2019年大金融领域投资策略:把握低估值,聚焦新分化

银行:行业竞争格局较为稳定,大中小型银行各司其职。但外部不确定性加剧的背景下,负债端更扎实、资产端能力更强、风险控制水平更优的银行将脱颖而出。

    券商:各业务条线均呈现龙头集中的趋势,投行、场外业务尤为突出,以中信证券为代表的券商龙头券商竞争优势日益显著。

    保险:保险深度、密度仍具备发展空间,行业处于发展成长期;寿险集中度逐步提升,龙头险企产品与代理人优势凸显;产险集中度更高、保持稳定。

    寿险保费收入前7:国寿、平安寿、太保寿、华夏人寿、太平人寿、泰康、新华,寿险保费CR7从2016年以来稳中有增至约65%

    产险保费收入前3:人保财、平安财、太保财,产险保费CR3稳定在约63%

    海外历史经验表明,直接融资大发展是国家产业转型升级、新旧动能切换、经济迈入高质量发展的必由之路。

    我国正站在产业升级、新旧动能转换的关键节点。新经济从无到有迅速发展。中国金融业围绕直接融资尤其是股权融资的转型迫在眉睫,资本市场需要在经济转型升级中发挥更大作用。

    为支持新经济发展,金融行业的必经之变:1)基于信贷思维的融资模式(典型特征包括资金池管理、成本法计价、赚利差)必须向基于金融市场和标准化资产的直接融资体系转变。2)综合化经营、引入商业银行是直接融资大发展的必要前提。风险隔离原则意味着表外资管业务是商业银行参与直接融资的主战场,资管新规落地后,资管业务将迎来更大发展机遇。

    短期,反弹主要依赖股票质押风险缓释,以及资本市场改革政策持续释放的预期

    当前仍处于夯实业绩底部阶段,预计行业2018年ROE下滑至3.8%,龙头券商ROE有望达到6%-7%

    长期,产品创设与做市业务爆发下,龙头券商通过加杠杆提升ROE

    龙头券商的交易类业务(FICC和权益业务)的收入贡献有所提升,ROE出现拐点,业绩Alpha持续强化,未来若杠杆提升至6倍,ROE有望提升至16%