每类信贷都应该有对应的解决方式。 明年年初是否会降息?不会。其一、通胀率处于高位,其二、降息将缩窄中美利差,加剧资本流出和人民币贬值,同时外汇占款也将下降,基础货币量减少,不利于宽信用。其三、随着宽货币,市场利率将逐步走低,“两轨并一轨”将自然实现。

    19年,银行业的再融资压力?目前看,主要来自四大行。其一、股份制和城商行、农商行都在17-18年已经公告了再融资的方案,一般可满足未来3-5年的资本金需求,部分尚未完成,预计在19年逐步实施落地。其二、四大行为了满足TLAC的监管要求,预计每年都会有接近1000亿的资本金缺口,合计4000亿左右,但不是股权融资,而是债权融资,对市场压力相对小。

    此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:常熟银行(零售业务发展和资产质量改善进入良性循环,在支持民营企业融资需求的背景下,其更加受益)

    11月重点推荐:宁波银行(高ROE,高成长,低不良率,零售端优势;三季报中出现更多积极变化,比如:NIM回升,拨备覆盖率继续回升,核心一级资本充足率提高)

    中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟