商业贸易行业:从沃尔玛复盘成功要素,布局超市龙头正当时

国家统计局网站:10月社零总额3.55万亿元,同增8.6%,增速同比-1.4pct,环比-0.6pct;1-10月份,社零总额累计同比增长9.2%,增速较1-9月份回落0.1pct。亿邦动力网:沃尔玛FY19Q3营收同增1.4%至1249亿美元,净利润同降2.23%至17.1亿美元,同店同增3.4%,线上销售同增43%。

    本周沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为2.85%、3.09%和5.41%。SW商业贸易板块涨跌幅6.70%;本周大盘走强,商业贸易板块表现跑赢大盘。

    沃尔玛经历了区域快速成长、跨州布局、全球扩张三个阶段,FY2018沃尔玛营收超5000亿美元,是当之无愧的全球零售业霸主,然而近年来公司营收增速与盈利能力亦出现明显下滑。通过梳理沃尔玛的成长路径,我们认为可借鉴之处有:1、扩张战略:初期差异化竞争布局小城镇,中期内生外延全国扩张,后期因地制宜多种方式全球扩张;2:价格策略:一贯的低价战略,加大直采比例并发展自有品牌;3、供应链:库存管理高效,注重分销中心建设;4、多业态协调发展:折扣店、山姆会员店、购物中心、社区店差异化定位,互为补充;6、激励充分:合伙人制度充分调动员工积极性。7、沃尔玛近年来的增速放缓,盈利能力下降,警示国内零售商应加强生鲜供应链建设、进行业态创新,拥抱零售行业变迁新趋势。

    投资策略:社零进入个位数时代,版块马太效应加强。建议四条选股主线:1)宏观和成长角度首选必选消费,结合通胀预期,超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店,渠道下沉迎合低线城市消费升级;新零售赋能加强,新业态模式初具规模;市占率有望在区域内进一步提升,并进行跨区域布局与整合。建议关注永辉超市、家家悦等。2)从估值角度,部分标的处于估值底部,自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低,能带来稳定的ROE回报,防御价值高。建议关注:王府井、天虹股份等。3)关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃,龙头公司跨境通受中美贸易战影响小;南极电商精准定位大众市场,品牌授权轻资产模式高效运营;苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展,融合加速,门店下沉三四线市场,业绩持续改善。4)我国化妆品市场广阔,本土化妆品公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力,形象重塑、崛起加速,与国外龙头研发差距迅速较小。建议关注珀莱雅、上海家化等。

    标的推荐

    从社零数据看,居民消费增速处于稳步放缓趋势,2018年1-9月社零增速放缓,全面进入个位数增长时代,反映到零售行业就是标的公司的业绩显著分化,马太效应愈发明显。站在当前时点,我们建议四条选股主线,精选优质个股:

    1)从宏观环境和成长角度,首选必选消费,结合长期温和通胀预期,优质超市公司存在一定机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店,同时渠道不断下沉,迎合低线城市消费升级趋势,已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒;同时积极探索新零售赋能,新业态模式已初具规模,具备潜在的高增长点;行业进入分化期,部分公司内在缺陷逐渐放大,增长艰难,优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率,并进行跨区域布局与整合,强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。

    2)从估值角度,多数零售优质公司已处于估值的底部,同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康,业绩稳健,我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下,能够为投资者带来较为稳定的ROE回报,具备较高的防御价值。建议关注:王府井、天虹股份等。

    3)关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。结合政策利好,跨境电商发展正蓬勃,龙头公司跨境通受中美贸易战影响较小;南极电商精准定位大众市场,品牌授权轻资产模式高效率运营;苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展,融合加速,门店下沉三四线市场,业绩持续改善。建议关注南极电商、跨境通与苏宁易购。

    4)关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔,本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力,崛起加速,与国外品牌研发差距迅速减小,借助线上渠道降低营销门槛,助力本土品牌形象重塑,加速推进产品高端化,并依靠粉丝经济提升消费粘性。我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅;多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。